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　　在期待401K之后，疲弱股市本周又有了新的期待。近日國務(wù)院常務(wù)工作會議提出要求適當(dāng)拓寬基本養(yǎng)老保險基金投資渠道，實現(xiàn)保值增值。期待401K帶來大牛市本身就是誤區(qū)，而筆者認(rèn)為，基本養(yǎng)老保險基金適當(dāng)拓寬投資渠道，絕非是指“入市”。而應(yīng)該是指加大“固定收益證券”（主要包括特別國債、金融債券及大型國企債券）投資范圍及投資比例。

　　（一）美國社?；?5年不入市

　　目前，中國的社?；鸫篌w區(qū)分為兩類：一類是中央政府獨立籌建的“全國社會保障基金”（不含參保人繳費），它不僅可以“入市”，而且在投資范圍上似乎已變得無所不能；另一類是地方政府統(tǒng)籌下的“五項社保基金”（主要由參保人繳費構(gòu)成），按法律規(guī)定，其收支結(jié)余只能存入銀行或購買國債，不得“入市”。在“存款負(fù)利率”的情況下，后一類社?；鹑绾伪Ｖ蹬c增值，已引發(fā)國人高度關(guān)注和不安。如何應(yīng)對這一難題？我們完全可以借鑒美國的做法與經(jīng)驗。

　　眾所周知，美國人標(biāo)榜“自由”、崇尚“市場”，反對壟斷與集權(quán)，然而，在社會保障問題上，它卻十分地謹(jǐn)慎、異常地保守。在美國，其社?；?5年來一直不允許“入市”，這與我國的“全國社?；?rdquo;的投資管理風(fēng)格形成了鮮明的反差。證券市場如此發(fā)達(dá)的美國，為什么偏偏不許社?；鹑胧心?？它們靠什么保值、增值呢？

　　其實，美國社?；?5年不入市，主要理由有兩個：一是美國政府認(rèn)為社?；鸢踩宰钪匾?，入市有風(fēng)險，因此，社?；鸩荒苋胧?，只能購買國債或存入銀行；二是美國大眾認(rèn)為龐大的聯(lián)邦社?；鹑胧?，有悖于市場的自由競爭與公平，甚至?xí)碚畬λ饺私?jīng)濟(jì)的操縱與控制，因此，社?；?ldquo;入市”是美國民眾所不能接受的。

　?。ǘ┟绹绫；鹑绾伪Ｖ?、增值

　　在美國，養(yǎng)老與醫(yī)保是全國統(tǒng)籌的，并由聯(lián)邦政府直接掌管全國社?；穑ㄒ韵潞喎Q“信托基金”），該基金的具體監(jiān)管與投資則是由一個專設(shè)的“信托基金托管委員會”來負(fù)責(zé)的。截至2010年底，美國社會養(yǎng)老保險（OASDI）基金總資產(chǎn)為26089億美元；社會醫(yī)療保險（HI+SMI）基金總資產(chǎn)為3440億美元。

　　根據(jù)法律規(guī)定，信托基金不僅要聯(lián)邦政府統(tǒng)一集中管理，而且收支節(jié)余必須投資于聯(lián)邦政府連本帶利擔(dān)保的證券，所獲利息也被存入信托基金。也就是說，美國政府是不允許社會保險基金“入市”的。自從信托基金成立以來，由信托基金購買或持有的所有證券都是由聯(lián)邦政府發(fā)行的。它們主要分為兩類：（1）財政部特別發(fā)行證券。只有信托基金可以購買或持有，不可上市，不可轉(zhuǎn)讓，只能贖回。（2）財政部公募發(fā)行證券。且從2005年2月15日開始，信托基金不再持有公募發(fā)行證券。

　　信托基金可持有的財政部特別發(fā)行證券有兩類：（1）短期國庫券。這類證券以日為基礎(chǔ)每天發(fā)行，亦可每天贖回，到期日為發(fā)行后次年的6月30日。（2）長期債券。也稱特別發(fā)行債券。這類債券只在每年6月30日這一天發(fā)行。債券到期日為1~15年。

　　一旦信托基金收支相抵有盈余，就會投資聯(lián)邦財政債券。這就相當(dāng)于將剩余的信托基金貸款給聯(lián)邦政府。信托基金持有的財政債券表示政府有義務(wù)在證券到期時進(jìn)行償付，并支付利息。一旦信托基金需要兌現(xiàn)支付相應(yīng)社會保險福利，則可隨時用證券向財政部贖回現(xiàn)金及利息，以便及時支付受益人應(yīng)付福利。

　　（三）我們的惟一對策

　　盡管美國社?；鸩辉试S“入市”，但它卻能夠做到保值、增值，其主要原因則在于聯(lián)邦政府敢于買單，即由財政部特別發(fā)行專供社?；鹳徺I的債券，其利率隨市場利率變化而“水漲船高”，因此，在利率市場化的前提下，一般不會出現(xiàn)負(fù)利率狀況，而且財政部能夠確保特別發(fā)行債券利率明顯高于通脹率。

　　截至2011年6月底，中國的“全國社會保障基金”總資產(chǎn)（市值）已突破了9000億元人民幣，按照法律規(guī)定，它用于投資基金和股票的比例不得超過40%，大概也就是3600億元人民幣。截至2010年底，全國地方政府統(tǒng)籌下的“五項社?；?rdquo;總計約為23886億元，這部分基金只能存入銀行或購買國債。的確，在“存款負(fù)利率”及國債低利率的情況下，“五項社保基金”不僅保值難，而且增值更難。

　　借鑒美國經(jīng)驗，我們的惟一對策，就是由財政部發(fā)行特別債券專供社保基金購買，并給特別債券設(shè)定高利率，實際上，也就是由財政部為社保基金遭受的“負(fù)利率”損失買單。

　　最后提示：完全由中央政府籌建的全國社?；?，雖然投資國內(nèi)外股市神通廣大，但能否真正保值和增值，仍是一個大大的問號。尤其是國內(nèi)股市變化無常、風(fēng)險太大，常有一些社?；鸾M合被其投資管理人——證券公司或基金公司折騰得死去活來、面目全非，這些基金組合像散戶一樣瘋狂短炒、追漲殺跌，如此胡來，社?；鹑绾伪Ｖ?、增值？2008年全國社?；鹜顿Y股票和基金的收益率究竟是多少？至今仍是一個揭不開的謎。因此，筆者在此強(qiáng)調(diào)，作為地方政府統(tǒng)籌下的五項社會保險基金幾乎沒有任何“入市”的可能性。否則，天下大亂。