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    2月CPI的加速回升，或?qū)⒅萍s央行貨幣政策的空間。

　　3月10日，國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，2月CPI加速回升至2.3%，創(chuàng)2014年7月以來的新高。與此同時，PPI降幅已收窄至-4.9%。

　　從數(shù)據(jù)上看，CPI和PPI都有所回升，但PPI仍處于負值區(qū)間。對于2月物價指數(shù)，市場出現(xiàn)通脹歸來還是通縮暫緩的爭論，爭議的焦點集中在未來二者的漲幅變化。不過，由于CPI的高企并且短期內(nèi)還將處于2%左右的水平，這將進一步壓縮中國央行的貨幣政策空間。

　　“這對貨幣政策會有影響。通常在經(jīng)濟減速的背景下，一般物價很難出現(xiàn)一個回升?！迸d業(yè)銀行(601166，股吧)首席經(jīng)濟學家魯政委對21世紀經(jīng)濟報道記者表示，“眼下物價的反彈使得貨幣政策進一步放松的空間被暫時延后了，至少要到第二季度末?！?/p>

　　通脹歸來還是通縮暫緩？

　　國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)顯示，2月CPI回升至2.3%。2.3%是自2014年7月以來18個月的最高值，顯示出一定的通脹壓力。國家統(tǒng)計局城市司高級統(tǒng)計師余秋梅在解讀該數(shù)據(jù)時表示，2月份CPI漲幅比上月擴大，主要是受寒潮天氣和春節(jié)因素的雙重影響。

　　九洲證券首席經(jīng)濟學家鄧海清表示，通脹水平的回升已成定局，并且2016年 “通脹歸來”仍將繼續(xù)。

　　其認為，美元周期長周期見頂，大宗商品長周期反彈，PPI與CPI之差收斂，將推動CPI進一步上行。同時“豬周期”將導致豬肉價格上漲、人力成本上漲等因素將帶動CPI上行。此外，CPI中居住項權(quán)重提高，而2016年房價上行是大概率事件，將帶動房租及家庭裝修等相關(guān)居住價格提高。

　　因為預期物價還會繼續(xù)上漲，市場不乏關(guān)于目前出現(xiàn)滯脹征兆的觀點。華創(chuàng)證券屈慶團隊此前表示，目前通脹預期指數(shù)的各個成分項幾乎呈現(xiàn)全面反彈的態(tài)勢，也帶動通脹預期指數(shù)繼續(xù)走高。這意味著后續(xù)CPI可能將繼續(xù)上行，基本面或進入到滯脹的經(jīng)濟周期當中。

　　民生宏觀朱振鑫認為，滯脹的必要條件是成本端沖擊，而中期來看，中國并不具備這一條件。一是油價反彈有頂。二是中國式去產(chǎn)能很難快速出清，成本端的收縮是漸進的。

　　“PPI還在一個通縮區(qū)間，比預期略低?？傮w來看，我認為市場擔心的”滯脹“這個命題是不準確的。” 長江養(yǎng)老保險股份有限公司首席經(jīng)濟學家俞平康對記者表示。

　　數(shù)據(jù)顯示，PPI自2012年3月起，至今已連續(xù)48個月處于負值區(qū)間，意味著工業(yè)出廠品價格還處于收縮階段。國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)顯示，今年2月，PPI數(shù)值為-4.9%，相比1月降幅收窄0.4個百分點。余秋梅表示，PPI降幅收窄的原因是部分工業(yè)行業(yè)出廠價格漲幅擴大或降幅縮小。

　　“PPI降幅收窄是因為油價和鐵礦石有一定的反彈，但這不一定會持續(xù)?！睎|方證券首席經(jīng)濟學家邵宇宙表示，“如果經(jīng)濟不企穩(wěn)的話，大宗商品可能不會反轉(zhuǎn)，所以PPI的降幅會相比去年略微收窄到-4.3%左右。”

　　由于PPI短期內(nèi)難以轉(zhuǎn)為正值，并且通脹未必能夠?qū)嵸|(zhì)性上揚，市場亦有擔憂通縮風險的觀點。

　　匯豐大中華區(qū)首席經(jīng)濟學家屈宏斌認為，2月通脹改善主要由于天氣和節(jié)日等暫時性因素所致，價格下行壓力在非食品部門依舊明顯，通縮風險并無實質(zhì)減輕。

　　貨幣政策空間壓縮

　　傳統(tǒng)上，中央銀行貨幣政策的四大目標是經(jīng)濟增長、充分就業(yè)、物價穩(wěn)定和國際收支平衡。而其中物價穩(wěn)定是一個極其重要的目標，具體參考指標則是CPI。

　　去年政府工作目標設(shè)定的通脹目標為3%，實際全年CPI漲幅為1.4%。從各月數(shù)據(jù)來看，去年僅有8月CPI漲幅達到2%，其余各月均在2%以下。由于去年CPI低位運行，低通脹為貨幣政策持續(xù)偏寬松操作提供了政策空間。中國央行亦在去年多次進行降準降息操作。

　　鄧海清表示，相比2015年，今年通脹的中樞性上行將抑制央行的貨幣政策空間。同時溫和通脹有助于扭轉(zhuǎn)“債務(wù)-通縮”惡性循環(huán)，扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟周期性下行因素。

　　3月5日，國務(wù)院總理李克強作政府工作報告時表示，居民消費價格漲幅控制在3%左右。通脹控制目標和去年一樣，但目前CPI運行已突破2%。2月2.3%的通脹率離控制目標相差0.7個百分點，市場上通脹預期也有所上升。

　　朱振鑫表示，繼匯率和無序加杠桿之后，央行擔憂的通脹風險也短期抬頭，央行再添新煩惱。

　　俞平康對21世紀經(jīng)濟報道記者表示，短期內(nèi)CPI上揚對貨幣政策持續(xù)寬松不是一個有利因素，但是結(jié)合國際因素（美聯(lián)儲加息），貨幣政策進一步寬松的可能性非常小。

　　3月1日，央行意外降準疊加央行在G20時貨幣政策“穩(wěn)健略偏寬松”的表示，市場對貨幣政策寬松的預期再次升溫。但此次CPI超預期上揚將在短期內(nèi)壓縮貨幣政策的空間。

　　魯政委表示，目前物價的反彈使得貨幣政策進一步放松的空間被暫時延后了，“至少要到第二季度末。”

　　今年3月1日降準后，如不考慮定向降準的因素，大型金融機構(gòu)的存準率為16.5%，中小型金融機構(gòu)的存準率為13%。商業(yè)銀行的存準率依然處于較高位置，而一年期存款利率為1.5%，彼時市場機構(gòu)也認為還有一定的下調(diào)空間。

　　中國民生銀行首席研究員溫彬認為，目前我國存貸款利率水平已處于歷史最低位，雖然相對歐美發(fā)達經(jīng)濟體利率水平還有進一步下調(diào)空間，但受制于人民幣匯率和通脹率，降息空間有限。

　　溫彬表示，今年二季度，前期各項穩(wěn)增長政策效果會陸續(xù)顯現(xiàn)，預計CPI將保持在2%左右，通縮壓力緩解，短期降息概率下降。