黄色一级视频播放器免费看_日韩精品视频娱乐_黄片不卡_在线人成观看

　　編者按：伴隨著金融改革提速，金融改革秩序話(huà)題也引發(fā)諸多爭(zhēng)議，先內(nèi)而外還是以開(kāi)放促改革？延續(xù)此前系列討論，F(xiàn)T中文網(wǎng)本期邀請(qǐng)北京大學(xué)盧鋒教授撰文，他認(rèn)為資本賬戶(hù)開(kāi)放與人民幣國(guó)際化等金融開(kāi)放問(wèn)題爭(zhēng)論，折射出內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境演變帶來(lái)的新挑戰(zhàn)。

　　從人民幣走向自由兌換歷史角度觀(guān)察，對(duì)金融國(guó)內(nèi)改革與對(duì)外開(kāi)放關(guān)系，早在上世紀(jì)90年代已大體形成共識(shí)。近來(lái)圍繞資本賬戶(hù)開(kāi)放與人民幣國(guó)際化等金融開(kāi)放問(wèn)題爭(zhēng)論，折射出近年內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境演變?cè)谡J(rèn)知與實(shí)踐上帶來(lái)的新挑戰(zhàn)。

　　貨幣可兌換是指因應(yīng)國(guó)際交易需求可自由地把本國(guó)貨幣兌換成外國(guó)貨幣。依據(jù)國(guó)際收支賬戶(hù)結(jié)構(gòu)分經(jīng)常與資本項(xiàng)可兌換。貨幣可兌換需滿(mǎn)足匯率自由化，利率市場(chǎng)化，宏觀(guān)相對(duì)穩(wěn)健等方面先決或配套條件。個(gè)別大國(guó)貨幣在演化過(guò)程中承擔(dān)國(guó)際交易的計(jì)價(jià)、結(jié)算、儲(chǔ)備等職能，不同程度實(shí)現(xiàn)“國(guó)際化”。

　　人民幣30多年可兌換之路，以1996年底實(shí)現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)可兌換為標(biāo)志，前期節(jié)奏雖有起伏，不過(guò)推進(jìn)邏輯線(xiàn)索比較彰顯，在認(rèn)識(shí)上逐步達(dá)成共識(shí)，總體比較順利。過(guò)去十幾年主攻資本項(xiàng)可兌換呈現(xiàn)始料未及特點(diǎn)：如開(kāi)放思路和突破方向經(jīng)歷較大變化，推進(jìn)成效不盡如預(yù)期，關(guān)鍵內(nèi)容甚至早年共識(shí)都發(fā)生較多爭(zhēng)議。

　　除兩次外部金融危機(jī)影響，導(dǎo)致中國(guó)資本項(xiàng)開(kāi)放進(jìn)程比較曲折經(jīng)歷的關(guān)鍵原因，并不在于這些領(lǐng)域改革本身特殊困難，而在于內(nèi)外環(huán)境的幾方面現(xiàn)實(shí)演變提出的全新挑戰(zhàn)。

　　一是匯率升值趨勢(shì)新挑戰(zhàn)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展一個(gè)具體規(guī)律是可貿(mào)易部門(mén)生產(chǎn)率追趕“先慢后快”。新世紀(jì)頭十年制造業(yè)生產(chǎn)率增速加快，增幅是OECD國(guó)的2.75倍，派生本幣實(shí)際升值壓力。給定管好貨幣與控制通脹目標(biāo)，需容納名義匯率趨勢(shì)升值。然而做到這點(diǎn)殊為不易。事實(shí)表明，在生產(chǎn)率追趕背景下匯率彈性不足引入動(dòng)態(tài)低估，已成為新時(shí)期中國(guó)開(kāi)放宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)遭遇的“成長(zhǎng)的煩惱”。

　　貨幣自由兌換繞不過(guò)匯率自由化，不僅是國(guó)際學(xué)術(shù)界主流觀(guān)點(diǎn)，也是中國(guó)早年改革實(shí)踐形成的共識(shí)性看法。周小川行長(zhǎng)上世紀(jì)90年代對(duì)此做過(guò)系統(tǒng)而透徹的闡述。不過(guò)當(dāng)年匯率主要問(wèn)題，是計(jì)劃時(shí)期“遺傳”的高估失衡，要求結(jié)構(gòu)性貶值。近年則是匯率體制不適應(yīng)派生動(dòng)態(tài)低估，容納趨勢(shì)性升值提出新困難。

　　從現(xiàn)實(shí)角度看，中國(guó)資本回報(bào)率較高，加之本幣動(dòng)態(tài)低估，流入資本投資收益較高，流出資本收益較低，資本項(xiàng)開(kāi)放面臨流入與流出難平衡的困難。新世紀(jì)初年中國(guó)政府先后放行QFII與QDII，二者平均收益水平高下提供驗(yàn)證。目前中國(guó)制造業(yè)勞動(dòng)生產(chǎn)率只有美國(guó)兩成，如繼續(xù)追趕今后仍會(huì)內(nèi)生出升值要求，匯改問(wèn)題難以回避。

　　二是上世紀(jì)國(guó)內(nèi)學(xué)界就認(rèn)識(shí)到貨幣可兌換需要“消除金融抑制”（周小川語(yǔ)），然而匯率動(dòng)態(tài)低估伴隨宏調(diào)過(guò)于寬泛化和微觀(guān)化，導(dǎo)致金融抑制有增無(wú)減，使推進(jìn)資本項(xiàng)可兌換面臨困難。

　　匯率動(dòng)態(tài)低估背景下外匯占款膨脹導(dǎo)致貨幣過(guò)度擴(kuò)張。中國(guó)廣義貨幣M2從2002年到2011年增幅3.6倍，是同期真實(shí)經(jīng)濟(jì)增速的2.63倍。去年底央行28.1萬(wàn)億元總資產(chǎn)中，國(guó)外資產(chǎn)占總資產(chǎn)85%，外匯占國(guó)外資產(chǎn)95%。貨幣過(guò)量擴(kuò)張導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)偏快偏熱、通脹壓力揮之不去、資產(chǎn)價(jià)格間歇性飆升。

　　調(diào)控“脹熱失衡”卻無(wú)法靈活利用利率等常規(guī)手段，數(shù)據(jù)顯示中國(guó)利率對(duì)通脹反應(yīng)靈敏度與成熟市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)比較不到四分之一，2007年以來(lái)大半時(shí)間內(nèi)幾十萬(wàn)億元銀行存款承受負(fù)利率。與不便充分利用總量?jī)r(jià)格調(diào)節(jié)手段相聯(lián)系，有關(guān)部門(mén)采用五花八門(mén)的部門(mén)性、數(shù)量性、行政性干預(yù)手段調(diào)控經(jīng)濟(jì)。

　　在宏調(diào)工具過(guò)度寬泛和多樣環(huán)境下，銀行準(zhǔn)入和競(jìng)爭(zhēng)自然會(huì)受過(guò)多限制，信貸數(shù)量難免頻受“窗口指導(dǎo)”干預(yù)。通貨膨脹與利率管制是誘致催生體制外集資融資的適宜溫床，有關(guān)部門(mén)為限制懲處非法融資又訴諸強(qiáng)化金融管制。這樣宏觀(guān)環(huán)境下，金融抑制難免有積重難返之勢(shì)。

　　三是美國(guó)爆發(fā)金融危機(jī)，隨后引發(fā)歐債危機(jī)，主要國(guó)際貨幣發(fā)行國(guó)家和經(jīng)濟(jì)體深陷債務(wù)危機(jī)泥潭。形勢(shì)急劇轉(zhuǎn)變引發(fā)對(duì)中國(guó)數(shù)萬(wàn)億儲(chǔ)備資產(chǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂(yōu)，同時(shí)也對(duì)人民幣國(guó)際化產(chǎn)生一些新的客觀(guān)助推效應(yīng)。

　　四是近年美歐實(shí)行超低利率政策，與中國(guó)利率水平發(fā)生“常態(tài)性差異”。無(wú)論比較同期限Shibor與Libor，還是比較央行政策利率，中國(guó)與主要國(guó)際貨幣發(fā)行國(guó)或國(guó)際市場(chǎng)標(biāo)準(zhǔn)利率之間，目前都大尺度存在“內(nèi)高外低”利差格局?？紤]經(jīng)濟(jì)基本面反差條件，中外大幅利差短中期難以改變。“結(jié)構(gòu)性利差”使推進(jìn)資本項(xiàng)可兌換遭遇新困難。

　　計(jì)算人民幣對(duì)美元拋補(bǔ)利率，并與歐元-美元、日元-美元、新臺(tái)幣-美元拋補(bǔ)利率比較，可見(jiàn)人民幣拋補(bǔ)利率相對(duì)美元參照利率差異比其他相對(duì)開(kāi)放經(jīng)濟(jì)體類(lèi)似指標(biāo)高得多。這不僅提示中國(guó)與外國(guó)利差較大事實(shí)，也顯示中國(guó)資本管制總體仍有相當(dāng)效果?？紤]人民幣拋補(bǔ)利差遠(yuǎn)離平價(jià)背后的結(jié)構(gòu)根源，很難相信快速放開(kāi)資本賬戶(hù)能得到總體合意效果。

　　直面現(xiàn)實(shí)新挑戰(zhàn)，中國(guó)應(yīng)將國(guó)內(nèi)金融改革置于更優(yōu)先位置，同時(shí)推進(jìn)資本賬戶(hù)開(kāi)放并呼應(yīng)人民幣國(guó)際化需求。

　　應(yīng)盡快實(shí)施匯率改革。關(guān)鍵是限制央行匯市干預(yù)，以求在體制上兼容人民幣趨勢(shì)性升值要求。其次應(yīng)盡快分步驟放寬存款利率上浮區(qū)間和貸款利率下調(diào)區(qū)間以實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化目標(biāo)。利用目前經(jīng)濟(jì)增速走緩的時(shí)間窗口，松綁早先行政干預(yù)與數(shù)量管制，瘦身央行資產(chǎn)負(fù)債表，逐步消除金融抑制，完善開(kāi)放型市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)總需求管理政策架構(gòu)。

　　有序推進(jìn)資本賬戶(hù)開(kāi)放。積極放開(kāi)對(duì)流出和流入直接投資的不必要管制和限制。隨國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)改革推進(jìn)逐步開(kāi)放證券投資。在國(guó)內(nèi)金融改革大體完成、“結(jié)構(gòu)性利差”顯著改觀(guān)后，再考慮審慎放開(kāi)貨幣市場(chǎng)等短期資本項(xiàng)目。

　　一國(guó)貨幣國(guó)際化，本質(zhì)上是經(jīng)濟(jì)和制度的自然演化過(guò)程，政策上應(yīng)取順勢(shì)而為與積極呼應(yīng)立場(chǎng)?？煞e極呼應(yīng)企業(yè)對(duì)人民幣外貿(mào)結(jié)算的微觀(guān)訴求，積極回應(yīng)國(guó)際財(cái)經(jīng)合作對(duì)雙邊貨幣互換安排需求，積極配合外國(guó)央行選用人民幣作為儲(chǔ)備貨幣的需求。不過(guò)都無(wú)需刻意追求，也不必操之過(guò)急。中國(guó)如能成功深化改革，保持經(jīng)濟(jì)持續(xù)追趕，人民幣國(guó)際化最終會(huì)水到渠成。