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盧布暴跌是2014年末最大的國際金融事件，這一事件的釀成是多種因素相互疊加、多種力量相互作用的結(jié)果。

盧布暴跌與其先天脆弱性有關(guān)。首先，盧布是原油關(guān)聯(lián)貨幣，二者關(guān)聯(lián)度高達(dá)0.90以上，盧布對油價波動極為敏感。在石油—美元計價機制下，美元指數(shù)變化時時影響油價，致使兩者存在明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系。而盧布由于只盯住油價，其走勢與油價之間呈明顯的正相關(guān)。其次，盧布雖不是國際通用貨幣，卻是完全自由兌換貨幣，國際投機資本更容易做空盧布。2014年以來，由于國際能源供需格局變化和美國退出量化寬松政策，引發(fā)原油、黃金等大宗商品價格的大幅下跌和資本在新興市場的逆向流動，直接帶動了盧布的大幅貶值。全年布倫特基準(zhǔn)原油下跌48%，俄盧布同步貶值45%。盧布成為彭博社跟蹤監(jiān)測的全球41種波動性貨幣中波動幅度排名第一的最不穩(wěn)定貨幣。

同時，自烏克蘭危機爆發(fā)以來，美歐聯(lián)手對俄羅斯發(fā)起多輪單邊制裁。這種制裁本身就是“負(fù)能量”，不僅切斷了俄銀行和企業(yè)進(jìn)入國際資本市場融資的渠道，人為中斷資本流動性，造成金融機構(gòu)和非金融機構(gòu)的嚴(yán)重缺血，打擊俄能源和軍工等支柱產(chǎn)業(yè)長期的發(fā)展?jié)摿Γ鼑?yán)重打擊了投資者信心。由于避險情緒升溫，造成了資本大量外流，從而使盧布遭到投機性拋售。除大幅度提高利率外，俄央行多次入場進(jìn)行外匯干預(yù)，導(dǎo)致外匯儲備快速消耗。近日惠譽已將俄主權(quán)信用評級下調(diào)至“BBB-”級，距離“垃圾級”僅咫尺之遙。而在油價暴跌、西方制裁和盧布大幅貶值的沖擊下，俄GDP出現(xiàn)了5年來的首次負(fù)增長，居民收入也出現(xiàn)了15年來的首次負(fù)增長。預(yù)計未來2—3年，上述影響俄羅斯經(jīng)濟的因素仍將存在，俄經(jīng)濟繼續(xù)在底部徘徊，經(jīng)濟增長進(jìn)入溫和衰退期。

盡管中俄兩國的經(jīng)濟總量、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、發(fā)展模式、經(jīng)濟開放度有較大差別，但盧布暴跌對中國仍有重要的警示意義。危機面前，我們更要居安思危，重點把握好以下兩個方面。

第一，不應(yīng)急于放開資本管制。過早取消資本管制，實現(xiàn)貨幣完全自由兌換，被認(rèn)為是盧布在歷次金融危機中易受外部沖擊、資本大幅外流的制度性因素。嚴(yán)格來講，俄羅斯當(dāng)初放開資本管制的條件并不十分理想，推進(jìn)速度也操之過急，缺乏有效的匯率避險工具市場，為日后的跨境資本大幅波動留下隱患。在2008年和2014年兩次危機中，俄羅斯均出現(xiàn)了國際金融理論中的所謂“突然中斷”，即從證券投資組合凈流入迅速轉(zhuǎn)為凈流出。由于擔(dān)心離岸資本滯留不歸和葬送改革成果，俄央行一直難以下決心恢復(fù)資本管制。而我國在人民幣國際化進(jìn)程中，同樣面臨資本管制逐漸解除、資本賬戶逐步開放的要求。在當(dāng)前宏觀經(jīng)濟走向不明、自身軟實力落后、金融抗風(fēng)險能力不足的情況下，我國開放資本賬戶的風(fēng)險依然巨大。目前中國跨境資本流動的相對量和絕對量早已超過俄羅斯，但在如何控制資本大規(guī)模流動上還缺乏經(jīng)驗。雖然中國有龐大的外匯儲備，但國內(nèi)金融市場與發(fā)達(dá)經(jīng)濟體相比仍有較大的差距，一旦出現(xiàn)經(jīng)濟波動和匯率貶值預(yù)期，經(jīng)濟和金融體系中的潛在風(fēng)險突然暴露，大規(guī)模的資本瞬間外逃應(yīng)是可以預(yù)知的事情。

必須承認(rèn)，中國之所以能夠從東南亞金融危機和2008年全球金融危機中幸免，適當(dāng)?shù)馁Y本賬戶管制功不可沒。貨幣國際化應(yīng)是大國經(jīng)濟崛起水到渠成的結(jié)果，并非人為推動就能如愿，通過加快資本賬戶開放來促進(jìn)人民幣國際化并非正確的選擇。在中國逐步推進(jìn)金融開放的過程中，不必急于追求資本賬戶完全可兌換，而應(yīng)認(rèn)真研究和吸取俄羅斯的教訓(xùn)，審慎開放資本項目，避免出現(xiàn)短期國際資本的大進(jìn)大出和套利套匯，造成國民財富的巨大損失，進(jìn)而確保本國金融安全。

第二，避免對單一產(chǎn)業(yè)和外部市場的過度依賴。西方制裁和盧布危機暴露的是俄羅斯經(jīng)濟的“陳年舊病”，即經(jīng)濟增長對能源和資源出口的過度依賴。能源對俄羅斯經(jīng)濟發(fā)展無疑具有全局性的影響。普京執(zhí)政以來，俄羅斯在國際油價不斷上升中獲得了許多實際利益，不僅扭轉(zhuǎn)了連續(xù)十年的經(jīng)濟衰退局面，而且在國際能源市場異軍突起，成為挑戰(zhàn)歐佩克的有力對手，對國際能源市場的影響迅速擴大。但油價上漲在給俄羅斯帶來諸多實際利益的同時，也在更深層次上影響著俄羅斯經(jīng)濟發(fā)展。目前俄50%的預(yù)算收入和60%的外匯收入來自石油、天然氣出口，油市低迷對其無異于釜底抽薪。在應(yīng)對未來油價下跌的“新常態(tài)”時，對油氣資源的過度依賴令俄羅斯陷入被動局面，這對中國來說無疑敲響了警鐘。長期以來，中國經(jīng)濟的增長動力主要來自出口和房地產(chǎn)，而消費拉動則長期乏力，出現(xiàn)了另一種意義上的結(jié)構(gòu)失衡。近年來，外部市場的疲軟給中國經(jīng)濟帶來了不確定性，而過度依賴政府大規(guī)模投資又形成了大量過剩產(chǎn)能，導(dǎo)致中國經(jīng)濟亟待轉(zhuǎn)型，即從過去幾十年長期依賴投資、生產(chǎn)要素、大規(guī)模投入轉(zhuǎn)向依靠創(chuàng)新、質(zhì)量、品牌等新經(jīng)濟增長模式。同時，作為一個人口眾多的發(fā)展中大國，中國必須依靠國內(nèi)需求特別是居民消費需求發(fā)展經(jīng)濟，只有這樣才能提高抵御外部沖擊的能力。

俄羅斯盧布危機還表明，長期的產(chǎn)業(yè)失衡、大規(guī)模地依賴某個單一產(chǎn)業(yè)的經(jīng)濟是不可持續(xù)的。任何一個大國都要有比較完備的產(chǎn)業(yè)體系來支撐其國際地位，各產(chǎn)業(yè)之間也只有相互配合、協(xié)調(diào)運作，才能發(fā)揮更高的效率，為本國人民提供豐富的產(chǎn)品。近15年，在專注能源的同時，俄羅斯以往具有優(yōu)勢的制造業(yè)卻處于衰退狀態(tài)，除食品工業(yè)外，幾乎所有的部門都依賴西方供貨，就連輔助油氣產(chǎn)業(yè)100%的軟件、80%的技術(shù)均依賴進(jìn)口。在創(chuàng)新競爭力領(lǐng)域，俄羅斯已經(jīng)掉到G20的第三方陣中。與發(fā)達(dá)國家相比，中國目前的創(chuàng)新能力還比較薄弱，未來必須繼續(xù)堅持走新型工業(yè)化道路，積極應(yīng)對當(dāng)下發(fā)達(dá)國家興起的“再工業(yè)化”和“第三次工業(yè)革命”，形成獨特的符合國情的制造技術(shù)和制造業(yè)升級路徑，從而帶動經(jīng)濟持續(xù)健康穩(wěn)定發(fā)展。

（作者系中國社會科學(xué)院俄羅斯東歐中亞研究所研究員）