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　　歐債危機的演進可謂一波三折。2010年4~5月希臘危機的爆發(fā)拉開了歐債危機的大幕。之后“三駕馬車”(歐盟委員會、歐洲央行與IMF)提供的緊急貸款援助與歐洲金融穩(wěn)定機制(EFSF)的建立穩(wěn)定了市場信心。2011年下半年希臘申請第二筆貸款援助受挫，歐債危機卷土重來。新上臺的歐洲央行行長德拉吉通過兩輪累計超過萬億歐元的長期再融資操作(LTRO)，再次挽狂瀾于既倒。世事維艱，從2012年4月起，西班牙銀行業(yè)危機愈演愈烈，希臘則面臨國內(nèi)選舉迷局，歐債危機再度惡化，而歐元區(qū)國家應(yīng)對危機的政策空間卻越來越小。

　　盡管占歐元區(qū)GDP比重僅為2%，但希臘在歐債危機的上述三次爆發(fā)或惡化中均扮演著關(guān)鍵角色。希臘政府與人民心中一定非常憋屈，歐元區(qū)其他國家的政客與民眾也是一肚子苦水。自希臘危機浮出水面以來，“三駕馬車”已經(jīng)宣布向希臘提供前后兩輪，累計2000多億歐元的貸款援助，但希臘的國內(nèi)形勢非但不見好轉(zhuǎn)，反而每況愈下。根據(jù)希臘央行的最新預(yù)測，2012年希臘經(jīng)濟將出現(xiàn)4.5%的負增長，這將是自2008年以來的連續(xù)第5年衰退。當(dāng)前希臘的失業(yè)率達到20%，而年輕人的失業(yè)率高達50%。

　　三原因致國內(nèi)形勢惡化

　　為什么希臘在獲得外部援助之后，國內(nèi)形勢卻仍在不斷惡化呢？

　　原因之一在于經(jīng)濟增長與財政緊縮之間的沖突。為了獲得來自“三駕馬車”的貸款援助，希臘必須提出相當(dāng)激進的財政緊縮方案。然而，在經(jīng)濟增長本就低迷的背景下，財政緊縮將會加劇經(jīng)濟衰退。由于經(jīng)濟增長率低于外部貸款利率，希臘政府的財政緊縮非但不能降低財政赤字與政府債務(wù)，債務(wù)利息滾雪球式的增長反而意味著更高的財政赤字與政府債務(wù)。為了增強市場信心，希臘政府必須提出可信的財政緊縮方案并嚴格執(zhí)行之，但財政緊縮方案的忠實執(zhí)行，最終卻會加劇經(jīng)濟衰退并導(dǎo)致債務(wù)惡化，反而進一步挫傷了市場信心。難怪法國新總統(tǒng)奧朗德在上臺前后都一直疾呼，要在財政契約中注入“增長內(nèi)容”。

　　原因之二在于主權(quán)債務(wù)危機與銀行危機之間的互動。由于希臘商業(yè)銀行持有大量本國政府國債，債務(wù)危機的爆發(fā)造成新發(fā)國債收益率上升、存量國債市場價值下跌，商業(yè)銀行面臨巨額賬面虧損。為救助銀行體系，希臘政府不得不動用財政資源進行注資，這又進一步加劇了主權(quán)債務(wù)。兩輪LTRO的實施，造成希臘商業(yè)銀行繼續(xù)大量增持本國主權(quán)債務(wù)，這無疑進一步加劇了主權(quán)債務(wù)危機與銀行危機之間的聯(lián)動。要避免銀行危機爆發(fā)，政府就必須繼續(xù)補充本國銀行資本金，但希臘政府已經(jīng)捉襟見肘。要克服主權(quán)債務(wù)危機，希臘政府就不得不借助于債務(wù)重組，但債務(wù)重組又將引爆銀行危機。時間，就在這樣痛苦的權(quán)衡中不斷流逝。

　　原因之三在于希臘政府已經(jīng)失去了其他歐元區(qū)成員國政府的信任。其一，希臘債務(wù)危機的形成，根源之一就在于希臘政府通過做假賬、人為壓低財政赤字與政府債務(wù)水平而過早地加入了歐元區(qū)；其二，在希臘獲得第一輪貸款援助、歐元區(qū)政客們歡欣鼓舞之際，希臘總理帕潘德里歐卻表示，希臘要經(jīng)過全面公投才能通過財政緊縮方案，導(dǎo)致危機嚴重惡化；其三，在今年5月初的選舉中，支持財政緊縮的兩個黨派組閣失敗，由此，反對財政緊縮的左翼聯(lián)盟在6月中旬選舉中勝出的概率不斷增大。事實上，希臘政府的執(zhí)行能力在歐元區(qū)內(nèi)早就淪為笑柄。一個著名的例子是，政府幾乎喪失了從本國富豪群體中增稅的能力。

　　今明兩年退出歐元區(qū)

　　從目前來看，希臘在今明兩年退出歐元區(qū)幾成定局。對希臘而言，無論是否退出歐元區(qū)，它都將面臨痛苦的調(diào)整，而退出歐元區(qū)將是長痛不如短痛，希臘將會藉此重新獲得重振競爭力的機會與進行宏觀調(diào)控的工具。對歐元區(qū)其他成員國而言，盡管希臘的退出將會引發(fā)新一輪金融動蕩，但陷入“清償力危機”的希臘退出，可以為歐元區(qū)針對陷入“流動性危機”的西班牙與意大利，采取更大規(guī)模紓困方案奠定基礎(chǔ)。如果歐元區(qū)能夠得以存續(xù)，則歐洲央行注定將扮演更為重要的角色。德國人在認清形勢之后終將讓步，但精明的德國人可能也會獲得些許補償，例如歐洲銀行業(yè)監(jiān)管聯(lián)盟。

　　如果留在歐元區(qū)內(nèi)部，筆者幾乎看不到希臘能夠在擺脫危機后重振國力的可能性。當(dāng)前希臘經(jīng)過生產(chǎn)率調(diào)整后的單位勞動力成本，要比德國高出約30%，由于不能通過貨幣貶值來提高競爭力，從理論上來講，希臘只能借助于內(nèi)部的結(jié)構(gòu)性貶值(即下調(diào)國內(nèi)勞動力薪酬與養(yǎng)老金)來恢復(fù)競爭力，而這從政治上來看根本不可行。盡管退出歐元區(qū)可能意味著貨幣危機、債務(wù)危機與銀行業(yè)危機，但希臘政府重新獲得了獨立的貨幣政策與匯率政策，財政政策方面也不再受到增長與穩(wěn)定公約的掣肘。只要希臘政府能夠?qū)嵤┟髦堑暮暧^經(jīng)濟政策，同時，退出歐元區(qū)與債務(wù)重組獲得了歐元區(qū)其他國家的諒解與合作的話，希臘就有望在中期內(nèi)重新恢復(fù)競爭力與經(jīng)濟增長。

　　希臘與西班牙、意大利相比，除經(jīng)濟規(guī)模相差迥異之外，債務(wù)危機的性質(zhì)也大相徑庭。前者是清償力危機，必須通過債務(wù)重組與結(jié)構(gòu)調(diào)整來擺脫危機；后者是流動性危機，可以通過貸款援助的方式來度過危機。當(dāng)希臘與西班牙、意大利捆綁在一起之時，由于擔(dān)憂援助方案的效力以及引發(fā)道德風(fēng)險，“三駕馬車”在出臺更大規(guī)模的救援方案方面瞻前顧后、畏首畏尾。當(dāng)危機程度最為深重、但GDP占比相對較低的希臘退出歐元區(qū)之后，為了防止危機的蔓延以及歐元區(qū)的崩盤，“三駕馬車”既有必要也有意愿增大對西班牙與意大利的援助力度。筆者認為，歐洲央行在未來將會扮演更為重要的角色，并不排除其突破相關(guān)法規(guī)局限、通過一些創(chuàng)新方式來實施類似于美聯(lián)儲量化寬松或扭轉(zhuǎn)操作的政策。

　　最終決定歐債危機走向的，依然是德國人的態(tài)度。盡管近來德國人的態(tài)度有所軟化，但迄今為止，德國人無論對發(fā)行歐洲債券還是加大歐洲央行支持力度等方面，依然持強烈反對的態(tài)度。德國人的談判底線是，一定要把由德國提供更多的轉(zhuǎn)移支付與歐元區(qū)在更大程度上增強一體化聯(lián)系起來。由于歐債危機的持續(xù)惡化已經(jīng)威脅到歐元的生死存亡，預(yù)計德國人將在通盤考慮后放低姿態(tài)，即降低在財政統(tǒng)一方面對其他成員國的施壓。然而失之東隅收之桑榆，如果其他成員國要求EFSF或ESM最終向歐洲商業(yè)銀行直接注資的話，那么德國人很可能在建立超主權(quán)的歐元區(qū)銀行監(jiān)管聯(lián)盟方面取得突破。