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　　一國社?；鸬耐顿Y選擇一般會受到制度模式、金融市場完善程度等因素的影響。作為歐洲國家社保制度兩種傳統(tǒng)模式中“貝弗里奇模式”的創(chuàng)始國和代表國，英國的社?；鸷诵慕M成部分即國家保險基金的投資遵循什么原則、采用何種策略及成效如何，對中國社會保障基金的投資運營具有一定啟示意義。

 

　　英國國家保險基金投資運營概況

 

　　英國國家保險基金（NIF）賬戶建立于1975年，資金來源于國民保險計劃（NIS）的繳費，主要用于國民養(yǎng)老、失業(yè)、醫(yī)療等待遇的支付。根據(jù)《1992年社會保障管理法案》的規(guī)定，英國皇家稅收與關(guān)稅局（HMCR）負責(zé)國民保險計劃費的征收與待遇支付。當(dāng)征收額超過支付額時，現(xiàn)金凈流入進入國家保險基金投資賬戶；當(dāng)支付額超過征收額時，該賬戶資金會被抽出相應(yīng)數(shù)量以滿足支付需求，這樣的規(guī)定使得該基金賬戶相當(dāng)于國民保險計劃的“活期存款賬戶”。2000年，國家保險基金的資金規(guī)模達到144.38億英鎊，隨后不斷擴大，到2009年達到峰值為506.31億英鎊，之后由于待遇支付額不斷上漲和利率持續(xù)下降，截至2014年6月底，國家保險基金市值僅為203.79億英鎊，不到每年待遇支出的25%，是近十幾年來的最低水平。

 

　　目前，負責(zé)國家保險基金投資運營的機構(gòu)是國債削減委員會（CRND）。該機構(gòu)是英國債務(wù)管理局（DMO）下負責(zé)公共部門委托人基金管理服務(wù)的獨立法定實體，現(xiàn)共管理8個公共基金投資賬戶，國家保險基金賬戶是其中最大的一個。在英國財政部（HM Treasury）的指導(dǎo)下，國債削減委員會對國家保險基金投資工具的選擇比較保守，僅包括短期證券和銀行存款。同時，按照《1961年受托人投資法案》，可投資證券的種類受到明確限制，僅包括由英國財政部發(fā)行的證券和其他公共或國有部門發(fā)行的固定利率證券，即金邊證券，且其期限不能超過20年。在對NIF投資的過程中，基金余額至少要達到每年待遇支出的1/6，以保證充足的償付能力。

 

　　從實際情況來看，在2007年之前，NIF投資工具的選擇主要為銀行存款和國債，特別是由財政部專門為滿足國債削減委員會投資需求發(fā)行的非市場化特種國債“NILO”。2003年，NIF購買國債的比例達到歷史最高，約占基金總資產(chǎn)的45%。2006年12月，英國通過了國民保險基金投資戰(zhàn)略調(diào)整方案。該方案提出，為了進一步提高資金的流動性、降低管理費用，逐步賣出NIF持有的所有國債，將其所有資金存入債務(wù)管理賬戶（DMA），并按照接近于央行基準利率的利率水平從中獲得利息收入。

 

　　2000—2006年，NIF投資收益包括利息收入、變現(xiàn)利潤等，呈穩(wěn)定上升態(tài)勢，分別為8.49億、11.13億、14.22億、12.57億、12.55億、13.64億英鎊。而從2007年起，NIF投資收益僅來自利息收入，易受存款規(guī)模和市場利率波動的影響，2007—2009年，其仍保持在原先穩(wěn)定的水平之上。從2009年起，由于受到全球金融危機的沖擊，央行市場基準利率不斷降低，在2011—2012年、2012—2013年平均水平僅為0.5%。這導(dǎo)致NIF投資收益驟降，在2009—2013年間分別僅為2.37億、2.04億、1.89億、1.62億英鎊，其在2011—2012年、2012—2013年的投資收益率低于同期的通貨膨脹率，基金不斷貶值。

 

　　英國國家保險基金投資運營的特點

 

　　采用統(tǒng)一管理、集中投資的方式。NIF由英國皇家稅收與關(guān)稅局統(tǒng)一征收，并將余額交由國債削減委員會統(tǒng)一管理，再按照相關(guān)法律規(guī)定和財政部的指導(dǎo)對基金進行集中投資。整個過程強調(diào)中央控制，力求保障資金的安全性。投資機構(gòu)不存在市場化的競爭。這固然有助于提高基金管理效率，但同時對投資工具的選擇缺乏彈性和自由度。

 

　　投資的首要目標(biāo)是保障資金的高流動性，將流動性需求置于保值增值需求之上。NIF的投資工具本來就只有具有較高流動性的銀行存款和20年期限以下的國債，而在2006年改革之后，其將資金全部投資于活期存款，可根據(jù)每天的收支情況進行存取。即使在存款利率不斷創(chuàng)歷史新低的情況下，這一投資策略仍被堅持。當(dāng)然，英國的國家保險基金投資對流動性偏愛的原因是其主要采用了現(xiàn)收現(xiàn)付制的社會保障財務(wù)模式。在這一模式下，英國NIF當(dāng)期收入要用于當(dāng)期待遇的支付，而少量的盈余還要作好應(yīng)對高失業(yè)率和流行病爆發(fā)等情況帶來的支付壓力。上述投資策略選擇使得NIF投資收益率低，現(xiàn)階段無法實現(xiàn)基金的保值增值，導(dǎo)致基金規(guī)模持續(xù)縮水，可持續(xù)性受到挑戰(zhàn)。

 

　　NIF投資用于滿足財政融資需求。從投資機構(gòu)來看，負責(zé)國家保險基金投資的國債削減委員會隸屬于英國債務(wù)管理局，而該局根據(jù)憲法和法律的規(guī)定是財政部下的一個行政部門，所以NIF的投資都是在財政部的指導(dǎo)下進行的。另外，目前國家保險基金均存在于債務(wù)管理賬戶中，而此賬戶的主要功能則是通過購買財政部國家貸款基金（NLF）發(fā)行的債券，滿足其籌資需求。

 

　　注重多方監(jiān)督和真實信息的及時披露。雖然法律規(guī)定國家保險基金由國債削減委員會統(tǒng)一管理投資，但政府中仍有多個行政部門對其行使監(jiān)督職責(zé)。英國皇家稅收與關(guān)稅局會在每一個金融年度，根據(jù)《1992年社會保障管理法案》的規(guī)定向議會提交國家保險基金賬戶的報告，詳細披露當(dāng)年NIF賬戶的資金規(guī)模、收支情況、面臨的風(fēng)險等內(nèi)容，供議會審議和公眾監(jiān)督；國家審計署負責(zé)年度審計，每年發(fā)表一份國家保險基金賬簿報告，并將審計結(jié)果提交給議會，且在網(wǎng)上公布；政府精算部會每年根據(jù)人口、經(jīng)濟等因素在不同的繳費率和待遇支付水平下，對NIF基金狀況進行估算，且每5年還會發(fā)布一個長期估算報告，為政府相關(guān)部門較為準確把握基金狀況，進而調(diào)整投資策略提供參考。NIF雖與國家財政聯(lián)系緊密，但通過多方監(jiān)督和真實信息及時披露機制，提高資金運營的透明度和安全性，其仍能實現(xiàn)專款專用。

 

　　英國是一個素來尊重歷史和傳統(tǒng)的國家。其NIF投資策略并未受到市場化投資潮流的影響，始終保持著保守謹慎的傳統(tǒng)，具有風(fēng)險厭惡型的偏好。因盡量避免了投資決策失誤或系統(tǒng)性風(fēng)險對基金帶來的損失，英國國家保險基金的安全性和流動性較強，但受人口老齡化、通貨膨脹等因素的影響，其支付壓力不斷增大，保值增值需求持續(xù)增加。若不適時調(diào)整投資策略或開辟新的融資渠道，英國NIF基金的支付能力令人擔(dān)憂。

 

　　對中國的啟示

 

　　當(dāng)前，中國社會保障基金主要包括全國社會保障基金和基本養(yǎng)老保險基金結(jié)余。到2013年底，二者的規(guī)模分別為6697.74億元和31275億元。這兩筆規(guī)模龐大的資金可在人口老齡化高峰期，發(fā)揮保障老年國民基本生活的作用，而有效的投資運營機制則為實現(xiàn)這一作用的關(guān)鍵前提。英國國民保險基金投資運營機制給中國社會保障基金投資帶來的啟示主要包括如下兩個方面。

 

　　首先，政府要加強對全國社會保障基金和基本養(yǎng)老基金結(jié)余的管理和監(jiān)控，特別是要充分發(fā)揮審計部門的作用，確保基金安全，當(dāng)然這種監(jiān)管不應(yīng)妨礙社會保障基金按照市場原則的投資運營。

 

　　其次，社會保障基金管理部門既要注重資金的流動性，以切實滿足人口老齡化高峰期的養(yǎng)老金需求，又須定期發(fā)布當(dāng)期和長期精細化的社會保障基金精算報告，而非粗線條勾勒整個基金的概貌，還應(yīng)未雨綢繆，通過有效的投資策略或?qū)で笮禄I資渠道，來保證資金的充足。