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　　9月4日召開(kāi)的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出“及時(shí)運(yùn)用普遍降準(zhǔn)和定向降準(zhǔn)等政策工具”僅兩天之內(nèi)，“全面降準(zhǔn)+定向降準(zhǔn)”就正式落地。

　　中國(guó)人民銀行6日下午宣布，為支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，降低社會(huì)融資實(shí)際成本，決定于9月16日全面下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。在此之外，為促進(jìn)加大對(duì)小微、民營(yíng)企業(yè)的支持力度，再額外對(duì)僅在省級(jí)行政區(qū)域內(nèi)經(jīng)營(yíng)的城市商業(yè)銀行定向下調(diào)存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)，于10月15日和11月15日分兩次實(shí)施到位，每次下調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)。

　　多數(shù)業(yè)內(nèi)人士表示，此次降準(zhǔn)操作正是央行落實(shí)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)要求的具體體現(xiàn)，在預(yù)期之內(nèi)，也是提振實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求的及時(shí)之舉。在穩(wěn)健貨幣政策基調(diào)不變的同時(shí)，未來(lái)下調(diào)MLF(中期借貸便利)利率的概率在加大，與此同時(shí)，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具還會(huì)持續(xù)發(fā)力， 定向降準(zhǔn)、TMLF(定向中期借貸便利)、再貸款再貼現(xiàn)等的操作力度將繼續(xù)加大。

　　總量政策疊加結(jié)構(gòu)性調(diào)節(jié)意在支持實(shí)體

　　中國(guó)人民銀行有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，此次降準(zhǔn)釋放長(zhǎng)期資金約9000億元，其中全面降準(zhǔn)釋放資金約8000億元，定向降準(zhǔn)釋放資金約1000億元。財(cái)務(wù)公司、金融租賃公司和汽車金融公司的法定準(zhǔn)備金率為6%，是金融機(jī)構(gòu)中最低的，已處于較低水平，因此此次全面降準(zhǔn)不包含這三類金融機(jī)構(gòu)。

　　該負(fù)責(zé)人表示，此次降準(zhǔn)釋放資金約9000億元，有效增加金融機(jī)構(gòu)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金來(lái)源，還降低銀行資金成本每年約150億元，通過(guò)銀行傳導(dǎo)可以降低貸款實(shí)際利率。定向降準(zhǔn)是完善對(duì)中小銀行實(shí)行較低存款準(zhǔn)備金率的“三檔兩優(yōu)”政策框架的重要舉措，有利于促進(jìn)服務(wù)基層的城市商業(yè)銀行加大對(duì)小微、民營(yíng)企業(yè)的支持力度。這些都有利于支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

　　多數(shù)業(yè)內(nèi)人士都認(rèn)為，此次“全面降準(zhǔn)+定向降準(zhǔn)”的組合操作用一方面體現(xiàn)了央行降低銀行資金成本、進(jìn)而降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本的意圖，另一方面體現(xiàn)了定向支持中小銀行、進(jìn)而支持小微、民營(yíng)企業(yè)的意圖。

　　光大證券研究所首席銀行業(yè)分析師王一峰表示，無(wú)論是全面降準(zhǔn)和定向降準(zhǔn)，都會(huì)釋放流動(dòng)性，釋放的流動(dòng)性將會(huì)降低銀行體系的負(fù)債成本，這在未來(lái)會(huì)通過(guò)LPR(貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率)報(bào)價(jià)顯現(xiàn)出來(lái) ，從而最終傳導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，因此降低銀行資金成本是這次降準(zhǔn)很重要的考量因素。與此同時(shí)，在包商銀行被接管的事件之后，有些中小銀行信貸投放能力被削弱，此次定向降準(zhǔn)意在定向支持中小銀行，有利于其扶持實(shí)體經(jīng)濟(jì)、服務(wù)本地戰(zhàn)略的實(shí)施。

　　“通過(guò)全面降準(zhǔn)+定向降準(zhǔn)，既可以向整個(gè)金融體系釋放長(zhǎng)期低成本資金，又可向中小銀行額外注入部分長(zhǎng)期流動(dòng)性，減輕其負(fù)債壓力并降低負(fù)債成本，進(jìn)一步緩解中小銀行貨幣創(chuàng)造的流動(dòng)性約束和利率約束。”新網(wǎng)銀行首席研究員、國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室特聘研究員董希淼表示。他說(shuō)，這樣的降準(zhǔn)方式體現(xiàn)了總量政策的結(jié)構(gòu)性調(diào)節(jié)功能，是一次精準(zhǔn)的定向調(diào)控。

　　基調(diào)不變 MLF利率下調(diào)概率大

　　針對(duì)下一步的貨幣政策走向，中國(guó)人民銀行有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，此次降準(zhǔn)與9月中旬稅期形成對(duì)沖，銀行體系流動(dòng)性總量仍將保持基本穩(wěn)定，而且定向降準(zhǔn)分兩次實(shí)施，也有利于穩(wěn)妥有序釋放資金。因此，此次降準(zhǔn)并非大水漫灌，穩(wěn)健貨幣政策取向沒(méi)有改變。

　　中國(guó)民生銀行首席研究員溫彬認(rèn)為，目前面對(duì)豬價(jià)快速上漲引起的食品價(jià)格上漲，各級(jí)政府已采取多種措施保障豬肉供應(yīng)，其他可替代肉類供應(yīng)正在增加，近期蔬菜、水果價(jià)格也開(kāi)始回落，未來(lái)通脹水平總體可控，再考慮PPI已出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，下階段貨幣政策仍有空間。

　　華泰證券宏觀李超團(tuán)隊(duì)表示，利率市場(chǎng)化的加速推進(jìn)，是通過(guò)利率市場(chǎng)化兩軌合一軌，將LPR與政策利率掛鉤。未來(lái)央行大概率降低MLF(中期借貸便利)利率以引導(dǎo)LPR下行，預(yù)計(jì)降息空間在15個(gè)BP(基點(diǎn))。

　　中信證券固收研究團(tuán)隊(duì)發(fā)布報(bào)告稱，9月9日和9月17日分別有1765億元和2650億元1年期MLF到期，不同于以往降準(zhǔn)置換MLF的操作，本次降準(zhǔn)主要關(guān)注對(duì)沖稅收因素?cái)_動(dòng)，為后續(xù)MLF操作留足了空間。加之美聯(lián)儲(chǔ)9月19日降息、9月20日第二次LPR報(bào)價(jià)，9月中旬集中了較多變化因素，本次降準(zhǔn)后MLF續(xù)作情況可能會(huì)比較靈活。其預(yù)計(jì)，在降準(zhǔn)落地之前，9月9日的MLF到期仍然存在較大的續(xù)作可能，而9月17日MLF到期可能縮量續(xù)作或不續(xù)作，等待美聯(lián)儲(chǔ)降息落地后再新作MLF并順勢(shì)下調(diào)操作利率。

　　更多“定向滴灌”政策將可期

　　東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青表示，為避免“大水漫灌”，未來(lái)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具還會(huì)持續(xù)發(fā)力， 定向降準(zhǔn)、TMLF、再貸款再貼現(xiàn)等的操作力度將繼續(xù)加大，主要目標(biāo)是對(duì)民營(yíng)、小微企業(yè)等經(jīng)濟(jì)薄弱環(huán)節(jié)提供“定向滴灌”?？梢灶A(yù)期，作為“加大逆周期調(diào)節(jié)力度”的體現(xiàn)，未來(lái)幾個(gè)月信貸、社融等金融數(shù)據(jù)將出現(xiàn)較為明顯的反彈，進(jìn)而提振市場(chǎng)信心，確保全年經(jīng)濟(jì)增速不會(huì)滑出合理區(qū)間。

　　董希淼也認(rèn)為，此次實(shí)施全面降準(zhǔn)之后，應(yīng)繼續(xù)疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，引導(dǎo)資金更有效率地進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，加大對(duì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持。“下一步，貨幣政策應(yīng)更突出結(jié)構(gòu)性、市場(chǎng)化調(diào)節(jié)功能。”他說(shuō)。

　　“降準(zhǔn)釋放了長(zhǎng)期低成本資金，但從寬貨幣向?qū)捫庞棉D(zhuǎn)化，還需要銀行克服順周期思維，通過(guò)MPA考核等引導(dǎo)銀行加大對(duì)制造業(yè)、民營(yíng)企業(yè)中長(zhǎng)期信貸投放。”溫彬認(rèn)為，“需進(jìn)一步加大普惠金融支持力度，這不僅有利于宏觀經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行，也有助于銀行自身風(fēng)險(xiǎn)防范。”

　　“我認(rèn)為還是要深化宏觀審慎管理，以及發(fā)揮MPA考核的結(jié)構(gòu)性引導(dǎo)作用，引導(dǎo)資金進(jìn)一步流向制造業(yè)、小微企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)，實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)滴灌。”王一峰也表示。