黄色一级视频播放器免费看_日韩精品视频娱乐_黄片不卡_在线人成观看

　　資本市場應該為個人投資者提供更多樣化的長期投資工具，如個人養(yǎng)老儲蓄型的長期投資工具，雇員的私人養(yǎng)老金（企業(yè)年金或職業(yè)年金）。同時，提升和規(guī)范我國證券投資基金運營管理，增強家庭及個人投資者對基金投資的信任度等。

　　證監(jiān)會主席郭樹清日前接受新華社和《人民日報》專訪，詳解資本市場改革。郭樹清主席自上任以來推出的一系列新政，都是針對中國資本市場現(xiàn)行問題的。

　　筆者認為，關鍵問題是要克服阻力，有序分層推進配套制度改革，可以從以下四個方面進一步推進資本市場配套改革。第一，構建多層次資本市場，為國民提供多渠道投融資方式，分散銀行風險和股市風險；第二，培育多樣化的機構投資者群體，鼓勵各類長期性資金入市，讓市場運行更平穩(wěn)、健康；第三，堅持市場化改革取向，完善市場機制，減少行政干預；第四，堅持“三公”原則，依法治市，凈化市場環(huán)境，嚴厲打擊內(nèi)幕交易、市場操縱、欺詐上市，以及信息披露造假等違法犯罪行為。

　　提供長期投融資工具

　　據(jù)統(tǒng)計，截至2011年底，我國自然人持有A股流通市值僅占26.5％，但整個市場自然人的交易量占85％以上，而且散戶在新股認購中占發(fā)行股數(shù)的70％左右，在上市首日的交易賬戶中更是占據(jù)99.8％的比例。這一組數(shù)據(jù)也驗證了我國A股市場仍是典型的“散戶市場”，而“散戶市場”運行往往出現(xiàn)“漲過頭”和“跌過頭”的情況。

　　筆者認為，從A股“散戶市場”的原因看，除資本市場制度存在一定缺陷外，長期投資工具仍較匱乏，尤其是安全的長期投資工具較少，導致個人投資容易急功近利，過于關注投機炒作。

　　而在一些發(fā)達國家，多樣化的長期投資工具為家庭分散投資、組合投資、長期投資提供了足夠的理財選擇，也就成全了“為養(yǎng)老而投資”的家庭理財觀。這些多樣化的長期投資工具，既能用作養(yǎng)老儲蓄，也能用作財富保管和抵御通脹。

　　以美國為例。在養(yǎng)老保障體系上，美國人建立了“三條腿的板凳”，他們不僅擁有政府設立的社會保障，而且還擁有雇主建立的龐大私人養(yǎng)老金。與此同時，為了強化美國人的養(yǎng)老儲蓄行為，法律還授權個人可設立享受稅收優(yōu)惠的個人退休賬戶（即IRA，55歲半之前不得動用）。財政部還專門針對家庭個人發(fā)行期限長達30年的“儲蓄公債”，不但利率高，而且還能享受稅收優(yōu)惠政策。此外，購買人壽商業(yè)保險也被美國人視作一種養(yǎng)老投資。

　　顯然，在“三條腿的板凳”架構下，多樣化的長期投資工具為美國家庭分散投資、組合投資、長期投資提供了足夠的理財選擇，也就成全了“為養(yǎng)老而投資”的家庭理財觀。這些多樣化的長期投資工具，既能用作養(yǎng)老儲蓄，也能用作財富保管、抵御通脹。

　　美聯(lián)儲統(tǒng)計顯示，截至2011年6月30日，美國家庭個人金融資產(chǎn)大體分布在以下四類：第一類，持有各類銀行存款及貨幣市場基金約8.86萬億美元，占家庭個人金融資產(chǎn)總額的18.9％；第二類，持有各類證券產(chǎn)品約19萬億美元，占比為40.7％；第三類，持有各類養(yǎng)老（保險）產(chǎn)品約14.7萬億美元，占比為31.5％；第四類，持有其他資產(chǎn)（含投資個人銀行信托）約4.2萬億美元，占比為8.9％。這大體就是美國家庭理財?shù)?ldquo;三分法”，即廣義的銀行產(chǎn)品、證券產(chǎn)品和保險產(chǎn)品大體各占1/3左右。

　　據(jù)不完全統(tǒng)計，我國城鄉(xiāng)居民家庭金融資產(chǎn)分布大體為：銀行存款占70％左右；股票、債券及基金合計占20％左右；其余不明。這是過于單一的投資渠道和投資方式。

　　筆者認為，資本市場應該為個人投資者提供更多樣化的長期投資工具，如個人養(yǎng)老儲蓄型的長期投資工具（例如美國的個人退休賬戶及儲蓄公債），雇員的私人養(yǎng)老金（企業(yè)年金或職業(yè)年金）。同時，提升和規(guī)范我國證券投資基金運營管理，增強家庭及個人投資者對基金投資的信任度等。

　　推進公司債市場化發(fā)行

　　2000年底，中國銀行業(yè)總資產(chǎn)約為13萬億元，2004年首破30萬億元，2007年首破50萬億元，2011年首破100萬億元大關，2011年底再破110萬億元。由銀行貸款擴張驅(qū)動銀行業(yè)總資產(chǎn)的迅猛增長，已使中國銀行業(yè)規(guī)模世界第一。相比之下，我國直接融資不僅發(fā)展滯后，而且結構失衡，尤其是公司債券市場發(fā)展慢，規(guī)模小，成為我國直接融資的最大“短板”。

　　過去，具有“準國債”信用的企業(yè)債券，一直都是中央重點項目及大型國有企業(yè)專有壟斷的融資渠道。2007年以后，普通公司債券開始進入上市公司和國有企業(yè)視野，但真正市場化發(fā)行的公司債券很少見，例如高收益?zhèn)蠢鴤└遣灰娵櫽?。因此，所謂的公司債券，不過是變相的傳統(tǒng)企業(yè)債券，由于這些企業(yè)既能在銀行獲得低于基準利率的貸款，又能輕易上市融資或再融資（股權融資不用還本付息），因此這些企業(yè)一般不太愿意發(fā)行公司債券，即便發(fā)債利率很低，它們?nèi)粤晳T于銀行貸款。這正是公司債券市場難以在中國發(fā)展壯大的原因。

　　據(jù)統(tǒng)計，2011年，中國發(fā)行企業(yè)債券和公司債券分別只有2471億元和1241億元，目前我國公司債券未償余額不足5000億元。相反，截至2011年6月底，美國廣義的企業(yè)債券未償余額卻高達18萬億美元，超過美國國內(nèi)股票總市值。其中，美國公司債券未償余額高達7.7萬億美元。由此可見，公司債券已成為中國資本市場最大的“短板”。若要分散高度集中的銀行融資風險，同時給股市再融資減壓，那么公司債券的市場化發(fā)行便是重要出路。

　　市場化改革要把握節(jié)奏

　　2009年6月，新股發(fā)行體制市場化改革進程啟動。經(jīng)過兩年來的努力，改革取得巨大成效。IPO定價市場化和IPO節(jié)奏市場化，極大地激活了中國A股市場的巨大融資潛能，市場變得更加強大而自信。

　　然而，當市場化改革將傳統(tǒng)行政管制壓抑下的能量自動釋放出來時，有些人一時難以很快適應全新的市場環(huán)境，為此，IPO三高（高市盈率、高發(fā)行價、高超募）現(xiàn)象本能地凸顯出來。于是，有些人開始將矛頭轉向新股發(fā)行體制改革，并認為新股發(fā)行定價應由證監(jiān)會按行業(yè)平均市盈率嚴格限制新股發(fā)行定價，甚至更認為在熊市應暫停IPO。

　　還有一些人提出了一系列“極端市場化”傾向的主張，他們認為市場化就應該是完全市場化，或者說是一步到位的市場化，也就是徹頭徹尾的市場化。為此，他們主張IPO不必審，直接照搬美國式“注冊制”。還有人主張取消網(wǎng)下機構詢價定價，并將新股定價、發(fā)行、交易“三合一”，直接上網(wǎng)讓散戶全面參與競價、申購和交易。

　　筆者認為，“反市場化”或“極端市場化”都不可取。市場化是一個漸進過程，不可能一蹴而就，更不能盲目冒進。新股發(fā)審制度即便采用注冊制，IPO照樣也需要嚴格的審核程序，更何況我國實行注冊制條件尚不具備。在一個投資不足、投機有余的散戶市場，單個散戶并不具備競價及定價能力，讓散戶參與直接競價和定價的想法并不現(xiàn)實。

　　事實上，治理IPO三高現(xiàn)象是一個系統(tǒng)工程。從表面上看，IPO三高現(xiàn)象雖然出現(xiàn)在新股發(fā)行環(huán)節(jié)，但并不能因此歸咎于新股發(fā)行體制改革本身，因為IPO三高現(xiàn)象出現(xiàn)有著十分復雜的、深刻的內(nèi)在原因，必須從體制變革與制度創(chuàng)新中尋找解決問題的正確途徑。