陳珊：以債券市場發(fā)展推動金融改革
發(fā)稿時間：2012-12-24 00:00:00
截至2012年11月末，企業(yè)信用類債券存量規(guī)模突破7.4萬億元，其中經交易商協會注冊發(fā)行的非金融企業(yè)債務融資工具存量規(guī)模突破4.1萬億元。我國信用債市場又邁上了新臺階，債券市場推動金融改革的作用進一步得到彰顯。
債券市場發(fā)展完善宏觀調控體系。金融體制改革的順利推進需要建立市場化的宏觀調控體系。債券市場過去三十多年間經歷了翻天覆地的變化，為完善宏觀調控體系創(chuàng)造了條件。一方面，債券市場提高了宏觀調控的預見性、靈活性。債券運行情況是宏觀經濟的“晴雨表”，不僅反映了市場資金的供需變化，還體現了微觀主體對宏觀經濟的預測，對宏觀調控具有重要的參考意義。以CPI為例，5年期國債收益率與CPI的相關系數高達0.77。另一方面，債券市場使得市場化調控方式成為可能。債券市場參與者包括廣大實體經濟企業(yè)和絕大部分的金融機構，截至今年11月底，僅在中央結算公司開戶的投資者已經超過1.2萬戶。龐大的參與群體使得調控部門通過利率變化就可直接影響微觀主體行為，從而減少對行政干預的倚重。正因如此，近年來人民銀行的調控方式從直接干預及控制信貸規(guī)模等總量調控方式，逐步轉變?yōu)檫\用存貸款基準利率、公開市場操作等價格調控方式。此外，債券市場積極落實中央精神，推動相關產業(yè)發(fā)展，也是優(yōu)化宏觀調控方式的表現。以經過交易商協會注冊發(fā)行的債券融資工具為例，截至目前為支持戰(zhàn)略性新興產業(yè)發(fā)展，相關企業(yè)發(fā)行債券總額已經超過2.8萬億元。
債券市場發(fā)展推動建立多層次資本市場。債券市場曾是我國資本市場中的薄弱環(huán)節(jié)，企業(yè)融資以銀行貸款為主。由于融資渠道較為單一，融資結構不合理，作為籌資主體的企業(yè)無暇顧及貸款的資金成本，只關注資金的可得性，對金融市場反應不敏感。通過近些年的發(fā)展，債券市場逐步建立了較為完善的管理體制、市場化的發(fā)行機制和發(fā)債主體的自我約束機制，并積累了一定規(guī)模的存量，使得我國多層次的資本市場初具雛形，改變了企業(yè)融資結構單一的問題。以資產規(guī)模排名靠前的100家企業(yè)為例，2005年債券融資占比約為8%，2011年已上升到25%。企業(yè)融資渠道不斷拓寬，改變了過度依賴銀行信貸的局面，融資成本大大降低。此外，通過參與直接融資，企業(yè)對利率的敏感性隨之提升，逐漸形成利率的市場化反應機制，促使企業(yè)提高投資效率，優(yōu)化資源配置。
債券市場發(fā)展深化金融機構改革。下一階段金融機構改革將成為金融改革的核心內容之一，這包括金融機構核心競爭力的提升以及金融機構多樣化競爭。債券市場為各類金融機構的發(fā)展和創(chuàng)新提供了平臺。以商業(yè)銀行為例，債券市場擠壓了傳統(tǒng)的存貸業(yè)務模式的生存空間，而為商業(yè)銀行提供了多元化經營的機會，如發(fā)展以債券承銷、發(fā)行、投資為核心的金融業(yè)務，以債券托管、代理投資為核心的中間業(yè)務等。這同時也可避免商業(yè)銀行的同質化競爭，如近年來出現的以國家開發(fā)銀行為代表的債券銀行，改變了商業(yè)銀行傳統(tǒng)的“存款立行”的模式。證券公司、期貨公司、保險公司等其他金融機構同樣可通過債券市場尋求業(yè)務模式和利潤增長點的突破。今年以來引人注意的券商資產管理產品、期貨資產管理產品、保險資產管理產品的破土，正是以龐大的債券市場為依托。
債券市場發(fā)展為利率市場化改革鋪路。國際成熟市場經驗表明，發(fā)達的債券市場是利率市場化不可或缺的前提條件。第一，有助于市場化基準利率體系的形成。作為金融市場最重要的定價基準——存貸款基準利率實現浮動，需要其他能反映融資市場供需狀況的利率替代，債券市場尤其是信用債的發(fā)展，可形成期限結構豐富的收益率曲線，發(fā)揮企業(yè)融資市場的基準作用。如交易商協會發(fā)布的非金融企業(yè)債務融資工具定價估值體系，已經在金融市場具備了一定的基準性參考作用。第二，有助于微觀主體應對利率市場化。如債券市場為商業(yè)銀行實現多元化經營模式提供了平臺，避免惡性價格競爭。通過改善企業(yè)融資結構，提升企業(yè)參與金融市場的深度和應對市場變化的能力等。第三，有助于實現利率市場化的平穩(wěn)過渡。伴隨債券市場的壯大，各類理財性質的金融產品開始快速發(fā)展，這使得存款成本逐步市場化，讓金融市場和金融機構間接地面對利率市場化可能帶來的變化，平緩利率市場化帶來的沖擊。
