世界注定要陷入泡沫、金融危機(jī)、貨幣崩潰的無(wú)盡循環(huán)中。要適應(yīng)這種循環(huán)。至少這是上周在美國(guó)懷俄明州杰克遜霍爾(Jackson Hole)舉行的央行行長(zhǎng)年會(huì)上，世界各國(guó)央行行長(zhǎng)們的預(yù)期。這次會(huì)議由美國(guó)堪薩斯城聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行(Federal Reserve Bank of Kansas City)組織，行長(zhǎng)們?cè)谧陨頇?quán)威搖搖欲墜的尷尬中仍然撥冗出席。
他們對(duì)國(guó)際金融體系的所有探討都帶有一種接受現(xiàn)狀的宿命論色彩。盡管非傳統(tǒng)貨幣政策獲得成功，最近金融監(jiān)管也有了較大的升級(jí)，我們依然無(wú)法解決全球經(jīng)濟(jì)中的不平衡問(wèn)題，這意味著未來(lái)將出現(xiàn)新危機(jī)。
實(shí)際上，問(wèn)題正在惡化。自從1971年舊的布雷頓森林(Bretton Woods)固定匯率體系崩潰以來(lái)，世界已經(jīng)習(xí)慣于國(guó)際金融的“三難困境”：自由資本流動(dòng)、固定匯率以及獨(dú)立貨幣政策三者不可能同時(shí)實(shí)現(xiàn)。大多數(shù)國(guó)家選擇掌控本國(guó)貨幣政策以及實(shí)行浮動(dòng)匯率制。
然而，倫敦商學(xué)院(London Business School)的埃萊娜·雷伊(Hélène Rey)教授在杰克遜霍爾發(fā)布了一篇優(yōu)秀的新論文，文中指出，在美聯(lián)儲(chǔ)(Fed)貨幣政策驅(qū)動(dòng)下的全球信貸和資本流動(dòng)循環(huán)意味著，即使是浮動(dòng)匯率也不能確保一個(gè)國(guó)家主導(dǎo)自身的命運(yùn)。“三難困境”實(shí)際上是兩難困境。于是選擇變成了：要么實(shí)施資本控制，要么讓美聯(lián)儲(chǔ)來(lái)左右本國(guó)經(jīng)濟(jì)。
杰克遜霍爾會(huì)議上人們對(duì)這一悲觀分析的無(wú)奈接受令人震驚，特別是，由于美聯(lián)儲(chǔ)醞釀縮減每月850億美元的資產(chǎn)購(gòu)買，資本正紛紛逃離新興世界，并拉低了匯率。這至少會(huì)給發(fā)展中國(guó)家?guī)?lái)通脹和利率升高的風(fēng)險(xiǎn)；那些曾經(jīng)過(guò)度享受資本流入的國(guó)家，比如印度和印度尼西亞，則可能會(huì)遭受更大的沖擊。
然而，所有的討論都是關(guān)于單個(gè)國(guó)家如何規(guī)避資本流入和流出的影響。雷伊得出的結(jié)論就是，不能指望美聯(lián)儲(chǔ)在制定政策的時(shí)候考慮別的國(guó)家（這也是不合法律的）。她建議采取有針對(duì)性的資本控制、嚴(yán)格的銀行監(jiān)管和國(guó)內(nèi)政策來(lái)給信貸繁榮降溫。
實(shí)際上，這樣做肯定不會(huì)有好效果。這種做法要求世界上每個(gè)國(guó)家嚴(yán)格自律，以應(yīng)對(duì)不斷變化的全球資本流動(dòng)。這就好像是說(shuō)，如果世界上每個(gè)人每個(gè)小時(shí)都洗手，并且從來(lái)不出門，就能治愈感冒了。即使這樣做有效，政策的必要波動(dòng)也依然會(huì)給這樣做的國(guó)家?guī)?lái)沉重的經(jīng)濟(jì)成本。
但這也不是唯一的選擇。五年前雷曼兄弟(Lehman Brothers)破產(chǎn)之后，人們一度期望形成一種新的國(guó)際金融體系。這種期望已經(jīng)消失，但我們迫切需要找回它。
國(guó)際金融體系的缺陷是由來(lái)已久而且根深蒂固的，改革它們的努力也都以失敗而告終。其中一個(gè)主要缺陷是，缺乏一種機(jī)制，迫使經(jīng)常項(xiàng)目盈余國(guó)家減少盈余。由此可能形成嚴(yán)重的不平衡并且會(huì)一直持續(xù)，比如中國(guó)的盈余就使得大量資本流入美國(guó)，助長(zhǎng)了金融危機(jī)。
實(shí)際上，擁有盈余是明智的，因?yàn)槿绻顿Y者決定將資金撤出你的國(guó)家，沒(méi)有哪個(gè)國(guó)際央行可以依靠。誠(chéng)然，有一個(gè)叫做國(guó)際貨幣基金組織(IMF)的機(jī)構(gòu)，但1997年亞洲國(guó)家嘗試過(guò)向其求助，這次經(jīng)歷是如此“愉快”，以至于從那之后它們就一直在積累外匯儲(chǔ)備以避免這樣的情況重演。
如果國(guó)際金融體系依靠一個(gè)國(guó)家的貨幣（美元）作為其儲(chǔ)備資產(chǎn)，那么就不可能形成可靠的支撐。因?yàn)橹挥忻缆?lián)儲(chǔ)能印美元。危機(jī)之中，美元是絕對(duì)不夠的，隨著世界經(jīng)濟(jì)相對(duì)于美國(guó)的增長(zhǎng)，這種短缺只會(huì)加劇，即使目前新興市場(chǎng)的問(wèn)題是美元持有量過(guò)多。
解決之道就是約翰·梅納德·凱恩斯(John Maynard Keynes)于上世紀(jì)三十年代提出的：創(chuàng)建一種國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)，制定各國(guó)貨幣與之兌換的規(guī)則，懲罰那些永久持有盈余的國(guó)家。金融危機(jī)之后，聯(lián)合國(guó)(UN)、經(jīng)濟(jì)學(xué)家約瑟夫·斯蒂格利茨(Joseph Stiglitz)、乃至中國(guó)央行行長(zhǎng)都提出了大量類似的提議，卻都不了了之。
甚至是朝向這個(gè)目標(biāo)邁出的最基本的第一步——增加IMF的資源，賦予新興市場(chǎng)更多的投票權(quán)，這樣在需要的時(shí)候IMF就可以成為它們的支撐——在美國(guó)國(guó)會(huì)就遭到堵截。
然而，目前實(shí)施改革的可能是幾十年來(lái)最大的。危機(jī)和衰退緩解了全球不平衡，即使只是暫時(shí)的。因此，以中國(guó)為代表的國(guó)家也就不再需要立刻做出較大調(diào)整來(lái)減少其盈余。
金融危機(jī)也讓美國(guó)深刻意識(shí)到為世界提供儲(chǔ)備貨幣的壞處。
新興市場(chǎng)也得到一記警鐘，看到輸入美國(guó)貨幣政策的危害。
漸進(jìn)改變比突然變革更加可行，但現(xiàn)在已經(jīng)是起步改革的時(shí)候了。自從金本位制結(jié)束之后，穩(wěn)定的國(guó)際金融體系就不復(fù)存在。然而，創(chuàng)造這種穩(wěn)定體系的第一個(gè)條件就是有膽量去嘗試。
譯者/王慧玲
