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　　1970年代中期是新加坡政府調(diào)整經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式的時(shí)期，即從勞動(dòng)密集型向資本密集型和高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展，新加坡政府所興辦的眾多國有企業(yè)（新加坡稱之為國聯(lián)企業(yè)）也面臨如何在日趨激烈的市場競爭中維持健康增長的難題。

　　1974年，新加坡政府成立淡馬錫（Temasek）控股公司。這家以私人名義注冊的國有企業(yè)被當(dāng)屆政府賦予了重要的使命，即以有效監(jiān)督和商業(yè)戰(zhàn)略投資培育世界級(jí)公司，為新加坡經(jīng)濟(jì)發(fā)展作出貢獻(xiàn)。新加坡政府創(chuàng)造的淡馬錫模式為全球管理者提供了兩個(gè)難題：一是與國企相關(guān)聯(lián)的行政權(quán)力的布控，二是與激發(fā)競爭活力相適應(yīng)的企業(yè)自由決策機(jī)制。

　　國有資產(chǎn)增值的最佳實(shí)踐

　　值得肯定的是，淡馬錫在新加坡的實(shí)踐是成功的。作為活躍的投資者和成功企業(yè)的股東，同時(shí)將自身定位為著眼未來的投資機(jī)構(gòu)與資產(chǎn)管理者，淡馬錫致力于創(chuàng)造并最大化股東價(jià)值，它將股東總回報(bào)率和經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后要求的資本回報(bào)率進(jìn)行比較，以此評(píng)估其投資運(yùn)營的業(yè)績。經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的資本回報(bào)率通常在8%~9%之間，2015財(cái)年實(shí)現(xiàn)了19.2%的股東總回報(bào)率，并且在大部分周期內(nèi)，淡馬錫的投資回報(bào)率達(dá)到或者超過了經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后要求的資本回報(bào)率。

　　淡馬錫以控股方式管理著23家國聯(lián)企業(yè)，14家為獨(dú)資公司、7家上市公司和2家有限責(zé)任公司，下屬各類企業(yè)約2000余家，職工總?cè)藬?shù)達(dá)14萬人，總資產(chǎn)超過420億美元，占新加坡DGP的8%左右。它投資集中在四點(diǎn)：轉(zhuǎn)型中的經(jīng)濟(jì)體、增長中的中產(chǎn)階級(jí)、強(qiáng)化中的比較優(yōu)勢和新興的龍頭企業(yè)。投資組合涵蓋的行業(yè)包括金融服務(wù)、電信、媒體與科技、交通與工業(yè)、生命科學(xué)、消費(fèi)與房地產(chǎn)、能源與資源。《淡馬錫年度報(bào)告2015》顯示，截至2015年3月31日，淡馬錫的投資組合凈值為2660億新元，按新元計(jì)算的1年期股東總回報(bào)率為19.20%，這得益于新加坡和中國投資組合的強(qiáng)勁業(yè)績。10年期和20年期股東總回報(bào)率分別為9%和7%。自1974年成立以來的股東總回報(bào)率為16%。

　　今年也是淡馬錫自全球金融危機(jī)以來投資行為最活躍的一年，新投資總規(guī)模達(dá)到300億新元。近一半的新投資是在亞洲市場，其余主要在北美和歐洲市場?？偝鍪圪Y產(chǎn)規(guī)模為190億新元。

　　理念、治理與運(yùn)營層面的優(yōu)勢

　　淡馬錫模式值得借鑒的經(jīng)驗(yàn)有以下幾點(diǎn)。第一，完全市場化，實(shí)現(xiàn)了政企分離。淡馬錫依靠產(chǎn)權(quán)紐帶管理國有企業(yè)。也就是說，淡馬錫是依據(jù)授權(quán)對其所屬公司行使出資人職權(quán)的商業(yè)化主體，其定位已實(shí)現(xiàn)政企分開。第二，治理結(jié)構(gòu)層面，董事會(huì)的建立劃清了政府與淡馬錫、淡馬錫與被投資企業(yè)之間的邊界。淡馬錫所投資國有企業(yè)的董事會(huì)起到了“防火墻”的作用，阻斷了政府的不當(dāng)介入。第三，堅(jiān)持高度化、市場化的人才選聘機(jī)制。淡馬錫的最核心理念是市場化運(yùn)作，盡管是國有公司，但是它運(yùn)營管理的各個(gè)方面均強(qiáng)調(diào)市場化，用人與管理機(jī)制都是按市場化進(jìn)行。

　　淡馬錫憲章中闡述的定位與使命是投資事務(wù)與運(yùn)營的總綱與指導(dǎo)思想。作為投資者與股東，淡馬錫致力于長期提供可持續(xù)的價(jià)值。作為著眼未來的機(jī)構(gòu)，強(qiáng)調(diào)培養(yǎng)企業(yè)所有者文化，將機(jī)構(gòu)利益放在個(gè)人利益之上，強(qiáng)調(diào)長期利益高于短期利益，將員工利益和股東利益掛鉤。作為資產(chǎn)管理者，淡馬錫力求促進(jìn)健全的治理模式與機(jī)制的完善。財(cái)政部作為控股人，在淡馬錫治理框架中的話語權(quán)十分有限，包括：任命淡馬錫控股的董事局主席、董事和總經(jīng)理；審閱淡馬錫控股每年提交的財(cái)務(wù)報(bào)告；召集與淡馬錫控股或其管理的相關(guān)聯(lián)的公司的會(huì)議，討論公司的績效和計(jì)劃。董事會(huì)10名成員中有4名為政府官員，另外6名為民營企業(yè)界人士，在投資決策時(shí)，政府官員代表出資者即政府利益，考慮國家宏觀、公正因素，另外6位民間企業(yè)人士負(fù)責(zé)保證企業(yè)在市場競爭中的運(yùn)營效率。

　　淡馬錫模式的實(shí)質(zhì)就是：抓大放小，拉大政府和國企日常業(yè)務(wù)之間的距離，并向更多的管理資本過渡。政府將為國企提供資金并依靠管理模式激勵(lì)企業(yè)盈利。作為回報(bào)，國有企業(yè)將獲得更大的經(jīng)營決策權(quán)，董事會(huì)也可招聘和解聘經(jīng)理人。

　　政府通過四種方式對淡馬錫控股公司實(shí)施監(jiān)管：由財(cái)政部等部門派出四位官員直接參加公司董事會(huì)，影響和監(jiān)督公司的重大決策；通過財(cái)務(wù)報(bào)告和項(xiàng)目審批制度對公司重大決策進(jìn)行監(jiān)管，如規(guī)定公司必須定期將財(cái)務(wù)報(bào)表上報(bào)財(cái)政部；通過輿論監(jiān)督，新加坡實(shí)行嚴(yán)格的反腐倡廉法律和法規(guī)，并鼓勵(lì)新聞媒體對侵吞國家財(cái)產(chǎn)和貪贓枉法行為進(jìn)行公開曝光。

　　對國聯(lián)企業(yè)，即子公司的監(jiān)督主要通過以下方式進(jìn)行。首先，子公司重要領(lǐng)導(dǎo)者的任免由總公司審批。子公司的董事長、首席執(zhí)行官和總經(jīng)理必須報(bào)總公司批準(zhǔn)，任期不超過六年。董事長與首席執(zhí)行官的職位原則上分設(shè)，子公司的董事會(huì)規(guī)模大小由公司確定，并要求每家子公司必須保留一定比例的外部董事，鼓勵(lì)他們從全球范圍內(nèi)物色優(yōu)秀的管理經(jīng)營專家加盟。其次，實(shí)行子公司業(yè)務(wù)范疇控制制度。淡馬錫公司要求所屬企業(yè)在開拓新的業(yè)務(wù)時(shí)，必須經(jīng)過充分的論證和總公司的審核批準(zhǔn)，否則，將被視為違紀(jì)。再次，建立業(yè)績考核制度。業(yè)績考核指標(biāo)因行業(yè)不同，有所區(qū)別。具體某一國聯(lián)企業(yè)的當(dāng)年指標(biāo)的高低，則由子公司提出一個(gè)基本比率，然后與總公司協(xié)商確定。

　　此外，開展定期業(yè)績分析制度?？偣靖鶕?jù)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)告，每年至少進(jìn)行兩次業(yè)績分析，獎(jiǎng)勵(lì)業(yè)績優(yōu)的企業(yè)經(jīng)營者；對于業(yè)績不好的企業(yè)，則分析原因，提出對策，如調(diào)換高層管理人員。

　　新加坡政府對企業(yè)的經(jīng)營活動(dòng)做到監(jiān)管但不干預(yù)，重大事項(xiàng)審核但不承諾，鼓勵(lì)大膽自主經(jīng)營但不失控。通過對子公司主要負(fù)責(zé)人的任免、經(jīng)營業(yè)務(wù)范圍的審定、重大投資項(xiàng)目的審批及財(cái)務(wù)報(bào)表的審核，使淡馬錫系統(tǒng)內(nèi)各類企業(yè)的經(jīng)營目標(biāo)和重大經(jīng)營活動(dòng)始終處于政府的宏觀掌控之下。政府通過管理領(lǐng)導(dǎo)層、設(shè)立指標(biāo)、明確經(jīng)營范圍、重視效益分析等措施，實(shí)現(xiàn)國有資產(chǎn)的保值和增值，擴(kuò)大國有經(jīng)濟(jì)的控制力，并培育和造就一批國際水平的現(xiàn)代企業(yè)。

　　新加坡政府特別強(qiáng)調(diào)在平等條件下公平競爭，培養(yǎng)和造就了一批具有國際水準(zhǔn)的企業(yè)家?？偣緦ψ庸镜慕?jīng)營活動(dòng)，實(shí)行指導(dǎo)，但不干涉；給予政策扶持，但不代替；給予幫助，但不包攬。淡馬錫所屬子公司與國內(nèi)其他私人企業(yè)一樣對待，鼓勵(lì)參與平等競爭。尤其在資金、信貸和稅收方面，總公司對所屬國聯(lián)企業(yè)不提供任何形式的優(yōu)惠及特殊承諾。

　　淡馬錫模式思考

　　所謂淡馬錫模式，就是構(gòu)建政府、國資運(yùn)作平臺(tái)、企業(yè)的三層架構(gòu)。宏觀層面由政府牢牢掌控，微觀運(yùn)行層面則由職業(yè)經(jīng)理負(fù)責(zé)。它高效率地運(yùn)作國有資本，形成了一套獨(dú)特的管理模式。所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離，這種“無為而治”的理念正是淡馬錫模式的精髓所在。淡馬錫總裁何晶曾說：“世界上有許多公司，無論是政府還是家族企業(yè)，他們之所以失敗是因?yàn)闆]有成功地分清控股責(zé)任與經(jīng)營管理責(zé)任?！?/p>

　　淡馬錫的身份雖然是國有企業(yè)，但是一直以一個(gè)“積極謹(jǐn)慎的投資者”身份參與到經(jīng)濟(jì)當(dāng)中，通過不斷增持、減持旗下企業(yè)股份，謹(jǐn)慎進(jìn)入或退出各領(lǐng)域、各地區(qū)的投資，以實(shí)現(xiàn)商業(yè)價(jià)值最大化。需要指出的是，淡馬錫的投資理念中很重要的一條是，一旦行業(yè)成熟到私營企業(yè)可以進(jìn)入時(shí)，國有企業(yè)就從中退出。這就充分保證了市場的公平競爭的局面。

　　通過淡馬錫的經(jīng)驗(yàn)可以看到，在新加坡的經(jīng)濟(jì)當(dāng)中，國有資本的存在形態(tài)是多樣化、多層次、多選擇的，并沒有單純的國有和民營之分。事實(shí)上，在一個(gè)發(fā)達(dá)的經(jīng)濟(jì)體中，股份制、多元化應(yīng)該是企業(yè)的主要存在形態(tài)，單一的國有、私有以及其他各種非股份制所有的企業(yè)形態(tài)應(yīng)該占少部分。淡馬錫的參股企業(yè)，并沒有都是絕對控股。■