黄色一级视频播放器免费看_日韩精品视频娱乐_黄片不卡_在线人成观看

　　當(dāng)通脹成為不爭(zhēng)的事實(shí)，債市泡沫就會(huì)破裂，這可能發(fā)生在2014年，屆時(shí)金價(jià)牛市也到盡頭

　　全球經(jīng)濟(jì)，尤其是一度炙手可熱的金磚國家（BRICS），如中國和印度，2012年急劇下行。新年經(jīng)濟(jì)衰退不會(huì)扭轉(zhuǎn)。2013年全球經(jīng)濟(jì)增速不會(huì)太快，經(jīng)合組織 （OECD）成員國增速在1%至1.5%間，新興經(jīng)濟(jì)體的增速為4%左右。經(jīng)濟(jì)增長乏力可能要持續(xù)好幾年。

　　金融方面，2013年金磚經(jīng)濟(jì)體的債務(wù)問題將愈加明顯，就像發(fā)達(dá)國家曾經(jīng)歷過的那樣。2009年至2011年，金磚國家的快速增長可歸功于美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松政策帶來的熱錢泡沫。但債務(wù)泡沫反過來導(dǎo)致這些經(jīng)濟(jì)體增速在2012年崩潰，且2013年將持續(xù)低迷。

　　在資產(chǎn)市場(chǎng)上，盡管2012年全球增長不斷弱化，跨國公司股票和黃金卻表現(xiàn)良好。2013年它們都將繼續(xù)強(qiáng)勢(shì)?？鐕就ㄟ^其資源和業(yè)務(wù)的全球調(diào)配，在經(jīng)濟(jì)低迷仍保持盈利。黃金牛市是因?yàn)橹饕闹醒脬y行堅(jiān)持?jǐn)U大貨幣供應(yīng)量，以刺激增長。這一政策多次失利，但央行們卻樂此不疲，直到某一天通脹成為危機(jī)。

　　2013年日元將繼續(xù)下行，明年下半年美元兌日元匯率可能突破100。同時(shí)，澳元可能大幅下挫，兌美元的匯率將跌至90美分。

　　當(dāng)人們意識(shí)到通脹是個(gè)嚴(yán)重的問題時(shí)，可能引發(fā)所有資產(chǎn)的重新定價(jià)。只有當(dāng)美國通脹嚴(yán)重時(shí)，這個(gè)問題才得以認(rèn)真對(duì)待。勞動(dòng)力工資承壓，能源價(jià)格受到抑制，我預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)能躲過2013年的通脹劫。

　　新興經(jīng)濟(jì)好景不再

　　新興經(jīng)濟(jì)，尤其是金磚四國，經(jīng)歷2008年短暫的危機(jī)后，在2009年到2011年一如既往地持續(xù)增長。很多專家將其解讀為與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)“脫鉤”的標(biāo)志。由于起點(diǎn)低，新興經(jīng)濟(jì)體的增速似乎快于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，問題是到底快多少。2009年至2011年，新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)歷了高通脹，債務(wù)增幅超過收入，資產(chǎn)泡沫化，卻毫無可持續(xù)發(fā)展的跡象。此間經(jīng)濟(jì)的快速增長源自于熱錢泡沫，而非正常因素。此次泡沫的膨脹和1997年不同，因?yàn)楦鞔笱胄腥栽诜潘韶泿耪摺Ｋ?，這次的泡沫得以慢慢縮小。

　　泡沫無法擴(kuò)大時(shí)自然就會(huì)縮小，即便沒有誘因觸發(fā)其縮小，光重量就可以將泡沫縮下來。盡管美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行、日本央行不斷增加貨幣供應(yīng)量，但增量的變化比以前小。另一方面，新興國家的資產(chǎn)泡沫日益膨脹，需要熱錢加速流入。這種反差正使得新興國家經(jīng)濟(jì)逐漸冷卻。

　　新興國家的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)是不準(zhǔn)確的。比如，中國和印度的GDP數(shù)據(jù)并未反映出其2012年的經(jīng)濟(jì)下滑。我的估計(jì)是，2012年新興經(jīng)濟(jì)體的增速同比下降了一半，從貿(mào)易的停滯以及大宗商品需求的疲軟中可見一斑。

　　如果一個(gè)新興國家，像印度一樣，資本存量低，同時(shí)勞動(dòng)力過剩，那么其通脹就和供應(yīng)瓶頸以及大宗商品的通脹脫不了干系。十年前的中國正是如此。中國一度大舉投資以打破供應(yīng)瓶頸，同時(shí)加入WTO創(chuàng)造需求。這種政策搭配催生了十年的高速增長。目前，中國已然耗盡了來自剩余勞動(dòng)力、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)以及出口不斷擴(kuò)張的增長潛力。下一輪的增長中，中國需要通過提高質(zhì)量、改善技術(shù)提高供方的勞動(dòng)生產(chǎn)率，同時(shí)擴(kuò)大內(nèi)需。但即使成功轉(zhuǎn)型，經(jīng)濟(jì)增速也可能遠(yuǎn)低于過去，可能只有此前的一半。

　　印度在擴(kuò)大供給方面麻煩很大，其問題在于投資的落實(shí)，而非資金本身。由于全球范圍增速放緩，資本的成本大幅下降。如果印度顯示出吸引外資的能力，國際資本就會(huì)涌入。盡管全球金融機(jī)構(gòu)大肆炒作印度，試圖招來更多的業(yè)務(wù)，但跨國公司并未在印度投資多少。那些投資過的跨國公司倒是吃了不少苦。印度雖然有潛力，但是目前這種情況還會(huì)持續(xù)數(shù)年，所以，它不會(huì)取代中國成為新的增長引擎。這對(duì)大宗商品來說很重要。隨著中國需求的降溫，供應(yīng)商寄希望于印度，可能他們會(huì)失望。2013年，工業(yè)大宗商品的需求將繼續(xù)下降。

　　展望全球經(jīng)濟(jì)，中國和印度的發(fā)展至關(guān)重要。如果他們不能帶來更多的驚喜，全球經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)停滯不前。

　　在最好的環(huán)境下，OECD成員國的經(jīng)濟(jì)也不見好，在人口老齡化和競(jìng)爭(zhēng)力下降作用下，這些國家的人均收入增速為0。債務(wù)是其另一頭疼的問題。我認(rèn)為，接下來幾年，中國和印度還會(huì)保持一個(gè)相對(duì)低的增速。

　　“債務(wù)拉動(dòng)增長模式”之死

　　過去幾十年，全球債務(wù)增速超過收入，明顯不可持續(xù)。2008年金融危機(jī)之后，政府大量舉債，債務(wù)拉動(dòng)增長的模式繼續(xù)存在。眼下，財(cái)政危機(jī)正吞噬著歐洲、日本和美國。未來，政府債務(wù)不可能快速增長。美聯(lián)儲(chǔ)并未放棄債務(wù)拉動(dòng)增長的模式，它通過量化寬松，人為壓低借貸成本。企業(yè)債發(fā)行量猛增。但商業(yè)活動(dòng)并不創(chuàng)造最終的需求。這些債券將取代股票資本，但這種替代效應(yīng)并不會(huì)改善最終的需求。

　　美聯(lián)儲(chǔ)最近一輪的量化寬松政策將出售抵押貸款，其成本正處于歷史低位。美國房市的恢復(fù)大部分得益于此。如果債務(wù)已然過多，靠出售抵押貸款來支持借貸可能無濟(jì)于事。美國家庭的債務(wù)已從引發(fā)金融危機(jī)時(shí)的峰值下降了7%，不過，以歷史標(biāo)準(zhǔn)看，目前債務(wù)水平還是過高。同時(shí)，債務(wù)需求取決于個(gè)人的收入預(yù)期。美國工人的這一預(yù)期并不高，讓他們借更多的錢不大可能奏效。

　　中國的債務(wù)問題跟發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的情況正好相反，舉債的大部分是企業(yè)及地方政府。中國公司債務(wù)是國際同行的兩倍，利潤卻是人家的一半。這些債務(wù)依靠土地升值來維持，隨著土地泡沫的縮小，企業(yè)的債務(wù)危機(jī)已經(jīng)開始顯現(xiàn)。這種危機(jī)不像美國的次貸危機(jī)，因?yàn)橹袊你y行可對(duì)拖欠的貸款進(jìn)行展期。然而，債務(wù)幾乎不可能再次刺激經(jīng)濟(jì)增長。

　　發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的財(cái)政整固將使其2013年的增速不如2012年。歐洲和日本的增速可能為0，上下浮動(dòng)0.5個(gè)百分點(diǎn)。美國，根據(jù)其財(cái)政懸崖和債務(wù)上限協(xié)商后的財(cái)政整固情況，增速可達(dá)1.5%至2%。OECD國家的增速可能為1%。

　　新興經(jīng)濟(jì)體的增速可能在4%至5%之間，其美元計(jì)價(jià)的貿(mào)易值的增速也大抵類似。這個(gè)估計(jì)過于樂觀。情況可能更糟。市場(chǎng)期望2013年的情況較2012年有重大改善。我恰恰認(rèn)為相反。實(shí)際上，未來我們需要習(xí)慣低增速。

　　經(jīng)濟(jì)刺激是個(gè)錯(cuò)誤。低增長不僅是債務(wù)危機(jī)的后果，結(jié)構(gòu)性因素的力量因素將使得經(jīng)濟(jì)在未來維持低速增長。過去十年的快速增長，很大程度上得益于將中國的勞動(dòng)力融入了全球經(jīng)濟(jì)。IT行業(yè)的革命也有貢獻(xiàn)，這些作用都發(fā)揮完了。相反，政策制定者應(yīng)為低增長的環(huán)境調(diào)整政策。經(jīng)濟(jì)刺激僅是短期內(nèi)帶來了金融業(yè)務(wù),讓一部分人高興，但是以資產(chǎn)負(fù)債表失衡為代價(jià)。最終，通脹高企，全球政治動(dòng)蕩。

　　押寶秘訣

　　去年我看多跨國公司股票和貴金屬，看空工業(yè)金屬和新興市場(chǎng)房地產(chǎn)。今年的預(yù)感大同小異。

　　—看多：

　　1）跨國公司股票。跨國公司是全球化最大的受益者，它們的業(yè)務(wù)遍布全球，這允許其在任何地方管理成本和需求的波動(dòng)。它們用公司利潤投資知識(shí)產(chǎn)權(quán)、品牌和規(guī)模。頂端的進(jìn)入門檻很高。這就是為什么盡管危機(jī)四伏，這些公司的利潤一直不錯(cuò)。2012年，跨國公司的股票大幅獲利。

　　2）黃金。2012年下半年黃金的表現(xiàn)較弱。盧比貶值挫傷了印度對(duì)黃金的需求。美元一直走強(qiáng)。競(jìng)爭(zhēng)性的資產(chǎn)，如股票和債券表現(xiàn)良好，也影響了對(duì)黃金的投資需求。不過，黃金仍持有活力，它可以對(duì)沖貨幣通脹。要解決當(dāng)今的債務(wù)危機(jī)，通脹不可避免。當(dāng)市場(chǎng)意識(shí)到美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)回收資金以對(duì)抗通脹時(shí)，金價(jià)就會(huì)走得很高，最終變化可能在2014年，而非明年。不過，金價(jià)可能在2013年下半年創(chuàng)新高。

　　3）債券。各國央行正通過調(diào)整收益曲線操縱利率。鑒于通脹還不是大問題，央行們還會(huì)繼續(xù)操縱利率。債市就是一個(gè)泡沫，但離破裂還有一段時(shí)間。我認(rèn)為，2013年對(duì)債市來說還是一個(gè)好年頭。同樣，我也看多美國銀行。美聯(lián)儲(chǔ)目前對(duì)房市的舉措將讓銀行獲益頗豐。當(dāng)通脹成為不爭(zhēng)的事實(shí)，債市泡沫就會(huì)破裂，這可能發(fā)生在2014年。

　　4）農(nóng)業(yè)。中國的耕地退化仍將是農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的主要推手。隨著食品安全在2013年逐漸成為核心政策問題，這一影響會(huì)更大。經(jīng)濟(jì)下行時(shí)，食品的消費(fèi)富有彈性。供需平衡再次有利于農(nóng)業(yè)。

　　—看空：

　　1）日元。11月初我寫了一篇關(guān)于日元的文章，日元隨后大幅下跌，而且其熊途漫漫。美元兌日元匯率可能在2013年下半年突破100。財(cái)政整固不可避免，經(jīng)濟(jì)仍然在衰退，日本已經(jīng)無路可走。有人爭(zhēng)論說，不僅日本，其他國家的貨幣都需要貶值。區(qū)別在于日元一直在升值，而日本的經(jīng)濟(jì)一直在衰退，日元要逆轉(zhuǎn)，以保持與其他貨幣的一致。

　　2）澳元。2013年澳元跌幅可能超過10%。由于澳元走強(qiáng)，澳大利亞經(jīng)濟(jì)一直狀態(tài)不好。澳大利亞經(jīng)濟(jì)依靠的是大宗商品的繁榮和房市的泡沫。近期，鐵礦石等工業(yè)大宗商品的恢復(fù)不過是障眼法，大宗商品的繁榮已經(jīng)結(jié)束了。這些行業(yè)的投資熱未來幾年將導(dǎo)致供大于求。2013年，鐵礦石的價(jià)格將創(chuàng)新低。

　　3）新興市場(chǎng)。2013年，新興市場(chǎng)的股票和房地產(chǎn)將再次表現(xiàn)不佳。它們需要消化熱錢泡沫縮小帶來的影響。在債務(wù)和泡沫調(diào)整上，它們不如發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。經(jīng)濟(jì)下行中，新興經(jīng)濟(jì)體的公司鮮有連貫的、富有競(jìng)爭(zhēng)力的優(yōu)勢(shì)以保障收入。事實(shí)上，經(jīng)濟(jì)上行時(shí)，它們依賴資產(chǎn)價(jià)格膨脹獲利。這就是為什么銀行和房企似乎主導(dǎo)著新興市場(chǎng)。而當(dāng)經(jīng)濟(jì)下行時(shí)，沒有哪個(gè)新興經(jīng)濟(jì)體能夠幸免。

　　每年我都會(huì)寫下點(diǎn)對(duì)市場(chǎng)的思考。我試圖預(yù)測(cè)非理性力量的擴(kuò)展和消亡。

　　當(dāng)政府或央行錯(cuò)誤理解并行動(dòng)時(shí)，市場(chǎng)就會(huì)受影響，直到政府碰壁。從眾心理是另外一股力量，且在新興國家常常很有力。把賭注壓在政府和行事愚蠢的人身上，似乎是必贏的策略，至少短期內(nèi)是這樣。