市場(chǎng)總是在說(shuō)，聯(lián)儲(chǔ)(Fed)有3種政策制定者：鷹派、鴿派和小雞派。上周制定政策的顯然是小雞派，因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)決定將利率維持在歷史最低位。盡管市場(chǎng)定價(jià)（而不是對(duì)經(jīng)濟(jì)學(xué)家的調(diào)查）此前基本上預(yù)計(jì)到了該決定，但美聯(lián)儲(chǔ)的謹(jǐn)慎程度仍令人感到意外，這家美國(guó)央行把中國(guó)、全球金融不確定性和國(guó)內(nèi)通脹過(guò)低等多項(xiàng)因素列為暫緩加息的理由。
美聯(lián)儲(chǔ)按兵不動(dòng)，對(duì)同樣徘徊于零下限貨幣政策的其它發(fā)達(dá)國(guó)家央行的影響最大。隨著歐元兌美元再次上漲，歐洲央行(ECB)可能最早在今年10月暗示，將擴(kuò)大其量化寬松項(xiàng)目——或許首先把結(jié)束日期推至2016年9月以后，然后增加月度購(gòu)買(mǎi)金額。
日本央行(BoJ)加大當(dāng)前寬松政策力度的可能性也在增加，盡管它可能需要更長(zhǎng)時(shí)間才能做出決定。而此前被認(rèn)為最有可能“跟隨美聯(lián)儲(chǔ)”、緊隨其后加息的英國(guó)央行(BoE)，現(xiàn)在將能夠在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)明顯好壞參半的情況下按兵不動(dòng)。
至于新興市場(chǎng)，英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》旗下的宏觀研究服務(wù)機(jī)構(gòu)Medley Global Advisors認(rèn)為，可以把它們大致分成3組：美聯(lián)儲(chǔ)不加息決定幾乎沒(méi)有影響的國(guó)家，美聯(lián)儲(chǔ)不加息決定有幫助的國(guó)家，以及美聯(lián)儲(chǔ)不加息決定只是讓政策更為復(fù)雜化的國(guó)家。
一切照舊
中國(guó)將繼續(xù)致力于國(guó)內(nèi)事務(wù)。美元走弱可能有助于減緩中國(guó)的資本外流，減少中國(guó)人民銀行(PBoC)的干預(yù)規(guī)模，但幅度都不會(huì)太大。在人民幣進(jìn)一步貶值預(yù)期依然根深蒂固之際，資本外流將會(huì)持續(xù)，而中國(guó)將出臺(tái)降息降準(zhǔn)舉措作為應(yīng)對(duì)。
俄羅斯也將在不斷下降的國(guó)內(nèi)通脹允許的情況下繼續(xù)降息，以支持迅速萎縮的經(jīng)濟(jì)。美元疲弱有所幫助，但關(guān)鍵是油價(jià)以及上一波盧布弱勢(shì)對(duì)通脹的影響。
大多數(shù)中東歐國(guó)家也不受影響，但原因可喜得多。波蘭、匈牙利、捷克和羅馬尼亞的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)依然強(qiáng)勁（或者至少還算不錯(cuò)）；通脹依然保持低位；而且利率已經(jīng)處于創(chuàng)紀(jì)錄的低點(diǎn)，該地區(qū)的各國(guó)央行等得起歐元區(qū)乃至全球逐步恢復(fù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)。
吾友之助
另一方面，美聯(lián)儲(chǔ)不加息決定對(duì)一些最為脆弱的新興經(jīng)濟(jì)體非常有用。在加息速度和幅度超出初衷后，巴西央行宣布從7月下旬起暫停加息。但它已經(jīng)受到新的采取行動(dòng)的壓力，因?yàn)橥浽絹?lái)越高，而且在該國(guó)的信用評(píng)級(jí)被降至垃圾級(jí)之后，雷亞爾匯率暴跌至近4雷亞爾兌1美元的水平。美國(guó)利率穩(wěn)定和美元疲弱可能有助于巴西央行避免給衰退的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)更多痛苦。
同樣，美聯(lián)儲(chǔ)越推遲加息，就越有利于土耳其。鑒于通脹數(shù)據(jù)糟糕、貨幣疲弱以及看起來(lái)即便在11月第二次選舉之后政治僵局仍會(huì)持續(xù)，土耳其將不得不在某一時(shí)點(diǎn)加息。但土耳其增長(zhǎng)疲弱，該國(guó)央行越遲收緊政策，其政治主子就會(huì)越高興。
南非是最初的“脆弱五國(guó)”(Fragile Five)的一員，該國(guó)面臨同樣的制約。經(jīng)濟(jì)活動(dòng)低迷，貨幣疲弱以及國(guó)內(nèi)通脹過(guò)高——礦工們爭(zhēng)取到的進(jìn)一步大幅加薪協(xié)議還可能進(jìn)一步推高通脹。作為回應(yīng)，南非央行在今年7月走上利率正?；缆?，但它越能放慢腳步，經(jīng)濟(jì)陷入衰退的幾率就越小。
墨西哥的處境盡管要強(qiáng)勁得多，但也有理由感謝美聯(lián)儲(chǔ)。由于毗鄰美國(guó)，而且市場(chǎng)流動(dòng)性泛濫（這使比索的波動(dòng)性超出基本面因素的影響范圍），此前墨西哥被視為又一個(gè)注定追隨美聯(lián)儲(chǔ)加息的國(guó)家。然而，由于其國(guó)內(nèi)通脹率僅有2.5%，為上世紀(jì)60年代以來(lái)的最低水平，墨西哥本身完全沒(méi)有理由加息。
亞洲一些國(guó)家的央行也可能感到高興，但出于相反的理由。它們此前預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在今年加息，的確，印尼央行(Bank Indonesia)等央行曾呼吁美聯(lián)儲(chǔ)爽快地按計(jì)劃加息。但在根本層面，它們擔(dān)心美元進(jìn)一步升值對(duì)本幣的影響，以及它們?yōu)榱酥С謪R率而被迫出臺(tái)干預(yù)乃至貨幣政策措施。相比之下，從純粹國(guó)內(nèi)的角度來(lái)看，它們寧愿刺激家庭和企業(yè)支出，對(duì)公共基礎(chǔ)設(shè)施投資放緩做出補(bǔ)償。韓國(guó)很有可能在年底前再次降息。如果美聯(lián)儲(chǔ)推遲至明年加息，那么馬來(lái)西亞、印尼和泰國(guó)也可能有放松政策的空間。
被美聯(lián)儲(chǔ)和絕壁擠在中間
即將舉行的最為棘手的政策會(huì)議之一將是哥倫比亞央行在9月25日舉行的會(huì)議。在通脹接連意外高企之后，投資者預(yù)計(jì)哥倫比亞將開(kāi)啟加息周期。但由于該行理事會(huì)的鷹派和鴿派似乎勢(shì)均力敵，它迄今保持利率不變。Medley Global Advisors本來(lái)預(yù)計(jì)，哥倫比亞央行理事會(huì)本周將會(huì)以4票對(duì)3票的表決結(jié)果加息25個(gè)基點(diǎn)，行長(zhǎng)若澤·烏里韋(Jose Uribe)將改變立場(chǎng)，投票支持加息。然而，既然美聯(lián)儲(chǔ)按兵不動(dòng)，或許哥倫比亞央行也會(huì)如此。
哥倫比亞在安第斯山脈的鄰國(guó)智利本月早些時(shí)候選擇保持利率不變，盡管它的下一步也將是加息，但美國(guó)延遲收緊政策，可能促使智利央行也推遲加息周期，尤其是如果現(xiàn)在智利比索匯率保持平穩(wěn)的話。與此同時(shí)，秘魯已經(jīng)開(kāi)始加息以對(duì)抗價(jià)格的迅速上升，該國(guó)很可能被迫繼續(xù)加息，但未來(lái)幾個(gè)月該國(guó)面臨的風(fēng)險(xiǎn)看起來(lái)有點(diǎn)大，秘魯比索不斷升值可能破壞出口。
如果美聯(lián)儲(chǔ)推遲加息僅僅1個(gè)月或3個(gè)月，那么新興市場(chǎng)貨幣政策所受的影響將不大，也不會(huì)持久。但在其10月政策會(huì)議（沒(méi)有安排記者會(huì)，也不會(huì)做出新的預(yù)測(cè)）和12月政策會(huì)議上（年底的流動(dòng)性問(wèn)題）改變政策存在戰(zhàn)術(shù)上的困難。正因如此，從市場(chǎng)價(jià)格看，市場(chǎng)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)在2016年3月之前不會(huì)加息。若果真如此，那就真的會(huì)對(duì)其他央行產(chǎn)生影響，尤其是因?yàn)檫@顯示美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)全球前景缺乏信心。到今年底，我們會(huì)知道真正執(zhí)掌美聯(lián)儲(chǔ)的是什么鳥(niǎo)。
譯者/鄒策
