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　　在歐美債務危機影響仍在延續(xù)、國內(nèi)貨幣信貸緊縮政策不變的大背景下，近日國務院批準信貸資產(chǎn)證券化市場繼續(xù)擴大試點。值得注意的是，本次擴大試點工作的重心將放在中小企業(yè)信貸證券化上，央行據(jù)此將會同相關(guān)部門積極研究進一步擴大中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化的實施方案。筆者認為，這將為化解中小企業(yè)融資難的矛盾提供重要的思路，其意義不同凡響。

　　確實，資產(chǎn)證券化曾被市場寄予厚望，但其發(fā)展并不順利。從目前來看，中國資產(chǎn)證券化規(guī)模仍然較小，基礎資產(chǎn)種類比較單一，尚處于發(fā)展的起步階段。特別是自2009年以來，受到美國次貸危機引發(fā)的“蝴蝶效應”及國內(nèi)宏觀金融政策連續(xù)調(diào)整等因素影響，國內(nèi)信貸資產(chǎn)證券化市場發(fā)展幾乎處于停滯狀態(tài)。所以，此次國務院批準信貸資產(chǎn)證券化繼續(xù)擴大試點，標志著資產(chǎn)證券化將可能迎來新的發(fā)展機遇。

　　與此同時，當前國內(nèi)外經(jīng)濟形勢對重新擴大資產(chǎn)證券化試點也將構(gòu)成較強的市場支撐與推動基礎。這是因為，中國信貸資產(chǎn)證券化的實踐告訴我們，資產(chǎn)證券化試點易于受到宏觀經(jīng)濟形勢變化的深刻影響。

　　例如，2008年上半年，通脹高企、經(jīng)濟過熱等風險，使得宏觀調(diào)控加大了對流動性的收縮力度，并對商業(yè)銀行實行信貸額度管理。在流動性不斷收縮背景下，商業(yè)銀行參與信貸資產(chǎn)證券化的熱情明顯高漲，如2008年上半年資產(chǎn)支持證券發(fā)行規(guī)模接近2007年全年水平。但2008年下半年后，受美國次貸危機及信貸規(guī)模放松等因素影響，商業(yè)銀行對資產(chǎn)證券化的熱情有所消減。到了2009年，信貸資產(chǎn)證券化市場發(fā)展已處于完全停滯狀態(tài)。由此可見，信貸規(guī)模緊縮時，或有利于信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展，因為商業(yè)銀行期待通過這一工具獲得新的流動性，以此增加其信貸彈性。反之則反是。從這個角度分析，目前國內(nèi)的金融形勢十分有利于發(fā)展信貸資產(chǎn)證券化。

　　當然，更應當看到，將信貸資產(chǎn)證券化擴大試點的重心轉(zhuǎn)向中小企業(yè)，在對拓寬中小企業(yè)融資渠道，加強和提升對中小企業(yè)的金融服務等方面，更具有突出的現(xiàn)實意義。

　　第一，可以拓寬中小企業(yè)的融資渠道。受緊縮貨幣政策的影響，商業(yè)銀行的信貸規(guī)模受到了嚴格控制，導致中小企業(yè)貸款往往難以得到有效保障。另一方面，由于存在缺乏規(guī)模效應、市場競爭力相對較低及無形資產(chǎn)稀缺等不利因素，股票和債券發(fā)行等直接融資方式短期內(nèi)還無法成為中小企業(yè)再融資的重要手段之一。

　　在這種情況下，通過資產(chǎn)證券化平臺及其工具，可以促使金融機構(gòu)將中小企業(yè)的融資需求引導到直接融資市場上，充分發(fā)揮間接融資模式下金融中介熟悉企業(yè)及直接融資模式下投融資行為高效等方面優(yōu)勢，構(gòu)筑中小企業(yè)在間接融資與直接融資之間的橋梁，在當前條件下盡量滿足中小企業(yè)迫切需要的融資需求。

　　第二，可以確立中小企業(yè)公允的市場價值。信貸融資渠道單一，往往會導致中小企業(yè)信用價值的發(fā)現(xiàn)機制存在扭曲。在銀行信貸規(guī)模受限、直接融資渠道不暢等導致資金供求失衡情況下，銀行信貸利率及民間資本利率會出現(xiàn)大幅提高。不斷增加的融資成本，不僅會加重中小企業(yè)的財務負擔，而且還會透支其未來的盈利能力，對中小企業(yè)也會造成不利影響。

　　問題是如何建立中小企業(yè)信用價值的發(fā)現(xiàn)機制，這對完善和拓展中小企業(yè)的再融資業(yè)務至關(guān)重要。對此，金融機構(gòu)可以通過將中小企業(yè)融資需求引入到投融資行為相對成熟的全國銀行間市場、交易所債券市場等，利用評級公司的獨立評級工作及市場投資者對信用價值的合理判斷，建立合理的中小企業(yè)信用價差定價機制，幫助中小企業(yè)充分利用資產(chǎn)支持證券形式緩解其融資難問題。

　　第三，可以提升對中小企業(yè)的金融服務水平。目前，依賴利差收入的傳統(tǒng)銀行經(jīng)營模式難以滿足中小企業(yè)的再融資需求，金融機構(gòu)應當利用自身的專業(yè)水平、管理經(jīng)驗等方面優(yōu)勢，提高對中小企業(yè)的金融服務水平，如為中小企業(yè)提供應收賬款、知識產(chǎn)權(quán)和一些具體項目等信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務。這樣，才可能滿足中小企業(yè)的再融資需求。