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　　得益于前期復(fù)工復(fù)產(chǎn)的穩(wěn)步推進(jìn)，中國經(jīng)濟(jì)整體呈現(xiàn)“險(xiǎn)中穩(wěn)進(jìn)”的狀態(tài);但是為進(jìn)一步防范全球疫情蔓延對中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的二次沖擊，中國應(yīng)采取更大力度的宏觀調(diào)控政策以穩(wěn)經(jīng)濟(jì)。

　　外生疫情防控與內(nèi)生經(jīng)濟(jì)脆弱性交錯(cuò)并存

　　如果疫情進(jìn)一步蔓延，將會(huì)對全球經(jīng)濟(jì)帶來進(jìn)一步的影響和更大的不確定性。整體來看，疫情全球性蔓延是經(jīng)濟(jì)衰退的導(dǎo)火索，根源是全球經(jīng)濟(jì)、金融、社會(huì)的脆弱性。

　　1.全球市場消費(fèi)需求降低、全球產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈斷裂下生產(chǎn)不足

　　疫情防控采取“大封鎖式”的隔離措施直接沖擊了實(shí)體經(jīng)濟(jì)。從需求到產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈供給的雙向破壞風(fēng)險(xiǎn)是根源。需求端：居民收入降低、必需品消費(fèi)的增加，無疑會(huì)降低享受類消費(fèi)，集中反映于零售、影院、旅游、住宿餐飲、娛樂等服務(wù)產(chǎn)業(yè)。供給端：社會(huì)隔離等措施導(dǎo)致勞動(dòng)力短缺，各行業(yè)生產(chǎn)停滯和無法復(fù)工導(dǎo)致全球供應(yīng)鏈中斷，尤其是針對服務(wù)業(yè)、產(chǎn)業(yè)鏈較為全球化的行業(yè)、進(jìn)出口貿(mào)易的相關(guān)行業(yè)和強(qiáng)順周期行業(yè)，進(jìn)而引發(fā)市場流動(dòng)性與信用的萎縮，導(dǎo)致企業(yè)債務(wù)和杠桿率快速上升、償債能力持續(xù)下降。

　　2.疫情之下全球金融市場風(fēng)險(xiǎn)敞口增大

　　全球金融市場四大風(fēng)險(xiǎn)暴露，最終傳導(dǎo)并放大至實(shí)體經(jīng)濟(jì)，使經(jīng)濟(jì)陷入嚴(yán)重的資產(chǎn)負(fù)債表衰退和債務(wù)—通縮循環(huán)。一是疫情之下全球石油需求大幅降低，國際油價(jià)跌破20美元關(guān)口。受油價(jià)暴跌和疫情蔓延雙重打擊，美股在3月9日—18日連續(xù)4次出現(xiàn)熔斷。二是美國正處于金融周期高位，企業(yè)部門面臨巨大的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)BIS統(tǒng)計(jì)，美國非金融部門的杠桿率2018年高達(dá)74.5%，已超過次貸危機(jī)時(shí)期水平(72.6%);償債比率(當(dāng)期應(yīng)付本息/當(dāng)期收入)高達(dá)42%(2019年)且持續(xù)上升;債券余額2018年高達(dá)5.7萬億美元。三是資本市場若持續(xù)動(dòng)蕩，可能引發(fā)銀行危機(jī)。據(jù)WIND統(tǒng)計(jì)，2020年內(nèi)，美國金融業(yè)累計(jì)跌幅28.7%，僅次于能源業(yè)的約45%。四是疫情沖擊與強(qiáng)勢美元對于嚴(yán)重依賴外債、外匯儲(chǔ)備不足的新興經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)生巨大沖擊。今年一季度，美元指數(shù)上漲2.8%，同期新興市場貨幣指數(shù)下降12.9%。

　　3.全球面臨著從疫情危機(jī)向社會(huì)危機(jī)的轉(zhuǎn)變

　　在疫情防控關(guān)鍵時(shí)期，疫情防控政治化、“逆全球化”思潮、貧富差距加大、民粹主義抬頭等問題日益惡化。一是疫情下全球價(jià)值鏈分割弊端日益明顯，如發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的“制造業(yè)空心化”問題，美日等國宣稱將出臺(tái)政策，補(bǔ)貼本國企業(yè)回遷。二是美國收入分配差距持續(xù)擴(kuò)大，1968—2018年基尼系數(shù)從0.386升至0.486，僅次于墨西哥、智利和土耳其，顯著高于其他主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。

　　中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)“險(xiǎn)中穩(wěn)進(jìn)”

　　在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)上，歐美是以金融業(yè)為主，中國是以實(shí)體經(jīng)濟(jì)為主，與疫情下歐美金融動(dòng)蕩相對應(yīng)的，往往是中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)。在疫情全球大流行和經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)國際蔓延的情況下，中國經(jīng)濟(jì)整體呈現(xiàn)“險(xiǎn)中穩(wěn)進(jìn)”的狀態(tài)。

　　1.價(jià)格指數(shù)明顯回落，失業(yè)率水平小幅增加。

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，2020年第一季度，我國通貨膨脹持續(xù)降低，CPI同比由年初5.4%降至4.5%;PPI同比由年初0.1%降至-1.5%。失業(yè)率由年初5.3%升至5.9%。雖然國外疫情迅速蔓延，但國內(nèi)“外防輸入、內(nèi)防反彈”的防疫措施有序推進(jìn)，各類企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)程度不斷提升，其中規(guī)模以上企業(yè)復(fù)工程度已經(jīng)接近100%，中小企業(yè)復(fù)工程度也達(dá)80%以上。

　　2.成本推動(dòng)型通脹有所降低，輸入性通脹基本可控

　　受疫情之下全球經(jīng)濟(jì)疲軟和債務(wù)危機(jī)雙重影響，全球經(jīng)濟(jì)刮起“逆風(fēng)”，國際大宗商品和國際油價(jià)呈下跌趨勢。原油價(jià)格下跌有助于我國減少支出、增加經(jīng)常性賬戶盈余，同時(shí)也有利于降低交通運(yùn)輸?shù)瘸杀荆瑥亩刂艭PI。目前，歐美國家通脹水平有所降低，但從債券市場來看，未來通脹預(yù)期小幅回升。根據(jù)美國3月季調(diào)后CPI數(shù)據(jù)公布，實(shí)際公布值為-0.4%，創(chuàng)2015年來新低。在歐美量化寬松政策下，美元走強(qiáng)，人民幣承壓，但跌幅相對有限(僅為2.09%)，顯著低于墨西哥與南非等20%以上的貶值。

　　3.全球疫情蔓延或阻斷全球價(jià)值鏈與降低外部需求

　　在全球化時(shí)代，各國產(chǎn)業(yè)高度依賴、密切關(guān)聯(lián)，疫情對各國產(chǎn)業(yè)鏈影響取決于該國在全球產(chǎn)業(yè)鏈中的地位、依賴程度以及該國對疫情的管控程度。中國外貿(mào)依存度高達(dá)31.86%，遠(yuǎn)高于美國的19.7%。目前日本、韓國、歐盟(意大利)、美國的四大疫情受災(zāi)地區(qū)對我國生產(chǎn)要素、資本供給、最終消費(fèi)均產(chǎn)生沖擊。據(jù)我國海關(guān)統(tǒng)計(jì)，一季度我國貨物貿(mào)易進(jìn)出口總值比去年同期下降6.4%。

　　4.國際資本流動(dòng)急劇逆轉(zhuǎn)，社會(huì)流動(dòng)性得到有效支持

　　受匯率折算和資產(chǎn)價(jià)格變化等因素影響，一季度中國外匯儲(chǔ)備較年初下降1.5%，外匯占款下滑，央行沖抵熱錢的動(dòng)力不足。若歐美疫情持續(xù)惡化，新興市場將面臨資本流動(dòng)急劇逆轉(zhuǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。我國一季度社會(huì)流動(dòng)性有所提升，呈現(xiàn)由歷史低位向上翹頭的趨勢。M2同比增速在1月至3月分別為8.4%、8.8%與10.1%，自2016年持續(xù)降低的首次回升;新增人民幣貸款7.1萬億元，同比增長22.2%;社會(huì)融資規(guī)模增量累計(jì)為11.08萬億元，同比增長28.69%。

　　5.中小企業(yè)受疫情的影響更大

　　清華大學(xué)經(jīng)管學(xué)院朱武祥等對995家中小企業(yè)受疫情影響的問卷調(diào)查顯示，總計(jì)58.05%的受調(diào)查企業(yè)應(yīng)收預(yù)計(jì)下降20%以上，超過2/3的企業(yè)資金維持能力不超過2個(gè)月。從分布來看，廣東、江蘇、浙江和山東四省受疫情沖擊最大。從人員遷徙方向看，廣東、四川、江蘇、山東、湖南五省受疫情沖擊最大。從中間投入的占比看，第三產(chǎn)業(yè)和勞動(dòng)密集型行業(yè)受批發(fā)零售、客流和物流影響最多。

　　短期疫情防控與長期深化改革有機(jī)結(jié)合

　　此次新冠肺炎疫情使全球經(jīng)濟(jì)暴露出來諸多問題與矛盾，無疑是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)體系天然的“試煉場”。在應(yīng)對疫情中所實(shí)施的宏觀政策，需要與深化經(jīng)濟(jì)改革有機(jī)結(jié)合，減小國內(nèi)疫情沖擊與全球經(jīng)濟(jì)衰退的疊加影響。

　　1.貨幣政策短期內(nèi)更加“靈活積極”的策略勢在必行

　　今年內(nèi)，我國央行主要通過定向降準(zhǔn)、增加逆回購和再貸款等方式向市場釋放了充足的流動(dòng)性。第一步，依據(jù)當(dāng)前政策再保持適當(dāng)觀望期，觀測政策效果。第二步，若國外疫情繼續(xù)惡化與外部沖擊持續(xù)加大，需要果斷采取降低0.25-0.5個(gè)百分點(diǎn)左右的存款準(zhǔn)備金率;以及結(jié)構(gòu)性放寬信貸規(guī)模，針對外貿(mào)企業(yè)、中小企業(yè)等實(shí)行定向投放的刺激政策，可適當(dāng)提升中小企業(yè)不良貸款率至5%的監(jiān)管水平。第三步，若全球疫情呈現(xiàn)長期化發(fā)展態(tài)勢，適當(dāng)考慮跟隨發(fā)達(dá)國家的降息策略，進(jìn)一步幫助降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，平抑經(jīng)濟(jì)波動(dòng)與外溢影響。

　　2.財(cái)政政策后期“擴(kuò)大支出+減稅降費(fèi)”須繼續(xù)發(fā)力

　　在支出方面，提升財(cái)政赤字率，加大資金匹配度。2019年，我國財(cái)政赤字率為2.8%，可借鑒歐盟放松對成員國的赤字率3%與總債務(wù)限制60%的要求;在此基礎(chǔ)上適當(dāng)提升0.5-1個(gè)百分點(diǎn)，財(cái)政預(yù)算支出約增加0.5萬億—1萬億元。具體如下：一是與降準(zhǔn)相結(jié)合，發(fā)行特別國債，既可以盤活與釋放銀行體系流動(dòng)性，又有助于發(fā)揮特別國債的長周期、低成本優(yōu)勢。二是增發(fā)地方政府專項(xiàng)債券，考慮到地方政府財(cái)政大幅減收，還可適當(dāng)提高專項(xiàng)債用于資本金的比例，這樣可以更好地撬動(dòng)社會(huì)資金。三是適當(dāng)增加公共消費(fèi)，居民消費(fèi)短期內(nèi)乏力，發(fā)揮政府采購的消費(fèi)拉動(dòng)作用，擴(kuò)大醫(yī)療、交通、教育、文化等社會(huì)性消費(fèi)品需求。

　　在收入方面，進(jìn)一步加大定向減稅降費(fèi)與延緩繳稅力度。一方面，對疫情期間的受困中小企業(yè)實(shí)行“暫時(shí)性”減稅降費(fèi)政策。在2019年國家已出臺(tái)了大規(guī)模減稅降費(fèi)政策，目前可在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步擴(kuò)大針對中小企業(yè)、個(gè)體工商戶與外貿(mào)型企業(yè)等的稅費(fèi)優(yōu)惠政策以及針對小微企業(yè)的稅收減免政策;甚至出臺(tái)針對“公共危機(jī)”下實(shí)施暫時(shí)性的稅收優(yōu)惠法案。另一方面，對疫情期間受困的大型企業(yè)實(shí)行“延期申報(bào)”的稅收政策，建議根據(jù)地區(qū)疫情受困情況，延遲1個(gè)季度或年底統(tǒng)一繳稅的辦法，保障企業(yè)擁有良好的流動(dòng)性以應(yīng)對疫情的沖擊。

　　3.金融政策須更加注重風(fēng)險(xiǎn)防范

　　金融穩(wěn)則經(jīng)濟(jì)穩(wěn)。面對疫情全球性蔓延引發(fā)的多重金融風(fēng)險(xiǎn)在國家間的聯(lián)動(dòng)傳導(dǎo)，為更好地維系金融安全，應(yīng)做好以下工作：一是發(fā)揮好資本市場的穩(wěn)定預(yù)期效應(yīng)，重視資本市場風(fēng)險(xiǎn)的傳染性與聯(lián)動(dòng)性。資本市場系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)一旦形成，就會(huì)迅速向其他市場擴(kuò)散放大，對整體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生嚴(yán)重的影響，且具有重要的社會(huì)性。二是關(guān)注中小企業(yè)、民營企業(yè)的債券市場建設(shè)。為實(shí)現(xiàn)對銀行業(yè)信貸融資、股票融資的功能分擔(dān)，債券市場應(yīng)提升對中小企業(yè)、民營企業(yè)的融資力度。三是穩(wěn)定外匯市場，保持幣值穩(wěn)定。既要保持對內(nèi)物價(jià)水平的穩(wěn)定，又要保持對外人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩(wěn)定。四是推動(dòng)傳統(tǒng)金融企業(yè)與區(qū)塊鏈、大數(shù)據(jù)、人工智能、云計(jì)算等金融基礎(chǔ)科技銜接，開展創(chuàng)新金融產(chǎn)品和服務(wù)的先行試點(diǎn)研究工作，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

　　4.產(chǎn)業(yè)政策推動(dòng)“新基建”發(fā)展而非走“鐵公基”的舊路

　　此次疫情暴發(fā)正值中國高質(zhì)量發(fā)展攻堅(jiān)期與中美貿(mào)易摩擦談判的關(guān)鍵期。目前，面對疫情對經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的沖擊，我國應(yīng)在兼顧短期刺激有效需求和長期增加有效供給中尋求最佳結(jié)合點(diǎn)。在過去的40年中，我國硬實(shí)力中的基礎(chǔ)建設(shè)取得良好發(fā)展，未來需邀注重經(jīng)濟(jì)發(fā)展在“軟實(shí)力”中的改革創(chuàng)新。推動(dòng)“新基建”發(fā)展恰恰是最為有效的辦法，不僅可以規(guī)避簡單重復(fù)的刺激老路，也是中美貿(mào)易摩擦下大國競爭和改革創(chuàng)新的關(guān)鍵“殺手锏”。現(xiàn)階段，“新基建”投資占比小，貢獻(xiàn)有限;但是未來發(fā)展空間與潛力巨大，且發(fā)展迅速，正是結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型與新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的關(guān)鍵所在。