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　　引言

　　有關(guān)金融開放，大多學(xué)者主要從國際資本流動和金融服務(wù)角度或用總結(jié)性語言進行定義，認為金融開放具有靜態(tài)和動態(tài)兩個方面的內(nèi)涵：從靜態(tài)來看，金融開放是指一個國家(或地區(qū))的金融市場對外開放;從動態(tài)來看，金融開放是指一個國家(或地區(qū))由金融封閉狀態(tài)向金融開放狀態(tài)轉(zhuǎn)變的過程。1956年至1970年，日本經(jīng)濟年均增長率高達9.7%，尤其是1966年至1970年連續(xù)5年增長率達兩位數(shù)，1972年實際增長11.5%，遠超美國的6.4%和英國的3.4%。高增長使日本迅速從發(fā)展中國家向發(fā)達國家華麗轉(zhuǎn)型，GDP躍居世界第二。而美國從1983到1990年，借助“金融開放”，用8年時間成功將日本打回原形。

　　美國輸入型“金融開放”九連環(huán)

　　放開外匯市場

　　匯率是國家金融安全的第一道防線。為從匯率打開缺口，美國采取了“請君入甕”的套路。20世紀50年代中期，日本、美國分別成為最大的糧食凈進口國和最大的糧食出口國，日本成立了“農(nóng)協(xié)”來保護農(nóng)民的利益，而服務(wù)領(lǐng)域當(dāng)時日本有《大店法》限制歐美大超市進入，于是美國故意對農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)和服務(wù)貿(mào)易“糾纏不休”，逼得日本無奈提出“各退一步”，用開放金融替代開放農(nóng)業(yè)和服務(wù)業(yè)，正中美國下懷。

　　據(jù)當(dāng)時美國《商業(yè)周刊》排名，日本商業(yè)銀行名列全球前五，令日本人對金融開放信心滿滿。在金融服務(wù)領(lǐng)域領(lǐng)先的美國隨即向日本“無私分享”成功經(jīng)驗，稱發(fā)達國家中僅日本有望與美國并駕齊驅(qū)，只要日本早日開放金融，就有望取得類似美國的紅利回報。于是1984年日本大藏省和美國財政部共同成立“美國—日本美元日元委員會”，通過該委員會，美國為日本提交多份報告書，在日元國際化、利率自由化、金融市場多樣化、國內(nèi)外市場一體化等領(lǐng)域提供全方位咨詢，并指導(dǎo)其具體運作金融開放。1980年日本對實施多年的《外匯法》進行了重大修改，確定了外匯交易“原則自由”的政策。隨著對國際間資本流動管制的放松，日本企業(yè)在海外資本市場通過發(fā)行企業(yè)債獲得的資金規(guī)模不斷擴大，對國內(nèi)資本市場構(gòu)成了極大的競爭壓力。

　　放松企業(yè)債券管制

　　日本政府一方面對長期實施的企業(yè)債發(fā)行“有擔(dān)保原則”慣例進行逐步調(diào)整，降低債券發(fā)行企業(yè)的資格標(biāo)準(zhǔn);另一方面降低銀行收取的擔(dān)保物品管理手續(xù)費。自20世紀80年代起，日本企業(yè)基本擺脫了擔(dān)保物品管理手續(xù)費“無話語權(quán)”地位，其費率一般都由銀行與企業(yè)協(xié)商確定。

　　為更便于發(fā)債融資，日本進一步放松對企業(yè)債券的發(fā)行管制。1996年1月，大藏省廢除了企業(yè)“適合發(fā)債基準(zhǔn)”，規(guī)定無論何種企業(yè)只需獲得一家信用等級評定公司給予的信用等級評定，就可以發(fā)行企業(yè)債券。與此同時，日本企業(yè)力爭實現(xiàn)商業(yè)票據(jù)CP發(fā)行合法化。因銀行業(yè)的阻撓，該項努力遲遲未果。后來雙方交涉演變成具有政治色彩的爭斗，最終企業(yè)界于1987年獲勝。此后日本企業(yè)CP發(fā)行規(guī)模迅速膨脹，到20世紀90年代末達到15.7萬億日元。

　　存款利率自由化

　　為扭轉(zhuǎn)對日商品貿(mào)易逆差，美國從金融層面為日本“把脈”。20世紀70年代末至80年代，美國政府“所羅門報告”認定：美元升值是強勢貨幣的特征，而造成日元貶值的最重要原因是日本實行“人為低利率”金融管制政策，導(dǎo)致投資人不愿投資日元和日元金融產(chǎn)品，對此日本應(yīng)加速金融自由化。

　　1984年5月末，成立不久的“美國—日本美元日元委員會”提出專項報告，大藏省也發(fā)表了《金融自由化及日元國際化的現(xiàn)狀與展望》，合稱為日本“金融自由化和國際化宣言”，顯著加快了日本存款利率自由化的步伐。在都市銀行、長期信用銀行、信托銀行、地方銀行、相互銀行(1989年2月大部分轉(zhuǎn)化為普通銀行，被稱為“第二地方銀行”)、信用金庫等6類銀行型金融機構(gòu)的存款總額中，自由利率存款占比由1986年3月的11.8%上升到1988年3月的26.8%，其中都市銀行的存款利率自由化程度最高，從15.9%升至34.7%。

　　放開準(zhǔn)入資質(zhì)

　　1983年7月，美國投行摩根士丹利與日本最大券商野村證券簽約設(shè)立投資信托公司，1984年4月，日本政府放松外資投資日本的限制，批準(zhǔn)摩根士丹利成立東京分行并授予證券業(yè)務(wù)牌照;12月，對外資機構(gòu)開放包銷日元債券業(yè)務(wù)。1985年4月，批準(zhǔn)創(chuàng)新金融產(chǎn)品;11月摩根士丹利和美林等6家外國證券公司獲批東京證券交易所會員。1987年、1989年摩根士丹利先后獲批大阪、名古屋兩家交易所會員，為美國投行進入日本金融市場交易開鎖亮綠燈。

　　定向操縱匯率

　　1984年，美國與日本進行了多輪貿(mào)易談判，一方面以全面貿(mào)易制裁相威脅，另一方面以“日元成為世界貨幣，日本成為世界大國”為誘餌，誘惑日本政府允許日元升值，進一步實現(xiàn)利率自由化。美國恩威并舉，對渴望成為經(jīng)濟、金融大國的日本立竿見影。

　　1985年9月22日，美國、日本、聯(lián)邦德國、法國以及英國的財政部長和央行行長在紐約廣場飯店舉行會議，達成五國政府聯(lián)合干預(yù)外匯市場，誘導(dǎo)美元對主要貨幣的匯率有秩序地貶值，以解決美國巨額赤字問題的協(xié)議。因協(xié)議在廣場飯店簽署，史稱“廣場協(xié)議”。

　　五國政府紛紛拋售美元，令本國貨幣飆升。由于升值的乘數(shù)效應(yīng)，以美元計價的日本國民經(jīng)濟各項財富指標(biāo)翻倍，國內(nèi)物價全面上漲。由于日本是美國的最大債權(quán)國，《廣場協(xié)議》簽訂后10年間日元匯率年均上升5%以上，大量熱錢涌進日本，股市、房地產(chǎn)行業(yè)不斷產(chǎn)生巨量泡沫。

　　建立做空機制

　　為應(yīng)對股市巨量泡沫，美國順理成章輸入了“先進的”融資融券制度。1987年10月，日本大藏省宣布實施融資融券等系列金融自由化措施，外資基金可以找日本券商借股票來賣，然后等股價下跌后再買回同類等量的股票歸還給日本券商。但這只是美、日金融機構(gòu)在交易所里做交易，絕沒有爭奪日本券商的客戶。于是1987年摩根士丹利首先獲批融資融券資格，獲準(zhǔn)成立投資咨詢有限公司在日本發(fā)售和管理基金，依托基金來融資融券，用日本人的錢來操作日本股市。

　　至此，華爾街投行、基金已獲準(zhǔn)全面進入日本金融市場并操作各種金融衍生工具。

　　誘導(dǎo)對美投資

　　為分流不斷升值的日元大潮沖擊，美國又支招日本用日美貿(mào)易順差去購買美國國債、股票、房地產(chǎn)等金融資產(chǎn)以及股指期貨、股指期權(quán)等金融衍生品。如1985至1989年，日本并購規(guī)模排名前20的并購案中，有17宗發(fā)生在美國。1989年9月，日本索尼以34億美元收購了美國哥倫比亞廣播公司旗下CBS唱片公司和電影公司的股票;10月底，日本三菱以13.4億美元收購了美國國家歷史地標(biāo)洛克菲勒中心。緊接著日本生命保險兼并了美國謝松里曼兄弟公司，東京銀行收購了美國聯(lián)合銀行。日本企業(yè)紛紛在洛杉磯、紐約等中心城市大量投資，如買下了洛杉磯鬧市區(qū)近半房地產(chǎn)，造成當(dāng)?shù)胤康禺a(chǎn)價格大幅飆升。到20世紀80年代末，全美10%的不動產(chǎn)已落入日本囊中。陶醉在“購買美國”旋風(fēng)中的日本人甚至喊出“美國正在變成日本第41個縣”。

　　引進期指、期權(quán)對賭對沖

　　日本股市的狂熱吸引新加坡國際金融交易所(SIMEX)1986年搶先推出日經(jīng)225指數(shù)期貨，1988年大阪證券交易所(OSE)、1990年芝加哥商業(yè)交易所(CME)也相繼推出日經(jīng)225指數(shù)期貨。緊接著美國投行推出場外對賭的期權(quán)產(chǎn)品。1989年日經(jīng)指數(shù)37000點，美國投行請日本銀行和保險公司坐莊發(fā)行期權(quán)。投行買入該期權(quán)并先支付定額權(quán)利金(例如100美元)，合約規(guī)定如指數(shù)上穿38000點，美國投行就認賠100美元定額權(quán)利金出局。相反如跌到36000點、35000點，日本就每份賠付200、300美元。

　　與此同時美國投行找到看跌的基金經(jīng)理來賣出期權(quán)。基金經(jīng)理每份合約支付定額(例如120美元)給美國投行，如指數(shù)上穿38000點，基金經(jīng)理每份賠付120美元認輸出局。如跌到36000點、35000點，美國投行就每份賠付200、300美元。同樣1年期并湊足1萬份。由于上述兩類期權(quán)剛好對沖，如果指數(shù)上穿38000點，那美國投行每份合約收入120美元-賠付100美元=凈賺20美元，而如果跌到36000點、35000點，美國投行就拿保險公司賠的錢轉(zhuǎn)手賠給基金公司擺平。

　　做大泡沫后反向砸空

　　之后美國投行組織資深分析師發(fā)布重磅報告唱空日本實體經(jīng)濟，警告投資日本股市的各路基金“高度重視日本的風(fēng)險”，導(dǎo)致國際資本接連撤離或反向做空。

　　1989年12月29日，日經(jīng)225指數(shù)創(chuàng)38915點歷史高點后連續(xù)三次分別暴跌20%、30%和40%，導(dǎo)致與美國投行交易指數(shù)期權(quán)的日本銀行和保險業(yè)集中出現(xiàn)支付危機，推動日經(jīng)225指數(shù)進一步下挫，帶動實體企業(yè)股價跟隨下跌，股災(zāi)一發(fā)而不可收，同時，嚴重沖擊日本樓市至今未能復(fù)蘇。而做空日經(jīng)225指數(shù)期貨/期權(quán)的美國投行及各路基金賺得盆溢缽滿。

　　與此同時，受美國經(jīng)濟不景氣拖累和美國國民對日資的強烈抵制，投資美國洛克菲勒中心項目虧損額高達880億日元。1996年三菱地所被迫宣告破產(chǎn)。索尼收購哥倫比亞電影公司當(dāng)時每股21美元，索尼以27美元溢價買入，5年后虧損27億美元，一度成為日本虧損額度之最。

　　日本版“金融自由化”的應(yīng)對措施

　　面對“金融開放”引發(fā)的空前危機，執(zhí)政的橋本內(nèi)閣于1996年推出《金融體系改革——面向2001年東京市場的新生》報告，確定日本金融體制改革的構(gòu)想。此后又陸續(xù)出臺多部金融改革法令，其改革措施主要包括：

　　金融控股合法化

　　1998年3月實施的《金融控股公司法》規(guī)定可組建金融控股公司，即以某種業(yè)態(tài)的金融機構(gòu)為母體，通過50%以上控股的形式擁有銀行、證券公司、保險公司等金融機構(gòu)子公司。這突破了“二戰(zhàn)”后日本禁止成立金融控股公司的《禁止壟斷法》。一方面通過金融機構(gòu)業(yè)務(wù)多元化來實現(xiàn)金融業(yè)的“范圍經(jīng)濟”，另一方面為金融機構(gòu)順利重組提供了條件。

　　金融機構(gòu)混業(yè)經(jīng)營

　　1997年2月，日本政府允許日本銀行業(yè)設(shè)立專供信托投資公司出售信托產(chǎn)品的柜臺，標(biāo)志著信托交易進入銀行。1998年12月起允許日本銀行業(yè)在窗口出售信托投資產(chǎn)品，同時允許銀行系證券公司從事股票交易。在放寬對銀行及所屬證券公司業(yè)務(wù)限制的同時，日本也擴大了證券公司的業(yè)務(wù)范圍并允許日本的證券公司開設(shè)“證券綜合帳戶”，即在證券公司為客戶開設(shè)的交易賬戶中附加支付與結(jié)算功能。標(biāo)志著證券公司開始涉足一直被銀行業(yè)長期壟斷的管理結(jié)算賬戶業(yè)務(wù)領(lǐng)域。

　　進一步放松金融監(jiān)管

　　證券公司、信托投資公司的開業(yè)由許可制改為注冊制，只需滿足一些必備條件就可以輕易獲得營業(yè)資格或退出某一經(jīng)營領(lǐng)域，顯著降低了證券、信托業(yè)的進入與退出壁壘。再如股票交易手續(xù)費自由化，泡沫經(jīng)濟破滅后，隨著證券公司向客戶提供“損失補貼”事件不斷被曝光，日本各界對股票交易手續(xù)費管制的抨擊日趨高漲，普遍認為手續(xù)費固定標(biāo)準(zhǔn)是產(chǎn)生損失補貼的溫床。1998年4月日本政府決定對5000萬日元以上的股票交易實行自由手續(xù)費率。

　　國際間金融交易徹底自由化

　　1998年4月起日本正式實施新的《外匯法》，規(guī)定內(nèi)外資本交易自由化，放開資本項目下外匯業(yè)務(wù)的許可證制或事先申報制，廢除外匯銀行制、指定證券公司制和兌換商制，放開個人和企業(yè)在國外金融機構(gòu)開戶存款，放開企業(yè)間外匯債權(quán)與債務(wù)的軋差清算及境內(nèi)居民外幣計價結(jié)算。

　　小結(jié)

　　上述“金融自由化”改革措施雖對日本經(jīng)濟有所改善，但并未從國家戰(zhàn)略高度抓住關(guān)鍵，治標(biāo)不治本，故不可能真正扭轉(zhuǎn)局勢，反而持續(xù)導(dǎo)致了日本經(jīng)濟“失落的20年”，至今無法走出低迷。其原因一是日本特定的經(jīng)濟、金融主權(quán)地位，迫使其不敢也不可能違背美國意志;二是盲目自信“引狼入室”;三是不斷放松金融監(jiān)管，給美國投行和對沖基金以更多可乘之機;四是交易理念、策略、產(chǎn)品、工具缺失或嚴重落后。

　　正如日本暢銷書《金融戰(zhàn)敗》作者吉川元忠所總結(jié)的：“日本當(dāng)局根本就沒有金融戰(zhàn)略，這才是招致今天困境的根本原因。”

　　債權(quán)國陷入經(jīng)濟危機，而對該債權(quán)國負有巨額債務(wù)的債務(wù)國卻享受著長期經(jīng)濟繁榮。美國隨心所欲變換著反映自己意志的美元價值，給日本經(jīng)濟帶來了莫大的災(zāi)難。