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        關(guān)于中國(guó)地方政府債務(wù)違約的報(bào)道開(kāi)始不斷見(jiàn)諸報(bào)端，華爾街老板們和西方媒體甚至開(kāi)始炒作由此帶來(lái)的中國(guó)銀行體系風(fēng)險(xiǎn)和中國(guó)經(jīng)濟(jì)硬著陸的風(fēng)險(xiǎn)。但華爾街的巨鱷們卻很少提到另一個(gè)懸在全球金融市場(chǎng)上的“達(dá)摩克里斯”之劍，那就是美國(guó)能否如期在八月二號(hào)之前提高其國(guó)債上限，從而不至于造成美債違約。

　　與美國(guó)債務(wù)違約的可能性相比，事實(shí)上，中國(guó)的地方債務(wù)并不顯得十分棘手。從基本面上來(lái)講，一個(gè)具有更低的政府債務(wù)、更高的經(jīng)濟(jì)增速和更強(qiáng)勁資本流入的中國(guó)，其地方債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)事實(shí)上是可控的，更談不上違約可能。

　　按照審計(jì)署的數(shù)據(jù)，中國(guó)地方政府性債務(wù)余額到2010年底約為10.7萬(wàn)億元，其中政府負(fù)有擔(dān)保責(zé)任和政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)分別占到21.8%以及62.6%，即地方政府承擔(dān)著80%的政府性債務(wù)，即8.6萬(wàn)億元的償還責(zé)任。

　　當(dāng)然，即使這樣的一個(gè)數(shù)字，也可能低估了中國(guó)地方政府的債務(wù)狀況。舉例來(lái)說(shuō)，按照審計(jì)署的數(shù)據(jù)，地方融資平臺(tái)的貸款余額約為5萬(wàn)億元，而銀監(jiān)會(huì)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)則超過(guò)了7萬(wàn)億元。與此同時(shí)，審計(jì)署僅統(tǒng)計(jì)了省市縣三級(jí)政府，鄉(xiāng)鎮(zhèn)一級(jí)政府的債務(wù)問(wèn)題并未包含在內(nèi)。因此，地方政府的整體債務(wù)余額應(yīng)該大于審計(jì)署的公布的10.7萬(wàn)億元。

　　中國(guó)地方政府出現(xiàn)的巨額債務(wù)，尤其是地方融資平臺(tái)出現(xiàn)的債務(wù)，事實(shí)上與應(yīng)對(duì)金融危機(jī)時(shí)的財(cái)政刺激政策有關(guān)。在金融危機(jī)肆虐、中國(guó)經(jīng)濟(jì)搖搖欲墜之時(shí)，中國(guó)很快出手的4萬(wàn)億財(cái)政刺激，其中只有30%由中央政府出資，其余部分則由地方政府來(lái)買單。彼時(shí)，出于風(fēng)險(xiǎn)考慮，銀行不愿意放貸給沒(méi)有政府擔(dān)保的項(xiàng)目。所以只能由政府出面來(lái)推動(dòng)信貸市場(chǎng)的重新運(yùn)轉(zhuǎn)。相信在那個(gè)時(shí)刻，大多數(shù)人都認(rèn)為，中國(guó)政府做了一件正確的事情。

　　但是，地方政府卻沒(méi)有發(fā)債的權(quán)力，在這樣的情況下，地方政府只能通過(guò)建立地方融資平臺(tái)向銀行借款。

　　而當(dāng)全球性金融危機(jī)陰霾散去，地方融資平臺(tái)承接的各種貸款，也開(kāi)始進(jìn)入了“還本付息”期，這對(duì)于中國(guó)的地方政府來(lái)說(shuō)，無(wú)疑是一筆不小的財(cái)政負(fù)擔(dān)。

　　我們來(lái)做一個(gè)簡(jiǎn)單的測(cè)算，測(cè)算僅涉及地方融資平臺(tái)的債務(wù)，因?yàn)檫@部分債務(wù)將在未來(lái)數(shù)年逐步到期。正像我們上面提到的，審計(jì)署與銀監(jiān)會(huì)的數(shù)據(jù)有一定的出入，一為5萬(wàn)億元，一為超過(guò)7萬(wàn)億元。

　　從銀行本身得到的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)商業(yè)銀行系統(tǒng)的地方融資平臺(tái)貸款余額，到2010年年底，大約為6.1－7.9萬(wàn)億元，與銀監(jiān)會(huì)公布的數(shù)據(jù)相似。與此同時(shí)，還有部分貸款通過(guò)了信托基金等形式，被注入了地方融資平臺(tái)，而這部分貸款由于“見(jiàn)不得光”，往往容易被地方政府通過(guò)各種形式隱藏。但這部分?jǐn)?shù)據(jù)可以通過(guò)信托基金方面得到，測(cè)算顯示，整個(gè)信托行業(yè)向地方政府融資平臺(tái)提供的貸款，大約在1.0－1.3萬(wàn)億元左右。

　　兩者相加，各種形式的地方融資平臺(tái)貸款，大約在7.1－9.3萬(wàn)億元人民幣，平均數(shù)為8.2萬(wàn)億元。這個(gè)數(shù)據(jù)，高于審計(jì)署和銀監(jiān)會(huì)的數(shù)據(jù)。

　　接下來(lái)，我們假設(shè)兩種情況，一種是地方融資平臺(tái)的貸款將在5年之內(nèi)還本付息，在2009－2010年的“項(xiàng)目建設(shè)期”完成后，從今年進(jìn)入“還本期”，數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)地方政府在未來(lái)3年的還貸總量大約在2－3萬(wàn)億元，如果中國(guó)地方政府財(cái)政收入能保持20%的年均增長(zhǎng)，這個(gè)數(shù)字大約占地方政府的財(cái)政收入的25－30%。

　　由于中國(guó)地方財(cái)政不允許出現(xiàn)赤字，如果需要?dú)w還這些貸款，就意味著地方政府需要相應(yīng)減少財(cái)政支出。這事實(shí)上是一種“財(cái)政緊縮”，對(duì)應(yīng)的緊縮比例大約占GDP的5－7%。

　　而如果地方政府的財(cái)政收入增速能達(dá)到25%的水平，那么對(duì)應(yīng)的財(cái)政緊縮將達(dá)到GDP的4—5%左右。

　　對(duì)于成長(zhǎng)中的中國(guó)經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)，占GDP規(guī)模5－7%的財(cái)政緊縮，將意味著明顯的經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)。

　　與此同時(shí)，我們假設(shè)另一種情況，即將5年的貸款延長(zhǎng)至7年，結(jié)果會(huì)有什么不同么？

　　測(cè)算顯示，在7年貸款期限、從今年進(jìn)入還本期的情形下，與“5年期貸款期限”相比，地方政府所需償還的貸款將出現(xiàn)明顯的下降，年均還款額將下降至1.5－2萬(wàn)億元，在20%的財(cái)政收入增速下，其占地方財(cái)政收入的比例也將下降至15－20%左右的水平。而在25%的財(cái)政增速下，還貸占地方財(cái)政收入的比例將下降至10－15%的水平。

　　而與此對(duì)應(yīng)的地方政府的財(cái)政緊縮規(guī)模，則大約為GDP的2－3%，在相對(duì)樂(lè)觀的情況下，在2014年左右，中國(guó)地方政府將重新出現(xiàn)財(cái)政盈余。

　　情境分析給了我們這樣的啟示。第一，中國(guó)地方政府面臨的并不是“違約風(fēng)險(xiǎn)”，而是一種“流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)”，即其可能因?yàn)槎唐诨I資出現(xiàn)不力，而出現(xiàn)拖欠銀行貸款的現(xiàn)象，但由于其持有著巨大的資產(chǎn)總額，以及強(qiáng)勁的現(xiàn)金收入，并不會(huì)出現(xiàn)嚴(yán)重的“資不抵債”甚至違約的擔(dān)憂。在還款出現(xiàn)一定困難的情況下，如果銀行能夠延長(zhǎng)貸款年限，那么，違約風(fēng)險(xiǎn)將被大大降低。第二，如果允許地方政府發(fā)債，一方面來(lái)緩解其償還貸款的壓力，另一方面也可以幫助其其財(cái)政緊縮的力度，這也有利于減少中國(guó)經(jīng)濟(jì)的下行風(fēng)險(xiǎn)。

　　在地方政府還不能發(fā)債的前提下，如果在未來(lái)的5年內(nèi)，銀行如能將現(xiàn)在的平均5年期的貸款展期到7年，同時(shí)中央政府代地方政府發(fā)行與前幾年預(yù)算赤字相當(dāng)?shù)恼糋DP規(guī)模2－3%左右的國(guó)債，地方政府是完全可以順利度過(guò)還貸的高峰期。

　　而另一個(gè)市場(chǎng)化的解決方案看似“較為大膽”，但事實(shí)上卻更可行。地方政府仍然可以選擇將地方融資平臺(tái)下的項(xiàng)目出售，在中國(guó)，大量的資金苦尋投資門(mén)路，而地方融資平臺(tái)的項(xiàng)目多數(shù)是長(zhǎng)期被政府壟斷的基建項(xiàng)目，選擇將這些項(xiàng)目私有化，既為項(xiàng)目找到了資金，也為民間資金進(jìn)入壟斷領(lǐng)域提供了便利，也不失為一個(gè)好的選擇。與此同時(shí)，地方政府還可以選擇出售其擁有的其他優(yōu)良國(guó)有資產(chǎn)，比如城市商業(yè)銀行的股份等等，來(lái)償還銀行貸款。這對(duì)于促進(jìn)民間投資進(jìn)入金融服務(wù)行業(yè)，也有著明顯的益處。而這樣的一種產(chǎn)權(quán)多元化進(jìn)程，也有利于解決中國(guó)社會(huì)的流動(dòng)性過(guò)度的問(wèn)題，降低通貨膨脹的壓力。

　　西方對(duì)于中國(guó)地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的炒作與“擔(dān)憂”看來(lái)是過(guò)慮了。