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　　“獨(dú)角獸”這一概念首次由美國(guó)Cowboy Venture的投資人Aileen Lee提出，指的是成立時(shí)間短(不超過(guò)10年)、發(fā)展迅速(估值超過(guò)10億美元)的新生態(tài)公司。“獨(dú)角獸”企業(yè)不僅引領(lǐng)著產(chǎn)業(yè)發(fā)展的技術(shù)趨勢(shì)，更是新經(jīng)濟(jì)活力的最佳體現(xiàn)。“獨(dú)角獸”企業(yè)的發(fā)展，往往不局限于自身的成長(zhǎng)，它能夠有效拉動(dòng)上下游相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和融合，提供更多的就業(yè)機(jī)會(huì)。近年來(lái)，我國(guó)“獨(dú)角獸”企業(yè)受到資本的追捧，技術(shù)和商業(yè)模式的創(chuàng)新與迭代迅速，對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的推動(dòng)作用日益顯著。本文立足于資本與技術(shù)相伴相生構(gòu)建新的社會(huì)契約視角，首先，從流量變現(xiàn)、運(yùn)營(yíng)驅(qū)動(dòng)、技術(shù)驅(qū)動(dòng)三方面闡釋我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)“獨(dú)角獸”企業(yè)的演變歷程與發(fā)展模式;其次，基于平臺(tái)思維分析我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)“獨(dú)角獸”企業(yè)的技術(shù)特征與融資路徑，以期探尋在新經(jīng)濟(jì)資本盛宴下我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)“獨(dú)角獸”企業(yè)的未來(lái)走向。

　　資本與技術(shù)伴生構(gòu)成經(jīng)濟(jì)發(fā)展的催化劑

　　縱觀人類(lèi)社會(huì)的發(fā)展歷程，技術(shù)的每一次進(jìn)階都少不了資本的支撐。資本帶著逐利的特性，進(jìn)入到新興科技領(lǐng)域，幻化成推動(dòng)技術(shù)改造與革新的原動(dòng)力，與此同時(shí)，科技成果的每一次突破進(jìn)展都為資本增值帶來(lái)指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)。作為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的催化劑，資本與技術(shù)的相伴相生為社會(huì)財(cái)富的增值創(chuàng)造出滾雪球式的效應(yīng)。

　　高新技術(shù)的發(fā)展離不開(kāi)資本的投入?？梢哉f(shuō)，企業(yè)發(fā)展的整個(gè)生命周期都離不開(kāi)資本的投入，尤其具有顯著正外部性的技術(shù)創(chuàng)新和研發(fā)，更是離不開(kāi)充足的資本保障。在發(fā)展的初期，企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新、差異化產(chǎn)品與服務(wù)開(kāi)發(fā)、高端人才聘用等都意味著大額的支出，需要獲得充足的創(chuàng)業(yè)資金才能保證企業(yè)的孵化和茁壯成長(zhǎng)。而當(dāng)企業(yè)發(fā)展到成熟期，其產(chǎn)品和業(yè)務(wù)相對(duì)穩(wěn)定，企業(yè)進(jìn)行生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)展和更廣泛市場(chǎng)領(lǐng)域的滲透同樣離不開(kāi)資本的支持。在企業(yè)發(fā)展的全過(guò)程中，融資的主要渠道是外源融資，債務(wù)融資、股權(quán)融資(包括風(fēng)險(xiǎn)投資、私募股權(quán)投資和后期的上市)是最為典型的方式，通過(guò)這些途徑，企業(yè)融資難題得以化解，技術(shù)研發(fā)與相關(guān)創(chuàng)新得以有條不紊地進(jìn)行。由此可以看出，技術(shù)的發(fā)展離不開(kāi)資本的投入，資本為科技研發(fā)夯實(shí)基礎(chǔ)的同時(shí)，也具有催化的作用，資本的支持加速技術(shù)研發(fā)進(jìn)程，新興行業(yè)得以更迅猛地發(fā)展。資本的參與讓技術(shù)變現(xiàn)成為了可能，從而增強(qiáng)了技術(shù)不斷突破與變革的原動(dòng)力，也為技術(shù)產(chǎn)業(yè)化奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

　　資本的增值依賴于技術(shù)的創(chuàng)新與變革。資本的本質(zhì)是逐利，所謂資本運(yùn)營(yíng)是指以實(shí)現(xiàn)資本盈利最大化而展開(kāi)的各種活動(dòng)的總稱。資本運(yùn)營(yíng)的效率和效果對(duì)任何企業(yè)的發(fā)展來(lái)說(shuō)都是非常重要的。而企業(yè)的重大技術(shù)創(chuàng)新與變革對(duì)企業(yè)的資本運(yùn)營(yíng)具有強(qiáng)大的外溢效果，這是因?yàn)榧夹g(shù)創(chuàng)新與變革會(huì)直接帶來(lái)新產(chǎn)品、新服務(wù)、新商業(yè)模式，甚至顛覆性的市場(chǎng)需求(比如智能手機(jī)取代功能手機(jī))與全新的產(chǎn)業(yè)業(yè)態(tài)(比如物聯(lián)網(wǎng)的普及)，會(huì)影響到一個(gè)國(guó)家或地區(qū)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)升級(jí)與經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的優(yōu)化。技術(shù)創(chuàng)新與變革所帶來(lái)的外溢效果最后將擴(kuò)散到整個(gè)社會(huì)，從而使總體社會(huì)福利得以提高。那么投入到技術(shù)創(chuàng)新與變革中的資本必將伴隨技術(shù)擴(kuò)散的過(guò)程以及伴隨新產(chǎn)品、新服務(wù)、新商業(yè)模式、新產(chǎn)業(yè)業(yè)態(tài)的發(fā)展獲得高比率的增值。

　　資本與技術(shù)的伴生構(gòu)成經(jīng)濟(jì)發(fā)展的催化劑。資本與技術(shù)伴生對(duì)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的發(fā)展主要可以概括為兩個(gè)方面：一方面，是低成本帶來(lái)的社會(huì)節(jié)約。基于“理性人”的假設(shè)，技術(shù)革新的根源依舊是為了節(jié)約成本，在使用新舊技術(shù)生產(chǎn)同一產(chǎn)品時(shí)，用更加低廉的成本，達(dá)到更高的安全性和耐用性，進(jìn)而取得更加低廉的價(jià)格，這就是所謂的“社會(huì)節(jié)約”。而從另一方面看，技術(shù)的革新推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的升級(jí)。從過(guò)去人們研發(fā)器械實(shí)現(xiàn)雙手的解放，到今天的人工智能，我們從一個(gè)用機(jī)器加強(qiáng)天性的時(shí)代，被帶到另一個(gè)用機(jī)器摹寫(xiě)天性的時(shí)代。資本作為強(qiáng)有力的后盾，與技術(shù)相伴相生構(gòu)成經(jīng)濟(jì)發(fā)展的催化劑，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和升級(jí)。深究“獨(dú)角獸”企業(yè)的發(fā)展內(nèi)核可以發(fā)現(xiàn)，資本與技術(shù)的支持是“獨(dú)角獸”企業(yè)實(shí)現(xiàn)價(jià)值倍增與持續(xù)發(fā)展的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

　　我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)“獨(dú)角獸”企業(yè)發(fā)展概況

　　全球“獨(dú)角獸”數(shù)量猛增，中美兩國(guó)占據(jù)主導(dǎo)地位。據(jù)IC Insight數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，自2013年至2018年年底，全球已有313家“獨(dú)角獸”企業(yè)，其中美國(guó)“獨(dú)角獸”企業(yè)有151家，占比達(dá)48.24%，僅2018年就新增53家新生“獨(dú)角獸”企業(yè)，位居全球第一;我國(guó)(包括中國(guó)香港)以88家“獨(dú)角獸”企業(yè)位居全球第二，占比達(dá)28.12%，2018年新生“獨(dú)角獸”企業(yè)為32家。自“獨(dú)角獸”企業(yè)出現(xiàn)以來(lái)，中美兩國(guó)在全球“獨(dú)角獸”企業(yè)數(shù)量上的貢獻(xiàn)率一直高達(dá)70%以上，在全球占據(jù)了絕對(duì)的優(yōu)勢(shì)。但就中美兩國(guó)相比而言，美國(guó)的增長(zhǎng)速度十分迅猛，逐漸超過(guò)中國(guó)并拉開(kāi)差距。進(jìn)入消費(fèi)升級(jí)階段后的美國(guó)，自提出“工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)”戰(zhàn)略后逐漸迎來(lái)其科技變革時(shí)代，因此美國(guó)的“獨(dú)角獸”企業(yè)大多聚焦于高科技領(lǐng)域，而我國(guó)則主要是隨著國(guó)民人均消費(fèi)水平的提高，由于居民的消費(fèi)需求逐步從基本的衣食住行轉(zhuǎn)變到提高生活品質(zhì)與個(gè)性化消費(fèi)服務(wù)的方向上，為了從這場(chǎng)消費(fèi)盛宴中多分得一杯羹，我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)“獨(dú)角獸”企業(yè)便如雨后春筍般地產(chǎn)生。因此，我國(guó)的“獨(dú)角獸”企業(yè)大多是借助互聯(lián)網(wǎng)能升級(jí)消費(fèi)體驗(yàn)、提高消費(fèi)品質(zhì)、豐富消費(fèi)種類(lèi)這一天然特性應(yīng)運(yùn)而生，其通過(guò)借助互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的強(qiáng)大網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)在短時(shí)間內(nèi)積累強(qiáng)大的用戶規(guī)模，以迅雷不及掩耳之勢(shì)搶占市場(chǎng)并由此獲得資本熱錢(qián)的青睞。

　　我國(guó)獨(dú)角獸企業(yè)發(fā)展歷經(jīng)了三個(gè)階段。依據(jù)當(dāng)期主導(dǎo)企業(yè)的商業(yè)模式和特點(diǎn)，我國(guó)“獨(dú)角獸”企業(yè)的發(fā)展歷程主要分為以下三個(gè)階段：(1)流量變現(xiàn);(2)運(yùn)營(yíng)驅(qū)動(dòng);(3)技術(shù)驅(qū)動(dòng)。在第一階段——流量變現(xiàn)中，“獨(dú)角獸”企業(yè)主要依托于互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的電子商務(wù)和金融等業(yè)務(wù)，其主要目的是通過(guò)搭建平臺(tái)鏈接各種利益方，匹配信息、產(chǎn)品與服務(wù)，商業(yè)模式主要是通過(guò)廣告等渠道實(shí)現(xiàn)流量變現(xiàn)，但隨著流量獲取成本的日漸攀升，這一商業(yè)模式遇到瓶頸。到了第二階段，以美團(tuán)、滴滴出行等典型企業(yè)為代表的“獨(dú)角獸”企業(yè)開(kāi)始將重點(diǎn)轉(zhuǎn)向運(yùn)營(yíng)。以美團(tuán)為例，它通過(guò)前期的補(bǔ)貼激勵(lì)用戶在消費(fèi)之前去體驗(yàn)，通過(guò)這些點(diǎn)評(píng)的內(nèi)容吸引更多的用戶去消費(fèi)，這一商業(yè)模式重在運(yùn)營(yíng)，但大部分企業(yè)因在如何提高用戶粘性這一問(wèn)題上未找到合適解決路徑而退出市場(chǎng)。進(jìn)入第三階段之后，技術(shù)驅(qū)動(dòng)型企業(yè)成為我國(guó)“獨(dú)角獸”企業(yè)的主要構(gòu)成，以區(qū)塊鏈技術(shù)、云計(jì)算、生物科技、大數(shù)據(jù)、人工智能等硬科技為代表的新興科技企業(yè)開(kāi)始嶄露頭角，這一代“獨(dú)角獸”企業(yè)擁有更加前沿的科技和智能化水平，引領(lǐng)著新經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

　　生態(tài)環(huán)境不佳，我國(guó)部分“獨(dú)角獸”企業(yè)陷入發(fā)展困局。由于我國(guó)“獨(dú)角獸”企業(yè)大多是服務(wù)于消費(fèi)型市場(chǎng)的平臺(tái)生態(tài)型企業(yè)，能在很短的時(shí)間內(nèi)迅速發(fā)展壯大，但被復(fù)制和替代的速度可能更快。近年來(lái)，由于內(nèi)、外部生態(tài)環(huán)境的不斷惡化，部分“獨(dú)角獸”企業(yè)陷入了發(fā)展困局。外部環(huán)境不佳具體表現(xiàn)在生產(chǎn)制作業(yè)整體業(yè)績(jī)下滑導(dǎo)致國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨著很大的下行壓力，盡管互聯(lián)網(wǎng)“獨(dú)角獸”企業(yè)數(shù)量突飛猛進(jìn)式的增長(zhǎng)，資本市場(chǎng)的投資熱情卻逐漸降溫，由此造成一些“獨(dú)角獸”企業(yè)的市場(chǎng)估值大幅度縮水，在資本大環(huán)境層面，募資周期呈現(xiàn)不斷拉長(zhǎng)的趨勢(shì)，“獨(dú)角獸”企業(yè)在一級(jí)市場(chǎng)獲取資本也越來(lái)越難。內(nèi)部環(huán)境不佳則表現(xiàn)為隨著大躍進(jìn)式的發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)“獨(dú)角獸”企業(yè)的發(fā)展也面臨輿論風(fēng)波、業(yè)績(jī)承壓和海外發(fā)展受阻的困境，例如，內(nèi)容資訊類(lèi)以及新媒體運(yùn)營(yíng)類(lèi)互聯(lián)網(wǎng)“獨(dú)角獸”企業(yè)，像抖音、快手、火山小視頻、B站等短視頻網(wǎng)站由于技術(shù)主導(dǎo)與自身流程漏洞而面臨價(jià)值觀偏離風(fēng)險(xiǎn)，由此造成內(nèi)容觸底事件引發(fā)輿論質(zhì)疑并被責(zé)令整頓。再比如，部分互聯(lián)網(wǎng)“獨(dú)角獸”企業(yè)的創(chuàng)新業(yè)務(wù)由于缺乏傳統(tǒng)監(jiān)管，加之平臺(tái)自身內(nèi)控管理不嚴(yán)，導(dǎo)致像自如、蛋殼等“獨(dú)角獸”企業(yè)因“甲醛超標(biāo)、抬高租金”等問(wèn)題遭到公眾質(zhì)疑，這些現(xiàn)象折射出在一定程度上，互聯(lián)網(wǎng)“獨(dú)角獸”企業(yè)的發(fā)展模式與盈利模式面臨嚴(yán)峻拷問(wèn)。

　　我國(guó)獨(dú)角獸企業(yè)技術(shù)特征

　　我國(guó)“獨(dú)角獸”企業(yè)所在行業(yè)：目標(biāo)市場(chǎng)大多聚焦于消費(fèi)級(jí)市場(chǎng)?，F(xiàn)階段，我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)“獨(dú)角獸”企業(yè)基本可分為三大類(lèi)，第一類(lèi)是聚焦于消費(fèi)級(jí)市場(chǎng)的互聯(lián)網(wǎng)“獨(dú)角獸”企業(yè)，這類(lèi)企業(yè)幾乎涵蓋衣食住行、理財(cái)服務(wù)、娛樂(lè)消費(fèi)等生活的方方面面，包括支付寶、美團(tuán)網(wǎng)、攜程網(wǎng)、滴滴、今日頭條等，市值規(guī)模占比達(dá)60%以上，這類(lèi)企業(yè)的最大創(chuàng)新源泉來(lái)源于消費(fèi)者的需求，在不斷提升用戶體驗(yàn)的過(guò)程中尋求可持續(xù)性發(fā)展模式。第二類(lèi)是服務(wù)于企業(yè)級(jí)服務(wù)市場(chǎng)的互聯(lián)網(wǎng)“獨(dú)角獸”企業(yè)，這類(lèi)企業(yè)將“互聯(lián)網(wǎng)+”思維、人工智能等技術(shù)融入制造業(yè)中，采用互聯(lián)網(wǎng)銷(xiāo)售模式快速成長(zhǎng)或者利用人工智能優(yōu)勢(shì)迅速構(gòu)建品牌影響力，如小米、魅族、大疆、蔚來(lái)汽車(chē)等公司，市值規(guī)模占比達(dá)15%左右，這類(lèi)企業(yè)大多采用融合式發(fā)展路徑，跨領(lǐng)域打造出獨(dú)具特色的“平臺(tái)+內(nèi)容+終端+應(yīng)用”的商業(yè)模式。第三類(lèi)是同時(shí)跨足于企業(yè)服務(wù)級(jí)市場(chǎng)與消費(fèi)級(jí)市場(chǎng)的互聯(lián)網(wǎng)“獨(dú)角獸”企業(yè)，這類(lèi)企業(yè)憑借其在區(qū)塊鏈技術(shù)、云計(jì)算、生物科技、大數(shù)據(jù)、人工智能等“硬科技”上的核心技術(shù)優(yōu)勢(shì)，在智能芯片、識(shí)別軟件、生物制藥等領(lǐng)域聲名鵲起，如商湯科技、數(shù)夢(mèng)工場(chǎng)、信達(dá)生物等公司，市值規(guī)模占比達(dá)25%左右，這類(lèi)企業(yè)專(zhuān)注于未來(lái)，力求探索未知新領(lǐng)域，利用核心技術(shù)驅(qū)動(dòng)其在各種軟硬件制造上成為行業(yè)翹楚，進(jìn)而成為獨(dú)樹(shù)一幟的寡頭壟斷企業(yè)。

　　不同于以高新技術(shù)的“獨(dú)角獸”企業(yè)為主體的美國(guó)，我國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)“獨(dú)角獸”企業(yè)具有成長(zhǎng)周期短、創(chuàng)新能力強(qiáng)、爆發(fā)集中等特點(diǎn)，這在一定程度上彰顯出我國(guó)整體創(chuàng)新實(shí)力的提升，但前者在硬技術(shù)上擁有絕對(duì)的自主權(quán)和專(zhuān)利權(quán)，因?yàn)槠浼夹g(shù)在一定程度上具有不可復(fù)制和不可替代性，而后者會(huì)由于絕大多數(shù)互聯(lián)網(wǎng)“獨(dú)角獸”企業(yè)缺乏核心硬科技的支撐，導(dǎo)致其商業(yè)模式和創(chuàng)新模式具有很強(qiáng)的復(fù)制性和可替代性。因此我國(guó)出現(xiàn)了互聯(lián)網(wǎng)“獨(dú)角獸”企業(yè)扎推現(xiàn)象，未來(lái)在不同產(chǎn)業(yè)與區(qū)域間，可能面臨互聯(lián)網(wǎng)“獨(dú)角獸”企業(yè)“強(qiáng)者愈強(qiáng)，弱者愈弱”的“馬太效應(yīng)”風(fēng)險(xiǎn)。

　　創(chuàng)新形態(tài)：平臺(tái)生態(tài)型企業(yè)占大半壁江山。依據(jù)其創(chuàng)新形態(tài)，我國(guó)“獨(dú)角獸”企業(yè)主要?dú)w為技術(shù)驅(qū)動(dòng)型和平臺(tái)生態(tài)型兩類(lèi)。技術(shù)驅(qū)動(dòng)型主要是以區(qū)塊鏈技術(shù)、云計(jì)算、生物科技、大數(shù)據(jù)、人工智能等硬科技為核心競(jìng)爭(zhēng)力的“獨(dú)角獸”企業(yè)，這類(lèi)企業(yè)屬于典型的資本密集型企業(yè)，公司耗費(fèi)大量的資本用于新技術(shù)的研發(fā)，一旦在科研成果上有了新突破，就會(huì)迅速點(diǎn)燃社會(huì)需求的引爆點(diǎn)，在一定程度上具有絕對(duì)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，相對(duì)美國(guó)的“獨(dú)角獸”企業(yè)而言，技術(shù)驅(qū)動(dòng)型占比很高。我國(guó)大多數(shù)平臺(tái)型“獨(dú)角獸”企業(yè)自身不生產(chǎn)任何產(chǎn)品，其存在采用的是傳統(tǒng)的只為單邊使用者服務(wù)的思維框架，并基于服務(wù)多邊群體市場(chǎng)的機(jī)制，連接不同群體之間的跨邊網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)和增強(qiáng)同邊群體間的同邊網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。不同于美國(guó)“獨(dú)角獸”企業(yè)，平臺(tái)生態(tài)型是中國(guó)“獨(dú)角獸”目前較為主流的存在方式，其核心理念主要是“共享”，表現(xiàn)為通過(guò)新興技術(shù)挖掘消費(fèi)需求，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)基于互聯(lián)網(wǎng)的平臺(tái)共享。一般而言，技術(shù)驅(qū)動(dòng)型互聯(lián)網(wǎng)“獨(dú)角獸”企業(yè)大多服務(wù)于生產(chǎn)型市場(chǎng)，部分會(huì)跨足生產(chǎn)型與消費(fèi)型市場(chǎng)。而平臺(tái)生態(tài)型互聯(lián)網(wǎng)“獨(dú)角獸”企業(yè)基本服務(wù)于消費(fèi)型市場(chǎng)，主要分布在互聯(lián)網(wǎng)金融、文化娛樂(lè)、互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)三個(gè)行業(yè)。據(jù)胡潤(rùn)研究院發(fā)布的研究結(jié)果顯示，平臺(tái)生態(tài)型互聯(lián)網(wǎng)“獨(dú)角獸”企業(yè)中互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)類(lèi)企業(yè)數(shù)量最多，企業(yè)估值合計(jì)達(dá)8160億元，占比達(dá)17%;互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)估值合計(jì)達(dá)15170億元，規(guī)模占比最大，高達(dá)32%;文化娛樂(lè)的企業(yè)估值合計(jì)為8980億元，占比達(dá)19%，三者總和高達(dá)68%。

　　為了可持續(xù)發(fā)展，未來(lái)我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)“獨(dú)角獸”企業(yè)的發(fā)展方向應(yīng)該是“平臺(tái)+技術(shù)”雙劍合一，以發(fā)揮更大作用。平臺(tái)連接用戶進(jìn)行多群體互動(dòng)，是人們創(chuàng)造的一種新興的商業(yè)模式，也具有強(qiáng)大的流量引導(dǎo)作用。一個(gè)發(fā)展良好的平臺(tái)能夠讓用戶產(chǎn)生依賴，進(jìn)而產(chǎn)生用戶粘性，變現(xiàn)也更加容易。以美團(tuán)為例，美團(tuán)在餐飲領(lǐng)域擁有較高的市場(chǎng)份額，以此為基礎(chǔ)，美團(tuán)通過(guò)與技術(shù)的結(jié)合突破固化壁壘，由于大數(shù)據(jù)的運(yùn)用與用戶價(jià)值的挖掘，使得美團(tuán)能夠進(jìn)軍打車(chē)市場(chǎng)，進(jìn)一步布局企業(yè)生態(tài)。我國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)“獨(dú)角獸”企業(yè)除了依靠平臺(tái)建立大量的用戶基礎(chǔ)，結(jié)合大數(shù)據(jù)、人工智能等新興技術(shù)手段也是其保持優(yōu)勢(shì)的關(guān)鍵。

　　商業(yè)模式的創(chuàng)新漸入退潮，新技術(shù)為發(fā)展提供長(zhǎng)久活力。我國(guó)“獨(dú)角獸”企業(yè)創(chuàng)新方式主要可以概括為三種，分別是商業(yè)模式創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)業(yè)態(tài)創(chuàng)新和技術(shù)創(chuàng)新。“獨(dú)角獸”企業(yè)發(fā)展的前期，因?yàn)榧夹g(shù)壁壘比較低，大量企業(yè)通過(guò)創(chuàng)新商業(yè)模式取得快速的發(fā)展，但大量資本的投入并沒(méi)有使企業(yè)或者產(chǎn)業(yè)鏈形成核心的競(jìng)爭(zhēng)力，因此后期產(chǎn)品帶來(lái)的利潤(rùn)和公司估值無(wú)法支撐公司前期的回報(bào)，由此導(dǎo)致部分借助商業(yè)模式創(chuàng)新而成長(zhǎng)起來(lái)的企業(yè)陷入困境。而依托新產(chǎn)業(yè)業(yè)態(tài)和新技術(shù)的創(chuàng)新企業(yè)更具長(zhǎng)久活力與生命力。

　　從2018年的局勢(shì)可以看到，政策對(duì)于資本市場(chǎng)的引導(dǎo)是十分有效且靈敏的，2018年新增企業(yè)數(shù)量下滑的原因離不開(kāi)《私募基金管理人登記須知》《關(guān)于開(kāi)展2018年私募基金專(zhuān)項(xiàng)檢查工作的通知》等導(dǎo)致金融監(jiān)管更加嚴(yán)厲的政策的推出。金融監(jiān)管趨嚴(yán)的形勢(shì)之下，投資者變得更加謹(jǐn)慎，資金端更加保守和謹(jǐn)慎，他們的投資開(kāi)始轉(zhuǎn)向成熟的頭部企業(yè)，進(jìn)而在一定程度上限制了“獨(dú)角獸”企業(yè)的誕生和發(fā)展。而2019年1月30日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)《關(guān)于在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制的實(shí)施意見(jiàn)》為新的一年獨(dú)角獸企業(yè)的發(fā)展帶來(lái)曙光，科創(chuàng)板工作的推進(jìn)和創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革于創(chuàng)新型未上市企業(yè)而言無(wú)疑是一個(gè)利好的信號(hào)，在市值、收入、凈利潤(rùn)等各項(xiàng)指標(biāo)都有所放寬之后，為具有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)融資提供了更加便利的渠道，有望催生更多的“獨(dú)角獸”企業(yè)上市，讓資本與技術(shù)相伴促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

　　資本與技術(shù)共舞：我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)“獨(dú)角獸”企業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)

　　對(duì)于在孵化階段已經(jīng)具備相關(guān)核心技術(shù)的“獨(dú)角獸”企業(yè)而言，融資是下一階段的發(fā)展中最為關(guān)鍵的一環(huán)。目前，我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)“獨(dú)角獸”企業(yè)的融資方式主要包括股權(quán)融資、債務(wù)融資以及供應(yīng)鏈金融ABS。

　　股權(quán)融資。完善的創(chuàng)業(yè)融資體系為“獨(dú)角獸”企業(yè)的市場(chǎng)化提供資金保障。從世界范圍來(lái)看，美國(guó)獨(dú)角獸企業(yè)的發(fā)展是全球最為成功的，2018年其總量和增速均位于全球首位。借鑒其歷史經(jīng)驗(yàn)可以看到，在企業(yè)發(fā)展壯大的過(guò)程中，市場(chǎng)擁有一套完善的融資體系是至關(guān)重要的。在企業(yè)發(fā)展的初期，企業(yè)產(chǎn)業(yè)化和市場(chǎng)化的過(guò)程需要充足資金作為保障，而由種子基金、VC/PE、天使基金等構(gòu)成的創(chuàng)業(yè)融資體系為融資了提供便利。種子基金、VC/PE、天使基金是該體系下最為常見(jiàn)的三種融資方式，均屬于股權(quán)融資，即企業(yè)需要通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓而獲得投資收益。對(duì)于無(wú)法滿足銀行借貸相關(guān)條件的中小企業(yè)而言，這猶如資本市場(chǎng)新開(kāi)的一扇窗，為企業(yè)的持續(xù)發(fā)展提供了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

　　通過(guò)資本市場(chǎng)IPO尋求平穩(wěn)發(fā)展。前期的種子基金、VC/PE等資本將在“獨(dú)角獸”企業(yè)贏得市場(chǎng)，盈利水平大幅上升之后再尋求合適機(jī)會(huì)推出，進(jìn)而企業(yè)可以通過(guò)上市以謀求長(zhǎng)期穩(wěn)定的發(fā)展。目前，“獨(dú)角獸”企業(yè)上市的路徑主要有三種：(1)對(duì)于已經(jīng)在海外上市的企業(yè)，可以通過(guò)發(fā)行CDR回歸國(guó)內(nèi)市場(chǎng)(中國(guó)存托憑證)，這一過(guò)程可以實(shí)現(xiàn)股票的跨境交易，便于在兩個(gè)市場(chǎng)同時(shí)融資。(2)對(duì)于尚未上市且融資需求較為迫切的企業(yè)，可以考慮模仿小米公司的上市路徑：H+發(fā)行CDR模式。因目前國(guó)內(nèi)IPO申請(qǐng)進(jìn)程速度較為緩慢，融資需求較為迫切的企業(yè)可以先選擇海外市場(chǎng)上市，完成融資。等待國(guó)內(nèi)相關(guān)利好政策落實(shí)之后，采用發(fā)行CDR的路徑回歸國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，也可以實(shí)現(xiàn)兩個(gè)市場(chǎng)的融資。(3)新經(jīng)濟(jì)企業(yè)可通過(guò)“綠色通道”快速上市。目前，證監(jiān)會(huì)已為生物科技、云計(jì)算等4個(gè)行業(yè)開(kāi)通IPO“綠色通道”。這一制度加快IPO的進(jìn)程，幫助企業(yè)快速完成審查并上市。以富士康為例，從材料送審至過(guò)會(huì)，全程僅歷時(shí)20個(gè)工作日。這一制度對(duì)于這四類(lèi)企業(yè)而言無(wú)疑是一個(gè)機(jī)會(huì)，因此新經(jīng)濟(jì)企業(yè)可以考慮選擇這一路徑進(jìn)行上市。

　　債務(wù)融資。依據(jù)商業(yè)銀行現(xiàn)行信貸模式與條件要求，“獨(dú)角獸”企業(yè)常常因缺乏抵押和質(zhì)押物而在貸款時(shí)被銀行拒之門(mén)外。伴隨“獨(dú)角獸”企業(yè)的經(jīng)濟(jì)影響持續(xù)增強(qiáng)，相關(guān)銀行已逐步推進(jìn)擔(dān)保和授信方式的改進(jìn)，目前來(lái)看，較為成功的創(chuàng)新性債務(wù)融資渠道主要是如下兩個(gè)：(1)浦發(fā)銀行最先推出的“科技含權(quán)貸”。“科技含權(quán)貸”是一個(gè)面向成長(zhǎng)型高新技術(shù)企業(yè)的投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)，主要是通過(guò)銀企合作的方式打破傳統(tǒng)的授信模式，實(shí)現(xiàn)增信，獲得無(wú)抵押的類(lèi)型用貸款。前期，企業(yè)需要與銀行戰(zhàn)略合作的基金簽署《認(rèn)股選擇權(quán)協(xié)議》;后期，企業(yè)可依據(jù)實(shí)際情況，靈活選擇期權(quán)的處理方式。浦發(fā)銀行這一突破性創(chuàng)新切實(shí)解決了“獨(dú)角獸”企業(yè)的融資需求，為“獨(dú)角獸”企業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展提供更多的可能性。(2)供應(yīng)鏈金融ABS。ABS這一融資方式在國(guó)際上使用更為廣泛，這些年在國(guó)內(nèi)開(kāi)始逐漸流行起來(lái)。這一融資方式是以項(xiàng)目資產(chǎn)的預(yù)期收益作為保證，在資本市場(chǎng)發(fā)行可交易的證券來(lái)達(dá)到募集資金的目的。目前，“獨(dú)角獸”企業(yè)巨頭螞蟻金服、小米、滴滴均采用這一方式獲得融資，其備受追捧的主要原因是通過(guò)這一方式，能夠盤(pán)活應(yīng)收賬款，以達(dá)到緩解資金壓力的目的，而且在此過(guò)程中股權(quán)不會(huì)被稀釋?zhuān)罱@一融資方式愈加流行起來(lái)，更多“獨(dú)角獸”企業(yè)將從中獲利。

　　供應(yīng)鏈金融ABS[1]。“獨(dú)角獸”企業(yè)的供應(yīng)鏈金融ABS融資是以“獨(dú)角獸”企業(yè)為核心出發(fā)點(diǎn)，重點(diǎn)關(guān)注圍繞在“獨(dú)角獸”企業(yè)上下游的中小企業(yè)融資訴求，借助供應(yīng)鏈系統(tǒng)信息與資源進(jìn)行有效傳遞，以期實(shí)現(xiàn)供應(yīng)鏈上各個(gè)企業(yè)的可持續(xù)性發(fā)展。“獨(dú)角獸”企業(yè)的供應(yīng)鏈金融ABS的核心優(yōu)勢(shì)在于能有效解決“獨(dú)角獸”企業(yè)上游供應(yīng)商和下游承銷(xiāo)商自身主體信用不足導(dǎo)致融資成本居高不下的長(zhǎng)期痛點(diǎn)，依托與“獨(dú)角獸”企業(yè)平臺(tái)之間的合作關(guān)系借力獲得融資。2018年3月，作為中國(guó)排名前三的未上市“獨(dú)角獸”企業(yè)小米、螞蟻金服、滴滴出行先后在上交所通過(guò)發(fā)行供應(yīng)鏈金融ABS獲得融資，其中小米公司通過(guò)供應(yīng)鏈金融ABS將為上游供應(yīng)商的科技研發(fā)和擴(kuò)大生產(chǎn)提供豐富靈活的資金渠道;螞蟻金融在供應(yīng)鏈金融ABS中，借助反向保理業(yè)務(wù)與上下游企業(yè)建立穩(wěn)固持久的戰(zhàn)略合作關(guān)系;滴滴出行借助其合法持有的租金權(quán)益獲得供應(yīng)鏈金融ABS融資，不僅大大降低了融資成本，也有效盤(pán)活了上下游公司的存量資產(chǎn)，一定程度上緩解了因增長(zhǎng)過(guò)快而引發(fā)的融資壓力。隨著科技金融與區(qū)塊鏈技術(shù)的發(fā)展成熟，在有效的風(fēng)險(xiǎn)管理與規(guī)?？刂魄疤嵯拢磥?lái)互聯(lián)網(wǎng)“獨(dú)角獸”企業(yè)的供應(yīng)鏈金融ABS有望得到不斷創(chuàng)新，成為資產(chǎn)證券化領(lǐng)域可預(yù)見(jiàn)的一片藍(lán)海。

　　我國(guó)“獨(dú)角獸”企業(yè)發(fā)展展望

　　企業(yè)級(jí)服務(wù)市場(chǎng)的“獨(dú)角獸”企業(yè)將會(huì)獲得資本市場(chǎng)的青睞。自2015年開(kāi)始，智能終端的消費(fèi)量增速放緩，這意味著消費(fèi)級(jí)服務(wù)市場(chǎng)(to C)從高速增長(zhǎng)變?yōu)榉€(wěn)定狀態(tài)，與此呈現(xiàn)顯著不同的是企業(yè)級(jí)服務(wù)市場(chǎng)(to B)因數(shù)字化技術(shù)的迭代升級(jí)而受到了資本的追捧。

　　從長(zhǎng)期發(fā)展來(lái)看，企業(yè)級(jí)服務(wù)市場(chǎng)(to B)更有投資空間，在大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能和5G等技術(shù)的影響下，任何企業(yè)的制造、產(chǎn)品和服務(wù)創(chuàng)新、商業(yè)模式都發(fā)生了不同程度的改變，需要相關(guān)先進(jìn)技術(shù)給予企業(yè)價(jià)值鏈以模塊化的更新，由此專(zhuān)業(yè)化的企業(yè)級(jí)服務(wù)需求增長(zhǎng)。在美國(guó)的“獨(dú)角獸”企業(yè)中，提供企業(yè)級(jí)服務(wù)公司的總市值已經(jīng)超過(guò)整個(gè)消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的企業(yè)，這一趨勢(shì)必將持續(xù)較長(zhǎng)的時(shí)間。

　　消費(fèi)級(jí)市場(chǎng)的超級(jí)“獨(dú)角獸”企業(yè)會(huì)進(jìn)一步投資潛在“獨(dú)角獸”企業(yè)形成更大的生態(tài)群落。在我國(guó)，除了BAT(B=百度、A=阿里巴巴、T=騰訊，是中國(guó)三大互聯(lián)網(wǎng)公司百度公司、阿里巴巴集團(tuán)、騰訊公司首字母的縮寫(xiě))這三家超級(jí)“獨(dú)角獸”企業(yè)之外，最近幾年迅速崛起的市值超過(guò)百億美元的超級(jí)“獨(dú)角獸”企業(yè)有八家，包括螞蟻金服、滴滴出行、小米、陸金所、美團(tuán)、大眾點(diǎn)評(píng)、今日頭條和大疆創(chuàng)新科技。

　　可以發(fā)現(xiàn)超級(jí)“獨(dú)角獸”企業(yè)都是以創(chuàng)新型的業(yè)務(wù)模式發(fā)揮網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)的正反饋機(jī)制，發(fā)展成熟后以平臺(tái)化的商業(yè)模式為核心，在各領(lǐng)域積累了巨大的流量紅利。目前這些超級(jí)“獨(dú)角獸”企業(yè)也正在由專(zhuān)門(mén)業(yè)務(wù)輸出向數(shù)據(jù)技術(shù)輸出轉(zhuǎn)型，基于他們自身強(qiáng)大的資本實(shí)力，這些超級(jí)“獨(dú)角獸”企業(yè)在發(fā)展原有業(yè)務(wù)和轉(zhuǎn)型業(yè)務(wù)時(shí)，需要進(jìn)一步擴(kuò)張平臺(tái)的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)優(yōu)勢(shì)，因此超級(jí)“獨(dú)角獸”企業(yè)投資潛在“獨(dú)角獸”企業(yè)，并與之形成更大的生態(tài)體系來(lái)穩(wěn)固競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，這也必將成為未來(lái)互聯(lián)網(wǎng)“獨(dú)角獸”企業(yè)發(fā)展的主要形態(tài)。