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　　近年來，IT技術(shù)發(fā)展非常迅猛，大數(shù)據(jù)、云計算、網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施、移動互聯(lián)網(wǎng)都在快速發(fā)展，特別是近來熱度很高的區(qū)塊鏈技術(shù)。當(dāng)前金融界用得比較多的詞是FinTech，最近又出了BigTech。另外，由于新信息技術(shù)所產(chǎn)生的金融業(yè)務(wù)多種多樣，有P2P網(wǎng)貸、crowdfunding(眾籌)、電子支付等?？傊夹g(shù)進步會改造傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)，也會帶來很多新的金融業(yè)務(wù)，同時也對公共政策提出了很多新挑戰(zhàn)、新要求，會導(dǎo)致公共政策有很多新變化。國際貨幣基金組織(IMF)和國際清算銀行(BIS)經(jīng)過兩年左右的討論，在2018年底BIS發(fā)表了題為《金融大科技公司與公共政策挑戰(zhàn)》(BigTech in finance and the challenge to public policy)的報告，主要強調(diào)BigTech的發(fā)展對公共政策的影響。對我今天兩小時的講座來講，該報告中提出的公共政策范圍過于宏大，我想還是集中講講公共政策中的金融政策部分。

　　近年來，中國金融科技尤其在電子支付方面出現(xiàn)了很多新的內(nèi)容，央行和監(jiān)管部門也相應(yīng)采取了一些新的動作，特別是較早成立了數(shù)字貨幣研究所開展數(shù)字貨幣的研究，以及2017年相繼停了ICO業(yè)務(wù)和比特幣在國內(nèi)的交易平臺等，也引起了國際上高度重視。這些事件都導(dǎo)致國際上希望了解中國究竟是什么情況，中國金融管理當(dāng)局都關(guān)心哪些內(nèi)容，政策制定的出發(fā)點是什么。

　　針對新技術(shù)發(fā)展的金融政策一般原則

　　金融業(yè)本質(zhì)上就是信息產(chǎn)業(yè)。金融業(yè)把信息處理看做是一種手段、工具，是一種科技對金融的支持，同時也確實認(rèn)識到，金融業(yè)在很大程度上依賴于信息產(chǎn)業(yè)(IT)的發(fā)展。而IT界有人認(rèn)為金融業(yè)就是信息產(chǎn)業(yè)。首先，金融業(yè)處理的東西，早期還有現(xiàn)金、黃金、保險箱等實物的東西，但之后的金錢百分之九十以上都是M1、M2，由于計算機化，所以都變成了計算機里的數(shù)字表達(dá)。其次，金融產(chǎn)品的定價，不管是貸款利率還是存款利率，都更大程度上依賴于數(shù)據(jù)基礎(chǔ)上的分析決策，基本上也是一個信息處理行業(yè)。再次，金融交易，如果去上交所、深交所和外匯交易中心一看就知道，基本上全是數(shù)據(jù)處理和網(wǎng)絡(luò)化通信在運作，以至于交易大廳早就變得沒有必要了，保留下來或者是為了有時可以參觀一下留作紀(jì)念;或者是有時作為開會搞活動的場所。此外，從IT行業(yè)來看，IT都有用戶界面，可以認(rèn)為銀行、證券公司營業(yè)網(wǎng)點就相當(dāng)于IT系統(tǒng)的用戶界面，按終端屏幕的信息去跟用戶打交道的地方，但是核心系統(tǒng)是IT，包括ATM也是一種信息系統(tǒng)跟用戶打交道的界面。IT技術(shù)的發(fā)展對金融行業(yè)產(chǎn)生了巨大影響。從中國四大銀行在亞洲金融風(fēng)波之后的發(fā)展基本上也可看出，凡是IT抓得好的銀行，或者說投資去用大系統(tǒng)的，發(fā)展就快?？傊?，不管從哪個角度看，金融行業(yè)跟IT的關(guān)系都太密切了，因此必須高度重視IT技術(shù)的發(fā)展對金融業(yè)的影響。

　　金融政策的制定必須對新技術(shù)非常敏銳，要有高度的支持性，同時新技術(shù)的發(fā)展存在很大的不確定性，需要寬容失敗。因為新技術(shù)應(yīng)用會有失敗，也有些技術(shù)還沒有投產(chǎn)或者還沒用好，就已經(jīng)被另一種技術(shù)替代了。當(dāng)前所熱衷的東西未來究竟是什么情況，還很難說。比如，人民銀行在上世紀(jì)80年代末就已經(jīng)清醒地認(rèn)識到Telecommunication是未來銀行業(yè)(包括中央銀行)的一個核心關(guān)鍵，因此就開始著手抓衛(wèi)星通信。當(dāng)時地面通信尚沒有好的技術(shù)，地面通信的傳輸力、可靠性和成本當(dāng)時都不行，所以就搞了衛(wèi)星通信，而且要從衛(wèi)星地面站抓起。可是這個系統(tǒng)設(shè)計的400個C波段衛(wèi)星小站還沒有鋪完，配套的設(shè)備系統(tǒng)還沒有完全建好，就已經(jīng)被后來的KU波段衛(wèi)星通信和再后來的同軸電纜及光纖地面網(wǎng)替代了。這說明新技術(shù)的應(yīng)用有風(fēng)險，對此要寬容，應(yīng)用系統(tǒng)的發(fā)展必須通過使用這些新技術(shù)向前推進，可能失敗，也可能白花錢。這樣的情況在金融科技應(yīng)用里面有大量的實例。我上世紀(jì)90年代初參觀國際上某家銀行的數(shù)據(jù)中心，當(dāng)時有一個詞叫“磁盤農(nóng)場”，就是說有大廠房(大概有幾個足球場那么大)，被稱作“農(nóng)場”，里面放的全都是磁盤組，用作數(shù)據(jù)存儲。作為磁盤的后援，還需要幾千個磁帶盒作為更為海量但速度慢些的存儲支持，并為這個存儲支持而專門設(shè)計了機器人或機器手。一臺機器那時候都是上億元的價格。這都是上世紀(jì)80年代末90年代初的技術(shù)，但也就持續(xù)了五六年，就被所謂的早期云存儲取代了。

　　金融業(yè)要對自己的技術(shù)需求保持清醒的頭腦，不輕易受IT供給方的推銷宣傳所左右。在技術(shù)發(fā)展過程中，搞技術(shù)創(chuàng)新的人都會宣傳自己的新發(fā)明、新創(chuàng)造、新產(chǎn)品，當(dāng)然宣傳的目的是希望別人去買，而金融系統(tǒng)歷來都是IT技術(shù)的大買家。國際上IT技術(shù)供應(yīng)的大公司，一度最重視的就是金融業(yè)客戶。隨著社交網(wǎng)絡(luò)、視頻等出現(xiàn)，銀行系統(tǒng)在信息流量方面的占比已經(jīng)下降了，但是，金融系統(tǒng)仍是大買家，所以IT發(fā)明創(chuàng)造了新產(chǎn)品，向金融業(yè)推銷的力度仍是很大的。有些創(chuàng)新技術(shù)發(fā)明商在推銷時往往強調(diào)這是革命性變化、顛覆性創(chuàng)新，或者是關(guān)乎國家安全。對此，金融業(yè)自己需要有一個清醒的判斷，不能錯過也不能誤判顛覆性創(chuàng)新。與此同時，從全球來看，盡管技術(shù)發(fā)展很快，但真正出現(xiàn)顛覆性創(chuàng)新的并不是太多，多數(shù)還是一種所謂的線性發(fā)展，就是一步步往上走的，當(dāng)然其中也包括對數(shù)線性發(fā)展的。如果真是出現(xiàn)顛覆性創(chuàng)新，不光是在技術(shù)應(yīng)用方面，甚至是整個社會結(jié)構(gòu)的框架，包括公共政策和現(xiàn)有的金融監(jiān)管體系都會受到根本性的顛覆。當(dāng)然這兩者之間可能界限模糊，不完全是一目了然的。盡管供給方對新發(fā)明和新產(chǎn)品制造方面的推銷，以及希望付諸應(yīng)用的愿望是可以理解的，但我們對此還是要有清醒的認(rèn)識。

　　當(dāng)然也要清醒認(rèn)知社會上存在著推銷賄賂、打輿論戰(zhàn)以及政治游說。事實上，若干大金融機構(gòu)分管科技的副行長或者科技部門的老總，身邊源源不斷地圍繞著各種供應(yīng)商，他們用各種各樣的手段在推銷自己的產(chǎn)品。這幾年抓的腐敗案子里，也有收受科技產(chǎn)品推銷賄賂的案例。推銷者往往夸大自己產(chǎn)品的性能、必要性，以及產(chǎn)品可能帶來的革命性、顛覆性變化等。另外也會有排斥對手的做法，包括在推介國產(chǎn)芯片、國產(chǎn)加密產(chǎn)品時，可能會說其他廠商的產(chǎn)品對國家安全負(fù)面影響非常大。確實應(yīng)高度關(guān)注國家安全、信息安全，但其中或許也不乏夸大之詞。其做法實際上是在自身技術(shù)趕超方面還沒有足夠雄厚的實力，希望通過行政辦法擋住競爭對手，對這種傾向應(yīng)引起注意。也有人試圖通過媒體和輿論戰(zhàn)對政策產(chǎn)生影響，甚至動用水軍來打網(wǎng)絡(luò)輿論戰(zhàn)?？粗孟袷钱a(chǎn)品、技術(shù)創(chuàng)新方面的內(nèi)容，但是后面隱藏的利益也是不簡單的。其他國家也有類似的情況。中亞黑海巴爾干央行俱樂部曾經(jīng)有一次討論，介紹了網(wǎng)絡(luò)巨頭寡頭化(oligarch)的問題，主要是說某些IT企業(yè)及網(wǎng)絡(luò)巨頭如何對政治產(chǎn)生了很大的影響，而需要選票的政治家又是如何主動與他們掛鉤的。很多政治游說(lobby)會對金融政策產(chǎn)生影響，其中包括金融技術(shù)的采購和應(yīng)用問題。

　　技術(shù)選擇具有不確定性，應(yīng)主要依靠民間的研發(fā)力量，依靠市場競爭來優(yōu)選和更新?lián)Q代。從政策制定來說，總體要對IT保持敏銳、支持和寬容。技術(shù)的優(yōu)化選擇要依靠市場和民間的力量。技術(shù)選擇具有不確定性，誰也不能在事前預(yù)估得準(zhǔn)確和周全，技術(shù)選擇也很有可能失誤?；仡櫄v史可以說明兩個問題。第一，從發(fā)展歷程來看，如前所述，多數(shù)技術(shù)發(fā)展實際上還是線性發(fā)展，還是沿著歷史的足跡逐步發(fā)展并更新?lián)Q代的，比如大數(shù)據(jù)和云計算。第二，通過歷史可以研究技術(shù)選擇問題。雖然金融業(yè)“財大氣粗”，最先進的東西都敢買，但是選擇上還是面臨著很大的不確定性。商業(yè)機構(gòu)的選擇出現(xiàn)失誤還相對易于被接受，但如果是政府選擇或央行選擇，一旦失誤就有很大的聲譽風(fēng)險。從金融界來講，央行、監(jiān)管部門尤其重視聲譽，特別是央行。因為央行的聲譽不光體現(xiàn)在科技路線上，更主要的是事關(guān)貨幣政策的聲譽。貨幣政策很大程度上是跟公眾溝通，傳遞幣值穩(wěn)定和金融穩(wěn)定的定力。如果央行聲譽受到損失，包括在搞數(shù)字貨幣時，如果有聲譽損失，很可能其影響遠(yuǎn)非投資受損和技術(shù)系統(tǒng)報廢所能衡量的。

　　央行在技術(shù)選擇方面，要認(rèn)真考慮自己的角色。首先是自身技術(shù)能力的供給問題。當(dāng)新技術(shù)出現(xiàn)時，大家都有積極性，央行、監(jiān)管部門也都會有積極性，但要看到真正實力強大、能夠吸引人才的創(chuàng)造力還是在市場、在民間力量。央行最重要的工作之一是幫助建立競爭性環(huán)境，使得最優(yōu)的技術(shù)順利凸顯和發(fā)展，通過競爭選優(yōu)來實現(xiàn)應(yīng)用更好的技術(shù)。也有可能未來整個過程就是一個動態(tài)過程，這個動態(tài)過程不存在最后的優(yōu)勝者，而是因為進步速度很快，使得一種技術(shù)在某一個階段占有較大的市場份額，但還會有另一項新技術(shù)出來，一浪接著一浪地往前推進。而且有可能在同一個時點上有兩三項技術(shù)比較占優(yōu)，但是并不見得誰能夠有絕對占優(yōu)的局面。這在科技上也是常有的現(xiàn)象，有可能在中間產(chǎn)生一種協(xié)調(diào)、通用、可切換的方法。上個世紀(jì)70年代中國開始發(fā)展彩電時，彩電主要有三種制式：美國的NTSC，歐洲的PAL，俄羅斯和中東的SECAM。中國當(dāng)時正好在選技術(shù)制式，但不容易選，因為選擇就必須有取有舍，一旦選完了就不好改。當(dāng)時中國選擇了PAL，后來電子技術(shù)能力提高了，出現(xiàn)了能夠把三種制式統(tǒng)一在一起的自動切換的IC芯片，結(jié)果問題就都解決了。手機也是這樣，二代手機到三代手機，有GSM系統(tǒng)、CDMA系統(tǒng)(碼分多址)，多址技術(shù)又分CDMA、TDMA和FDMA。最開始GSM和CDMA是非此即彼，后來出現(xiàn)了一種手機是雙卡雙待，問題就解決了。所以說，有可能同時有兩個技術(shù)不相上下，或者爭得不可開交，在此過程中也可能出現(xiàn)一些統(tǒng)一融合或可切換的兼容性措施，使得它們能夠共存。

　　關(guān)于BigTech

　　由于網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)的存在，“贏者通吃”會導(dǎo)致競爭的方式發(fā)生巨大變化，監(jiān)管部門要防范和應(yīng)對“贏者通吃”的負(fù)面影響。“贏者通吃”會導(dǎo)致競爭的方式發(fā)生巨大變化，這個變化在中國的表現(xiàn)就是先搶流量再說，最早是先搶點擊率，后來是搶流量、搶客戶、搶份額，占了大頭再說。在搶流量的過程中出現(xiàn)大量的“燒錢”現(xiàn)象。對此，我們提出可以參照世界貿(mào)易組織(WTO)關(guān)于反傾銷、反補貼的做法來加以應(yīng)對，以利于公平競爭。如果用傾銷和補貼的辦法來搶占市場份額，先實現(xiàn)自己成為“贏者”，然后再把其他的競爭者打掉或兼并掉，這種做法會導(dǎo)致不公平競爭，有可能造成重大的市場扭曲，事后會造成損失。這個損失一般在實業(yè)界可能比較有限，譬如在共享單車市場。但如果發(fā)生在金融界，這個損失恐怕會到難以承受的地步，甚至可能引發(fā)金融危機。從補貼和低價傾銷的角度來說，WTO用的概念是反補貼(Countervailing)和反傾銷(Anti-dumping)，但是這里面也有很多具體的區(qū)分。當(dāng)前因為全球正關(guān)心WTO改革，所以補貼概念也非常受到關(guān)注。一種補貼是政府補貼，這種補貼有一部分是允許的，比如基于社會目的或扶貧，但若是對競爭秩序產(chǎn)生重大影響的補貼，一般是不允許的，所以在農(nóng)業(yè)補貼上分成了綠箱補貼、黃箱補貼、紅箱補貼，明確規(guī)定了哪些是禁止的，哪些是可以研究的，哪些是允許的。另外一種補貼是交叉補貼，交叉補貼在轉(zhuǎn)軌國家歷來受到很大關(guān)注，譬如說某個出口產(chǎn)品名義上沒有財政補貼，或查不到財政補貼的跡象，但實際在投入品上有補貼的話(包括能源、原材料和其他的投入品)，最后的國際競爭力也是含了補貼的。“贏者通吃”有直接補貼和交叉補貼。直接補貼現(xiàn)在更主要是靠“燒錢”，燒風(fēng)投的錢，燒ABCD輪融資的錢，最后燒IPO的錢。這個錢是可以先拿來燒，拿來搶流量，占市場份額，至于以后怎么樣再說。以后可能出現(xiàn)兩種局面：一個是把對手都壓下去了，市場份額夠大從而體現(xiàn)了規(guī)模效益，也許能夠活下來;另一個是也許把對手都打下去以后，就可以提價。如果失敗了，最后是一地雞毛，不知道找誰收拾。交叉補貼，等于是用其他產(chǎn)品去補貼要搶占份額的產(chǎn)品。在支付系統(tǒng)可以觀察到類似的現(xiàn)象，最開始為了搶客戶，可能會動用客戶的支付資金收益去補貼產(chǎn)品削價;也可以倒過來，如果產(chǎn)品銷售賺了錢，為吸引客戶的備付金(從銀行轉(zhuǎn)移到支付系統(tǒng)備付金)，也可以去補貼理財業(yè)務(wù)收益，讓客戶向其聚集。這些方式在實業(yè)領(lǐng)域中其實并不奇怪，也已經(jīng)反復(fù)發(fā)生了，但在金融領(lǐng)域涉及的金額則會非常大。所以大家看到，實業(yè)出了不正當(dāng)競爭和扭曲，往往沒有引起太大的震動;而金融系統(tǒng)出了幾件事后果就很嚴(yán)重。比如，云南泛亞的問題、E租寶的問題，加上現(xiàn)在看到的幾千家P2P網(wǎng)貸中可能有相當(dāng)高的比例都不能生存，會遺留巨大的清償問題。所以我們必須保持清醒，要高度重視公平競爭問題。

　　中國一度在“挖礦”方面占的比重很大，像ICO和比特幣交易量都曾在國際上占很大比重，這肯定會引起監(jiān)管部門關(guān)于金融市場健康性、消費者和投資者保護及金融穩(wěn)定方面的一些擔(dān)憂。在最開始數(shù)字貨幣出來的時候，多數(shù)人都表示了充分的好奇心和積極性，后來出了兩個問題：一是比特幣交易出現(xiàn)了非常明顯的大起大落;二是投機性和技術(shù)濫用的問題。從投機性來看，很多人根本弄不清楚數(shù)字貨幣究竟是什么，可能在中間受騙，因此從保護投資者的角度，央行和監(jiān)管部門需要予以高度關(guān)注。但從當(dāng)時的規(guī)模來看，因為參與的人比較少，還不足以造成某種系統(tǒng)性的危害。至于技術(shù)上的問題，其中的一個是區(qū)塊鏈沒有按照想象的發(fā)展速度使每秒交易筆數(shù)(TPS，Transactions Per Second)達(dá)到足夠大，遠(yuǎn)不能支撐零售交易的支付系統(tǒng)，但可以做一些小規(guī)模金融市場交易或其他應(yīng)用方面的試點。所以，人民銀行目前正在推進的區(qū)塊鏈在兩個低TPS交易市場的應(yīng)用：一是票據(jù)交易，二是信用證融資的交易。信用證融資是相對較小的市場，且交易對手應(yīng)自行相互了解，沒有太大的監(jiān)管必要性。如果不充分重視并考驗新技術(shù)的穩(wěn)定性和可靠性，也會傷及投資者或消費者。比如，雖然比特幣自稱技術(shù)上很牢靠，但還是出了技術(shù)缺陷和失誤，導(dǎo)致日本的比特幣信息被竊取，有些客戶的比特幣就失蹤了。

　　還要提一下反洗錢、反恐融資等要求，以防止新技術(shù)被濫用。目前，更重要的濫用問題是在深網(wǎng)、暗網(wǎng)領(lǐng)域中各種非法交易及其支付問題。深網(wǎng)和暗網(wǎng)中涉及毒品、人口販賣、性交易、偽造憑證、武器交易等相當(dāng)多的方面。一個重要的例子，就是大家在中美貿(mào)易摩擦中看到的“芬太尼”問題，其中有些類似毒品交易是利用網(wǎng)上零售，發(fā)貨方、收貨方兩邊都是單次運作的匿名公司，也就是說注冊一家公司就干這一件事，干完就再也沒有業(yè)務(wù)活動了。交易支付用的是比特幣，當(dāng)然現(xiàn)在也可以是別的加密貨幣。這也給技術(shù)選擇帶來了問題，央行和監(jiān)管部門需要特別關(guān)注。

　　面對多種挑戰(zhàn)的金融政策選擇

　　金融市場格局和監(jiān)管格局將受到IT科技的影響。金融科技公司作為金融服務(wù)業(yè)的新進入者，有一些是拿到牌照的，有一些是沒拿到牌照的。還有一些不想申領(lǐng)牌照，他們想做金融但不想受監(jiān)管，更不想承擔(dān)資本充實率、各項風(fēng)險準(zhǔn)備和撥備等高成本。這些新的金融市場進入者不但對市場格局產(chǎn)生影響，也會對監(jiān)管格局帶來重大的影響。新進入者，尤其是BigTech公司，對市場格局的影響會更加凸顯。

　　另外一個入口是普惠金融，或者說的是為了普惠金融。有的人打著普惠金融的旗子要求進入金融服務(wù)業(yè)，這也給監(jiān)管帶來了巨大的挑戰(zhàn)。近來一個挑戰(zhàn)是P2P網(wǎng)貸。P2P最開始出現(xiàn)時，實際上就有兩個疑問(至少央行和監(jiān)管部門是有疑問的)。一是它建立的基礎(chǔ)是將來任何有錢的人，都可以自己通過審查借款人的信息和資信來決定是否貸款，從而有人預(yù)言未來銀行會消失掉。因為大家都可以做，用不著搞一個機構(gòu)專門去做。這從一開始可能就是一個“忽悠”，是散布一種幻想。因為信貸的信息量很大，其專業(yè)性工作需要深度，往往個人是無法完成的。事實上，在P2P上貸出資金的人，往往對這種非常詳細(xì)的信息工作并無興趣，多數(shù)人只是追求回報。二是新進入的金融科技公司也帶來了監(jiān)管問題，即是不是應(yīng)該納入監(jiān)管。2008年國際金融危機以來，全球金融領(lǐng)域已明確提出需要關(guān)注影子銀行的問題。那么中國P2P這個做法是不是影子銀行?當(dāng)時全社會對“互聯(lián)網(wǎng)+”正高度推崇，各部門領(lǐng)導(dǎo)管的并不一樣，有的特別關(guān)心學(xué)生貸款，有的特別關(guān)心農(nóng)民貸款，但是不分管金融。因此，國內(nèi)的確遇到了輿論方面的壓力，所以監(jiān)管部門壓力較大。在這種情況下，監(jiān)管部門采取的策略是，只監(jiān)管發(fā)牌機構(gòu)，誰在我這里申請牌照，我給了牌照了才歸我管，否則我不管。對此，也有不少人明確表態(tài)說這不行，既然是影子銀行，也就是沒有拿到牌照的銀行機構(gòu)，如果不管，出了問題就會與國際金融危機時出現(xiàn)的問題類似，所以這是不行的。但是監(jiān)管部門覺得壓力大，所以不太想管。類似責(zé)任問題還曾發(fā)生在非法集資(當(dāng)時問題還沒有搞那么大)究竟由誰管的問題上。后來成立了一個部際聯(lián)席會議，最后定的是讓當(dāng)時的銀監(jiān)會牽頭。也就是說，出現(xiàn)了公共政策問題，雖然大家可以推來推去，但最后還是得有部門負(fù)責(zé)。近來P2P出現(xiàn)“一地雞毛”的狀況，各省報上來的問題金額加起來非常大，高層有人問這個事到底誰負(fù)責(zé)?最后是銀保監(jiān)會負(fù)責(zé)監(jiān)管。所以說IT的發(fā)展對市場格局和監(jiān)管格局都帶來了挑戰(zhàn)。

　　金融牌照與監(jiān)管博弈。準(zhǔn)入政策要定義金融業(yè)的邊界在哪兒，誰是金融業(yè)，誰不是金融業(yè)?過去金融業(yè)內(nèi)部分業(yè)也相當(dāng)混亂，誰是證券業(yè)，誰是保險業(yè)，誰是銀行業(yè)，誰是信托，這些劃分歷來有點頭疼，以致涉及BigTech的時候，他們就比較容易渾水摸魚。譬如最開始的支付行業(yè)，第一張第三方支付牌照給了支付寶，后來支付寶又掛了余額寶，于是就開始有爭議了，余額寶里的錢究竟算支付備付金還是算存款呢?這涉及是不是銀監(jiān)會監(jiān)管的問題。如果說算存款，就需要承擔(dān)存款準(zhǔn)備金和存款保險等要求。余額寶后來又掛上了天弘基金，而天弘基金就歸證監(jiān)會管了。如此，BigTech就可以在監(jiān)管部門政策中間分段選擇，誰的政策對我有利就向誰靠。所以，邊界政策和許可政策中間也會出很多具體的問題。在動機上的問題是FinTech和TechFin既不想拿金融牌照，又想做金融業(yè)務(wù)，因為這是最節(jié)省成本的。商事制度改革后普通公司的注冊一兩天就可以拿下來，資本金也無要求，其他方面的要求也都非常松，而分類金融牌照既難獲批又成本高，還要受更嚴(yán)格的監(jiān)管。

　　盡管我們最開始就提出金融監(jiān)管方要對新科技的發(fā)展保持敏銳、支持、寬容，但在初期對是否發(fā)牌照的問題，監(jiān)管部門也不一定有那么足夠的科技知識和清晰的科技預(yù)見性，所以發(fā)不發(fā)牌照確實很難辦。如果不發(fā)，有可能壓抑了某種創(chuàng)新科技的發(fā)展和應(yīng)用。因此，如果想采取支持、寬容，或者說絕不當(dāng)絆腳石，就需要非常慎重地運用許可、牌照的辦法。

　　不同從業(yè)動機的激勵政策選擇。在許可和牌照之外，可能最重要的政策選擇就是激勵政策，因為激勵政策是一個連續(xù)政策(不像牌照是個二進制政策)，監(jiān)管可以對其進行調(diào)整，鼓勵做什么或者不鼓勵做什么，激勵多一點或者少一點，是正向還是轉(zhuǎn)為負(fù)向，都可以連續(xù)變化。

　　經(jīng)過若干年觀察，不少第三方支付機構(gòu)的主要盈利模式是吃利差，真正關(guān)心的還是吃利差。從第三方支付業(yè)務(wù)的發(fā)展就可以看出，許多第三方支付機構(gòu)比較少關(guān)心支付科技的研發(fā)運用和支付技術(shù)能給未來帶來的效率和競爭力，它們真正關(guān)心的是備付金，說白了就是吸收存款。存款只要到手了，就賺錢了，但吃利差這件事央行和監(jiān)管部門是可以調(diào)節(jié)的。備付金要不要嚴(yán)格托管?究竟能給多大利差?給的利差如果太大了，肯定都蜂擁而上;是否應(yīng)該讓它小一點，甚至讓它是零，即只鼓勵第三方支付公司靠自身的科技、效率去產(chǎn)生附加價值?也就是說，央行可以通過資金托管規(guī)則和利息政策所包含的激勵機制去影響從業(yè)動機，使得公司能夠靠正業(yè)生存發(fā)展。

　　更要防止自融。吃利差的錢不能放進公司自己的口袋里，因為吃利差的另一種動機更可怕，就是自融，拿了錢給自己用了，自己用了一旦出現(xiàn)風(fēng)險，就出現(xiàn)違約，錢取不出來。一部分P2P出問題，與自融有很大關(guān)系。像云南泛亞和E租寶就可能干了很多自融的事，E租寶不僅自融甚至還轉(zhuǎn)移到緬甸。在這之后還發(fā)生了一些比它們更嚴(yán)重的案例，有些尚未詳盡公開報道，仍在處理過程中。此外，還有一些準(zhǔn)金融機構(gòu)打著普惠民生、發(fā)展金融市場等旗號，最后實質(zhì)干的事是自融。自融可能也分為兩種類型，一種是最初就是壞心眼，盯著客戶口袋的錢想自融的;還有一種是最開始真想干普惠金融，但公司盈利模式不對，干著干著出風(fēng)險了，虧損了有窟窿了，于是就開始挪用客戶的錢而陷入自融了。

　　還有一種瞄向資本市場的不純動機，本心就想炒市值，通過做多次融資，最后進行IPO，IPO以后高位出逃，這也是現(xiàn)在市場上的一種策略。這類的例子有美國加州的Elisabeth Holme和中國的樂視。這種動機下的策略涉及多個環(huán)節(jié)，很難用一個許可證、牌照就能管住。

　　利益輸送、利益交換也是市場上見到的一種做法。通過利益輸送、利益交換換來其他有用的東西，對其整體經(jīng)營或個人有好處。除了賄賂和腐敗，還有一種交換，輸送利益換的是流量、市場份額，這個也是有問題的。

　　所以，一定要在激勵機制上盡最大可能抑制不良動機。這樣的動機和做法很難通過許可、牌照的方式解決，應(yīng)該通過設(shè)立激勵機制加以解決。激勵機制的設(shè)計首先要防止以第三方支付(或者P2P等)打著搞金融服務(wù)的旗號，實際看中的是客戶口袋里的錢，動機出現(xiàn)扭曲，政策設(shè)計上對此要提防。總之，千萬不能搞錯了激勵機制，如果搞錯了激勵機制，相當(dāng)于自己放火燒自己的樓。

　　問題機構(gòu)的退出政策選擇。因自融出問題的典型例子是第三方支付公司上海暢購，這家機構(gòu)挪用了客戶資金，無法清償，問題暴露時大概虧空8億元，當(dāng)時的處置政策選擇有哪些呢?第一個選擇，要不要處理作為資金托管行的交行?交行當(dāng)時覺得很委屈，說我們以為托管行就是建個賬戶，別的托管行也都不怎么認(rèn)真管的。但問題是誰出事就要管誰。第二個選擇，究竟是允許收購兼并還是讓其破產(chǎn)清算?若允許收購兼并就可能請一家BigTech進來，對BigTech而言就是花一點錢再買一個牌照，而且還會提出其他交換條件，包括允許該BigTech可以開展某種業(yè)務(wù)等。這么做無疑就會產(chǎn)生道德風(fēng)險：一是但凡公司業(yè)務(wù)搞砸了，就會有大公司來收購，客戶覺察不到利益受損，干壞事的人也沒有得到應(yīng)有的懲罰;二是客戶會認(rèn)為把錢放在哪里只取決于回報高，這樣投資者也沒有受到教育，市場的選擇性也無從體現(xiàn)。所以，監(jiān)管應(yīng)“殺雞儆猴”。最后對上海暢購處置選擇的是沒有搞收購兼并，沒有向收購兼并者的要求妥協(xié)，而是搞了市場退出和破產(chǎn)清算。當(dāng)然，這個窟窿本來可以由某家BigTech填補，但并沒有由它填補，而是從央行穩(wěn)定基金出錢，但這防止了道德風(fēng)險，在多個方面提供了正面教育。歷史上也常是這么做的，亞洲金融風(fēng)暴中垮臺的信托投資公司，四大銀行股改上市時比較難處理的歷史包袱，其實都是由央行負(fù)責(zé)承擔(dān)而防止了包袱轉(zhuǎn)嫁的道德風(fēng)險。所以在上海暢購破產(chǎn)之后，第三方支付的托管也得到了相當(dāng)大程度的嚴(yán)肅化。最后是市場失敗者的退出處置，力求防止道德風(fēng)險。

　　力求建立公平競爭的政策體系。如果想通過競爭選優(yōu)，來判斷哪個技術(shù)或業(yè)務(wù)模式好、哪個不好，第一，要使競爭條件盡可能公平，差距不能很大，否則一定會出問題。比如，小貸公司和P2P網(wǎng)貸平臺都是按照普惠金融的目的來建立的，但P2P過去沒有資本金要求，監(jiān)管也沒有人實際負(fù)責(zé)，而小貸公司則明確要求必須主要用資本金來做貸款，杠桿不超過50%，多了不行。到底哪個政策好，也很難說，但至少說相似的業(yè)務(wù)很可能存在競爭條件不平等問題，市場上肯定會出現(xiàn)某種扭曲，甚至是套利。第二，基礎(chǔ)的財務(wù)競爭性取決于通用且一致的會計制度，包括資本、不良、損失、撥備等各項主要指標(biāo)的衡量，都是建立在會計基礎(chǔ)上的，所以必須要有基本的制度。第三，要妥善應(yīng)對“贏者通吃”，因為“贏者通吃”會妨礙通過競爭促進科技發(fā)展并選優(yōu)的過程，只有通過公平競爭下的優(yōu)勝劣汰，才能讓整個社會經(jīng)濟收益最大化。對此可借用WTO關(guān)于反補貼、反傾銷的理念，對市場競爭秩序和定價機制進行必要的管理。當(dāng)然困難會很多，目前在實業(yè)領(lǐng)域呼聲不高，個別人提議共享單車、滴滴打車的價格制定應(yīng)該不含補貼，不燒投資者的錢去補貼、去搶份額，但目前這種輿論占不了上風(fēng)，有關(guān)部門也沒有迫切動機去管這件事。但在金融系統(tǒng)里這種做法風(fēng)險會很大，因為金融系統(tǒng)是直接經(jīng)營資金的，扭曲的競爭所形成的損失金額可能非常巨大，出了問題將一發(fā)不可收拾。到現(xiàn)在有些損失處置問題實際上尚未解決好，像泛亞和E租寶。所以，要從一開始就對交叉補貼、“燒錢”搶市場類做法出臺相關(guān)金融政策來應(yīng)對，盡管這樣做可能會產(chǎn)生一些摩擦，產(chǎn)生一定的心理反差，引起業(yè)界的抱怨。人們已經(jīng)看到，相比某個共享單車公司倒閉后產(chǎn)生的虧空，P2P網(wǎng)貸出問題造成的損失有可能大幾個數(shù)量級，對經(jīng)濟的負(fù)面影響也會大得多。

　　此外，應(yīng)提倡資本市場機構(gòu)的社會責(zé)任。從風(fēng)投行業(yè)的角度來講，也應(yīng)該有一些金融政策引導(dǎo)它們對投資更加負(fù)責(zé)。如果拿錢去支持搞補貼占市場份額，對風(fēng)投的投資回報不見得有利，對公平競爭的市場建設(shè)也未盡社會公共責(zé)任。當(dāng)然，當(dāng)全球流動性相當(dāng)充裕時，從對沖基金到私募股權(quán)基金都有發(fā)展的空間，錢也非常的多，多到撒不出去的程度。但若按照證券市場的規(guī)則，不管是股權(quán)融資還是債權(quán)融資，都應(yīng)該明確披露資金的用途。人們希望這些資金用在科技研發(fā)、設(shè)備、網(wǎng)絡(luò)上，而不是直接給補貼來搶客戶、搶流量，至少金融界應(yīng)堅持這種理念。

　　關(guān)于數(shù)據(jù)收集與應(yīng)用的公正性問題。首先是Big Data，有了Big Data以后，數(shù)據(jù)怎么用?BigTech公司覺得可以向廣大業(yè)界提供個人征信信息的公共服務(wù)。但最開始有的BigTech公司也許傾向于為本公司利益服務(wù)。所以有人提出，如果想干公共服務(wù)，應(yīng)要有公共精神，服從公共服務(wù)約束和規(guī)范。如果信用評價、信用打分只是對自己公司有利，只要用戶買自己的東西就可以多給分，或者安排其他的便利等，用這種方式來吸引用戶，會影響公正性以及征信行業(yè)的競爭秩序。此外還帶來一個問題，借用美國人喜歡用的詞就是所謂的“政治正確”。在美國，如果歧視婦女肯定政治不正確，歧視少數(shù)民族也是政治不正確。在中國，如果鼓勵年輕人都去進行奢侈消費，而且靠借貸奢侈消費，誰奢侈品買得越多，錢花得越多，信用打分就越高，這個恐怕就是政治上不正確。其中一種情況是給大學(xué)生借錢，最后演變成鼓勵大學(xué)生過度消費。債務(wù)過度之后必然造成另一個全球普遍關(guān)注的催貸方式的問題，通常貸出方覺得又簡單又不負(fù)法律責(zé)任的方式就是雇傭催貸公司，催貸公司干的暴力或準(zhǔn)暴力催貸都由他們自己負(fù)責(zé)。前年在山東發(fā)生的大學(xué)生被催貸致死，就引發(fā)了公眾高度關(guān)注。這涉及政治正確、道德正確的問題。

　　要關(guān)注非結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)怎么使用。過去征信系統(tǒng)用的都是結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)，基本上就是使用數(shù)據(jù)庫，因為結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)目前基本上都是合法合規(guī)的、政治正確的。也就是說，它包括個人身份信息、借貸歷史，以及是否有違約等有限且判斷上無爭議的信息。如果使用了社交網(wǎng)絡(luò)中的對話，或者社交網(wǎng)絡(luò)的群組成分，就可能產(chǎn)生出很多新問題。比如，一些大數(shù)據(jù)公司的人查看了某用戶的社交網(wǎng)絡(luò)，發(fā)現(xiàn)他的朋友圈內(nèi)都是有錢人，掛名都是總經(jīng)理、總裁，花錢大方等，就認(rèn)定此用戶的信用好;反之，如果朋友圈內(nèi)窮人多，則信用不好，這個判斷很可能存在很大錯誤，而且政治上不正確，道德上也不對。所以，假如要提供大數(shù)據(jù)服務(wù)或者是公共征信，可以去探討使用非結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)，但是應(yīng)該將使用的模型或算法透明化，受公眾的監(jiān)督和評判，背后也還會有監(jiān)管部門的監(jiān)督評判，來評判這種運用是否合適。

　　再有一個就是可溯性責(zé)任。安然公司出事后導(dǎo)致全球五大會計事務(wù)所變成了四大，安達(dá)信公司必須承擔(dān)失誤的歷史責(zé)任和投資人受到損失的相關(guān)責(zé)任。與此類似，征信也是要有公共責(zé)任的。此外，數(shù)據(jù)總會偶爾出錯的，但通過什么渠道和程序可以更改，還是說總也不能更改?由于網(wǎng)絡(luò)信息的分散化和網(wǎng)絡(luò)傳播，通常數(shù)據(jù)出錯后都很難改。如果有一個中心，還可以有所判斷，比如，若法官裁決信息出錯，是可以修改的。但如果是去中心化的系統(tǒng)，多家分布式存放是很難修改的。一些人不斷地要查個人征信系統(tǒng)，也有擔(dān)心信息正確與否的問題。這些都涉及數(shù)據(jù)收集、應(yīng)用及市場競爭的正當(dāng)性。

　　試點的可控性、可退出性和“沙箱”。試點的可控性和可退出性聯(lián)系著“沙箱”。從一開始聽說“沙箱”到現(xiàn)在，它似乎是一個動態(tài)變化的概念。最早英格蘭銀行行長在BIS會議上介紹的“沙箱”，強調(diào)了實驗邊界的可控，以及試驗后使對象系統(tǒng)能夠完全還原，這樣就不會造成額外損失。也就是說，人們可以做試點，但是同時需要能讓它翻回去，最后復(fù)原且沒有損失。后來，對“沙箱”又有不少概念上的描述和補充，說法也不盡一致。

　　對于可試點性，一個討論對象就是支付系統(tǒng)。最早瑞士一家公司搞的數(shù)字貨幣是有形的(當(dāng)然都是在終端設(shè)備里面的有形)，幾年以前作過介紹。當(dāng)時的感覺是試用范圍難以控制，尤其中國有14億人口，很難控制，所以瑞士人也認(rèn)為，最好找一個小國來實驗，因為小國實驗的評判和糾正比較容易，雖然不能要求“沙箱”全部還原，但是損失會很小。事實上，小國貨幣和大國貨幣的換代難度大不相同。有人抱怨人民幣印得不夠漂亮、材質(zhì)不夠先進，其實換代的技術(shù)早有準(zhǔn)備，但人民幣換一代需要很多個年頭。不像一些百萬級的小國，頭3個月可以新幣、舊幣同時使用;3個月到6個月舊幣可以到銀行網(wǎng)點兌換為新幣，但是零售中舊幣不能使用了;而6個月后到一年間全國就只剩2家銀行可以兌換;再以后可以留一個長尾，比如就只能在央行經(jīng)過審查后可以兌換，不提供方便性。這樣的換代在中國做起來則可能要十年，其中成本巨大，并且如果出錯很難重啟。當(dāng)年我還在證監(jiān)會任職的時候，頭疼的問題之一就是假身份證。上世紀(jì)90年代有人開戶用的身份證可以是一麻袋一麻袋收來的，主要是為了操縱價格。于是證監(jiān)會希望公安部能換一代新的身份證，但卻得知換一代身份證需要10年時間。所以，數(shù)字貨幣如果能找小國做試點，成功并完善后，再在大國推廣，是穩(wěn)妥的。

　　部分中國人賭性比較強，雖然我們不專長研究這類規(guī)律，但是根據(jù)統(tǒng)計觀察不得不承認(rèn)，類似的非法集資或過度熱衷于賭博式投機的事情在中國很容易出現(xiàn)。一個產(chǎn)品開發(fā)出來以后，如果很容易引發(fā)過度投機問題，或者會有較多的普通人上當(dāng)受騙，且出現(xiàn)問題時群眾會向政府抱怨，乃至上街抗議，那么這樣的事情還不如停止其操作，又或者可以鼓勵從小的受限的地方開始試點。比如，2017年，比特幣和人民幣之間的交易被停止，后來大量的比特幣交易流向了日本。為此，如何保護消費者或如何保護零售投資人，也應(yīng)是試點必須考慮的政策內(nèi)容。

　　加密數(shù)字貨幣或者類似的代幣，應(yīng)考慮百分之百現(xiàn)金備付。近幾年，人民銀行在國際上講此事時，多次引述香港發(fā)鈔100%的備付金的例子。1997年香港回歸之前，香港擁有兩個發(fā)鈔行：匯豐銀行和渣打銀行?；貧w過程中銀香港成為第三家發(fā)鈔行。三個發(fā)鈔行的貨幣可以不一樣，ATM完全統(tǒng)一也有一定的難度，三家行的鈔票清分、回收、發(fā)放渠道、驗鈔也會存在一定的差異。盡管香港金管局要求盡量統(tǒng)一，但未必百分之百做到，而允許求同存異、略有競爭。最根本的問題是三家行的鈔票是否歸屬同一價值，靠的是各家發(fā)鈔行每發(fā)行7.8港元，必須有1美元上交到香港金管局作為備付金，香港金管局會出具一份備付證明書，據(jù)此可以印刷鈔票。但還會有一些技術(shù)上的問題，如印出來暫入庫存的是否計算在內(nèi)?鈔票M0流通后會放大為M1，要不要備付金?總之，這些都關(guān)系到幣值是否切實能夠穩(wěn)定住。所以，我們主張如果試點數(shù)字貨幣或者類似的代幣，應(yīng)考慮有百分之百現(xiàn)金備付?？墒邱R上會有創(chuàng)造新幣的人提出爭議，因為他們本以為印刷鈔票是白賺錢的事，如果執(zhí)行現(xiàn)金備付，豈不是斷了財路?確實，印刷鈔票不應(yīng)是如此輕易賺錢的，而是要通過支付業(yè)務(wù)服務(wù)，體現(xiàn)其附加價值，同時還要保證在交割、清算、系統(tǒng)維護、清分、兌付等方面的激勵機制。再者，還需要考慮公眾利益的問題，支付機構(gòu)不能只關(guān)注客戶口袋里的錢，對于吸存吃利差的動機要防止，也不能自融，更不能想要通過印發(fā)鈔票來直接賺錢，這都是需要加以制止的動機。比特幣和某些加密貨幣的交易價值變動非常大，已導(dǎo)致其脫離常規(guī)支付業(yè)務(wù)，引起各方關(guān)注，業(yè)界也開始提倡穩(wěn)定幣，不能靠市場交易來形成其價值。但是，機制上如何實現(xiàn)?任何機構(gòu)都有頭寸管理失誤、引發(fā)違約或破產(chǎn)的可能性。前面所說的百分之百備付金，不僅是自己聲稱的穩(wěn)定，而且必須有牢靠的數(shù)量監(jiān)控、托管規(guī)則及正確的激勵機制，才能真正落到實處。

　　人民銀行推動的DC/EP(數(shù)字貨幣/電子支付)的設(shè)計思路。第一，既然要支持科技的發(fā)展，又要防止出問題，在DC/EP的設(shè)計上，不應(yīng)預(yù)先選定某個技術(shù)，而是要依靠分布式研發(fā)，市場競爭，尊重市場的選擇。既包括以賬戶為基礎(chǔ)的電子支付渠道上的改進、掃碼支付之類的移動支付，也包括區(qū)塊鏈和分布式賬本(DLT)類加密數(shù)字貨幣系統(tǒng)。第二，有些不同體系的技術(shù)可能會并行發(fā)展，可以鼓勵多家協(xié)同發(fā)展和快捷切換，但主要是發(fā)揮市場積極性。事先不易確知誰家最好，大國央行也可以有自己系統(tǒng)，但是不著急進入零售支付環(huán)節(jié)，也不要認(rèn)為自己就能夠比別人做得更好。第三，央行需要準(zhǔn)確測定核算并建立托管規(guī)則，實現(xiàn)百分之百備付金來保持穩(wěn)定，同時校正激勵機制。第四，試點還是要盡可能地限定范圍，退出的事前設(shè)計就像寫“生前遺囑”一樣，如果出問題怎么退出呢?要事先設(shè)計好。技術(shù)發(fā)明者、創(chuàng)新者也許不熱衷此設(shè)計，央行應(yīng)要求其做充分的設(shè)計。第五，要防止靠燒錢、靠變相補貼(包括直接補貼和交叉補貼)去搶市場份額并扭曲競爭秩序。

　　總的來說，科技發(fā)展帶來的沖擊很大，挑戰(zhàn)也很多。今天主要聚焦金融科技對公共政策的挑戰(zhàn)，科技發(fā)展與金融政策的相互作用。金融政策最重要的是有宏觀調(diào)控性，一般業(yè)界不會考慮對宏觀調(diào)控有什么影響，但是宏觀調(diào)控者則必須有所考慮。宏觀調(diào)控包括貨幣創(chuàng)造機制、償付能力、風(fēng)險防范和金融穩(wěn)定。從監(jiān)管的角度看，還需關(guān)心網(wǎng)絡(luò)安全、防止欺詐、隱私保護，以及反洗錢、反恐融資等。這些問題也都涉及金融公共政策，其中有一部分還涉及立法。所以總結(jié)起來，既要強調(diào)大力支持科技發(fā)展，要敏銳和寬容，特別是要通過競爭機制進行選優(yōu);同時又要考慮金融穩(wěn)定及宏觀調(diào)控現(xiàn)有措施和政策的適用性，整體經(jīng)濟和消費者不會受到大的負(fù)面沖擊，特別還要防止詐騙。要考慮普惠，以及重點通過有效的激勵機制，引導(dǎo)科技力量發(fā)揮正能量，也就是主要通過效率來改進金融服務(wù)。對于金融政策來講，存在許多新挑戰(zhàn)、新課題，需要大家共同研究、共同努力，同時也只能在實踐中不斷研究，不斷體會，不斷積累，才能夠做得更好。

　　(本文根據(jù)作者2019年5月8日在清華大學(xué)五道口金融學(xué)院專題講座內(nèi)容整理而成。)