巴曙松：積極采取應對舉措，對沖新冠肺炎疫情對經濟的沖擊
發(fā)稿時間：2020-02-07 13:22:55 來源：金融讀書會 作者：巴曙松
一、冷靜評估疫情對于中國經濟增長的沖擊
新冠病毒對一季度經濟產生的不利影響較為確定，當前疫情仍然處于爆發(fā)期，對于疫情的后續(xù)發(fā)展仍未能很好預測，資本市場普遍預期疫情在3月能夠得到有效控制，在這種假設的情況下，疫情對我國經濟的影響主要集中在一季度。從支出法角度來看，出口方面，受疫情影響會更加顯著，節(jié)奏上一季度出口增速或再度下臺階，二季度或維持弱勢，下半年可能有所回升;消費方面，實物消費由于網絡消費的快速增長對社會消費品零售總額起到一定彌補，但服務消費占總消費支出比重增大，占比已經達到50%以上，或使得實際消費損失加大;投資方面，地產投資受疫情影響較為可控，但制造業(yè)投資和基建投資的回暖則受到顯著制約，若一季度疫情得到有效控制，二季度就有條件迎來明顯反彈。
從三大產業(yè)進行分析，疫情對于GDP的影響主要集中于第二產業(yè)和第三產業(yè)，由于工業(yè)產值占比較大的廣東、河南、浙江以及湖北等地疫情較為嚴重，因此疫情對工業(yè)的短期影響或較大;第三產業(yè)中，受春節(jié)黃金周旅行消費、電影票房消費、餐飲消費以及交通運輸消費等損失較大，因此在第二和第三產業(yè)的拖累作用下，一季度GDP或降至5%以下，未來仍要根據(jù)后續(xù)疫情發(fā)展對以上判斷進行更新。
盡管目前市場普遍預期疫情對經濟的影響主要集中在一季度，但是仍需考慮中長期的潛在影響。
首先，對于經濟的上述損失中，部分損失可以在后續(xù)得到彌補，比如第二產業(yè)生產可以通過企業(yè)趕工來進行彌補，第二產業(yè)對GDP的拖累效應或在后續(xù)逐步減弱。但疫情對第三產業(yè)造成的損失難以通過趕工來彌補，如春節(jié)旅行、交通運輸、春節(jié)電影票房等，雖然疫情得以控制，但這類消費損失或難以彌補。
其次，疫情對居民可支配收入的影響不容忽視，或影響后續(xù)幾個季度居民消費。尤其是服務業(yè)薪資增速維持相對高位，截止到2018年底，房地產業(yè)、信息傳輸、計算機服務和軟件業(yè)以及批發(fā)和零售業(yè)城鎮(zhèn)就業(yè)人員收入同比分別為14.66%、19.35%、10.84%，處于穩(wěn)步回升的同時，遠高于制造業(yè)2.17%的增速，服務業(yè)受到沖擊對居民可支配收入的影響較大，延遲復工及服務業(yè)更長時間的停工可能使得居民收入進一步減少，從而對后續(xù)消費產生持續(xù)影響，而當前消費在經濟中的比重已經達到60%左右，消費對經濟拖累效用或較大。
再次，疫情導致目前部分國家對我國實施有限的限制人員流動措施，并減少航班等交通運輸往來，對我國貨物以及服務出口的影響或較大，若未來疫情持續(xù)，相應限制情況可能增加，部分原本從我國進口的國家或尋找進口替代國，從而使我國出口商品競爭力下行，導致出口份額出現(xiàn)長期性降低。但是疫情客觀上加強了中美兩國在疫情信息和技術合作方面的交流，或使得當前中美貿易摩擦的改善帶來緩解的契機。
二、對沖疫情沖擊，大力發(fā)展信息商業(yè)化進程和新興產業(yè)培育
疫情除了對當前的經濟生產造成負面影響，也會帶來社會生產、居民生活習慣的巨大改變。例如非典期間，易趣網數(shù)據(jù)顯示其2003年4月份日均出價數(shù)增幅環(huán)比達30%;也正是2003年疫情最嚴重的4月份后，2003年5月10日阿里上線了taobao.com，隨后，2004年1月京東開辟電子商務領域創(chuàng)業(yè)實驗田，京東多媒體網正式開通。
受本輪疫情影響，遠程辦公、遠程教育、紅外線測量傳感器、無人機巡查、5G應用、城市應急體系建設等領域受到公眾、企業(yè)和政府的應用和重視，全國信息化建設或將大幅提速。阿里兩日擴容1萬臺服務器以應對流量洪峰，5G時代國內新一輪互聯(lián)網流量爆發(fā)，新一輪數(shù)據(jù)中心建設可能提前啟動。以遠程辦公為例，2017 年全世界已有 24%的公司尤其是科技公司采用遠程辦公方式;到2020年，大約50%的科技公司將會有約29%的員工實現(xiàn)遠程辦公，而目前中國的遠程辦公人口滲透率不足1%。在疫情期間，遠程辦公相關應用快速發(fā)展，2月5日，阿里旗下移動辦公應用釘釘首次超過微信，躍居蘋果App Store排行榜第一;位居第二位的是另一款辦公軟件WPS Office。建議加強相關產業(yè)的后續(xù)培育及金融支持，進一步加快我國信息商業(yè)化進程和勞動生產率的提升。
三、當前需要考慮在做好疫情防控的同時穩(wěn)步組織復產復工
在疫情防控的同時，社會生產不能完全停滯，需要在做好防疫工作的同時，推動關系民生企業(yè)的復產復工。
一是要通過大數(shù)據(jù)資源整合加強對疫情發(fā)展及傳播的監(jiān)控管理，提高防控工作效率，避免因人員個人隱瞞造成的損失。例如通過交通數(shù)據(jù)(人員出行信息)、支付消費數(shù)據(jù)(活動范圍定位)與運營商大數(shù)據(jù)(精確到基站)在云端交叉驗證，精確檢驗信息真實性，需要調用信息的實體可以申請調閱，避免多次多頭申報，防止人為瞞報。
二是要確保人員復工安全，在醫(yī)療需求得到滿足的情況下，加大居民生活及生產必須的口罩供應，建議適當放松對于個人家庭需求的價格管控，考慮電商等終端渠道較高的海外購進成本等現(xiàn)實狀況，緩解短期市場供需矛盾。
三是要針對受疫情影響嚴重的行業(yè)盡早出臺相應的稅收減免、補貼、金融扶持政策。目前餐飲、住宿、旅行社等受疫情影響嚴重的服務行業(yè)，考慮其員工薪酬及房租成本等剛性支出龐大，以餐飲行業(yè)為例，其一年的人力與房租成本約在1.4萬億左右，停工三個月或損失三個季度凈利潤，疫情持續(xù)將加劇其現(xiàn)金流壓力，甚至產生信用風險，建議針對相關行業(yè)盡快落實稅費減免、特定信貸支持或應急周轉基金。
四是加快推動電商快遞行業(yè)的復產復工，給予大型快遞企業(yè)和電商平臺復工的資源支持和綠色通道。2019年中國社零總額41萬億，線上零售額10.5萬億，占社零比重25%，從平臺角度，阿里巴巴+京東+拼多多三家占中國電商總規(guī)模比重超過90%，四通一達+順豐+中國郵政+京東占中國快遞業(yè)務單量比重超過90%，目前順豐+中國郵政+京東的業(yè)務量加起來只占快遞業(yè)務量的17%，建議加快物流行業(yè)員工的返崗就業(yè)，并做好物流工作人員的疫情防控，盡快穩(wěn)定線上消費支出。
四、要適當加大逆周期調節(jié)力度，預防系統(tǒng)性風險的發(fā)生
從財政政策來看，可適當提高財政赤字率和專項債新增規(guī)模，繼續(xù)推動減費降稅，加大基建刺激。就支出端而言，在疫情對于經濟社會產生較大影響的特殊情況下，財政赤字率可暫時不受3%的上限的限制。該標準適用于經濟增速較低，政府債務率較高的西方發(fā)達國家，在特殊情況下的短期內財政赤字小幅度超過3%，并不會影響我國財政的可持續(xù)性。并且，可以通過結構優(yōu)化控制刺激政策的負面影響。對于債務率較低和受疫情影響較大的省份，可增加地方政府專項債發(fā)行額度;當前中央政府杠桿率水平總體并不高，尚有一定提升空間，財政支出應以中央財政多承擔為途徑，減少地方聯(lián)合出資份額，保持政府部門宏觀杠桿率的基本穩(wěn)定;此外，監(jiān)管機構可以允許地方政府通過拉長地方債久期，置換為低利率地方債等方式減輕地方政府還款壓力;就收入端而言，2019年已大規(guī)模施行減稅降費，全方位減稅降費財政可能吃緊，但減免政策的推動可以直接改善居民和企業(yè)部分的收支，影響全社會對經濟前景的預期。故在疫情影響較大的情況下，支出端的減免仍有加碼的必要。如在全國層面出臺紓困中小企業(yè)的一攬子方案，對于受到本次疫情影響較大且本身疫情形成前發(fā)展良好的企業(yè)以增資或可轉債模式進行快速救助;繼續(xù)推動大幅度減免中小企業(yè)稅費負擔，緩交甚至降低社保等相關費用，解除疫情警報前企業(yè)員工的社會保障企業(yè)繳納部分，鼓勵推行租金補貼與減免，租金及其他固定支出占收入比例制定不同比例的分期補貼，幫助企業(yè)度過難關。財政資源要重點支持在疫情中遭受較大沖擊的農民工和進城務工人員等弱勢群體，重點支持此次受到疫情沖擊較大的城市與地區(qū)，特別是湖北省，以有限的醫(yī)療資源，采取“封城”的舉措，來控制疫情的傳播，體現(xiàn)了湖北人民的犧牲精神和大局意識。
從貨幣政策來看，當前法定存款準備金率水平適中，在疫情影響顯著超出預期時，貨幣寬松仍可加碼。一方面，繼續(xù)加大流動性寬松力度，適當提前“降準”工具使用的時間節(jié)奏，運用MLF等中長期流動性投放工具，加大中長期流動性投放，適時適度調節(jié)存款基準利率，有效壓降銀行負債端成本，從而維護金融體系穩(wěn)定，有效增強銀行信用派生能力;另一方面，信貸傳導渠道是我國最重要的貨幣政策傳導渠道，但目前看傳導效率有待提高，寬貨幣到寬信用受阻，信用仍緊，民營企業(yè)融資困難。在流動性放松的同時，應著力加大傳導效率，引導信貸市場利率水平下降，更好地服務實體經濟發(fā)展。同時，注重為受疫情影響較大的地區(qū)、行業(yè)和企業(yè)提供差異化優(yōu)惠的金融服務。例如，通過資產證券化業(yè)務、投貸聯(lián)動和推動債券品種創(chuàng)新可以有效支持受疫情影響的小微和民營企業(yè)發(fā)展;加強對消費金融的支持，央行給予銀行流動性援助，同時要求銀行一端下沉并擴大消費貸的受眾群體，放寬消費貸申請條件，由銀行針對類似于小企業(yè)主、小攤販主、在中小企業(yè)上班的務工人群甚至是非正式上班的人群發(fā)放中長期低息小額消費貸款。
