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　　歐債危機(jī)的最新進(jìn)展

　　歐債危機(jī)目前仍在惡化。表現(xiàn)為：一是意大利和西班牙的外部融資成本大幅上升，兩國10年期國債利率都超過6.5%。歐央行干預(yù)后有所下降，但仍面臨壓力。由于國債和銀行發(fā)行的債券，大部分為銀行體系所持有，債務(wù)危機(jī)存在自我實(shí)現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。IMF估算歐洲銀行體系資本缺口達(dá)2000億歐元。近期，意大利政府有意放棄此前公布的455億歐元的財(cái)政緊縮方案，引起歐央行的強(qiáng)烈關(guān)注。二是市場開始擔(dān)心法國的主權(quán)評(píng)級(jí)，并細(xì)致評(píng)估法國部分銀行破產(chǎn)的可能性。三是希臘第二輪救助面臨新的變數(shù)。由于芬蘭要求希臘提供貸款抵押擔(dān)保，引起歐洲國家的反對(duì)和質(zhì)疑。同時(shí)，各方就希臘經(jīng)濟(jì)改革目標(biāo)出現(xiàn)分歧，歐盟、IMF和歐央行暫時(shí)中斷對(duì)希臘改革的評(píng)估。四是歐洲債務(wù)救助的政治阻力加大，北歐的一些富裕國家對(duì)升級(jí)歐洲穩(wěn)定機(jī)制（EFSF）有較大的抵觸情緒。歐洲危機(jī)國家的財(cái)政整頓引發(fā)的社會(huì)動(dòng)蕩持續(xù)不斷。

　　歐洲危機(jī)的救助資金仍存在較大缺口，且存在設(shè)計(jì)上的缺陷。EFSF不具備足夠的資金來大量購買債券，穩(wěn)定市場。據(jù)德意志銀行估算，升級(jí)后的歐洲穩(wěn)定機(jī)制，加上IMF配套額度等其他救助機(jī)制，總共能提供大約7500億歐元的資金援助，假設(shè)EFSF要救助希臘（已經(jīng)出手），葡萄牙、比利時(shí)、西班牙和意大利，總共需要1.18萬億歐元的資金，缺口大約4200億歐元，大致相當(dāng)于意大利所需要的4480億歐元援助額。歐盟考慮同時(shí)運(yùn)作當(dāng)前的救助基金和2013年啟動(dòng)的新救助基金。

　　更重要的是，歐債危機(jī)的發(fā)展已逼近現(xiàn)有救助極限。如果再次擴(kuò)大救助機(jī)制中最大出資國——德（占總出資規(guī)模的27%）法（占總出資規(guī)模的20%）的救助成本，將有可能將德法拖入債務(wù)危局。歐央行和IMF的風(fēng)險(xiǎn)敞口已較大（歐央行對(duì)歐豬五國的風(fēng)險(xiǎn)敞口4436億歐元，IMF已提供救助資金785億歐元，市場普遍認(rèn)為其隱性承諾資金支持2500億歐元，但沒有正式承諾），如果希臘等歐洲外圍國家出現(xiàn)債務(wù)重組，其救助能力和意愿（歐央行的資本及儲(chǔ)備僅為820億歐元，IMF擁有的黃金和特別提款權(quán)約合3300億歐元）也將受到極大制約。

　　2011年10月26日晚，四天內(nèi)的第二次歐盟領(lǐng)導(dǎo)人峰會(huì)在比利時(shí)首都布魯塞爾舉行，尋求解決歐債危機(jī)的“終極方案”。歐盟輪值主席國波蘭總理圖斯克（左）與波蘭財(cái)長羅斯托夫斯基出席新聞發(fā)布會(huì)。
 

　　EFSF只是為希臘、愛爾蘭、葡萄牙等外圍國家設(shè)計(jì)的緊急金融援助機(jī)制。一方面面臨金融困境并尋求EFSF救助的國家可以退出，另一方面借貸成本很高的國家可以不充當(dāng)擔(dān)保人。因此，其本質(zhì)是以德法為首的核心國家，向外圍國家財(cái)政轉(zhuǎn)移支付。類似的救助機(jī)制越多，德法兩國的政治阻力就越大，歐元的前景就越危險(xiǎn)。

　　近期，索羅斯等提出發(fā)行歐洲共同債券的主張，歐盟也成立兩個(gè)工作小組在研究，但遭到德、法兩國的強(qiáng)烈反對(duì)，認(rèn)為這損害并透支德法信用。德國聯(lián)邦憲法法院專門指出，禁止德國議會(huì)建立永久性機(jī)制，為其他成員國的決定承擔(dān)責(zé)任。歐洲政策研究中心則提出了兩個(gè)新的方案：一是將EFSF轉(zhuǎn)為歐洲貨幣基金（EMF），即將其注冊(cè)為一個(gè)特殊的信用機(jī)構(gòu)，在緊急情況下可從歐央行籌集資金。二是建議歐央行采取量化寬松政策。對(duì)于能從中獲益的國家，需經(jīng)歐洲委員會(huì)和歐央行的批準(zhǔn)才能發(fā)債。其本質(zhì)，都是歐洲債務(wù)的貨幣化。除德國部分議員外，荷蘭提出，如果面臨財(cái)政困境的歐元區(qū)成員國不調(diào)整預(yù)算，可選擇退出歐元區(qū)。大量機(jī)構(gòu)認(rèn)為歐洲需要債務(wù)削減框架。

　　對(duì)歐債危機(jī)的基本判斷

　　歐債危機(jī)已不是簡單的流動(dòng)性問題，而是中短期因素相互交織的償債能力問題。歐債危機(jī)既有人口老齡化、缺乏內(nèi)在經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)力等客觀因素，也有高福利、歐元區(qū)貨幣和財(cái)政制度不協(xié)調(diào)等體制機(jī)制因素，還有為應(yīng)對(duì)美國金融危機(jī)將私人債務(wù)轉(zhuǎn)為主權(quán)債務(wù)、過度利用財(cái)政政策刺激經(jīng)濟(jì)、歐元區(qū)部分經(jīng)濟(jì)體過度升值等短期政策因素。其中，希臘、葡萄牙和愛爾蘭已陷入經(jīng)濟(jì)負(fù)增長、高失業(yè)率、經(jīng)常賬戶入不敷出，民眾抗議和政治沖突，特別是希臘已事實(shí)上違約。這些外圍國家最終走向債務(wù)重組的可能性較大。

　　歐元不萎縮、解體，債務(wù)不重組的情況下，能否走出歐債危機(jī)，關(guān)鍵在于能否走出一條不依賴財(cái)政和貨幣等需求刺激，甚至在一定需求緊縮的環(huán)境下，借助制度變革和生產(chǎn)率提高的、“類德國模式”的增長之路。在全球經(jīng)濟(jì)缺乏明確的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)和強(qiáng)勁需求的環(huán)境中，這條痛苦的增長道路能否堅(jiān)持并取得成效，仍有待實(shí)踐考驗(yàn)。

　　歐洲既需要借助，又需要應(yīng)對(duì)市場壓力。歐洲需要借助金融市場的壓力，推動(dòng)歐洲政治和財(cái)政的統(tǒng)一進(jìn)程，推動(dòng)歐洲必要的財(cái)政整頓、制度變革和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，同時(shí)也為部分國家未來必要的債務(wù)重組，提供市場條件。但這又會(huì)進(jìn)一步惡化歐洲國家的外部融資條件，帶來社會(huì)問題乃至政治壓力，面臨新經(jīng)濟(jì)增長模式風(fēng)險(xiǎn)等問題。因此短期內(nèi)，歐洲又需要借助必要的金融和社會(huì)政策，安撫缺乏耐性的金融市場和易受傷害的民眾，應(yīng)對(duì)財(cái)政整頓和制度變革帶來的沖擊。歐洲當(dāng)前的各類救助計(jì)劃，本質(zhì)上都是“國家間轉(zhuǎn)移支付”和“赤字貨幣化”，都是權(quán)宜之計(jì)，但又是必需的。

　　歐債危機(jī)才剛剛開始。未來1-2年內(nèi)，在局面穩(wěn)定下來之前，歐洲的經(jīng)濟(jì)、金融甚至社會(huì)狀況可能先會(huì)更糟糕。歐洲邊緣國家的債務(wù)重組、核心國家的流動(dòng)性救助、一定程度的貨幣化和外部融資，廣泛的財(cái)政整頓、建立金融穩(wěn)定和財(cái)政轉(zhuǎn)移機(jī)制、更加有效的社會(huì)管理等，可能都是必要的。只有到迫不得已才會(huì)考慮歐元區(qū)的調(diào)整。

　　我國應(yīng)對(duì)策略的初步思考

　　我國的資金和市場，是歐洲避免惡性循環(huán)的外部最有力的希望。但如果直接救助，有可能面臨歐洲外圍國家債務(wù)重組帶來的損失。大規(guī)模救助，還將不得不面對(duì)外匯儲(chǔ)備調(diào)整引起的世界金融市場動(dòng)蕩。是否救助，已不是簡單的流動(dòng)性支持，還將涉及深刻的世界政治格局調(diào)整和外交等判斷。

　　僅從救助本身考慮，一是一旦決定救助，就需要足夠的救助資金持續(xù)救助，否則容易前功盡棄。為此，應(yīng)充分估量可能的資金規(guī)模，聯(lián)合擁有大量外匯儲(chǔ)備的國家形成一定的機(jī)制，共同救助。

　　二是需要設(shè)計(jì)必要的保護(hù)機(jī)制，區(qū)別對(duì)待。對(duì)于歐洲核心國家，如意大利等可考慮直接救助?？煽紤]通過支持法國、德國債券市場，間接支持歐洲對(duì)外圍國家的救助。在提供直接、額外貸款抵押的情況下，可考慮直接救助歐洲外圍國家。

　　三是救助過程中，應(yīng)尋求我國戰(zhàn)略利益的最大化。如準(zhǔn)確判斷、等待債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)徹底暴露的關(guān)鍵時(shí)期，討價(jià)還價(jià)，獲取所需的技術(shù)和資源等。又如可推動(dòng)IMF增資擴(kuò)股，一方面通過IMF間接救助，另一方面增加我國在IMF中的影響力。也可考慮借助歐洲穩(wěn)定機(jī)制進(jìn)行救助，并尋求可能的利益。

　　四是歐洲的救助，需要綜合考慮美國、日本、英國等主要國家主權(quán)債務(wù)可能的波動(dòng)因素，還要綜合考慮債務(wù)、貨幣和金融體系之間的相互傳遞。

　　作者單位：國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所