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    貨幣超發(fā)是指貨幣發(fā)行增長(zhǎng)速度超過(guò)貨幣需求的增長(zhǎng)速度，即貨幣發(fā)行量超過(guò)了維持經(jīng)濟(jì)正常運(yùn)行所需要的貨幣量。過(guò)去30年我國(guó)廣義貨幣M2的年均增長(zhǎng)率為17.5%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)10%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，與此相伴隨的通貨膨脹、房地產(chǎn)泡沫、股市高價(jià)圈錢、高利貸盛行。特別是，2008年之后的一輪貨幣超發(fā)盡管促成了宏觀經(jīng)濟(jì)“保8”的目標(biāo)，但是，其造成的通貨膨脹對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)和國(guó)民福利產(chǎn)生了全局性影響，使當(dāng)下的宏觀經(jīng)濟(jì)面臨通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)失速的風(fēng)險(xiǎn)，加劇了宏觀經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)，惡化了居民的收入分配和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。

    貨幣超發(fā)的成因

    我國(guó)改革開(kāi)放以來(lái)持續(xù)的貨幣超發(fā)有三個(gè)主要原因:首先是商品市場(chǎng)化、股票市場(chǎng)、房地產(chǎn)市場(chǎng)和其他存量資本市場(chǎng)化的需要，即金融深化本身需要更多的貨幣支撐商品市場(chǎng)、公平市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)、資產(chǎn)市場(chǎng)的發(fā)展；其次，過(guò)分追求GDP增長(zhǎng)目標(biāo)扭曲了貨幣的職能，試圖通過(guò)貨幣超發(fā)引起通貨膨脹，刺激投資和消費(fèi)；第三，大型國(guó)有企業(yè)、國(guó)有銀行、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商一旦面臨不利情況，就以其在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中舉足輕重的地位和自身利益，通過(guò)各種渠道倒逼中央政府出臺(tái)有利于自己的政策引致貨幣超發(fā)。在歷史上，我國(guó)為挽救國(guó)有企業(yè)出臺(tái)過(guò)撥改貸政策、為挽救國(guó)有銀行出臺(tái)過(guò)不良資產(chǎn)剝離政策，為挽救房地產(chǎn)企業(yè)出臺(tái)稅收優(yōu)惠、利率優(yōu)惠、降低首付款比例等政策，這些都是倒逼機(jī)制發(fā)生作用的案例。2008年國(guó)際金融危機(jī)之后，我國(guó)貨幣超發(fā)成為一種世界性貨幣超發(fā)的一個(gè)環(huán)節(jié)，因此貨幣超發(fā)表現(xiàn)為自主型超發(fā)和輸入型超發(fā)兩種情況。

    趙志君，中國(guó)社會(huì)科學(xué)院經(jīng)濟(jì)所研究員

    匯率和結(jié)匯制度與美元超發(fā)是人民幣超發(fā)的外部原因。為應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)，2009年3月18日美聯(lián)儲(chǔ)宣布將購(gòu)買3000億美元長(zhǎng)期國(guó)債，開(kāi)啟了第一輪量化寬松貨幣政策。結(jié)果，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)際購(gòu)買1.25萬(wàn)億美元抵押貸款支持債券、3000億美元美國(guó)國(guó)債和1750億美元機(jī)構(gòu)證券，累計(jì)1.7萬(wàn)億美元左右。2010年11月3日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布推出6000億美元的第二輪量化寬松貨幣政策。在封閉經(jīng)濟(jì)條件下，兩輪量化寬松貨幣政策一定會(huì)增加美國(guó)的流動(dòng)性，但實(shí)際上兩輪量化寬松貨幣政策只部分增加了美國(guó)國(guó)內(nèi)的流動(dòng)性，大部分流動(dòng)性在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)背景下通過(guò)現(xiàn)行的后布雷頓森林體系轉(zhuǎn)移到他國(guó)，尤其是新興市場(chǎng)國(guó)家。2009年，美國(guó)M2全年為8529億美元，2010年為8816億美元，同比增長(zhǎng)3.365%，GDP同比增長(zhǎng)2.9%，CPI同比增長(zhǎng)1.5%，M2增長(zhǎng)率-GDP增長(zhǎng)率-CPI增長(zhǎng)率為-1.035%。由此看出，盡管美國(guó)國(guó)內(nèi)貨幣供給數(shù)量如此之高，卻沒(méi)有像很多新興市場(chǎng)國(guó)家那樣出現(xiàn)通貨膨脹，說(shuō)明美國(guó)量化寬松的貨幣政策具有世界性，由于美元的儲(chǔ)備貨幣地位和美國(guó)經(jīng)濟(jì)的比較劣勢(shì)，美國(guó)量化寬松的貨幣政策并沒(méi)有使美元在本國(guó)范圍內(nèi)流動(dòng)，而是大部分流向了發(fā)展中國(guó)家，在實(shí)行固定匯率和有管理的浮動(dòng)匯率的國(guó)家不得不發(fā)行大量的本國(guó)貨幣對(duì)沖美元，引起發(fā)展中國(guó)家的通貨膨脹。

    積極的財(cái)政政策和寬松的貨幣政策是人民幣超發(fā)的內(nèi)部原因。2009年我國(guó)政府公布新增貸款目標(biāo)是5萬(wàn)億，廣義貨幣供應(yīng)量（M2）余額增長(zhǎng)目標(biāo)是17%，實(shí)際執(zhí)行的結(jié)果不很理想，當(dāng)年實(shí)際新增貸款達(dá)到9.7萬(wàn)億元，比計(jì)劃多增4.7萬(wàn)億，多增了94%；貸款余額增長(zhǎng)為31.7%。M2的余額達(dá)到60.6萬(wàn)億元，比上年末增長(zhǎng)27.7%，比經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率高19個(gè)百分點(diǎn)；狹義貨幣供應(yīng)量（M1）余額為22萬(wàn)億元，增長(zhǎng)32.4%；流通中現(xiàn)金（M0）余額為3.8萬(wàn)億元，增長(zhǎng)11.8%。M2占GDP的比率位居世界第一。2010年，我國(guó)貨幣廣義貨幣供給增長(zhǎng)17%的目標(biāo)，實(shí)際增長(zhǎng)19.7%，再一次大幅度突破年初的預(yù)定目標(biāo)。

    貨幣超發(fā)的后果

    當(dāng)然，這種貨幣超發(fā)是在2009年之后的4萬(wàn)億投資計(jì)劃、積極的財(cái)政政策、地方政府融資平臺(tái)的泛濫、家電下鄉(xiāng)、汽車下鄉(xiāng)政策刺激下實(shí)現(xiàn)的。貨幣超發(fā)從短期看為保經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在8%以上，為緩解供給金融危機(jī)沖擊，為保障就業(yè)發(fā)揮了重要作用，但是，從長(zhǎng)期看，貨幣超發(fā)會(huì)造成一系列宏觀惡果，正在逐步顯現(xiàn)。

    首先，它導(dǎo)致了通貨膨脹。貨幣主義大師弗里德曼認(rèn)為，“通貨膨脹無(wú)論在何時(shí)何地都是一種貨幣現(xiàn)象——通貨膨脹的唯一原因是貨幣數(shù)量的增加。”因此，貨幣超發(fā)在初期表現(xiàn)為通貨膨脹預(yù)期的形成，形成價(jià)格上漲的預(yù)期，首先表現(xiàn)為投資的增加、拉動(dòng)生產(chǎn)資料價(jià)格上漲，投資成本的增加，然后帶動(dòng)消費(fèi)品等下游產(chǎn)品和工資水平的提高。這時(shí)，老百姓發(fā)現(xiàn)，通貨膨脹終于由預(yù)期變成了現(xiàn)實(shí)，發(fā)現(xiàn)存在銀行里的錢貶值了，工資水平雖然提高了，但錢不值錢了，生活水平并沒(méi)有提高。但是，通貨膨脹一方面通過(guò)鑄幣稅減少了普通民眾實(shí)際收入、使百姓的儲(chǔ)蓄資產(chǎn)縮水，另一方面通過(guò)抬高商品價(jià)格增加名義產(chǎn)量增加了政府稅收。2010年物價(jià)水平的調(diào)控目標(biāo)是居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)增長(zhǎng)控制在3%，結(jié)果增長(zhǎng)3.3%，其中下半年出現(xiàn)了加速增長(zhǎng)勢(shì)頭，2010年10、11和12月份分別上漲了4.4%、5.1%和4.6%。2011年的調(diào)控目標(biāo)是4%，到今年5月份居民消費(fèi)物價(jià)指數(shù)增長(zhǎng)5.5%，高于調(diào)控目標(biāo)1.5個(gè)百分點(diǎn)，可能再次突破全年調(diào)控目標(biāo)。

    第二，它導(dǎo)致了資產(chǎn)泡沫。貨幣如流水，水多了，引起澇災(zāi)；水少了引起旱災(zāi)。這是人們通常把貨幣形象地比喻成“流動(dòng)性”的原因。貨幣超發(fā)的本質(zhì)是“流動(dòng)性泛濫”，超發(fā)的貨幣流到商品市場(chǎng)引發(fā)通貨膨脹，“算（蒜）你狠”、“逗（豆）你玩”，“將（姜）你軍”、“豬堅(jiān)強(qiáng)”，都是貨幣超發(fā)在商品市場(chǎng)的具體表現(xiàn)。超發(fā)的貨幣流到資產(chǎn)市場(chǎng)導(dǎo)致股市泡沫，投機(jī)盛行，把市場(chǎng)變賭場(chǎng)；超發(fā)的貨幣流到房地產(chǎn)市場(chǎng)引發(fā)房地產(chǎn)泡沫；流到藝術(shù)品投資市場(chǎng)引發(fā)天價(jià)的藝術(shù)品拍賣。

    第三，貨幣超發(fā)惡化的收入分配、擴(kuò)大了貧富差距。貨幣超發(fā)是一種比個(gè)人收入分配所得稅還嚴(yán)重的財(cái)富分配效應(yīng)。貨幣超發(fā)不僅導(dǎo)致居民銀行存款的名義收益率下降，而且還造成了實(shí)際損失，因?yàn)楫?dāng)通貨膨脹大于名義利率時(shí)，實(shí)際利率為負(fù)。貨幣超發(fā)給一些人剝奪他人收入和財(cái)富提供了可乘之機(jī)。

    貨幣超發(fā)的受益者首先是那些率先得到貸款的人。在我國(guó)的體制條件下，最先也容易得到貸款的是國(guó)有企業(yè)，受益最大的是國(guó)有企業(yè)的職工。由于國(guó)有企業(yè)的預(yù)算軟約束，國(guó)有企業(yè)與私營(yíng)企業(yè)享受完全不同的國(guó)民待遇。在國(guó)有企業(yè)出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)虧損面臨破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，它們能得到政府的救助。金融危機(jī)期間，私營(yíng)企業(yè)職工下崗、工資下調(diào)的時(shí)候，國(guó)有企業(yè)職工不僅沒(méi)有下崗風(fēng)險(xiǎn)，而且還提高工資，因?yàn)橛姓木戎?，它們從不?dān)心企業(yè)倒閉風(fēng)險(xiǎn)。

    地方政府也是寬松貨幣政策的最大受益者。金融危機(jī)期間，各地政府紛紛增加政府融資平臺(tái)，為了本屆政府的政績(jī)，極力擴(kuò)大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)規(guī)模，它們先是抬高地價(jià)，然后以高價(jià)土地做擔(dān)保從銀行套取貸款，由于地方政府融資平臺(tái)貸款大部分用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，投資周期長(zhǎng)、資金回報(bào)率非常低，當(dāng)土地價(jià)格下降時(shí)，容易導(dǎo)致銀行不良貸款的增加。有些地方政府把銀行貸款當(dāng)作財(cái)政撥款來(lái)使用，壓根就沒(méi)有打算歸還銀行貸款，這更容易造成銀行壞賬。一些銀行職工也從短期業(yè)績(jī)考慮，對(duì)地方政府的還貸能力睜一只眼、閉一只眼，絲毫不顧忌地方融資平臺(tái)未來(lái)的還款能力。殊不知，這種做法增加了長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)，只是推遲了危機(jī)爆發(fā)的時(shí)間。

    富人和具有冒險(xiǎn)精神的投機(jī)人也是貨幣超發(fā)的受益者。貨幣超發(fā)必然導(dǎo)致股市泡沫和房地產(chǎn)泡沫。股票市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)投資和投機(jī)者主要是三類人，一類是受改革開(kāi)放政策影響先富起來(lái)的一批人，因此資金實(shí)力率先進(jìn)入股票和房地產(chǎn)市場(chǎng)；另一類是不算太富有，但富有冒險(xiǎn)精神和賭性的人，他們?cè)谪泿懦l(fā)和低利率的環(huán)境下敢于大膽借入資金；這兩類人都是積極主動(dòng)的投機(jī)者或者投資者；最后一類就是或經(jīng)濟(jì)實(shí)力不足無(wú)法進(jìn)入房市投機(jī)，或無(wú)冒險(xiǎn)精神和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力的人，這類人是被迫進(jìn)入股市的?；趯?duì)政府穩(wěn)定幣值、控制通貨膨脹政策的信任，通常情況下這類人老老實(shí)實(shí)地把自己的大部分儲(chǔ)蓄放在銀行里或者購(gòu)買政府債券。但是，在貨幣超發(fā)的環(huán)境下，當(dāng)他們發(fā)現(xiàn)通貨膨脹從預(yù)期變成了現(xiàn)實(shí)的時(shí)候，當(dāng)他們發(fā)現(xiàn)年初提出的控制貨幣發(fā)行和通貨膨脹的目標(biāo)沒(méi)有完成的時(shí)候，當(dāng)他們發(fā)現(xiàn)自己的存款在一天天貶值的時(shí)候，他們不得不把存款從銀行里提出來(lái)轉(zhuǎn)投股市、進(jìn)入房市，這時(shí)候往往正是股市和房市泡沫漲大的時(shí)候，也是面臨股市和房市泡沫破裂的時(shí)候，他們將面臨通貨膨脹和資產(chǎn)泡沫破裂的雙重打擊。至此，國(guó)民財(cái)富再一次實(shí)現(xiàn)了重大分配：財(cái)富從民間轉(zhuǎn)向了政府、從窮人轉(zhuǎn)向了先富起來(lái)的人，從老實(shí)人轉(zhuǎn)向了具有冒險(xiǎn)精神、投機(jī)精神的人。

    第四，貨幣超發(fā)挫傷了社會(huì)各階層的勞動(dòng)積極性、創(chuàng)造性。在貨幣超發(fā)的情況下投機(jī)盛行，受房地產(chǎn)和股市泡沫的影響，股市和房地產(chǎn)市場(chǎng)的資金回報(bào)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)商品市場(chǎng)的資金回報(bào)率。這導(dǎo)致超發(fā)的貨幣很容易流向股市、房市和期市。人人都想去掙快錢，夢(mèng)想一夜暴富。企業(yè)家不愿做實(shí)業(yè)，工人不愿意按部就班地上班、學(xué)生不安心上學(xué)，科學(xué)家不安心搞科研，嚴(yán)重地影響了企業(yè)家應(yīng)有艱苦創(chuàng)業(yè)精神、挫傷了科技人才的創(chuàng)新精神和腳踏實(shí)地的苦干精神。人們看到了銀行業(yè)和證券業(yè)的高工資，看到了擔(dān)保機(jī)構(gòu)的高利貸的時(shí)候，誰(shuí)還能心安理得地去賺辛苦錢？

    第五，貨幣超發(fā)傷害了政府信用。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)是一種信用經(jīng)濟(jì)，發(fā)行貨幣主體理應(yīng)擔(dān)負(fù)起穩(wěn)定幣值的責(zé)任。如果不能保持貨幣的穩(wěn)定性，社會(huì)信用體系就會(huì)遭到破壞，政府、企業(yè)和個(gè)人行為就會(huì)受到扭曲，最終傷害的是政府的信譽(yù)。貨幣超發(fā)除了讓老百姓被動(dòng)地繳了鑄幣稅之外，還造成了老實(shí)人的資產(chǎn)泡沫，使人們有被剝奪和上當(dāng)受騙的感覺(jué)，嚴(yán)重地影響了貨幣政策的信用。

    需要什么樣的貨幣政策

    理論和現(xiàn)實(shí)表明，貨幣的主要職能是價(jià)值尺度、流通手段、貯藏手段、交易媒介，因此維持幣值的穩(wěn)定是貨幣管理和貨幣發(fā)行機(jī)構(gòu)首要的、不可推卸的責(zé)任。為達(dá)到穩(wěn)定幣值的目的，貨幣發(fā)行量必須與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)貨幣的需求相適應(yīng)。貨幣發(fā)行多了易引起通貨膨脹、資產(chǎn)泡沫、投機(jī)盛行和資源浪費(fèi)，貨幣發(fā)行少了易引起通貨緊縮、失業(yè)和資產(chǎn)縮水。日本90年代的泡沫經(jīng)濟(jì)、美國(guó)的次貸危機(jī)和東南亞危機(jī)都是貨幣政策失當(dāng)所造成的。我國(guó)目前的通貨膨脹和房地產(chǎn)泡沫也是長(zhǎng)期以來(lái)實(shí)行寬松貨幣政策的結(jié)果。

    我國(guó)貨幣政策的主要問(wèn)題，一是市場(chǎng)化程度不足，過(guò)于重視法定準(zhǔn)備金率和公開(kāi)市場(chǎng)操作，忽視價(jià)格調(diào)節(jié)手段。一方面在信貸總量控制上容忍貨幣超發(fā)，引發(fā)通貨膨脹，人為地控制存款名義利率，導(dǎo)致實(shí)際利率長(zhǎng)期為負(fù)，侵害了存款人的利益。另一方面，通過(guò)貸款利率市場(chǎng)，對(duì)以國(guó)有銀行為主導(dǎo)的金融體系進(jìn)行利益輸送，讓銀行獲得超額利潤(rùn)。二是，中央銀行的貨幣政策的獨(dú)立性、自主性不夠。地方政府、國(guó)有銀行、國(guó)有企業(yè)為主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)體組成了強(qiáng)大的利益群體，形成了對(duì)貨幣政策倒逼機(jī)制。在這種情況下，中央銀行很難獨(dú)立地做出決策，而往往先考慮這些部門的利益。由于國(guó)有企業(yè)、地方政府獲得了商業(yè)銀行貸款的主要部分，負(fù)實(shí)際利率政策在很大程度上是為了緩解地方政府融資平臺(tái)貸款和國(guó)有企業(yè)的還款壓力，損害了銀行儲(chǔ)戶的利益。三是過(guò)于僵化的貿(mào)易政策和匯率體制。釘住美元的匯率政策相當(dāng)于我國(guó)執(zhí)行與美國(guó)方向相同的貨幣政策，即我國(guó)的匯率政策使貨幣政策失去了獨(dú)立性，然而，我國(guó)和美國(guó)不同的發(fā)展階段和不同步經(jīng)濟(jì)周期要求我國(guó)執(zhí)行浮動(dòng)匯率政策和獨(dú)立的貨幣政策。（趙志君）