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　　最近幾周，中國(guó)官員對(duì)美方同僚們所表現(xiàn)出的不負(fù)責(zé)任的邊緣主義感到憤怒，這是可以理解的。遺憾的是，在國(guó)際金融中，憤怒起不到什么作用。美國(guó)面臨的危險(xiǎn)是：在上周二就債務(wù)上限達(dá)成協(xié)議后，圍繞該國(guó)糟糕的財(cái)政形勢(shì)的任何緊迫感都將煙消云散。而中國(guó)面臨的危險(xiǎn)則在于，它不去吸取應(yīng)有的教訓(xùn)——即眼下是結(jié)束中國(guó)對(duì)美元依賴的時(shí)候了。

　　中國(guó)對(duì)美國(guó)可能出現(xiàn)違約感到擔(dān)憂，其原因顯而易見。作為美國(guó)國(guó)債最大的海外持有者，不管美國(guó)出現(xiàn)債務(wù)違約還是評(píng)級(jí)下調(diào)（編者按：標(biāo)普已將美國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)下調(diào)），都將令中國(guó)蒙受巨大損失。然而，即便在上周達(dá)成債務(wù)上限協(xié)議之后，仍然存在這樣的風(fēng)險(xiǎn)：即美國(guó)債務(wù)將繼續(xù)增長(zhǎng)，直至美國(guó)政府別無(wú)選擇、只能通過(guò)通脹來(lái)化解債務(wù)負(fù)擔(dān)。盡管對(duì)于目前已持有的美國(guó)國(guó)債，中國(guó)幾乎做不了什么，但中國(guó)可以反思過(guò)往的政策——問(wèn)問(wèn)自己是怎樣落入這個(gè)陷阱的，以及如何擺脫。

　　20多年來(lái)，中國(guó)幾乎沒有間斷地保持著經(jīng)常賬戶盈余和資本賬戶盈余。這不可避免地導(dǎo)致了外匯儲(chǔ)備的累積。然而，持續(xù)保持這些盈余顯然并不符合中國(guó)的最佳利益。一個(gè)人均收入位居全球100名之后的發(fā)展中國(guó)家，數(shù)十年來(lái)卻一直把錢借給全球最富有的國(guó)家，這有違情理。而更糟糕的是，作為全球最大的外國(guó)直接投資接受國(guó)之一，從本質(zhì)上說(shuō)，中國(guó)購(gòu)買美國(guó)國(guó)債、而非進(jìn)口商品和服務(wù)的做法，是在把自己高成本借入的資金又貸給其債權(quán)國(guó)。

　　中國(guó)持有大量以美元計(jì)價(jià)的外國(guó)資產(chǎn)和以人民幣計(jì)價(jià)的對(duì)外負(fù)債。很明顯，這種資產(chǎn)和負(fù)債的貨幣結(jié)構(gòu)，使得中國(guó)的凈國(guó)際投資頭寸在美元對(duì)人民幣出現(xiàn)貶值時(shí)非常脆弱。

　　中國(guó)政府承認(rèn)，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備已經(jīng)超出了自身需求。中國(guó)嘗試過(guò)多種措施，以減緩?fù)鈨?chǔ)的增長(zhǎng)速度，并保護(hù)現(xiàn)有儲(chǔ)備的價(jià)值。其中包括了刺激需求、允許人民幣漸進(jìn)升值，以及創(chuàng)建主權(quán)財(cái)富基金。中國(guó)還努力推動(dòng)國(guó)際貨幣體系的改革和人民幣的國(guó)際化。遺憾的是，由于巨額資金流入以及經(jīng)常賬戶盈余，這些政策無(wú)法遏制中國(guó)外匯儲(chǔ)備的持續(xù)迅速增長(zhǎng)。

　　這些政策之所以未能奏效，原因在于它們未能解決外匯儲(chǔ)備快速增長(zhǎng)的致因，即為了抑制人民幣升值的速度，央行必須不斷在外匯市場(chǎng)買入美元。問(wèn)題在于：為了減緩人民幣的升值步伐，中國(guó)愿意在外儲(chǔ)上承擔(dān)多大的損失？

　　另外一個(gè)因素在于，中國(guó)所持有的金融資產(chǎn)的任何損失，只有當(dāng)持有人決定套現(xiàn)時(shí)才會(huì)真正“實(shí)現(xiàn)”。如果美國(guó)政府繼續(xù)償還其公共債務(wù)，而中國(guó)繼續(xù)將外匯儲(chǔ)備投入美國(guó)國(guó)債，這場(chǎng)游戲就可能還會(huì)持續(xù)很長(zhǎng)時(shí)間。不過(guò)，這種局面最終是不可持續(xù)的。持續(xù)的時(shí)間越長(zhǎng)，最終的調(diào)整就將越猛烈、破壞性也越強(qiáng)。

　　如果說(shuō)中國(guó)能夠從美國(guó)債務(wù)上限危機(jī)中得到什么教訓(xùn)，那就是中國(guó)必須叫停那些導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備進(jìn)一步積累的政策。鑒于許多發(fā)達(dá)國(guó)家完全是在“印錢”（最近有傳言稱，美國(guó)可能會(huì)再次施行量化寬松），中國(guó)必須認(rèn)識(shí)到，自己不能再投資于發(fā)達(dá)國(guó)家的紙面資產(chǎn)了。中國(guó)央行必須停止買入美元，并盡快將人民幣匯率的決定權(quán)交給市場(chǎng)。中國(guó)早就應(yīng)該采取這種做法，不應(yīng)再猶豫和搖擺。允許人民幣自由浮動(dòng)并非沒有代價(jià)。然而，它帶給中國(guó)經(jīng)濟(jì)的益處將遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出那些代價(jià)，且同時(shí)也有利于全球經(jīng)濟(jì)。

　　作者為前中國(guó)央行貨幣政策委員成員

　　譯者/何黎