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　　近期在大宗商品價(jià)格震蕩的背景下，我國(guó)輸入型通脹壓力有所緩解，但工業(yè)品出廠價(jià)格（PPI）仍然保持在7%以上的高位。民生證券副總裁兼首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家滕泰認(rèn)為，PPI居高不下，一方面反映我國(guó)現(xiàn)實(shí)的通脹壓力暫未有效緩解；另一方面也說(shuō)明工業(yè)投資增速依然保持較高水平，大部分行業(yè)盈利情況并未顯著收窄。

　　企業(yè)盈利仍不悲觀

　　中國(guó)證券報(bào)：6月我國(guó)PPI同比上漲7.1%，你如何看待PPI對(duì)居民消費(fèi)價(jià)格的傳導(dǎo)壓力？

　　滕泰：PPI反映了投資的景氣狀況，而CPI更多反映了消費(fèi)的景氣狀況。二者的不同走勢(shì)組合可構(gòu)成經(jīng)濟(jì)周期的四個(gè)階段。PPI和CPI共同上漲時(shí)，反映經(jīng)濟(jì)從復(fù)蘇走向過(guò)熱，PPI增速超過(guò)CPI增速時(shí)，企業(yè)盈利能力在增強(qiáng)；PPI上行和CPI下行的組合比較少見(jiàn)；PPI下行和CPI上行時(shí)，企業(yè)面臨去庫(kù)存過(guò)程，經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)減緩甚至滯脹；PPI和CPI同步下行，反映經(jīng)濟(jì)缺乏增長(zhǎng)動(dòng)力并走向衰退。

　　近幾個(gè)月以來(lái)CPI漲幅繼續(xù)攀高，PPI保持高位震蕩，當(dāng)前并不能說(shuō)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退或滯脹。從企業(yè)層面看，目前的企業(yè)盈利情況還是不錯(cuò)的。至于PPI是否已經(jīng)趨勢(shì)性下降并帶來(lái)經(jīng)濟(jì)增速放緩，則是下個(gè)經(jīng)濟(jì)階段的情況。

　　PPI和CPI長(zhǎng)期波動(dòng)一致

　　中國(guó)證券報(bào)：前期大宗商品價(jià)格回落為何未能拖低PPI漲幅？PPI上漲的負(fù)面影響如何？

　　滕泰：從生產(chǎn)消費(fèi)邏輯看，PPI處于上游生產(chǎn)環(huán)節(jié)，CPI居于下游消費(fèi)環(huán)節(jié)，長(zhǎng)期看PPI與CPI具有波動(dòng)方向一致的特征。但中短期內(nèi)，PPI與CPI并不存在一致的領(lǐng)先、滯后或同步關(guān)系，因?yàn)?0%以上的PPI統(tǒng)計(jì)內(nèi)容與CPI無(wú)直接上下游關(guān)系，只有PPI生活資料價(jià)格對(duì)CPI有直接影響，并且不會(huì)影響占CPI權(quán)重23%的服務(wù)價(jià)格。按照我們的研究，綜合測(cè)算下來(lái)，2010年以來(lái)PPI對(duì)CPI推動(dòng)了2.675%-2.825%。

　　至于前期大宗商品價(jià)格回落為何未拖低PPI漲幅，主要是因?yàn)槲覈?guó)投資驅(qū)動(dòng)型經(jīng)濟(jì)具有推動(dòng)PPI持續(xù)上升的動(dòng)能。所以，即使大宗商品價(jià)格回落，中國(guó)PPI依然高位運(yùn)行。

　　PPI漲幅過(guò)快至少在三個(gè)方面會(huì)有負(fù)面影響：首先，表現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的模式上，仍然是重生產(chǎn)而輕消費(fèi)，導(dǎo)致內(nèi)部失衡加?。黄浯?，生產(chǎn)是消費(fèi)的上游，PPI上漲對(duì)CPI帶來(lái)上漲壓力；最后，PPI上漲意味著產(chǎn)業(yè)鏈下游行業(yè)的投入成本面臨上漲壓力，在貨幣政策依然保持相對(duì)偏緊的情況下，企業(yè)流動(dòng)性狀況趨緊，被動(dòng)去庫(kù)存將迫使企業(yè)降低產(chǎn)品售價(jià)，擠壓企業(yè)盈利空間。

　　上游行業(yè)盈利有保證

　　中國(guó)證券報(bào)：在PPI漲幅高企的背景下，哪些工業(yè)行業(yè)的盈利能力有保證？

　　滕泰：在PPI上升初期和中期，上游資源類(lèi)企業(yè)銷(xiāo)售收入及利潤(rùn)增長(zhǎng)顯著。但各行業(yè)產(chǎn)品出廠價(jià)格存在顯著差異，各行業(yè)的PPI波動(dòng)幅度并不一致。（下轉(zhuǎn)A07版）

　?。ㄉ辖覣01版）如果下游行業(yè)能夠吸收上游行業(yè)PPI的上漲，并通過(guò)提高自身產(chǎn)品出廠價(jià)格傳導(dǎo)成本壓力，則行業(yè)盈利能力和盈利水平將得到提升。

　　從2009年9月以來(lái)的PPI傳導(dǎo)系數(shù)可以發(fā)現(xiàn)，處于產(chǎn)業(yè)鏈上游的石油、天然氣開(kāi)采行業(yè)PPI傳導(dǎo)系數(shù)上升迅速，反映下游各行業(yè)投資擴(kuò)張過(guò)程中能源需求的快速上升。非金屬采礦業(yè)、石油加工、煉焦及核燃料行業(yè)、交運(yùn)設(shè)備、儀器儀表行業(yè)、電力熱力生產(chǎn)等行業(yè)由于無(wú)法吸收上游成本，導(dǎo)致盈利狀況趨弱。

　　物價(jià)傳導(dǎo)壓力或減小

　　中國(guó)證券報(bào)：你預(yù)計(jì)PPI在未來(lái)將呈現(xiàn)怎樣的走勢(shì)，未來(lái)我國(guó)通脹壓力是否會(huì)逐步趨緩？

　　滕泰：受政策緊縮和房地產(chǎn)調(diào)控政策影響，國(guó)內(nèi)需求過(guò)熱的態(tài)勢(shì)得到緩解。受歐美日等主要經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇乏力影響，國(guó)際油價(jià)已經(jīng)回落。目前，我國(guó)貨幣政策連續(xù)緊縮的滯后效應(yīng)已經(jīng)開(kāi)始顯現(xiàn)，企業(yè)面臨的資金壓力增大，再次去庫(kù)存的過(guò)程將導(dǎo)致PPI有所回落。

　　我們的研究表明，勞動(dòng)力成本上漲15%，會(huì)推動(dòng)CPI上漲1.94%；進(jìn)口原材料價(jià)格上漲15%，會(huì)推動(dòng)CPI上漲0.3%；而貨幣超發(fā)經(jīng)過(guò)資產(chǎn)市場(chǎng)、資本市場(chǎng)及銀行體系的幾層過(guò)濾之后，對(duì)物價(jià)的影響逐步減弱。包括糧食、生豬在內(nèi)的食品通脹規(guī)律可以概括為三句話(huà)：供求缺口決定價(jià)格波動(dòng)方向，價(jià)格彈性決定價(jià)格波動(dòng)幅度，生長(zhǎng)期決定價(jià)格波動(dòng)周期。對(duì)這幾方面的分析表明，未來(lái)我國(guó)糧食價(jià)格有望保持穩(wěn)定，豬肉價(jià)格也將趨穩(wěn)。在沒(méi)有新增意外因素發(fā)生的情況下，預(yù)計(jì)七八月后，物價(jià)水平會(huì)有明顯回落。（本報(bào)記者韓曉東）