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　　20世紀(jì)60年代，韓國開始了由國有驅(qū)動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增長模式。國家控制了銀行體系并深度干預(yù)信貸資源配置。所有銀行都是國有的，且其管理層由政府任命，其利率也受到嚴(yán)格管制。從80年代開始，韓國政府進(jìn)行了放松金融管制的改革，但直到1997年亞洲金融危機(jī)之后，韓國金融自由化改革才更加徹底、更加全面。當(dāng)前，韓國金融系統(tǒng)已是世界上最開放的體系之一。韓國金融改革經(jīng)驗(yàn)對(duì)中國具有較強(qiáng)的借鑒意義。

 

　　20世紀(jì)80年代以來韓國金融改革歷程

 

　　二戰(zhàn)后到20世紀(jì)70年代后期的大部分時(shí)間內(nèi)，韓國的金融系統(tǒng)是世界上壓抑程度最高的金融體系之一。銀行和非銀行金融中介機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債管理，利率、匯率和資本賬戶交易都在政府的嚴(yán)密控制下，并被作為實(shí)現(xiàn)政策目標(biāo)的工具。通過建立政府、銀行與行業(yè)（大型企業(yè)、財(cái)團(tuán)）的緊密聯(lián)系，韓國工業(yè)化進(jìn)程得以加快，但也造成三者之間強(qiáng)烈的道德風(fēng)險(xiǎn)。大量資源配置效率低下，內(nèi)外部的失衡和腐敗問題日益凸顯。20世紀(jì)80年代初，韓國意識(shí)到了政府控制的金融體系的局限性，于是開始了金融自由化改革。韓國的金融改革大致分為三個(gè)階段：

 

　?。ㄒ唬?0世紀(jì)80年代的改革

 

　　20世紀(jì)80年代初，全斗煥政府（1980—1988年）承諾放松對(duì)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的監(jiān)管，但是，與貿(mào)易自由化相比，消除金融抑制的進(jìn)展不大。由于需要銀行體系組織一攬子財(cái)政紓困、合并和整合因產(chǎn)能過剩陷入困境的公司，以及維持獨(dú)裁統(tǒng)治，政府并不愿真正放開對(duì)金融業(yè)的管制。此時(shí)的金融改革主要包括：

 

　　1．商業(yè)銀行私有化和放開非銀行金融機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入

 

　　韓國的商業(yè)銀行私有化規(guī)定最大的單一投資者或任何一個(gè)財(cái)團(tuán)家族共享的股份比例不超過4％；外國人不得擁有和控制銀行。這意味著，私有化的銀行沒有任何控股股東。事實(shí)上，政府繼續(xù)控制銀行，包括高級(jí)管理人員的任命。

 

　　作為其承諾開放金融業(yè)和繼續(xù)擁有對(duì)銀行業(yè)的控制權(quán)之間的妥協(xié)，政府以更快步伐對(duì)包括投資和金融公司、保險(xiǎn)公司在內(nèi)的非銀行金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行了自由化，放寬準(zhǔn)入門檻，擴(kuò)大其業(yè)務(wù)范圍，實(shí)施較寬松的利率管制。事實(shí)上非銀行金融機(jī)構(gòu)提供了存款／貸款業(yè)務(wù)，但對(duì)它們的監(jiān)管比銀行寬松，如沒有政策性貸款要求。大部分大型非銀行金融機(jī)構(gòu)由財(cái)團(tuán)建立和擁有，其經(jīng)營比銀行更商業(yè)化。20世紀(jì)80年代，非銀行金融機(jī)構(gòu)快速增長，其存款份額于20世紀(jì)80年代中期超過銀行。這種對(duì)銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)不對(duì)稱的自由化方法后來成為金融不穩(wěn)定的來源。到20世紀(jì)80年代后期，政府控制的銀行貸款在資金總流量的份額已經(jīng)大幅下降。財(cái)團(tuán)控制非銀行金融機(jī)構(gòu)，并能夠通過它們動(dòng)員大量的資金。事實(shí)上，他們可以在國際資本市場獨(dú)立籌集資金，也由此建立了自己的聲譽(yù)。這開始改變傳統(tǒng)的政府、銀行、財(cái)團(tuán)關(guān)系。政府開始失去對(duì)財(cái)團(tuán)的控制。

 

　　2．利率自由化嘗試失?。?988—1989年）

 

　　1988年12月，韓國財(cái)政部宣布將放寬除政策性貸款和長期定期存款利率之外的銀行貸款利率，并且放開企業(yè)債券收益率。但由于利率不穩(wěn)定，在商界的迫切要求下，政府放棄了原有計(jì)劃。1989年，韓國重新對(duì)利率進(jìn)行管制，但收窄了干預(yù)的范圍。

 

　　（二）20世紀(jì)90年代的改革

 

　　金泳三政府時(shí)期，在追求經(jīng)濟(jì)“去監(jiān)管化”和“全球化”的大背景下，政府將國內(nèi)金融放松管制和對(duì)外開放相結(jié)合。由于在管理浮動(dòng)匯率制度下國內(nèi)和國外市場存在較大利差，解除資本流動(dòng)特別是資本流入的一些限制導(dǎo)致了對(duì)外借款的大規(guī)模增加。與償債能力及持有的外匯儲(chǔ)備相比，短期外債比例過高。這使韓國經(jīng)濟(jì)極易受到資本流動(dòng)突然逆轉(zhuǎn)的影響。1997年11月，這樣的逆轉(zhuǎn)使經(jīng)濟(jì)陷入嚴(yán)重危機(jī)，整個(gè)金融體系到了破產(chǎn)邊緣。

 

　　1．利率自由化

 

　　1991年底韓國再次啟動(dòng)了利率自由化。這次主要針對(duì)短期貨幣市場工具，包括商業(yè)票據(jù)、商業(yè)匯票、銀行透支信用額度，以及期限超過90天的可轉(zhuǎn)讓大額定期存單（CDs）。1993年開始政府推出了一個(gè)全面的利率自由化計(jì)劃，將放松利率管制分為四個(gè)階段：第一階段 （1991年至1993年），放開大多數(shù)的銀行支票賬戶和非銀行金融機(jī)構(gòu)的短期貸款利率，存款利率的自由化只涉及到至少三年到期的存款。與此同時(shí)，放松了對(duì)不同貨幣和資本市場工具的利率管制 （包括兩年以上到期的公司債券的發(fā)行利率）。第二階段（1993年），放開所有銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)的貸款利率、所有債券的發(fā)行利率管制，放寬了兩年或兩年以上到期的長期存款利率限制。第三階段（1994年）放寬了對(duì)可轉(zhuǎn)讓大額定期存單的最低期限、大額回購協(xié)議及商業(yè)票據(jù)的限制，放松了期限至少為一年的存款利率和由韓國央行再貼現(xiàn)率的貸款利率。第四階段（1995年至1997年），除銀行活期存款外，基本實(shí)現(xiàn)利率自由化。

 

　　2．放松金融機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)入限制

 

　　對(duì)金融機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)入限制有所緩解，有些機(jī)構(gòu)得以發(fā)展成為業(yè)務(wù)內(nèi)容更加廣泛的金融結(jié)構(gòu)，如1991年8家短期投資和金融公司變身成證券公司和全國性商業(yè)銀行；1994年，專注于延長短期商業(yè)貸款的投資和金融公司獲準(zhǔn)轉(zhuǎn)換為可以進(jìn)行對(duì)外借款／貸款業(yè)務(wù)的商人銀行公司（MBCS）。

 

　　3．外資流入的去監(jiān)管化

 

　　1994年，韓國開始加速開放資本市場。在開放資本市場過程中，政府采取了以下措施：第一，逐漸提高了外國在國內(nèi)股市的投資上限；第二，進(jìn)一步放寬與貿(mào)易有關(guān)的短期借貸；第三，放寬韓國公司在國外資本市場證券發(fā)行和離岸借款的控制。然而，仍然對(duì)外國投資在國債和國內(nèi)市場發(fā)行企業(yè)債券進(jìn)行嚴(yán)格控制。另外，需要指出的是，從早期開始，一直沒有對(duì)韓國銀行和商業(yè)銀行公司的外國貸款進(jìn)行嚴(yán)格限制，尤其是短期借款。

 

　?。ㄈ?997年以來全面的金融改革

 

　　1997年金融危機(jī)導(dǎo)致韓國進(jìn)行了一次影響深遠(yuǎn)的根本性金融改革。為獲得IMF救助融資方案，韓國承諾對(duì)金融部門進(jìn)行全面改革。危機(jī)后，韓國取消了對(duì)市場利率和匯率的控制；逐步取消了對(duì)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債管理以及資本賬戶交易的多數(shù)監(jiān)管限制。

 

　　韓國還建立了新的監(jiān)管體系。根據(jù)《金融監(jiān)督管理組織設(shè)立法（EFSO）》和1997年12月修訂的《韓國銀行法》，韓國整合了四家金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)（銀行監(jiān)管辦公室、證券監(jiān)督委員會(huì)、保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)與非銀行監(jiān)管局），建立了金融監(jiān)督管理委員會(huì)（FSC）及其執(zhí)行部門——金融監(jiān)督院（FSS）。金融監(jiān)督管理委員會(huì)作為一個(gè)綜合的決策機(jī)構(gòu)，負(fù)責(zé)監(jiān)管與整個(gè)金融業(yè)相關(guān)的一切事務(wù)。2008年，政府調(diào)整了金融監(jiān)管體系，整合了金融監(jiān)督管理委員會(huì)的監(jiān)管職能和財(cái)政部的金融政策職能。通過將金融監(jiān)督管理委員會(huì)主席和金融監(jiān)督院院長職位分設(shè)，實(shí)現(xiàn)了政策制定和政策執(zhí)行職能的分離。

 

　　韓國金融自由化改革的影響

 

　　經(jīng)過不斷的改革，韓國金融體系已經(jīng)成為新興經(jīng)濟(jì)體中最自由、最開放的金融體系之一。韓國金融系統(tǒng)的規(guī)模和結(jié)構(gòu)發(fā)生了顯著改變。

 

　?。ㄒ唬┙鹑诓块T的成長

 

　　1997年全面金融改革后，韓國金融領(lǐng)域進(jìn)行了大規(guī)模重組，包括11家商業(yè)銀行在內(nèi)的許多金融機(jī)構(gòu)退出市場，不良貸款得到處置。經(jīng)過7年多的停滯，從2005年開始金融資產(chǎn)總額占GDP的比重再度快速攀升。

 

　?。ǘ┲苯尤谫Y的擴(kuò)張

 

　　1997年金融危機(jī)前，可以將韓國的金融體系理解為銀行體系。1997年放松金融管制的一個(gè)主要進(jìn)步在于直接融資 （貨幣市場和資本市場）份額的顯著提升，直接融資比重從20世紀(jì)80年代的45％左右上升至2010年的67％。其中，最引人注目的是股權(quán)融資，其比重由20世紀(jì)90年代的20％左右大幅升至2010年的45％。2000—2011年間，按市值計(jì)算，資本市場（長期債券和股票）增長了三倍以上。貨幣市場也有兩倍以上的增長。

 

　?。ㄈ┙鹑谘苌返陌l(fā)展

 

　　市場管制的放松使利率、股票價(jià)格和匯率波動(dòng)性更大。為此，金融機(jī)構(gòu)需要提升其市場風(fēng)險(xiǎn)管理水平，從而加大了將金融衍生品作為風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具的需求。韓國衍生品市場始于1996年股票指數(shù)期貨和1997年期權(quán)的發(fā)行。隨后，衍生工具市場交易量大幅增加。2001年至2012年間，貨幣相關(guān)衍生工具的交易金額同比增長超過10倍。

 

　?。ㄋ模┙鹑陬I(lǐng)域開放的提升

 

　　隨著韓國逐步取消外資進(jìn)入金融領(lǐng)域的限制，韓國金融市場表現(xiàn)出高開放性和高流動(dòng)性特征：一是很多外資金融機(jī)構(gòu)在韓國建立分支機(jī)構(gòu)；二是韓國主要綜合指數(shù)（KOSPI指數(shù)）與標(biāo)普500指數(shù)的正相關(guān)性顯著增加；三是外資積極參與銀行重組，2011年外資擁有10家商業(yè)銀行流通股的占比從改革之初的26％劇升至47％。

 

　　對(duì)中國金融改革的借鑒

 

　　首先，打破基于政府、銀行、產(chǎn)業(yè)的連帶關(guān)系并非易事。該體系雖然有其自身的優(yōu)勢(shì)，但也形成了既得利益集團(tuán)，造成監(jiān)管松懈。由于具有很強(qiáng)的慣性，這種體系往往直到面臨巨大的危機(jī)才開始徹底改變。韓國即是如此：韓國的金融改革直到亞洲金融危機(jī)才開始真正推進(jìn)。

 

　　第二，放松金融管制有助于提高金融服務(wù)效率。放松管制加速了資本市場的發(fā)展，鼓勵(lì)包括資產(chǎn)證券化在內(nèi)的金融市場創(chuàng)新。通過改革匯率、工資、利率和競爭規(guī)則，有助于改善企業(yè)營商環(huán)境，為金融機(jī)構(gòu)重組提供了更為有利的條件，最終使金融機(jī)構(gòu)恢復(fù)活力，可以為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供更為高效的金融服務(wù)。

 

　　第三，協(xié)調(diào)并有序推進(jìn)金融改革措施，有助于避免積聚系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。包括政府、國有企業(yè)、財(cái)政、貨幣政策框架、監(jiān)管規(guī)則與框架、金融市場基礎(chǔ)設(shè)施、公司治理和其他相關(guān)機(jī)構(gòu)的改革進(jìn)度應(yīng)保持一致。然而，這并不意味著需要等所有配套條件都成熟才開始推動(dòng)金融改革。政府所要做的是在金融改革的同時(shí)，應(yīng)盡快推進(jìn)配套改革，以確保改革的成功。其中，尤其重要的是構(gòu)建強(qiáng)大的金融市場基礎(chǔ)設(shè)施和監(jiān)管框架。1993年以后，韓國金融自由化進(jìn)程加快，但對(duì)于提升監(jiān)管機(jī)構(gòu)的能力、全面構(gòu)建金融市場基礎(chǔ)設(shè)施關(guān)注不夠。隨著金融行業(yè)體量的快速增長，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則不健全、貸款分類標(biāo)準(zhǔn)不清晰、公司治理薄弱，都導(dǎo)致了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)積聚。

 

　　第四，建立一個(gè)合適的貨幣政策構(gòu)架也是經(jīng)濟(jì)體成功向開放金融體系轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵因素。上個(gè)世紀(jì)70年代以來，韓國一直將M2作為貨幣控制目標(biāo)。1993年，由于定期存款總額快速增長，韓國的貨幣政策目標(biāo)無法實(shí)現(xiàn)。出于維持高投資的需要，韓國政府完全放開了商業(yè)票據(jù)市場，資金被轉(zhuǎn)移到了更加缺乏監(jiān)控的金融部門，風(fēng)險(xiǎn)迅速積累。為防止這類風(fēng)險(xiǎn)，貨幣政策構(gòu)架的調(diào)整非常必要。

 

　　總體而言，韓國金融領(lǐng)域的政策（金融抑制）在工業(yè)化早期（“趕超階段”）在促進(jìn)投資和經(jīng)濟(jì)增長方面有其自身的成效和優(yōu)點(diǎn)，但是金融被抑制得過重、過長，難以適應(yīng)經(jīng)濟(jì)全球化的日益深化。韓國1997年之后的金融改革是被動(dòng)的，但卻比之前的改革更為徹底和全面。韓國的經(jīng)驗(yàn)表明，從受壓制的金融體系轉(zhuǎn)向開放的金融體系并非易事，有時(shí)甚至造成十分混亂的局面。改革可能在較長時(shí)期內(nèi)造成金融發(fā)展的停滯，但這種停滯是為了之后更快的成長做準(zhǔn)備。金融自由化改革在韓國經(jīng)濟(jì)從中等收入邁向高收入經(jīng)濟(jì)體的過程中不可避免?？梢哉f，沒有金融改革，韓國可能無法支持銀行和企業(yè)的成功重組，也無法拓展家庭和中小企業(yè)的融資渠道，韓國企業(yè)在成為全球參與者方面也可能受阻。金融改革的推進(jìn)需要強(qiáng)有力的政治意愿和深思熟慮的戰(zhàn)略，需要所有參與各方（政府、企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)）擁有共同的愿景和期望。

 

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