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　　人民幣國(guó)際化指人民幣跨境流通，成為國(guó)際認(rèn)可的計(jì)價(jià)、結(jié)算及儲(chǔ)備貨幣的過程。目前人民幣國(guó)際化在計(jì)價(jià)和結(jié)算方面成效顯著，但走向國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的路程仍然漫長(zhǎng)。

　　道路依然漫長(zhǎng)

　　美元、歐元、日元成為國(guó)際貨幣均經(jīng)歷了較長(zhǎng)過程，其貨幣國(guó)際化的經(jīng)驗(yàn)及形成條件，對(duì)明確人民幣國(guó)際化的路徑十分必要。

　　美元通過全球性的匯率制度安排，成為唯一的國(guó)際計(jì)價(jià)單位和與黃金地位相同的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，而且持續(xù)的資本輸出不斷深化保持國(guó)際清算和儲(chǔ)備貨幣的優(yōu)勢(shì)。

　　日元?jiǎng)t通過跨境結(jié)算+金融市場(chǎng)開放的模式，成長(zhǎng)為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的重要一極。首先日元計(jì)價(jià)，其次深化其國(guó)內(nèi)金融改革，放松對(duì)歐洲的日元貸款和日元債券限制，設(shè)立離岸市場(chǎng)，取消資本流動(dòng)限制，1990年在國(guó)際儲(chǔ)備中比重升至8.0％，日元于1998年完全自由兌換。

　　歐元是經(jīng)濟(jì)實(shí)力相當(dāng)、結(jié)構(gòu)類似的國(guó)家采取的區(qū)域貨幣模式。1999年歐元問世后，歐元在貿(mào)易結(jié)算中比重增加，跨國(guó)兼并、收購(gòu)、證券交易都以歐元結(jié)算以增強(qiáng)歐元的國(guó)際投資功能，銀行、保險(xiǎn)和股市相互參股，統(tǒng)一了電子轉(zhuǎn)賬支付體系等。

　　由上可知，貨幣國(guó)際化的條件，概括起來是：貨幣發(fā)行國(guó)的政治和經(jīng)濟(jì)實(shí)力、金融市場(chǎng)發(fā)育程度、低通脹的公信力、市場(chǎng)化的利率和匯率、確保貨幣可獲得的完全可兌換性。

　　目前我國(guó)已成為第二大經(jīng)濟(jì)實(shí)體，對(duì)外貿(mào)易額和股市市值均居世界第二，已具備相當(dāng)經(jīng)濟(jì)實(shí)力。但對(duì)照貨幣國(guó)際化條件，人民幣成為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的道路還很漫長(zhǎng)。

　　首先，金融市場(chǎng)的深度和廣度不夠。流動(dòng)性強(qiáng)的深化的金融市場(chǎng)，是一國(guó)貨幣成為國(guó)際貨幣的關(guān)鍵條件。由于美國(guó)有著最具深度和流動(dòng)性的金融市場(chǎng)，布雷頓森林體系崩潰也沒有動(dòng)搖美元地位。中國(guó)金融市場(chǎng)還遠(yuǎn)沒有發(fā)展到與人民幣國(guó)際化相匹配的深度。

　　其次，人民幣離岸市場(chǎng)剛剛初步發(fā)展。離岸市場(chǎng)的存在使得貨幣在境外金融交易中不受貨幣發(fā)行國(guó)司法約束，是貨幣國(guó)際化的必經(jīng)階段。香港離岸中心只有人民幣存款、人民幣債券、RFDI、RQFLL等，人民幣投資的金融產(chǎn)品還很少。在人民幣完全可兌換前，完全成熟的人民幣離岸市場(chǎng)很難到位。

　　第三，人民幣沒有完全可兌換?？蓛稉Q是貨幣國(guó)際化的關(guān)鍵。當(dāng)這種貨幣以一定的市場(chǎng)比率自由兌換成一種主要的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣時(shí)，這種貨幣被認(rèn)為“完全可兌換”。人民幣經(jīng)常項(xiàng)目下雖然可兌換，但資本項(xiàng)目下不可兌換，例如跨境證券投資和短期貸款受管制。原因在于我國(guó)的匯率與利率沒有完全市場(chǎng)化。人民幣匯率自2005年匯改以來對(duì)美元累計(jì)升值了23.7％，目前在人民幣匯率雙向波動(dòng)、升值預(yù)期弱化后，香港人民幣存量下降，影響了境外市場(chǎng)對(duì)人民幣幣值穩(wěn)定的信心。從利率看，境內(nèi)外利差明顯，人民幣回流動(dòng)力源于套利驅(qū)動(dòng)，不利于人民幣在境外市場(chǎng)的沉淀和使用。由于人民幣事實(shí)上可自由兌換，而兩種匯率和兩個(gè)人民幣外匯市場(chǎng)的存在，套利和套匯資金大進(jìn)大出將影響我國(guó)中央的貨幣政策獨(dú)立性。

　　第四，人民幣國(guó)際地位微弱。美國(guó)貿(mào)易本幣計(jì)價(jià)，出口在95％以上，進(jìn)口在85％以上，而人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算額只占我國(guó)的10％。美元占全球外匯交易量的85％，人民幣則不足1％。美元在國(guó)際借貸與債券中占40％以上，人民幣則微乎其微。2010年美元在國(guó)際儲(chǔ)備中占比為62％，歐元為26％，日元和英鎊各4％，人民幣占比近乎沒有。

　　人民幣走向國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的路徑

　　關(guān)于人民幣走向國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的路徑，筆者以為：

　　第一，模式要轉(zhuǎn)變。要成為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，就要擴(kuò)大人民幣的計(jì)價(jià)和結(jié)算功能，擴(kuò)大在貿(mào)易和金融投資中的結(jié)算和交易量。我國(guó)應(yīng)爭(zhēng)取到2015年跨境貿(mào)易結(jié)算達(dá)到我國(guó)貿(mào)易額的50％，爭(zhēng)取5~10年成為東亞區(qū)域的主要儲(chǔ)備貨幣。隨著國(guó)際收支狀況逐步改善，結(jié)合我國(guó)由貿(mào)易大國(guó)向投資大國(guó)轉(zhuǎn)變的特點(diǎn)，人民幣輸出途徑應(yīng)向“跨境結(jié)算+離岸中心”+“跨國(guó)投資+資本輸出”轉(zhuǎn)變。

　　第二，要適時(shí)成為區(qū)域儲(chǔ)備貨幣。我國(guó)跨境貿(mào)易結(jié)算集中在東亞區(qū)域，因?yàn)榻?jīng)常賬戶順差結(jié)構(gòu)表現(xiàn)為對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家順差，對(duì)東亞區(qū)域?yàn)槟娌睿ㄟ^對(duì)東亞增加進(jìn)口和擴(kuò)大投資推進(jìn)人民幣區(qū)域化是可行的：人民幣與韓國(guó)及東南亞國(guó)家可嘗試貨幣直接兌換，成為區(qū)域性的清算貨幣；擴(kuò)大人民幣計(jì)價(jià)范圍，鼓勵(lì)自由貿(mào)易區(qū)（FTAs）伙伴國(guó)用人民幣作為貿(mào)易計(jì)價(jià)貨幣，簽署貨幣互換協(xié)議時(shí)用人民幣作為支付貨幣；推進(jìn)人民幣成為周邊國(guó)家和地區(qū)的儲(chǔ)備貨幣。

　　第三，審慎推進(jìn)人民幣完全可兌換，加強(qiáng)對(duì)跨境人民幣資本監(jiān)管。人民幣可兌換相當(dāng)于資本項(xiàng)目自由化。我國(guó)資本項(xiàng)目事實(shí)上可兌換的有16個(gè)子項(xiàng)，基本可兌換的有17個(gè)子項(xiàng)，部分可兌換的有7個(gè)子項(xiàng)，沒有完全不可兌換的子項(xiàng)。從資本類型看，貿(mào)易信貸、FDI與ODI基本放開，只有證券投資與短期外債管制較嚴(yán)，因?yàn)檫@兩項(xiàng)資金的大進(jìn)大出在歷次金融危機(jī)中都是引發(fā)危機(jī)的重要因素，對(duì)這兩個(gè)項(xiàng)目的開放要慎之又慎。

　　金融市場(chǎng)的改革開放要有序推進(jìn)，要特別加強(qiáng)對(duì)跨境資本監(jiān)管：一是全方位監(jiān)測(cè)，采用價(jià)格型與數(shù)量型措施管理，實(shí)現(xiàn)對(duì)跨境資本規(guī)模、流向和用途的監(jiān)測(cè)；二是加強(qiáng)預(yù)警功能，包括貨物貿(mào)易、服務(wù)貿(mào)易、直接投資、證券投資、外債等，有效控制國(guó)際游資的大進(jìn)大出；三是監(jiān)測(cè)主體為進(jìn)出口企業(yè)，建立信息共享體系，將人行、海關(guān)、工商、商務(wù)、稅務(wù)整合在同一現(xiàn)場(chǎng)監(jiān)測(cè)體系中；四是控制好人民幣進(jìn)出境的重要接口，包括人民幣離岸中心和境內(nèi)資金進(jìn)出的監(jiān)控；五是采納國(guó)際監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，根據(jù)人民幣國(guó)際化進(jìn)程動(dòng)態(tài)調(diào)整，央行要保持對(duì)外匯市場(chǎng)的適當(dāng)干預(yù)。

　　第四，繼續(xù)開放金融市場(chǎng)：鼓勵(lì)包括民營(yíng)資本在內(nèi)的企業(yè)擴(kuò)大RODI，鼓勵(lì)外國(guó)資本以RFDI和RQFII投資中國(guó)；對(duì)外援助使用人民幣；允許外國(guó)資本在中國(guó)發(fā)行人民幣債券，中國(guó)嘗試在境內(nèi)外向國(guó)內(nèi)外投資者發(fā)行人民幣債券；適時(shí)推出國(guó)際板，讓外國(guó)資本發(fā)行人民幣計(jì)價(jià)股票；推進(jìn)商業(yè)銀行國(guó)際化經(jīng)營(yíng)，發(fā)展境外人民幣業(yè)務(wù)。

　　第五，加快匯率和利率改革。在匯率形成機(jī)制改革上，要提高人民幣匯率彈性，可考慮將人民幣的每日波動(dòng)區(qū)間擴(kuò)大到2％，在中間價(jià)形成機(jī)制中加大市場(chǎng)力量，特別是商業(yè)銀行的參與，由市場(chǎng)來決定價(jià)格。在利率市場(chǎng)化改革上，推出存款保險(xiǎn)制度，加大貸款利率下限和存款利率上限的放開力度，構(gòu)建完整的收益率曲線，完善利率傳導(dǎo)機(jī)制，形成統(tǒng)一的市場(chǎng)化利率體系。匯率或利率改革應(yīng)與資本賬戶開放結(jié)合起來推進(jìn)。

　　第六，發(fā)展人民幣離岸中心。要有戰(zhàn)略布局，要服務(wù)于我國(guó)跨國(guó)企業(yè)和帶動(dòng)銀行的金融服務(wù)全球化。一是發(fā)展香港人民幣離岸中心，擴(kuò)大跨境人民幣結(jié)算，豐富人民幣金融產(chǎn)品，擴(kuò)展人民幣回流渠道。二是打造倫敦人民幣離岸中心，開展人民幣存貸款、跨境貿(mào)易和融資、發(fā)行人民幣債券及以人民幣計(jì)價(jià)的股票等業(yè)務(wù)，考慮簽署人民幣與歐元的互換協(xié)議和直接兌換協(xié)議，促成人民幣與英鎊等的直接交易。三是進(jìn)一步放寬人民幣限制，使日本盡快具備條件成為人民幣離岸交易中心。四是促進(jìn)紐約繼續(xù)開發(fā)人民幣業(yè)務(wù)。

（作者系國(guó)家發(fā)改委對(duì)外經(jīng)濟(jì)研究所金融室副主任）