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　　周四，當(dāng)意大利債券市場幾近崩盤，投資者不禁要問：法國將是下一個卷入歐元區(qū)蔓延漩渦的國家嗎？

　　僅僅幾個月前，這個問題還是不可想象的，可現(xiàn)在，它讓投資者發(fā)愁：他們要不要在拋售意大利和西班牙債券之后，也拋售法國債務(wù)呢？

　　全球一些最大的基金現(xiàn)在提出，歐元區(qū)只有一個國債市場值得買進(jìn)：那就是德國國債。

　　貝萊德(Black Rock)歐洲固定收益部門主管邁克爾？克勞茨貝格爾(Michael Krautzberger)表示：“許多市場參與者對歐元區(qū)外圍國家的敞口感到越來越緊張，有些人甚至在質(zhì)疑自己所持有的法國資產(chǎn)。”

　　另一位投資界高層人士表示：“我們持有的法國、意大利和西班牙債券比重很低。我們不希望對這些舉債大國中的任何一個存在風(fēng)險敞口。拍賣失敗的風(fēng)險太大了。”

　　正是由于歐元區(qū)內(nèi)部的這種恐懼蔓延，法國相對于德國的收益率息差大幅飆升。法德10年期債券的收益率息差扶搖直上，已創(chuàng)下166個基點(diǎn)的歐元時代新高。鑒于兩國都擁有AAA評級，這個息差相當(dāng)大。自6月份以來，這個息差已增大五倍，僅本周就飆升36個基點(diǎn)。

　　法國官員當(dāng)然明白危機(jī)的這個階段有多危險——不僅是對巴黎方面，也是對整個歐元區(qū)項(xiàng)目。他們對法德債券收益率之差的突然擴(kuò)大憂心忡忡。

　　與意大利不同，法國已采取迅速行動，說服市場相信：該國正堅(jiān)決執(zhí)行相關(guān)計(jì)劃，擬將預(yù)算赤字削減至國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的3%。本周，法國在不到3個月的時間里出臺了第二份補(bǔ)充預(yù)算，其中包括2012年節(jié)省70億歐元的新措施，而五年期間將總共節(jié)省650億歐元。此前，法國已在8月份公布節(jié)省方案，提出到2016年節(jié)省480億歐元。

　　同時，為限制市場出現(xiàn)不利于法國資產(chǎn)的行情，法國財長弗蘭索瓦？巴胡安(Fran oisBaroin)周四將適用于銀行及金融業(yè)其它公司股票的賣空禁令延長3個月，這一禁令是8月份上一波市場襲擊浪潮涌來時出臺的。

　　但是，法國政府十分明白自己處于脆弱地位，原因是法國公共財政狀況不佳，且經(jīng)濟(jì)增長乏力。就在兩周前，法國總統(tǒng)尼古拉？薩科齊(Nicolas Sarkozy)在電視講話中指出，法國之所以相對德國要付出溢價，是因?yàn)榉▏?jīng)濟(jì)較弱——自那次講話以來，法德債券收益率之差已明顯擴(kuò)大。

　　薩科齊最擔(dān)心的是失去法國的AAA主權(quán)債務(wù)評級；隨著國債收益率不斷上升，償債成本進(jìn)一步加重公共債務(wù)，就有可能引發(fā)評級遭下調(diào)。明年，法國的債務(wù)對GDP比率將升至87%以上。

　　不過，法國可以指出，該國與意大利之間存在一些關(guān)鍵區(qū)別。雖然法國將在明年4月舉行大選，但該國有一個穩(wěn)定的政府，執(zhí)政黨在議會擁有多數(shù)席位，而薩科齊的競選對手、主要反對黨候選人弗朗索瓦？奧朗德(Fran oisHollande)也已承諾到2013年將赤字削減至GDP的3%。

　　近日法國10年期國債收益率面臨上行壓力，已升至3.46%，自周一以來已上升38個基點(diǎn)。但這與意大利國債有著天壤之別，后者的收益率仍徘徊在7%這一重要心理關(guān)口上下，市場認(rèn)為這一水平是不可持續(xù)的。

　　富達(dá)投資(Fidelity Investments)國際債券投資組合管理負(fù)責(zé)人吉米？史都華(Jamie Stuttard)表示：“就基本面因素而言，法國看上去不算太糟。但你不能孤立地看待法國。

　　“如果意大利、西班牙和比利時經(jīng)濟(jì)陷入困境，也就是說法國的幾個鄰國遭遇困難，那對法國就不是一件好事。說到底，法國是歐元區(qū)紓困基金的擔(dān)保者之一，這可能消耗法國的資源，對法國造成不利。”

　　克勞茨貝格爾表示：“如果歐洲的種種問題得不到快速、果斷的應(yīng)對，那么即便是以往有償付能力的國家，也可能經(jīng)由于貿(mào)易和信心方面的聯(lián)系，遭遇一些自我實(shí)現(xiàn)的問題。”

　　另一名投資者表示：“我們的客戶正出現(xiàn)恐慌。他們不想以意大利為基準(zhǔn)，也不想持有意大利債券。法國還沒到這個地步，但正向這種局面發(fā)展。意大利之后，法國是這場危機(jī)中不可避免的下一站。”

　　目前法國距離危險區(qū)（國債收益率達(dá)到7%，與德國國債的收益率之差達(dá)到500個基點(diǎn)，促使投資者開始質(zhì)疑該國有否償債能力）還相當(dāng)遠(yuǎn)。

　　但是，有一些嚴(yán)重問題可能削弱市場信心。主權(quán)信用評級遭下調(diào)仍是一種切實(shí)的危險：上月穆迪(Moody’s)宣布，有可能將法國評級前景從“穩(wěn)定”下調(diào)至“負(fù)面”，這家評級機(jī)構(gòu)援引的理由包括歐元區(qū)危機(jī)及其對法國各銀行的潛在影響。

　　這不僅涉及法國，也影響到整個歐元區(qū)。歐元區(qū)紓困基金——歐洲金融穩(wěn)定安排(EFSF)——在很大程度上有賴于法國保持AAA評級。

　　因此，若法國評級遭降，就可能在歐元區(qū)紓困基金尋求吸引全球各地的大投資者之際，給該基金增添更多我們不愿意看到的挑戰(zhàn)。

　　譯者/和風(fēng)