幾個(gè)月前，美國電子產(chǎn)品制造商泰科(Tyco)將旗下韓國業(yè)務(wù)部門ADT Korea掛牌出售。對Tyco Fire & Security Services Korea的競購相當(dāng)激烈，私人股本投資者和韓國國內(nèi)小型基金紛紛聯(lián)合，以募集足夠多的資金，提出一份可信的報(bào)價(jià)。韓國國內(nèi)銀行也很高興向競購者提供創(chuàng)紀(jì)錄的債務(wù)。這就是為什么最終競購成功的凱雷(Carlyle)花了近20億美元才買下一家營運(yùn)利潤約為1.25億美元的公司。
一位競購者回憶道：“當(dāng)這筆交易出現(xiàn)時(shí)，大家都瘋了。”韓國上一次大規(guī)模收購交易是5年前KKR收購韓國東洋啤酒公司(Oriental Brewery)——KKR從這筆投資賺得5倍多的回報(bào)——這也助長了各方的收購熱情。ADT交易也是韓國自2008年以來規(guī)模最大的一筆交易。
幾天前，KKR還從一家陷入困境的賣家手中，購入了為房地產(chǎn)開發(fā)商提供服務(wù)的韓國企業(yè)Koreit的部分股權(quán)。但相對于圍繞ADT的熱潮，那筆交易規(guī)模較小，吸引的關(guān)注和競爭也少得多。而且，盡管韓國各銀行樂意為ADT提供債務(wù)，但如今它們似乎對房地產(chǎn)沒什么興趣。
韓國以及其他很多亞洲國家的不良資產(chǎn)市場深度不大。但隨著債務(wù)規(guī)模和成本上升，KKR旗下特殊情況基金等投資者正準(zhǔn)備在亞洲迎接很多人預(yù)期出現(xiàn)的更為普遍的機(jī)遇。
“形成對比的是，自2008年危機(jī)爆發(fā)以來，發(fā)達(dá)市場的杠桿率有所下滑，而新興市場（特別是在亞洲）的杠桿率大幅上升，”摩根大通(JPMorgan)經(jīng)濟(jì)學(xué)家在最近的一份報(bào)告中寫道，“2008年第四季度，亞洲新興市場的債務(wù)存量為9.5萬億美元，到2013年底升至逾21萬億美元?？倐鶆?wù)與GDP的比率從2008年第四季度的90%升至近120%。亞洲新興市場的外國負(fù)債占出口的比例（近50%）如今處于過去10年來最高水平。”
在韓國，不良債務(wù)集中在建筑、房地產(chǎn)和陷入困境的航運(yùn)公司，例如韓進(jìn)海運(yùn)(Hanjin Shipping)。但這很有可能會(huì)蔓延至更多工業(yè)企業(yè)，正如日本的不良債務(wù)正從房地產(chǎn)蔓延至工業(yè)企業(yè)那樣。
另外，韓國（還有中國）是日元貶值的主要受害者。韓國私營部門負(fù)債嚴(yán)重，而其在新興世界的出口市場可能面臨需求放緩。
相比之下，在印度，對外資的需求只會(huì)增長。人們對默迪(Modi)政府最初的樂觀情緒，已被對經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)更為冷靜的評估所取代。電力行業(yè)和其他基礎(chǔ)設(shè)施相關(guān)行業(yè)并購交易的推動(dòng)者們，正重新回到談判桌上，而就在幾周前，他們還告訴潛在的海外投資者，印度不再需要他們的錢了。印度央行(Reserve Bank of India)的新規(guī)要求競購不良資產(chǎn)的實(shí)體拿出更多資本，這也將為外國競爭者創(chuàng)造機(jī)會(huì)。
還有就是中國。根據(jù)全球其他國家的標(biāo)準(zhǔn)，中國發(fā)放信貸的速度讓很多分析師確信，中國將爆發(fā)一場金融危機(jī)。但并非所有人都認(rèn)為真會(huì)如此。
美國私人股本基金華平(Warburg Pincus)最近聯(lián)手其他公司，以24億美元購入中國華融資產(chǎn)管理公司(China Huarong Asset Management)部分股權(quán)。華融成立于15年前，任務(wù)是在中國最大銀行工行(ICBC)上市之前接管其不良貸款。預(yù)計(jì)華融不久后也將上市，將成為中國第二個(gè)上市的大型資產(chǎn)管理公司。
多數(shù)投資者將這些資產(chǎn)管理公司視為投資中國不良債務(wù)的一個(gè)途徑，因?yàn)樗鼈兊膫鶛?quán)組合包括向中國陷入最嚴(yán)重困境的行業(yè)（包括水泥、玻璃和鋼鐵）發(fā)放的貸款。華融籌集的部分資本可能被用來幫助重組這些借款者的債務(wù)。
然而，華平高管更愿意將華融視為投資中國本身的途徑：中國最終將從一個(gè)對大宗商品需求極其旺盛的出口國，變成一個(gè)不那么依賴大宗商品、由國內(nèi)拉動(dòng)的經(jīng)濟(jì)體，這家政府支持的公司將從中受益。
對于此前依靠中國需求實(shí)現(xiàn)繁榮的印尼等國而言，這種轉(zhuǎn)變可能不是一件好事。但這意味著，在亞洲其他地區(qū)，投資陷入困境的企業(yè)的機(jī)會(huì)只會(huì)增多。
本文作者是英國《金融時(shí)報(bào)》首席國際金融記者
譯者/梁艷裳
