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　　2009年我國開始跨境人民幣業(yè)務(wù)試點(diǎn)，2014年底中央經(jīng)濟(jì)工作正式提出穩(wěn)步推進(jìn)人民幣國際化。通常認(rèn)為，順應(yīng)國際貨幣體系多極化發(fā)展趨勢(shì)，降低對(duì)美元的依賴，減少外匯儲(chǔ)備積累，促進(jìn)國際收支平衡，是人民幣國際化的一個(gè)重要?jiǎng)訖C(jī)。然而，用本幣國際化來解決國際收支失衡問題并非完全對(duì)癥下藥。

　　國際收支平衡與本幣國際化本身是兩個(gè)不同性質(zhì)的問題

　　國際收支平衡是本國經(jīng)濟(jì)對(duì)內(nèi)平衡狀況在對(duì)外部門的反映。比方說，儲(chǔ)蓄大于投資，國內(nèi)有效需求不足，是經(jīng)常項(xiàng)目順差的主要原因；金融市場(chǎng)欠發(fā)達(dá)，導(dǎo)致對(duì)外資的過度依賴，則可能是資本項(xiàng)目順差的重要原因。這些問題與用本幣還是外幣作為涉外經(jīng)濟(jì)交易的計(jì)價(jià)結(jié)算貨幣并無必然聯(lián)系。正如，本幣同樣為國際化貨幣，日本長(zhǎng)期經(jīng)常項(xiàng)目順差，美國卻長(zhǎng)期經(jīng)常項(xiàng)目逆差；歐元為歐元區(qū)共同貨幣，德國長(zhǎng)期經(jīng)常項(xiàng)目盈余，西班牙、葡萄牙、意大利、希臘、愛爾蘭等國卻長(zhǎng)期經(jīng)常項(xiàng)目赤字。

　　不同路徑的本幣國際化對(duì)國際收支平衡的影響不同

　　上世紀(jì)中期，美國通過“馬歇爾計(jì)劃”，用美元向被戰(zhàn)爭(zhēng)破壞的西歐國家提供官方經(jīng)濟(jì)援助，西歐國家再用援助的錢從美國進(jìn)口商品。這種“資本項(xiàng)目美元輸出、經(jīng)常項(xiàng)目美元回流”的國際循環(huán)模式，在美國貿(mào)易持續(xù)盈余的情況下，契合了“經(jīng)常項(xiàng)目順差、資本項(xiàng)目逆差”的國際收支自主平衡格局，較好兼顧了美元國際化和國際收支平衡兩個(gè)目標(biāo)。日本1980年代實(shí)施的日元低息貸款的“黑字環(huán)流計(jì)劃”，也有異曲同工之妙。但當(dāng)時(shí)日本為謀求更高的國際地位和影響力，還采取了加快國內(nèi)金融市場(chǎng)開放、放寬外資金融機(jī)構(gòu)市場(chǎng)準(zhǔn)入、支持歐洲日元離岸市場(chǎng)發(fā)展等措施，方便和鼓勵(lì)非居民對(duì)日元資產(chǎn)的持有。這在很大程度上又進(jìn)一步加大了資本流入的壓力，助長(zhǎng)了資產(chǎn)泡沫。1990年代后半期，泡沫經(jīng)濟(jì)破滅，日本經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期停滯，日元國際化水平也隨之一落千丈。

　　以本幣對(duì)外借債雖無微觀匯率風(fēng)險(xiǎn)卻有宏觀貨幣錯(cuò)配問題

　　新興市場(chǎng)因?yàn)榇嬖诒編挪豢蓛稉Q和非國際化的“原罪”，飽嘗貨幣危機(jī)與債務(wù)危機(jī)并發(fā)的國際收支“雙重危機(jī)”之苦。由此得出本幣國際化的另一個(gè)好處是，如果能夠以本幣對(duì)外舉債，由于對(duì)本國企業(yè)不存在貨幣錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)且本幣供給無限，因此，無債務(wù)危機(jī)之虞。但是否發(fā)生國際收支層面的債務(wù)危機(jī)，與債務(wù)持有人結(jié)構(gòu)有關(guān)，而與幣種無關(guān)。2008年全球金融海嘯以來，歐洲陷入主權(quán)債務(wù)危機(jī)的主要原因是南歐國家政府債務(wù)負(fù)擔(dān)過重，達(dá)到GDP的100%多，遠(yuǎn)超過《馬斯特里赫特條約》定下的60%以內(nèi)的警戒標(biāo)準(zhǔn)。然而，日本政府的債務(wù)負(fù)擔(dān)更重，達(dá)到GDP的200%多，而日本卻沒有爆發(fā)主權(quán)債務(wù)危機(jī)。其背后的主要邏輯就是，盡管二者政府債務(wù)都是以本幣計(jì)價(jià)，但南歐國家的主權(quán)債務(wù)有60%左右是非居民持有（美國該比例為40%多），屬于“外債”；而日本的主權(quán)債務(wù)有90%以上是居民持有，卻屬于“內(nèi)債”。雖然日本政府債務(wù)負(fù)擔(dān)很重，但在通貨緊縮和日元低利率環(huán)境下，國內(nèi)投資者缺乏其他更好的可替代的投資選擇，政府債券長(zhǎng)期居于市場(chǎng)投資組合的重要地位，日本政府也就債多不愁。而歐洲的情況卻大相徑庭，雖然國內(nèi)債務(wù)人的本幣外債不存在貨幣錯(cuò)配問題，但國內(nèi)債務(wù)人減少本幣外債是因境外債權(quán)人集中減持南歐國家歐元資產(chǎn)引起的，這就釀成了主權(quán)債務(wù)危機(jī)。

　　主要結(jié)論

　　高度重視貨幣國際化的理論與實(shí)踐問題研究?？偨Y(jié)日本“金融戰(zhàn)敗”的重要教訓(xùn)之一，就是在國力大幅提高、經(jīng)濟(jì)全面開放的情況下，日本方面的相關(guān)理論準(zhǔn)備不足、經(jīng)驗(yàn)研究不夠，決策失誤，導(dǎo)致了日本經(jīng)濟(jì)金融一蹶不振的嚴(yán)重后果。貨幣國際化雖然對(duì)于新興市場(chǎng)、后進(jìn)國家來講，是一件新鮮事物和全新試驗(yàn)，但國際上早有較為成熟的理論和豐富的實(shí)踐，可以結(jié)合國情充分參考和借鑒，少走彎路。貨幣國際化是更高層次的金融開放，需要更加謹(jǐn)慎，更加注重開放的先后次序、配套條件甚至前提條件。

　　慎用美元作為本幣國際化利弊分析的參照。美元國際化是不可復(fù)制和推廣的極為特殊的個(gè)案。本輪國際金融危機(jī)肇始于美國，但借助美元是國際主要計(jì)價(jià)、結(jié)算、投資、儲(chǔ)備貨幣的得天獨(dú)厚的地位，美國卻能夠以近乎零成本從國際市場(chǎng)融資，用于國內(nèi)危機(jī)救助。而歐元作為僅次于美元的第二大國際主要貨幣，希臘、西班牙等歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)國家，仍需要以懲罰性的高利率到國際市場(chǎng)去籌資，同時(shí)還要實(shí)施代價(jià)高昂的緊縮性財(cái)政整固計(jì)劃以贏取市場(chǎng)信心。因此，美元是獨(dú)一無二的國際貨幣體系中的中心貨幣，而歐元、英鎊、日元等國際化貨幣只是次中心貨幣，其他不可兌換貨幣是外圍貨幣。

　　行使國際貨幣職能時(shí)本外幣是等價(jià)的。國際收支是居民與非居民一切經(jīng)濟(jì)交易記錄的總和，它并不區(qū)分是用外幣還是本幣作為計(jì)價(jià)結(jié)算貨幣。本幣只要是采取“經(jīng)常項(xiàng)目輸出、資本項(xiàng)目回流”的國際循環(huán)模式，就會(huì)擴(kuò)大本國對(duì)外負(fù)債，增加資本流入；只要是采取“經(jīng)常項(xiàng)目回流、資本項(xiàng)目輸出”的循環(huán)模式，就會(huì)擴(kuò)大本國的對(duì)外資產(chǎn)，增加資本流出。同理，本幣國際化越進(jìn)入投資、儲(chǔ)備貨幣的較高層次，也就意味著非居民持有的本幣資產(chǎn)增多，本幣國際化就會(huì)增加而非減少資本流入的壓力。經(jīng)常項(xiàng)目尤其是貨物貿(mào)易順差，是一些貨幣邁向更高臺(tái)階國際化的主要障礙。1960年代，西德和日本對(duì)于本幣的國際化一直比較抗拒，就是因?yàn)閾?dān)心馬克和日元的國際化，有可能影響出口競(jìng)爭(zhēng)力，進(jìn)而減少貿(mào)易順差。

　　本幣用于計(jì)價(jià)還是結(jié)算的經(jīng)濟(jì)與政策涵義大不相同。如果將本幣用于對(duì)外貿(mào)易和投融資活動(dòng)的計(jì)價(jià)貨幣，則真正有助于本國企業(yè)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，降低對(duì)美元的依賴。但如果計(jì)價(jià)仍然用美元，而結(jié)算用本幣，則本國企業(yè)依然承擔(dān)了匯率風(fēng)險(xiǎn)，而更多是一種企業(yè)套利行為。這種套利行為，有助于拉平境內(nèi)外的匯差，促進(jìn)境內(nèi)外市場(chǎng)匯率趨于一致，但也會(huì)加劇跨境資本的順周期流動(dòng)，進(jìn)一步影響國際收支平衡、匯率穩(wěn)定。如果匯率缺乏彈性，那么捍衛(wèi)本幣匯率必然是以拋售外匯儲(chǔ)備為代價(jià)，而不可能是拋售在岸的本幣。美元國際化的另一個(gè)重要經(jīng)驗(yàn)是，戰(zhàn)后初期，通過布雷頓森林體系下美元與黃金掛鉤的安排，確立了美元的國際地位。1970年代初期，布雷頓森林體系瓦解，美元與黃金脫鉤以后，美國又借兩次石油危機(jī)建立了石油能源交易以美元計(jì)價(jià)結(jié)算的安排，通過美元與石油交易掛鉤重新鞏固了美元的國際地位。由此可見，要使本幣國際化走得更遠(yuǎn)、更扎實(shí)，創(chuàng)造出基于滿足實(shí)際交易而非單純財(cái)務(wù)管理需要的本幣計(jì)價(jià)結(jié)算需求方為王道。