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　　人民幣國際化指人民幣跨境流通，成為國際認可的計價、結算及儲備貨幣的過程。目前人民幣國際化在計價和結算方面成效顯著，但走向國際儲備貨幣的路程仍然漫長。

　　道路依然漫長

　　美元、歐元、日元成為國際貨幣均經(jīng)歷了較長過程，其貨幣國際化的經(jīng)驗及形成條件，對明確人民幣國際化的路徑十分必要。

　　美元通過全球性的匯率制度安排，成為唯一的國際計價單位和與黃金地位相同的國際儲備貨幣，而且持續(xù)的資本輸出不斷深化保持國際清算和儲備貨幣的優(yōu)勢。

　　日元則通過跨境結算+金融市場開放的模式，成長為國際儲備貨幣的重要一極。首先日元計價，其次深化其國內金融改革，放松對歐洲的日元貸款和日元債券限制，設立離岸市場，取消資本流動限制，1990年在國際儲備中比重升至8.0％，日元于1998年完全自由兌換。

　　歐元是經(jīng)濟實力相當、結構類似的國家采取的區(qū)域貨幣模式。1999年歐元問世后，歐元在貿(mào)易結算中比重增加，跨國兼并、收購、證券交易都以歐元結算以增強歐元的國際投資功能，銀行、保險和股市相互參股，統(tǒng)一了電子轉賬支付體系等。

　　由上可知，貨幣國際化的條件，概括起來是：貨幣發(fā)行國的政治和經(jīng)濟實力、金融市場發(fā)育程度、低通脹的公信力、市場化的利率和匯率、確保貨幣可獲得的完全可兌換性。

　　目前我國已成為第二大經(jīng)濟實體，對外貿(mào)易額和股市市值均居世界第二，已具備相當經(jīng)濟實力。但對照貨幣國際化條件，人民幣成為國際儲備貨幣的道路還很漫長。

　　首先，金融市場的深度和廣度不夠。流動性強的深化的金融市場，是一國貨幣成為國際貨幣的關鍵條件。由于美國有著最具深度和流動性的金融市場，布雷頓森林體系崩潰也沒有動搖美元地位。中國金融市場還遠沒有發(fā)展到與人民幣國際化相匹配的深度。

　　其次，人民幣離岸市場剛剛初步發(fā)展。離岸市場的存在使得貨幣在境外金融交易中不受貨幣發(fā)行國司法約束，是貨幣國際化的必經(jīng)階段。香港離岸中心只有人民幣存款、人民幣債券、RFDI、RQFLL等，人民幣投資的金融產(chǎn)品還很少。在人民幣完全可兌換前，完全成熟的人民幣離岸市場很難到位。

　　第三，人民幣沒有完全可兌換?？蓛稉Q是貨幣國際化的關鍵。當這種貨幣以一定的市場比率自由兌換成一種主要的國際儲備貨幣時，這種貨幣被認為“完全可兌換”。人民幣經(jīng)常項目下雖然可兌換，但資本項目下不可兌換，例如跨境證券投資和短期貸款受管制。原因在于我國的匯率與利率沒有完全市場化。人民幣匯率自2005年匯改以來對美元累計升值了23.7％，目前在人民幣匯率雙向波動、升值預期弱化后，香港人民幣存量下降，影響了境外市場對人民幣幣值穩(wěn)定的信心。從利率看，境內外利差明顯，人民幣回流動力源于套利驅動，不利于人民幣在境外市場的沉淀和使用。由于人民幣事實上可自由兌換，而兩種匯率和兩個人民幣外匯市場的存在，套利和套匯資金大進大出將影響我國中央的貨幣政策獨立性。

　　第四，人民幣國際地位微弱。美國貿(mào)易本幣計價，出口在95％以上，進口在85％以上，而人民幣跨境貿(mào)易結算額只占我國的10％。美元占全球外匯交易量的85％，人民幣則不足1％。美元在國際借貸與債券中占40％以上，人民幣則微乎其微。2010年美元在國際儲備中占比為62％，歐元為26％，日元和英鎊各4％，人民幣占比近乎沒有。

　　人民幣走向國際儲備貨幣的路徑

　　關于人民幣走向國際儲備貨幣的路徑，筆者以為：

　　第一，模式要轉變。要成為國際儲備貨幣，就要擴大人民幣的計價和結算功能，擴大在貿(mào)易和金融投資中的結算和交易量。我國應爭取到2015年跨境貿(mào)易結算達到我國貿(mào)易額的50％，爭取5~10年成為東亞區(qū)域的主要儲備貨幣。隨著國際收支狀況逐步改善，結合我國由貿(mào)易大國向投資大國轉變的特點，人民幣輸出途徑應向“跨境結算+離岸中心”+“跨國投資+資本輸出”轉變。

　　第二，要適時成為區(qū)域儲備貨幣。我國跨境貿(mào)易結算集中在東亞區(qū)域，因為經(jīng)常賬戶順差結構表現(xiàn)為對發(fā)達國家順差，對東亞區(qū)域為逆差，通過對東亞增加進口和擴大投資推進人民幣區(qū)域化是可行的：人民幣與韓國及東南亞國家可嘗試貨幣直接兌換，成為區(qū)域性的清算貨幣；擴大人民幣計價范圍，鼓勵自由貿(mào)易區(qū)（FTAs）伙伴國用人民幣作為貿(mào)易計價貨幣，簽署貨幣互換協(xié)議時用人民幣作為支付貨幣；推進人民幣成為周邊國家和地區(qū)的儲備貨幣。

　　第三，審慎推進人民幣完全可兌換，加強對跨境人民幣資本監(jiān)管。人民幣可兌換相當于資本項目自由化。我國資本項目事實上可兌換的有16個子項，基本可兌換的有17個子項，部分可兌換的有7個子項，沒有完全不可兌換的子項。從資本類型看，貿(mào)易信貸、FDI與ODI基本放開，只有證券投資與短期外債管制較嚴，因為這兩項資金的大進大出在歷次金融危機中都是引發(fā)危機的重要因素，對這兩個項目的開放要慎之又慎。

　　金融市場的改革開放要有序推進，要特別加強對跨境資本監(jiān)管：一是全方位監(jiān)測，采用價格型與數(shù)量型措施管理，實現(xiàn)對跨境資本規(guī)模、流向和用途的監(jiān)測；二是加強預警功能，包括貨物貿(mào)易、服務貿(mào)易、直接投資、證券投資、外債等，有效控制國際游資的大進大出；三是監(jiān)測主體為進出口企業(yè)，建立信息共享體系，將人行、海關、工商、商務、稅務整合在同一現(xiàn)場監(jiān)測體系中；四是控制好人民幣進出境的重要接口，包括人民幣離岸中心和境內資金進出的監(jiān)控；五是采納國際監(jiān)管標準，根據(jù)人民幣國際化進程動態(tài)調整，央行要保持對外匯市場的適當干預。

　　第四，繼續(xù)開放金融市場：鼓勵包括民營資本在內的企業(yè)擴大RODI，鼓勵外國資本以RFDI和RQFII投資中國；對外援助使用人民幣；允許外國資本在中國發(fā)行人民幣債券，中國嘗試在境內外向國內外投資者發(fā)行人民幣債券；適時推出國際板，讓外國資本發(fā)行人民幣計價股票；推進商業(yè)銀行國際化經(jīng)營，發(fā)展境外人民幣業(yè)務。

　　第五，加快匯率和利率改革。在匯率形成機制改革上，要提高人民幣匯率彈性，可考慮將人民幣的每日波動區(qū)間擴大到2％，在中間價形成機制中加大市場力量，特別是商業(yè)銀行的參與，由市場來決定價格。在利率市場化改革上，推出存款保險制度，加大貸款利率下限和存款利率上限的放開力度，構建完整的收益率曲線，完善利率傳導機制，形成統(tǒng)一的市場化利率體系。匯率或利率改革應與資本賬戶開放結合起來推進。

　　第六，發(fā)展人民幣離岸中心。要有戰(zhàn)略布局，要服務于我國跨國企業(yè)和帶動銀行的金融服務全球化。一是發(fā)展香港人民幣離岸中心，擴大跨境人民幣結算，豐富人民幣金融產(chǎn)品，擴展人民幣回流渠道。二是打造倫敦人民幣離岸中心，開展人民幣存貸款、跨境貿(mào)易和融資、發(fā)行人民幣債券及以人民幣計價的股票等業(yè)務，考慮簽署人民幣與歐元的互換協(xié)議和直接兌換協(xié)議，促成人民幣與英鎊等的直接交易。三是進一步放寬人民幣限制，使日本盡快具備條件成為人民幣離岸交易中心。四是促進紐約繼續(xù)開發(fā)人民幣業(yè)務。

（作者系國家發(fā)改委對外經(jīng)濟研究所金融室副主任）