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　　2008年的全球金融危機(jī)給我們帶來的危害不僅僅是造成全球金融體系的不穩(wěn)定，更應(yīng)引起我們對上個世紀(jì)國際金融秩序的思考，深刻認(rèn)識全球金融危機(jī)對經(jīng)濟(jì)學(xué)理論、對金融自由化與全球化、對金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管、對新型市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌的經(jīng)濟(jì)政策選擇帶來的挑戰(zhàn)，有利于我國未雨綢繆，制定長期的、積極穩(wěn)妥的應(yīng)對國際金融危機(jī)的對策。

　　我們不要低估2008年全球金融危機(jī)的嚴(yán)重性。這次全球金融危機(jī)問題出在虛擬經(jīng)濟(jì)上，而不是出在實(shí)體經(jīng)濟(jì)上。全球金融危機(jī)之所以沒有結(jié)束，關(guān)鍵在于危機(jī)遠(yuǎn)并沒有解決，美歐金融機(jī)構(gòu)持有的大量“有毒金融資產(chǎn)”仍然威脅著美歐的金融機(jī)構(gòu)安全運(yùn)行。

　　那么這種“有毒金融資產(chǎn)”是什么？就是上個世紀(jì)80年代期間泛濫發(fā)展的場外債券衍生品市場。其中，一類是有資產(chǎn)擔(dān)保型的債券，或者叫做資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，通常被簡稱為A B S，房地產(chǎn)按揭貸款債券、商業(yè)地產(chǎn)按揭債券、汽車貸款抵押債券、信用卡貸款債券和美國的“兩房”債券都屬于此類；另一類是基于信貸違約發(fā)展起來的衍生品債券，歐美國家在金融創(chuàng)新的年代把各種信貸違約的可能性形成一種合約，然后通過柜臺市場出售給金融機(jī)構(gòu)自營，或者是發(fā)售給中小投資者，以達(dá)到轉(zhuǎn)移信貸風(fēng)險(xiǎn)的目的。信貸違約掉期(C D S)和信貸違約權(quán)利互換(C D O )屬于此類債券衍生品的主要形式，當(dāng)然還有外匯和利率風(fēng)險(xiǎn)為標(biāo)的的其他債券衍生品。這兩類債券衍生品為什么能夠成為導(dǎo)致全球金融危機(jī)的元兇呢？原因在于它們在場外市場過度衍生和過度發(fā)行，成為歐美金融機(jī)構(gòu)普遍自營持有的金融資產(chǎn)，一旦泡沫破滅，則變成歐美金融機(jī)構(gòu)的賬面投資巨虧。

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，在2008年金融危機(jī)發(fā)生前的高峰時(shí)期，場外信貸衍生品債券的總市值大約為605萬億美元，進(jìn)入到2008年全球金融危機(jī)的時(shí)候，它的市值下跌到只有25萬億美元，如果605萬億美元減掉25萬億美元，賬面虧損就是5 8 0萬 億 美 元 。2 0 0 9年 美 國 的G D P14 .8萬億美元，歐盟的G D P總值15萬億美元左右，這意味著美歐要想解決金融體系內(nèi)的各種信貸衍生品債券虧損問題，需要20年的G D P總值來彌補(bǔ)這個金融資產(chǎn)“黑洞”。目前這580多萬億美元的場外衍生品債券大量分布在美國和歐洲的銀行手里。

　　為了解決這個問題，為了保證美國的經(jīng)濟(jì)體系不垮臺，美國采取的救市政策就是通過財(cái)政部持股的方式把大型商業(yè)銀行和投資銀行的股權(quán)國有化，把銀行都辦成國有的。另一條措施是通過聯(lián)邦儲備銀行去收購面臨倒閉危險(xiǎn)的大型美國商業(yè)銀行和投資銀行手頭持有的上述有毒資產(chǎn)。大家知道，美聯(lián)儲過去是不持有金融資產(chǎn)的，美聯(lián)儲外匯儲備除了約8000噸黃金和1000億美元外，幾乎沒有其他儲備資產(chǎn)?，F(xiàn)在美聯(lián)儲可以管理的其他金融資產(chǎn)將近3萬億美元，這都是些什么資產(chǎn)呢？就是收購大型商業(yè)銀行和投資銀行的有毒資產(chǎn)。

　　歐洲就沒有這么幸運(yùn)了，由于缺乏強(qiáng)有力的統(tǒng)一的歐盟政府，缺乏統(tǒng)一的財(cái)政紀(jì)律，缺乏能夠立刻決斷和有足夠救市資源的中央銀行，所以，歐債危機(jī)遲遲得不到解決?，F(xiàn)在歐洲大型商業(yè)銀行持有的有毒資產(chǎn)，時(shí)刻威脅著銀行的信譽(yù)和籌資能力，其資產(chǎn)規(guī)模如前述又都是單一的歐洲國家G D P總值的3-4倍，大而不能倒，所以，歐美國家的債務(wù)危機(jī)問題并沒有得到真正解決，全球金融危機(jī)并沒有結(jié)束。

　　過去的二十世紀(jì)是人類社會發(fā)展比較不幸的100年，雖然在這100年人類的物質(zhì)文明達(dá)到了頂峰，但戰(zhàn)爭、環(huán)境污染、金融危機(jī)和貧困化依然十分嚴(yán)重。因?yàn)樵谶@100年中發(fā)生了兩次世界大戰(zhàn)，當(dāng)然還有局部戰(zhàn)爭就不說了。更糟糕的是這100年發(fā)生了多次嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)，即1929-1933年的美國經(jīng)濟(jì)大危機(jī)，1997年的亞洲金融危機(jī)和2008年的全球金融危機(jī)，中間還夾帶著拉美金融危機(jī)、墨西哥金融危機(jī)、俄羅斯金融危機(jī)等小的金融危機(jī)。這就有必要反思上個世紀(jì)100年來由西方主導(dǎo)的全球金融體系的演變，如果說回到1918年以前，那個時(shí)候全球還是一個穩(wěn)定的貨幣體系，金融危機(jī)發(fā)生的頻率很低，而且主要是銀行信用危機(jī)，通常是某一國家的某一家銀行出現(xiàn)問題，范圍小、危害低、也好解決。

　　問題出在1933年危機(jī)以后，1944年美國利用二次世界大戰(zhàn)后經(jīng)濟(jì)實(shí)力迅速崛起，英國逐步衰退，建立了布雷頓森林體系，并利用這個美元與黃金掛鉤、世界各國貨幣與美元掛鉤的布雷頓森林體系大肆進(jìn)行美元和金融擴(kuò)張，支撐美國的軍事和經(jīng)濟(jì)霸權(quán)。如果說布雷頓森林體系實(shí)施初期，美國還是一個負(fù)責(zé)任的大國，國際貨幣體系還是相對穩(wěn)定的一個時(shí)代。但到1973年美國拒絕了黃金和美元的兌換后，美元泛濫發(fā)行、離岸美元中心的形成以及美國在新興經(jīng)濟(jì)體強(qiáng)勢推行的金融自由化和國際化普世價(jià)值觀，其實(shí)給這些國家?guī)砹私鹑谖C(jī)，并沒有消除全球的貧困化問題。人類全球化和市場化的歷史并不長，前后三十年的時(shí)間，但這三十年時(shí)間帶來的問題值得深入思考。無論是凱恩斯理論，還是哈耶克理論；無論是資產(chǎn)組合理論，還是行為經(jīng)濟(jì)學(xué)理論；無論是新古典自由主義理論，還是制度學(xué)派理論；盡管這些理論都拿過諾貝爾獎，但在2008年全球金融危機(jī)面前，都顯得是那樣的蒼白，把這些理論的真實(shí)性和正確性的檢驗(yàn)推到了事實(shí)的前沿。

　　在當(dāng)前的這種背景下，人民幣要不要急于國際化？人民幣應(yīng)不應(yīng)該國際化？我國資本市場開放的邏輯是什么？我國經(jīng)濟(jì)體制和金融體制的進(jìn)一步改革和開放的確需要新的理論指導(dǎo)。1978年以后我們的改革可以說是更多地采納了市場化的思想，隨著經(jīng)濟(jì)與市場化的程度逐步深化，“頂層設(shè)計(jì)”的改革觀念更需要汲取西方自由市場正反兩方面的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。中國的金融崛起面臨歷史性的選擇，如何深刻認(rèn)識全球金融危機(jī)？如何深刻認(rèn)識東方和西方經(jīng)濟(jì)發(fā)展道路的不同？這種不同的結(jié)果又是什么？這也是需要當(dāng)今經(jīng)濟(jì)學(xué)去回答的。

　　(作者為中國證券金融股份有限公司總經(jīng)理、研究員、博士生導(dǎo)師)