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半年內(nèi)三度降息 央行稱不是中國版QE

發(fā)稿時間：2015-05-11 00:00:00   來源：第一財經(jīng)日報  

      5月10日，央行宣布，下調(diào)金融機構(gòu)存貸款基準利率，幅度為0.25個百分點，同時將金融機構(gòu)存款利率浮動區(qū)間的上限由基準利率的1.3倍調(diào)整為1.5倍。
 
　　央行權(quán)威人士在接受《第一財經(jīng)日報》記者采訪時認為，此次貨幣政策調(diào)整有助于穩(wěn)增長，惠及實體經(jīng)濟，不應(yīng)該理解為中國版的量化寬松（QE）。
 
　　不少經(jīng)濟學(xué)家對本報記者表示，二季度經(jīng)濟企穩(wěn)壓力仍然很大，從目前的宏觀經(jīng)濟走勢來看，及時降息符合市場預(yù)期。市場普遍認為，在穩(wěn)增長的政策組合拳中，降息能進一步降低企業(yè)融資成本，同時能起到促進投資、擴大消費的效果。發(fā)改委和地方近期消息顯示將推出新一批重大工程包，降息將有利于項目盡快落地。
 
　　7個月內(nèi)為何第三次降息
 
　　這是7個月內(nèi)以來，央行第三次降息，前兩次降息分別為2014年11月和2015年3月。本輪降息自5月11日起，貸款基準利率下調(diào)0.25個百分點至5.1%；存款基準利率下調(diào)0.25個百分點至2.25%。
 
　　在金融市場圈里，央行被金融機構(gòu)稱為“央媽”。由于本次政策宣布正處母親節(jié)，有市場人士向本報記者戲稱，“從傳言到準時降息來看，再次印證了，央媽是親媽。”
 
　　當然，是否降息與母親節(jié)沒有任何關(guān)系。
 
　　對于此次降息的原因和力度，央行研究局局長陸磊向《第一財經(jīng)日報》記者表示：“2015年一季度以來經(jīng)濟運行所面臨的下行壓力、物價總水平保持低位，都決定了通過名義利率適度下調(diào)以實現(xiàn)實體經(jīng)濟部門的實際融資成本穩(wěn)中有降的客觀需要，以此穩(wěn)定實體經(jīng)濟運行預(yù)期。”
 
　　“從宏觀層面上看，其主要動因是，由于經(jīng)濟面臨較大下行壓力，有必要通過降低名義利率來達到降低實際利率、穩(wěn)定投資增長的目的。如果名義利率不降，在通脹率明顯下行的情況下，就會出現(xiàn)由于實際利率上升而導(dǎo)致貨幣條件被動緊縮的局面。”央行研究局首席經(jīng)濟學(xué)家馬駿向本報記者解讀此次降息時稱。
 
　　5月9日，國家統(tǒng)計局公布的4月份CPI（居民消費價格指數(shù)）和PPI（生產(chǎn)價格指數(shù)）數(shù)據(jù)顯示，4月CPI同比增長1.5%，環(huán)比降低0.2%；PPI同比下降4.6%，環(huán)比降低0.3%。PPI維持低位說明工業(yè)通縮形勢嚴峻。
 
　　“當前，國內(nèi)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整步伐加快，外部需求波動較大，我國經(jīng)濟仍面臨較大的下行壓力。同時，國內(nèi)物價水平總體處于低位，實際利率仍高于歷史平均水平。”針對本次降息，央行有關(guān)負責人答記者問時表示，此次進一步下調(diào)存貸款基準利率，重點就是要繼續(xù)發(fā)揮好基準利率的引導(dǎo)作用，進一步推動社會融資成本下行，支持實體經(jīng)濟持續(xù)健康發(fā)展。
 
　　“就最近形勢來看，首先是政治局會議確認了"經(jīng)濟下行壓力較大"，其次是上周發(fā)布的進出口數(shù)據(jù)低迷（4月份進出口同比下降10.9%，其中出口下降6.2%，進口下降16.1%），以及低于預(yù)期的PPI也證實了目前經(jīng)濟形勢的確不樂觀，而央行貨幣政策報告中統(tǒng)計的金融機構(gòu)平均利率也沒明顯下降，因此央行在此時降息是必要的。”摩根士丹利華鑫證券研究部宏觀經(jīng)濟研究主管章俊向《第一財經(jīng)日報》記者表示。
 
　　就貨幣政策本身而言，在本次政治局會議上再提“穩(wěn)健的貨幣政策”的同時，也強調(diào)要“把握好度，注意疏通貨幣政策向?qū)嶓w經(jīng)濟的傳導(dǎo)渠道”。章俊表示，這透露出央行在繼續(xù)降準降息的基礎(chǔ)上，會加大定向調(diào)控的力度。
 
　　與QE有本質(zhì)區(qū)別
 
　　馬駿向《第一財經(jīng)日報》記者稱，不應(yīng)該將這次利率下調(diào)解讀為中國版的量化寬松(QE)。一些發(fā)達國家的量化寬松是在政策利率接近于零，而實體經(jīng)濟又面臨衰退的背景下采用的非常規(guī)政策手段。
 
　　他認為，在中國不存在零利率對貨幣政策的約束問題。從流動性創(chuàng)造機制來看，中國也有使用調(diào)整存款準備金率、再貸款和其他常規(guī)政策工具的空間。這些工具足以有效地調(diào)節(jié)流動性供給，保持貨幣與信貸的平穩(wěn)增長。這些政策工具在中國的使用仍屬于常規(guī)性貨幣政策操作，與發(fā)達國家的QE有本質(zhì)的區(qū)別。
 
　　近日來，關(guān)于地方政府債置換的種種猜測在市場內(nèi)流傳，央行此前也明確表態(tài)：“沒必要直接購買新發(fā)地方債實施QE。”市場紛紛猜測央行或?qū)⑼ㄟ^定向降準向銀行發(fā)流動性，然后用于購買地方債。
 
　　陸磊向本報記者表示，利率政策僅僅是宏觀調(diào)控政策的逆周期調(diào)節(jié)工具，對預(yù)期的引導(dǎo)還需要財稅、產(chǎn)業(yè)、區(qū)域政策對金融部門和實體經(jīng)濟進行引導(dǎo)，僅有融資成本降低是不夠的，還需要形成融資的有效需求，以實現(xiàn)金融資源存量和增量的優(yōu)化配置。
 
　　他同時表示，利率政策引導(dǎo)社會融資成本降低還需要有效的金融監(jiān)管政策和激勵金融創(chuàng)新的法律發(fā)揮加以配合，如擴大直接融資占比，發(fā)揮金融創(chuàng)新在企業(yè)和技術(shù)創(chuàng)新中的作用，降低經(jīng)濟部門對短期宏觀調(diào)控政策的過度依賴，在穩(wěn)增長的基礎(chǔ)上，實現(xiàn)中長期的調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革、惠民生。
 
　　中國銀行(601988,股吧)國際金融研究所、戰(zhàn)略發(fā)展部高級經(jīng)濟師周景彤向本報記者表示，由于目前企業(yè)融資成本還相對較高，降息有助于緩解企業(yè)融資難。他預(yù)測，在本次降息之后，央行還將配合進行降準。
 
　　今年2月以來，央行以每月一次的頻率對利率或存款準備金率進行著預(yù)調(diào)微調(diào)。章俊認為在三季度末之前，央行還將保持目前每月降息或降準一次的頻度。
 
　　放開存款利率上限條件已成熟
 
　　央行在降息的同時，還將本次存款利率上限直接從基準利率的1.3倍擴大到1.5倍。
 
　　馬駿對此表示，其主要考量是防止“誘導(dǎo)性上浮”。如果僅僅將上限擴大到1.4倍，一些自主定價能力有限的銀行就可能被“誘導(dǎo)”到這個上限，對本來已形成融資成本下行的趨勢產(chǎn)生不利影響。
 
　　在他看來，將上限直接調(diào)到1.5倍，拉開上限與市場均衡利率水平的距離，更有可能降低一些金融機構(gòu)將存款利率“一浮到頂”的沖動。
 
　　“我估計，由于當前流動性充裕，通脹率和市場利率都趨于下行，大部分金融機構(gòu)不會用足這個1.5倍的上限。”馬駿說道。
 
　　存款利率上限擴大，是否對銀行利差有所影響？
 
　　“對銀行而言，首先這次是對稱降息，客觀上對銀行利差沒有明顯影響，但同時由于擴大了存款利率的浮動上限，在目前利率市場化加速的背景下，這就對銀行造成一定沖擊。”章俊向本報記者稱，目前看來影響程度相對有限，因為考慮到資產(chǎn)端的收益能力，不會都“一浮到頂”。
 
　　章俊向本報記者透露，最近銀監(jiān)會也考慮在弱化“存貸比”等監(jiān)管指標的考核，因此銀行高息攬儲的動機也會有所下降。
 
　　央行將利率浮動區(qū)間擴大至1.5倍，按1年期定存，如果上浮到頂，定期存款利率為3.375%，高于前次降息上浮到頂后的3.25%。
 
　　基于利率市場化改革的需要，債券和同業(yè)拆借市場非常接近完全的市場化定價，人民幣貸款利率也已于2013年7月放開，銀行資產(chǎn)端的利率市場化改革任務(wù)基本已經(jīng)完成，存款利率被管制是利率市場最后一環(huán)。
 
　　業(yè)內(nèi)普遍預(yù)計未來實現(xiàn)利率市場化的順序為：存款浮動區(qū)間擴大、有序放開面向個人的可轉(zhuǎn)讓存單、放松長期定存利率上限、放松短期限定存利率上限。
 
　　總體來看，本次存款利率上限擴大加快了利率市場化進程。
 
　　“可以說，從存貸款市場情況看，完全放開存款利率上限的時機、條件已經(jīng)成熟。”陸磊向本報記者證實了市場的猜測，他表示，5月1日存款保險條例的正式公布為存款利率浮動區(qū)間上限進一步擴大，甚至全面取消浮動區(qū)間塑造了微觀體制機制保障：一方面，在確保存款人存款安全的前提下，金融機構(gòu)可以擁有更為廣闊的自主定價空間，使市場供求在金融資源配置中起決定性作用。