根據(jù)摩根大通(JPMorgan)最新的分析，全球金融危機(jī)以后，新興市場(chǎng)私營(yíng)部門債務(wù)占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的比例激增33%，幅度“極大”，增大了爆發(fā)金融危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)。
目前正值市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)(Fed)加息預(yù)期上升——這將是美聯(lián)儲(chǔ)在金融危機(jī)之后的首次加息，許多人擔(dān)憂此舉將使流入新興市場(chǎng)的資本減少，即使各國(guó)央行不提高政策利率以捍衛(wèi)本幣，借貸成本也可能因此上升。
摩根大通的分析表明，新興市場(chǎng)企業(yè)和家庭的債務(wù)負(fù)擔(dān)占GDP的比例從2007年的73%躍升至2014年底的106%，幾乎和發(fā)達(dá)國(guó)家一樣高，而發(fā)達(dá)國(guó)家私營(yíng)部門的債務(wù)水平一直在下降（見(jiàn)第一張圖表）。
“國(guó)際貨幣基金組織(IMF)在以前的研究中發(fā)現(xiàn)，信貸占GDP比例在一年中增加5個(gè)百分點(diǎn)以上，就預(yù)示著最終爆發(fā)金融危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)增大，”摩根大通高級(jí)全球經(jīng)濟(jì)學(xué)家約瑟夫？勒普頓(Joseph Lupton)表示。
“（所分析的新興國(guó)家中）近一半在整個(gè)期間持續(xù)出現(xiàn)接近這一幅度的增長(zhǎng)。”
此外，盡管摩根大通的數(shù)據(jù)包括國(guó)內(nèi)銀行信貸、發(fā)放給非銀行私營(yíng)部門的跨境貸款和非金融企業(yè)發(fā)行的債券，但由于許多國(guó)家缺乏相關(guān)數(shù)據(jù)，該數(shù)據(jù)并不包含影子銀行。
因此，摩根大通估計(jì)，其將私人信貸總水平低估了約10%。
該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，最讓人擔(dān)憂的是信貸供給可能大幅收緊，“在一些新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體引發(fā)一場(chǎng)危機(jī)”。
勒普頓指出，一些新興市場(chǎng)國(guó)家的銀行已經(jīng)開(kāi)始收緊放貸標(biāo)準(zhǔn)，以應(yīng)對(duì)貸款違約率的上升和資金趨緊的狀況。
即使局面沒(méi)有進(jìn)一步惡化，勒普頓認(rèn)為，私營(yíng)部門債務(wù)的迅速膨脹，也將對(duì)新興市場(chǎng)未來(lái)幾年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)造成“重大阻礙”。
可以說(shuō)，金融危機(jī)后，發(fā)達(dá)市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)被家庭的去杠桿化所阻礙。勒普頓認(rèn)為，相同的現(xiàn)象也即將在新興市場(chǎng)發(fā)生。
“新興市場(chǎng)正處在一個(gè)漫長(zhǎng)而痛苦的去杠桿化周期的開(kāi)端，”勒普頓說(shuō)。
“在經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)7年、由美聯(lián)儲(chǔ)寬松貨幣政策推動(dòng)的信貸狂潮后，潮水正在退去，剩下要看的是在這段時(shí)期內(nèi)購(gòu)買的資產(chǎn)的質(zhì)量。將有許多資產(chǎn)無(wú)法經(jīng)受住美聯(lián)儲(chǔ)的加息周期。”
勒普頓承認(rèn)，他對(duì)全球經(jīng)濟(jì)整體上抱悲觀看法，因?yàn)樾屡d市場(chǎng)現(xiàn)在占全球GDP的約40%，大約是1997-98年新興市場(chǎng)危機(jī)時(shí)期的兩倍，這意味著新興市場(chǎng)的放緩將對(duì)世界產(chǎn)生更嚴(yán)重的影響。
此外，他認(rèn)為人們并未充分理解這一威脅。“我們與客戶交談時(shí)，發(fā)現(xiàn)人們很注重外債的上升，尤其是企業(yè)部門，但從很多方面來(lái)說(shuō)，這與國(guó)內(nèi)債務(wù)的增長(zhǎng)相比就顯得不那么重要了，”
亞洲的問(wèn)題最為嚴(yán)重。香港和新加坡是私人非金融信貸占GDP比例最高的兩個(gè)地區(qū)，分別為293.2%和178.9%。不過(guò)作為地區(qū)金融中心，這兩個(gè)地方是銀行和資本市場(chǎng)活動(dòng)的聚集地，這可能在某種程度上扭曲數(shù)據(jù)。
但就算排除這二者，如第二張圖表所示，該比例最高的依然是在亞洲國(guó)家和地區(qū)，如馬來(lái)西亞(170.7%)、韓國(guó)(167.2%)、中國(guó)內(nèi)地(147.1%)和泰國(guó)(134.4%)。
香港和新加坡也是自2007年底以來(lái)私人非金融信貸占GDP比例增幅最大的地區(qū)，其中香港增長(zhǎng)了110.5個(gè)百分點(diǎn)（至8680億美元），新加坡增長(zhǎng)了63.3個(gè)百分點(diǎn)（至5410億美元）。
除了這兩個(gè)地方，中國(guó)內(nèi)地也十分突出。不算香港和新加坡，中國(guó)內(nèi)地的私人非金融信貸占GDP比例上升最多，為42.7個(gè)百分點(diǎn)。以美元計(jì)算，中國(guó)內(nèi)地的私人非金融部門債務(wù)存量也是最高的，達(dá)到約14.97萬(wàn)億美元，超過(guò)摩根大通分析的20個(gè)新興市場(chǎng)國(guó)家此類債務(wù)總和（26.38萬(wàn)億美元）的一半。
在中國(guó)之后，債務(wù)存量最大的國(guó)家是韓國(guó)（2.3萬(wàn)億美元）、巴西（1.61萬(wàn)億美元）和印度（1.2萬(wàn)億美元）。
全球金融危機(jī)后，土耳其、泰國(guó)和巴西的債務(wù)占GDP比例的上升也超過(guò)了30個(gè)百分點(diǎn)，勒普頓稱這些數(shù)字“很大”。
20個(gè)國(guó)家中，該指標(biāo)出現(xiàn)下降的只有三個(gè)國(guó)家：匈牙利、南非和阿根廷。阿根廷還是所有國(guó)家中債務(wù)比例最低的（占GDP的15.4%），其后是墨西哥和印度尼西亞。
然而，摩根大通的分析表明，只有約8%的負(fù)債是以外幣計(jì)價(jià)的，這減輕了新興市場(chǎng)貨幣相對(duì)美元持續(xù)走弱會(huì)造成償債負(fù)擔(dān)上升的憂慮。
在中國(guó)，這一數(shù)字僅為約2%，盡管此類債務(wù)的數(shù)額依然達(dá)到約3000億美元。
以外幣計(jì)價(jià)的私人債務(wù)比例最高的國(guó)家是墨西哥(47%)、匈牙利(43%)、新加坡(40%)、土耳其(27%)和巴西(23%)。
摩根大通的核心預(yù)期是，美聯(lián)儲(chǔ)到2016年底將累計(jì)加息175個(gè)基點(diǎn)。這遠(yuǎn)高于市場(chǎng)預(yù)期的加息約100個(gè)基點(diǎn)。
“從市場(chǎng)的角度來(lái)說(shuō)，這多少將令人不安，”勒普頓說(shuō)。
譯者/許雯佳
