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    從兩會(huì)透露出的政策意圖來(lái)看，對(duì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和企業(yè)“去杠桿”要求的定調(diào)并未改變。

　　3月5日，在國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)作的《政府工作報(bào)告》中，“去杠桿”與去產(chǎn)能、去庫(kù)存等目標(biāo)一道仍作為2016年工作重點(diǎn)之一，而這一目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)需要資本市場(chǎng)的助力。

　　《政府工作報(bào)告》提出，要推進(jìn)股票、債券市場(chǎng)改革和法治化建設(shè)，促進(jìn)多層次資本市場(chǎng)健康發(fā)展，提高直接融資比重。在強(qiáng)調(diào)深化投融資體制改革的同時(shí)，《政府工作報(bào)告》指出，要探索基礎(chǔ)設(shè)施等資產(chǎn)證券化。

　　對(duì)此，有研究人士表示，這一表態(tài)或意味著股票發(fā)行體制的改革或需一段時(shí)間，而未來(lái)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)將得到力推。

　　值得一提的是，無(wú)論是推動(dòng)股票融資的市場(chǎng)化進(jìn)程還是大力發(fā)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，權(quán)益的增加和資產(chǎn)類(lèi)的融資都能在不提高企業(yè)負(fù)債率的情況下實(shí)現(xiàn)融資功能。

　　而有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，資產(chǎn)證券化（下稱(chēng)ABS）市場(chǎng)的發(fā)展速度雖然迅猛，但原始權(quán)益人擔(dān)保、兜底等隱性負(fù)債也仍然存在。

　　與此同時(shí)，ABS業(yè)務(wù)也受制于分業(yè)監(jiān)管體系的局限、法律環(huán)境尚未成熟、買(mǎi)方市場(chǎng)培育不足等問(wèn)題的掣肘，而“去杠桿”的現(xiàn)實(shí)要求和力推資產(chǎn)證券化的政策預(yù)期也有可能讓該類(lèi)業(yè)務(wù)收獲更大的制度紅利。

　　力推資產(chǎn)證券化猜想

　　當(dāng)下所推進(jìn)的“去杠桿”工作，或需要資本市場(chǎng)改革的推動(dòng)；而大力發(fā)展直接融資，并提高其中的股權(quán)融資比例，進(jìn)而降低資產(chǎn)負(fù)債率，也是實(shí)現(xiàn)去杠桿的實(shí)現(xiàn)路徑之一。

　　“提出推進(jìn)股票發(fā)行體制改革，原因之一也是去杠桿，通過(guò)增發(fā)股份增加資本金，減少負(fù)債率，杠桿也就下來(lái)了?！币晃唤咏O(jiān)管層的券商人士表示，“杠桿降低后，一方面企業(yè)的融資天花板擴(kuò)大了，能融到更多的錢(qián)，另一方面金融系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)也被緩釋了?！?/p>

　　事實(shí)上，《政府工作報(bào)告》已對(duì)規(guī)范發(fā)展股權(quán)融資市場(chǎng)有所表態(tài)，其提出要推進(jìn)股票市場(chǎng)改革和法治化建設(shè)，并提高直接融資比例。

　　與此同時(shí)，ABS作為另一種“降杠桿”利器，其實(shí)現(xiàn)融資且并不占用企業(yè)負(fù)債率的功能以及大力發(fā)展的預(yù)期，正被業(yè)內(nèi)越發(fā)看好。

　　例如國(guó)泰君安證券宏觀分析師任澤平就表示，當(dāng)期的新思路可能是力推資產(chǎn)證券化。

　　“提出探索基礎(chǔ)設(shè)施等資產(chǎn)證券化，2016年新思路可能是力推資產(chǎn)證券化?！比螡善街赋?，“股市主基調(diào)是休養(yǎng)生息，結(jié)構(gòu)性行情。”

　　“增發(fā)股本和ABS都能進(jìn)一步優(yōu)化企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表，實(shí)現(xiàn)降杠桿的目標(biāo)。”北京一家中型券商非銀金融研究員楊哲（化名）認(rèn)為，“前者是補(bǔ)充了權(quán)益，稀釋了負(fù)債的占比；后者則是把資產(chǎn)現(xiàn)金流折現(xiàn)，但并不直接對(duì)企業(yè)造成負(fù)債累積?！?/p>

　　而在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，當(dāng)前通過(guò)大力發(fā)展ABS來(lái)兌現(xiàn)降杠桿的政策目標(biāo)，更加貼合國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)情況。

　　“國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資者培育得不是很成熟，而分業(yè)監(jiān)管要求又阻止了銀行這種大資金機(jī)構(gòu)在這一市場(chǎng)中博弈的可能性，而且股票市場(chǎng)以散戶(hù)為主，投機(jī)現(xiàn)象嚴(yán)重，所以需完善后，才能讓股票市場(chǎng)發(fā)揮其作用。”楊哲坦言，“對(duì)比下，債券市場(chǎng)則相對(duì)更市場(chǎng)化、機(jī)構(gòu)化，所以發(fā)展ABS其實(shí)會(huì)比推動(dòng)股權(quán)融資改革更有效果。”

　　政策紅利尚待落地

　　事實(shí)上，ABS的發(fā)展的確存在著較大的可發(fā)展空間。

　　據(jù)WIND數(shù)據(jù)顯示，截至2015年底信貸和企業(yè)ABS的市場(chǎng)存量分別為4737.13億元和2324.99億元，分別較上一年增長(zhǎng)87.18%和399.13%，但與數(shù)十萬(wàn)億級(jí)的債券市場(chǎng)相比仍然屬于“小巫見(jiàn)大巫”。

　　恒泰證券認(rèn)為，國(guó)內(nèi)ABS市場(chǎng)將在2016年保持快速發(fā)展勢(shì)頭，向萬(wàn)億級(jí)規(guī)模進(jìn)軍，而且在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)創(chuàng)新方面也將有更大的突破。

　　“在備案制和注冊(cè)制下進(jìn)行試點(diǎn)規(guī)模的擴(kuò)容，能夠有效提高ABS產(chǎn)品的發(fā)行效率。”恒泰證券指出，“ABS產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)不斷創(chuàng)新，一是交易所產(chǎn)品引入真實(shí)出表設(shè)計(jì)；二是嘗試次級(jí)檔公開(kāi)發(fā)行；三是循環(huán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)得到更廣泛應(yīng)用?！?/p>

　　另一方面，新上任的證監(jiān)會(huì)主席劉士余也曾在央行任職期間，在多個(gè)場(chǎng)合公開(kāi)表示要大力推動(dòng)ABS產(chǎn)品的發(fā)展，這也被業(yè)內(nèi)人士視為ABS有望得到大力支持的原因。

　　“之前劉推過(guò)PPN，那時(shí)候沒(méi)人想到PPN每年也會(huì)達(dá)到萬(wàn)億規(guī)模，”一位接近交易商協(xié)會(huì)人士表示，“所以劉任職后，ABS受到推動(dòng)的概率也很大?！?/p>

　　不過(guò)值得注意的是，雖然ABS能夠成為降杠桿的一種資本工具，但其現(xiàn)實(shí)中也存在各種阻礙與問(wèn)題。

　　例如，ABS在名義上雖不會(huì)增加企業(yè)負(fù)債，但在多數(shù)已發(fā)項(xiàng)目中，廣泛存在原始權(quán)益人擔(dān)保，資產(chǎn)無(wú)法實(shí)現(xiàn)真實(shí)出表等問(wèn)題，仍在無(wú)形間增加了企業(yè)的或有負(fù)債。

　　“原始權(quán)益人擔(dān)保，資產(chǎn)不出表、或者做收益權(quán)其實(shí)仍是現(xiàn)階段ABS業(yè)務(wù)的一個(gè)常見(jiàn)問(wèn)題?！敝薪鸸疽晃籄BS業(yè)務(wù)人士吳斌（化名）表示，“如果資產(chǎn)不出表，原始權(quán)益人又提供了擔(dān)保，其實(shí)相當(dāng)于是在用ABS的通道做實(shí)質(zhì)上的債，不會(huì)考量資產(chǎn)質(zhì)量，而更多會(huì)去想原始權(quán)益人的實(shí)力。”

　　“這種權(quán)益人或其股東對(duì)ABS的擔(dān)保，其實(shí)還是形成了或有債務(wù)，相當(dāng)于杠桿并沒(méi)有降低?！眳潜筇寡?。

　　此外，受制于債券市場(chǎng)監(jiān)管分割的影響，ABS也以信貸資產(chǎn)和企業(yè)資產(chǎn)兩條線開(kāi)展，而其中的部分嵌套運(yùn)作也為監(jiān)管套利創(chuàng)造了條件。

　　“在分業(yè)監(jiān)管機(jī)制下，ABS容易形成監(jiān)管套利?！北本┮晃换鹱庸局袑尤耸恐赋?，“比如現(xiàn)在業(yè)內(nèi)有把集合信托做成基礎(chǔ)資產(chǎn)的，也就是它的原始權(quán)益人很分散，但其實(shí)背后的債權(quán)又很集中，這里就面臨著比較大的法律風(fēng)險(xiǎn)，穿透到底層，相當(dāng)于銀行資金通過(guò)ABS和集合信托購(gòu)買(mǎi)了非標(biāo)資產(chǎn)，來(lái)實(shí)現(xiàn)非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)?！?/p>

　　但在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，在當(dāng)前“去杠桿”的目標(biāo)及ABS的力推預(yù)期下，未來(lái)相關(guān)的制度障礙也有望得到一定程度的化解。

　　“推動(dòng)ABS一大方面是來(lái)自制度紅利的釋放，這是監(jiān)管方面能夠做的，比如推動(dòng)產(chǎn)品種類(lèi)豐富化，試點(diǎn)公募和REITs等業(yè)務(wù)，加大力度培育買(mǎi)方市場(chǎng)?！眳潜蟊硎尽?/p>

　　值得一提的是，兩會(huì)期間亦有代表提出了涉及推動(dòng)REITs發(fā)展等議案，例如湖南步步高(002251，股吧)商業(yè)集團(tuán)董事長(zhǎng)王填就建議，應(yīng)盡早推出REITs，助力商業(yè)不動(dòng)產(chǎn)的資產(chǎn)證券化。