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　　今年下半年以來，歐洲債務(wù)危機和美國債務(wù)危機相互交織，國際金融市場反復(fù)巨幅震蕩。全球股市連番暴跌，約30萬億美元市值頃刻消失。市場震蕩烈度之大，股市指數(shù)跌幅之深，只有金融海嘯才能相比。國際市場在金融海嘯三年后再次崩盤，標(biāo)志著此次百年不遇的金融危機不僅未結(jié)束，反而仍在演化發(fā)展，意味著金融危機進入了新的階段。

　　發(fā)達經(jīng)濟體通過私營債務(wù)“國有化”，使金融危機從私人債務(wù)危機發(fā)展演變?yōu)橹鳈?quán)債務(wù)危機。

　　私人債務(wù)向公共債務(wù)轉(zhuǎn)化

　　為了更好地理解目前的國際經(jīng)濟金融局勢，把握金融危機發(fā)展演化的軌跡和邏輯，有必要對金融危機的過程及不同階段進行梳理和分析。迄今為止，金融危機大致經(jīng)歷了四個階段并繼續(xù)向縱深發(fā)展：從初期的次貸產(chǎn)品危機，逐步發(fā)展為金融危機，繼而進一步演化至全球系統(tǒng)性危機。在信貸緊縮催化下，危機從金融體系向?qū)嶓w經(jīng)濟蔓延，演變?yōu)槭澜缃?jīng)濟危機。隨著發(fā)達國家擴張財政無以為繼，國際金融危機正演化為目前的主權(quán)債務(wù)危機。

　　2010年的世界經(jīng)濟復(fù)蘇為什么未能持續(xù)？金融危機為什么未能平息，反而深化發(fā)展至新的階段？金融動蕩的焦點為什么從私人債務(wù)轉(zhuǎn)化為公共債務(wù)？

　　其原因在于，歐美發(fā)達國家過去數(shù)年處理金融危機時所采取的政策未能有系統(tǒng)地對癥下藥，解決引發(fā)危機的根源問題，而只是忙于滅火，平息動蕩，恢復(fù)市場平靜。其結(jié)果是問題并未能化解，根源依舊，只是危機的焦點發(fā)生了變化。

　　2008年金融市場崩盤的直接原因是美國私營部門，包括個人、家庭以及公司債務(wù)不可持續(xù)的累積。根據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)，截至美國危機前夕經(jīng)濟繁榮高峰的2007年末季，包括家庭、非金融機構(gòu)等私營部門，以及政府在內(nèi)的美國總體債務(wù)，相當(dāng)于美國GDP的218%，其中私營部門債務(wù)總額約為GDP的168%，政府債務(wù)則為GDP的51%?？梢姡C前美國累積債務(wù)的主體是私營部門，而非政府或公營部門。

　　為了對抗泡沫和通脹，美國在2004年中至2006年中的加息周期中連續(xù)加息17次，利息從1%急升至5.25%，導(dǎo)致私營債務(wù)部門難以承擔(dān)龐大的利息負擔(dān)，而次級按揭成為私營部門債務(wù)鏈最薄弱的一環(huán)，由此引發(fā)次按危機，直接刺破美國房地產(chǎn)泡沫。由房價下跌開始，股價以及其他金融資產(chǎn)價格也紛紛急跌，由此形成的資產(chǎn)價值萎縮，徹底摧毀了美國金融業(yè)的資產(chǎn)負債體系，使美國私營部門喪失了巨額債務(wù)的支付能力，美國整個金融體系近乎破產(chǎn)。

　　在私營金融支付體系幾乎崩潰，經(jīng)濟金融正常運作難以維持下，政府作為最后的拯救者也就不得不介入。比起私人金融機構(gòu)而言，政府具有更強更集中的融資能力。美國政府如此，其他發(fā)達經(jīng)濟尤其是歐洲也不得不如此。正是這一點改變了危機的焦點，推動危機深化發(fā)展。

　　政府作為私營金融機構(gòu)拯救者的行為，改變了引發(fā)危機的債務(wù)屬性，原本龐大的私人債務(wù)持續(xù)不斷轉(zhuǎn)化為公共債務(wù)。

　　根據(jù)IMF的一項研究，從2007年次貸危機開始至2010年，全球公共債務(wù)增加約15.3萬億美元，其中逾80%來自七國集團。其間發(fā)達國家的債務(wù)占GDP的比重急升了21個百分點。以美國為例，在2008年美國經(jīng)濟陷入嚴重衰退后，為了應(yīng)對金融危機和刺激經(jīng)濟復(fù)蘇，美國加大了舉債力度，債務(wù)上限不斷被突破，總體債務(wù)持續(xù)上升。截至2009年第三季度，美國債務(wù)總額占GDP比重高達247%，比危機前高29個百分點。債務(wù)占比的上升雖然有經(jīng)濟衰退導(dǎo)致的GDP總量下降的原因，但更主要的是債務(wù)本身的增加。

　　最新數(shù)據(jù)顯示，至2011年第一季度，美國債務(wù)與GDP的占比略為回落至243%，但仍比危機前高26個百分點。然而美國債務(wù)的內(nèi)部結(jié)構(gòu)卻發(fā)生了巨大變化。私營部門的債務(wù)占比在2009年第二季度曾升至180%峰值，之后回落至163%，而私營部門債務(wù)的任何降幅都幾乎由政府或公營債務(wù)所抵消，公營債務(wù)的增加導(dǎo)致政府赤字已超過GDP的10%以上。

　　換言之，美國實質(zhì)上是在“國有化”其債務(wù)問題，用公共債務(wù)取代原有的私營債務(wù)，其轉(zhuǎn)換機制和渠道就存在于金融危機所產(chǎn)生的后果之中：經(jīng)濟衰退使福利開支增加而稅收減少；救銀行救企業(yè)穩(wěn)市場，實際上是將納稅人的錢轉(zhuǎn)至私人部門；另外為減緩危機壓力，政府給予樓按貸款者各種直接或間接救助等。導(dǎo)致債務(wù)正從消費者、家庭和其他私營機構(gòu)的資產(chǎn)負債表中轉(zhuǎn)移至政府相對應(yīng)的賬目中。歐洲各國情況基本相似，甚至更糟。這表明通過私人債務(wù)國有化，以美國為代表的發(fā)達經(jīng)濟體的金融危機，目前正從私人債務(wù)危機發(fā)展演變至政府赤字和主權(quán)債務(wù)危機。

　　發(fā)達經(jīng)濟體陷入冰河期

　　發(fā)達經(jīng)濟體面臨的主權(quán)債務(wù)危機，實際上也是它們長期經(jīng)濟金融扭曲發(fā)展累積的結(jié)果。

　　自上世紀80年代里根和撒切爾分別執(zhí)政以來，新自由主義經(jīng)濟學(xué)派風(fēng)靡發(fā)達國家，該種思潮主張政府應(yīng)該盡量少干預(yù)市場，主張大力減稅。以美國為例，近十年來美國政府多次推出大規(guī)模減稅政策，大大縮減了政府的收入來源。而與此同時，包括出于反恐和全球戰(zhàn)略需要的軍費開支，以及其他支出卻仍在迅速增長。

　　人口老齡化與社會保障覆蓋面擴大和保障水平的不斷提高，使得發(fā)達國家的財政不堪重負。許多發(fā)達國家都奉行高福利的社會經(jīng)濟政策，執(zhí)政者出于選舉需要，不敢對現(xiàn)行體制進行改革，依舊維持高福利的社會保障體系，這就造成了財政上的入不敷出，多年來靠舉債度日。即使是福利保障水平較低的美國，近些年來也大力推行全民醫(yī)保計劃，醫(yī)療保險和醫(yī)療補助計劃費用的增長速度一直高于美國經(jīng)濟的增長速度。至2009年，美國聯(lián)邦財政支出中醫(yī)療衛(wèi)生項目總額為7963億美元，相當(dāng)于GDP的5.6%，財政預(yù)算的23%。

　　發(fā)達國家債務(wù)危機也是發(fā)達國家長期奉行過度消費模式的結(jié)果。美國民眾歷來多消費、少儲蓄。20世紀50年代以來，美國居民消費支出占GDP的比重一直在60%以上，進入21世紀后，則開始超過70%。危機爆發(fā)前甚至高逾80%。而美國個人儲蓄率則從1981年的12%一直下降到前不久的負儲蓄，危機后也只回升至3%左右。

　　金融危機的爆發(fā)使得發(fā)達國家的財政支出大幅增加，則是導(dǎo)致債務(wù)危機的直接原因。為了應(yīng)對金融危機的沖擊，美國奧巴馬政府先后推出兩輪量化寬松政策，購買國債逾萬億美元，而且還實行逾千億美元的減稅措施。目前第三輪的量化寬松政策亦蓄勢待發(fā)，隨時都有出臺的可能。

　　由此可見，發(fā)達經(jīng)濟體陷入主權(quán)債務(wù)危機，是發(fā)達國家長期過度消費，采取內(nèi)外擴張政策(尤其是美國，持續(xù)龐大的軍費約占政府預(yù)算20%)，片面追求高福利而導(dǎo)致沉重的財政和貿(mào)易雙赤字，而又不時盲目減稅等各方面合力的結(jié)果。在經(jīng)濟疲弱，財政支出倍增，而稅收來源又萎縮情況下，出現(xiàn)主權(quán)債務(wù)危機是必然的。

　　面對債務(wù)危機和新一輪金融亂局，發(fā)達國家在經(jīng)濟政策制定上更加捉襟見肘。無論在歐洲還是美國，財政政策都已成為經(jīng)濟增長的絆腳石，新一輪救市計劃不僅政治上難以接受，經(jīng)濟上更不可行。貨幣政策同時也走到了頭，難有作為。

　　疲弱的經(jīng)濟需要持續(xù)不斷的擴張政策刺激，但為了維持經(jīng)濟體的穩(wěn)定和正常運轉(zhuǎn)，當(dāng)局又需消除赤字，削減債務(wù)。在經(jīng)濟最需要扶持和刺激的當(dāng)口，政府不但無能為力，反而要減赤。而同時私營部門，包括消費者、企業(yè)以及金融機構(gòu)，卻仍處在進一步的去杠桿化進程中。這種惡性循環(huán)狀況非短期內(nèi)能改變，加上發(fā)達經(jīng)濟體普遍需要對現(xiàn)行結(jié)構(gòu)和體系進行長期和艱巨的調(diào)整與改革，這意味著發(fā)達國家的經(jīng)濟和金融發(fā)展，在未來相當(dāng)長時期內(nèi)將處于停滯甚至倒退狀態(tài)。