對于新興市場的政策制定者而言，在過去兩年中的很多時(shí)間里，美聯(lián)儲(chǔ)(Fed)自2006年以來首次加息的前景就好像天邊一片不斷擴(kuò)大的烏云。
然而，美聯(lián)儲(chǔ)官員似乎決心淡化這種說法：美聯(lián)儲(chǔ)加息可能造成新興市場和世界其他地區(qū)的經(jīng)濟(jì)減速。
其實(shí)，美國加息——美聯(lián)儲(chǔ)主席珍妮特·耶倫(Janet Yellen)表示年底前加息將是“恰當(dāng)”的——將影響整個(gè)世界，從中國到巴西和土耳其等國，這些國家已習(xí)慣美國的超寬松貨幣政策及其催生的廉價(jià)資金。
自從“大衰退”以來，部分由于美國借款成本處于歷史低位，新興市場增速飆升，而后，隨著美聯(lián)儲(chǔ)準(zhǔn)備收緊銀根——即便中國經(jīng)濟(jì)放緩——新興市場增速出現(xiàn)回落。如今，在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體占全球GDP不到一半的背景下，如果美聯(lián)儲(chǔ)加息導(dǎo)致新興市場進(jìn)一步放緩，美國及其他工業(yè)化國家是否會(huì)受到影響？
“首先，我們經(jīng)歷了溢出期，”安聯(lián)集團(tuán)(Allianz)首席經(jīng)濟(jì)顧問、美國總統(tǒng)巴拉克·奧巴馬(Barack Obama)的全球發(fā)展委員會(huì)(Global Development Council)主席穆罕默德·埃爾-埃利安(Mohamed El-Erian)表示，“在這個(gè)階段，西方未能實(shí)現(xiàn)增長，實(shí)行了實(shí)驗(yàn)性貨幣政策，從而削弱了新興市場的增長。”
“第二個(gè)階段是溢回期，新興市場的疲弱將影響西方經(jīng)濟(jì)，令其面臨更為艱巨的挑戰(zhàn)。”
美國加息的最深刻影響將是加速中國資本流出，讓這個(gè)全球第二大經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國可能變得更不穩(wěn)定。中國是最近全球市場動(dòng)蕩的源頭。
“這可能會(huì)給中國經(jīng)濟(jì)帶來另一層風(fēng)險(xiǎn)，”花旗(Citi)的新興市場經(jīng)濟(jì)主管戴維·盧賓(David Lubin)表示，“對于新興市場而言，（美聯(lián)儲(chǔ)加息）最為重要或者最意想不到的影響是對中國的影響。”
他補(bǔ)充稱，這是因?yàn)檫^去6年外國銀行向中國發(fā)放的貸款大幅增加。這些銀行的融資成本受到美聯(lián)儲(chǔ)短期利率的影響，而后者上升幅度預(yù)計(jì)將超過長期利率。隨著利率上升，中國借款者的這一資金來源可能會(huì)被切斷。
這進(jìn)而可能直接反作用于美國，導(dǎo)致中國減少購買美國國債。分析師擔(dān)心，在中國上月將人民幣貶值后引發(fā)的市場動(dòng)蕩期間，中國可能必須出售超過1000億美元其持有的美國國債，以支撐人民幣匯率。
如果中國開始定期拋售美國國債，可能導(dǎo)致美國政府融資短缺，并加大美國利率上行壓力。中國持有1.27萬億美元的美國國債，是美國國債最大的外國投資者。
紐約投資咨詢機(jī)構(gòu)Macro Mavens的斯蒂芬妮·波姆博伊(Stephanie Pomboy)表示，中國和其他新興市場國家助推了油價(jià)的大幅下跌，從而減少了“石油美元”的流動(dòng)，已經(jīng)對美國經(jīng)濟(jì)造成了巨大的負(fù)面影響。石油美元是指從美元主導(dǎo)的石油貿(mào)易中獲得的美元，它可以回流至美國市場。
她寫道：“突然不再是我們復(fù)蘇的關(guān)鍵貢獻(xiàn)者……（中國和其他新興市場）將市場情緒的開關(guān)從‘趨險(xiǎn)’(risk on)撥到了‘避險(xiǎn)’(risk off)。”
對許多投資者來說，中國和其他新興市場經(jīng)濟(jì)增長放緩對發(fā)達(dá)市場的影響已經(jīng)是顯而易見的：進(jìn)口價(jià)格不斷下降、資本商品訂單減少以及美歐公司盈利能力大幅下降——其中許多公司在新興市場有大量業(yè)務(wù)。
在美國以外，受美聯(lián)儲(chǔ)加息直接影響最大的可能是那些依賴短期資本流入為經(jīng)常賬戶赤字融資的經(jīng)濟(jì)體。
美銀美林(Bank of America Merrill Lynch)的董事總經(jīng)理戴維·豪納(David Hauner)表示：“受影響最大的將是巴西、俄羅斯和南非等大宗商品出口國，它們受到美元強(qiáng)勢和中國經(jīng)濟(jì)疲弱的夾擊。”
樂觀者指出，與上世紀(jì)八九十年代的新興市場危機(jī)期間相比，許多新興經(jīng)濟(jì)體已經(jīng)不那么容易遭受美國加息的影響，因?yàn)楦鲊疁p少了所謂的“原罪”。這種原罪包括借入美元或其他外國貨幣，從而讓自己暴露于本幣貶值以致償債負(fù)擔(dān)暴增的風(fēng)險(xiǎn)之中。
盡管新興市場國家的政府在過去十年基本上不再有外幣借款，但它們的企業(yè)的外幣借款出現(xiàn)了爆炸性增長。其中許多企業(yè)有外匯收入，這讓它們避免了原罪。但其他新興市場企業(yè)此類債務(wù)的累積導(dǎo)致了巨大的貨幣錯(cuò)配。
瑞銀(UBS)新興市場策略師巴努·巴韋賈(Bhanu Baweja)表示，這并非唯一的問題。
他說：“主權(quán)借貸者減少了過去的原罪，但增加了新的罪惡。”他補(bǔ)充稱，即便它們的債務(wù)是以本幣計(jì)價(jià)，但債務(wù)水平也上升了。“大多數(shù)人認(rèn)為，新興市場債務(wù)在結(jié)構(gòu)上是穩(wěn)健的，我認(rèn)為這種說法不再適用。”
他指出，認(rèn)為新興市場國家累積了足以償還債務(wù)的外匯儲(chǔ)備的觀點(diǎn)并不正確，因?yàn)?ldquo;那些擁有資產(chǎn)的人和那些背負(fù)債務(wù)的人是不同的”。
這將意味著，隨著利率上升，存量巨大的新興市場債務(wù)將受到壓力，即便外匯儲(chǔ)備保持不變。
還有人指出，以上這些情況再加上其他種種情況，意味著美聯(lián)儲(chǔ)加息將在全球范圍造成不良影響，無論是新興市場還是發(fā)達(dá)世界。
投資咨詢機(jī)構(gòu)Ecstrat的約翰-保羅·史密斯(John-Paul Smith)表示：“美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)該傾聽市場的聲音。加息將是非常負(fù)面的信號(hào)，它將表明，他們沒有了解或者不關(guān)心世界其他地區(qū)的情況。”
譯者/何黎
