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　　匯改兩年以來(lái)，人民幣經(jīng)歷了跌宕起伏，在制度創(chuàng)新中企穩(wěn)回升，人民幣匯率中間價(jià)形成機(jī)制日益完善，匯率雙向浮動(dòng)漸成常態(tài)。下一步，要繼續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革，不斷提高匯率政策的規(guī)則性、透明性——

　　今年是“8·11”匯改兩周年。

　　2015年8月11日，中國(guó)人民銀行宣布調(diào)整人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制，做市商在每日銀行間外匯市場(chǎng)開(kāi)盤(pán)前，需參考上日銀行間外匯市場(chǎng)收盤(pán)匯率、外匯供求情況及國(guó)際主要貨幣匯率變化，向外匯交易中心提供中間價(jià)報(bào)價(jià)。

　　“8·11”匯改兩年以來(lái)，人民幣經(jīng)歷了跌宕起伏，在制度創(chuàng)新中企穩(wěn)回升。人民幣匯率中間價(jià)形成機(jī)制日益完善，匯率雙向浮動(dòng)漸成常態(tài)。

　　回歸均衡水平

　　從匯改后人民幣匯率劇烈波動(dòng)到如今的企穩(wěn)回升，人民幣匯率正逐漸告別“浮動(dòng)恐懼”。

　　2015年8月11日，央行宣布啟動(dòng)新一輪匯改，目標(biāo)是提高中間價(jià)形成的市場(chǎng)化程度，擴(kuò)大市場(chǎng)匯率的實(shí)際運(yùn)行空間,使匯率向均衡水平回歸。

　　但始料未及的是，市場(chǎng)對(duì)人民幣貶值的預(yù)期開(kāi)始顯現(xiàn)，匯改之后的頭3天，人民幣對(duì)美元累計(jì)下調(diào)3000個(gè)基點(diǎn)至6.4水平。8月11日至10月底期間，人民幣在岸與離岸匯差一度超過(guò)1100個(gè)基點(diǎn)。

　　此后，2015年11月，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始加息，人民幣匯率再度面臨貶值壓力。匯改一周年時(shí)，人民幣對(duì)美元匯率從匯改前的6.2左右，最低跌破6.7。隨后，市場(chǎng)的“羊群效應(yīng)”加劇了人民幣的貶值態(tài)勢(shì)，甚至形成了貶值的一致預(yù)期。

　　但在經(jīng)歷了幾輪波動(dòng)后，人民幣迎來(lái)新氣象，人民幣匯率貶值壓力得到有效釋放。今年以來(lái)，人民幣匯率企穩(wěn)回升，一掃此前單邊貶值預(yù)期，使得市場(chǎng)上的人民幣“空頭”損失慘重。

　　隨著人民幣中間價(jià)形成機(jī)制的不斷完善，匯率政策的規(guī)則性、透明度和市場(chǎng)化水平有效提高，在穩(wěn)定匯率預(yù)期方面發(fā)揮了積極作用。中國(guó)金融四十人論壇高級(jí)研究員管濤認(rèn)為，在當(dāng)前央行外匯占款下降、市場(chǎng)外匯供不應(yīng)求的情況下，人民幣匯率不跌反漲，表明了對(duì)前期看空、做空人民幣勢(shì)力的最有力回?fù)簟?/p>

　　市場(chǎng)信心增強(qiáng)

　　今年以來(lái)，人民幣對(duì)美元匯率累計(jì)上漲約3000個(gè)基點(diǎn)，連續(xù)走強(qiáng)為市場(chǎng)帶來(lái)了信心。

　　這其中，離不開(kāi)人民幣匯率中間價(jià)形成機(jī)制的微調(diào)。今年以來(lái)，以中國(guó)工商銀行為“牽頭行”的外匯市場(chǎng)自律機(jī)制“匯率工作組”建議將中間價(jià)報(bào)價(jià)模型調(diào)整為“收盤(pán)價(jià)+一籃子貨幣匯率變化+逆周期因子”。這一建議得到了外匯市場(chǎng)自律機(jī)制核心成員的贊同，并于2017年5月末開(kāi)始實(shí)施。

　　從運(yùn)行情況看，中國(guó)人民銀行發(fā)布的《2017年第二季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》認(rèn)為，這一新機(jī)制有效抑制了外匯市場(chǎng)上的“羊群效應(yīng)”，增強(qiáng)了我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)等基本面因素在人民幣匯率形成中的作用，保持了人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

　　在中間價(jià)報(bào)價(jià)模型中引入“逆周期因子”并非逆市場(chǎng)而行，而是在尊重市場(chǎng)的前提下促進(jìn)市場(chǎng)行為更加理性。這對(duì)于人民幣匯率市場(chǎng)化形成機(jī)制的進(jìn)一步優(yōu)化和完善具有重要意義：一是有助于中間價(jià)更好地反映宏觀經(jīng)濟(jì)基本面;二是有助于對(duì)沖外匯市場(chǎng)的順周期波動(dòng),使中間價(jià)更加充分地反映市場(chǎng)供求的合理變化;三是完善后的中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制保持了較高的規(guī)則性和透明度。

　　管濤認(rèn)為，2017年以來(lái)，人民幣對(duì)美元匯率沒(méi)有像市場(chǎng)預(yù)期那樣走低，反而前7個(gè)月累計(jì)升值了3%以上。這既有國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)、外部美元走弱等基本面變化的原因，又有跨境監(jiān)管政策完善的影響，同時(shí)也離不開(kāi)人民幣匯率企穩(wěn)本身對(duì)于市場(chǎng)信心的提振作用。

　　改革仍在路上

　　“8·11”匯改提高了匯率中間價(jià)的市場(chǎng)化水平，增強(qiáng)了透明度，增加匯率彈性。但業(yè)內(nèi)專(zhuān)家認(rèn)為，目前也還存在一些挑戰(zhàn)，比如市場(chǎng)各方對(duì)波動(dòng)的容忍度還有待提高，市場(chǎng)的溝通也有待進(jìn)一步改善。

　　進(jìn)一步提升人民幣匯率彈性是當(dāng)前各方呼聲較高的要求。過(guò)去一段時(shí)間，人民幣匯率在雙向波動(dòng)中保持基本穩(wěn)定，人民幣對(duì)一籃子貨幣窄幅波動(dòng)，人民幣兌美元呈現(xiàn)有升有貶的雙向波動(dòng)。觀察人民幣對(duì)美元匯率的中間價(jià)，就會(huì)發(fā)現(xiàn)當(dāng)前人民幣波動(dòng)幅度依然較小。下一步，改革仍將以完善匯率形成機(jī)制、增強(qiáng)匯率彈性為核心。

　　管濤指出，相關(guān)部門(mén)必須戰(zhàn)勝“有壓力時(shí)不敢動(dòng)，沒(méi)壓力時(shí)又不想動(dòng)的‘浮動(dòng)恐懼’”，抓住當(dāng)前外匯供求基本平衡、匯率水平基本合理的有利時(shí)機(jī)，積極推動(dòng)相關(guān)改革。同時(shí)，比較“8·11”匯改前后的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，在形勢(shì)相對(duì)有利時(shí)，改革風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，而在形勢(shì)相對(duì)不利時(shí)，改革風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大，需要更加小心謀劃。管濤強(qiáng)調(diào)，實(shí)踐中匯改難以選擇所謂的最佳時(shí)機(jī)。匯率政策不論是穩(wěn)定、浮動(dòng)還是有管理浮動(dòng)，都不可能是無(wú)痛的選擇，關(guān)鍵是要在情景分析、壓力測(cè)試基礎(chǔ)上，做好應(yīng)對(duì)預(yù)案，從最壞處打算，爭(zhēng)取最好的結(jié)果。

　　近期，全國(guó)金融工作會(huì)議指出，要“深化人民幣匯率形成機(jī)制改革，穩(wěn)步推進(jìn)人民幣國(guó)際化，穩(wěn)步實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目可兌換”。中國(guó)民生銀行研究院院長(zhǎng)黃劍輝認(rèn)為，人民幣匯率走出貶值通道，為進(jìn)一步推進(jìn)金融改革與開(kāi)放提供了良好的外部宏觀環(huán)境。他預(yù)計(jì)，隨著人民幣匯率市場(chǎng)化形成機(jī)制改革的推進(jìn)，未來(lái)人民幣匯率彈性將進(jìn)一步加大，并逐步實(shí)現(xiàn)寬幅雙向波動(dòng)，短期的升值與貶值都將是市場(chǎng)在實(shí)現(xiàn)內(nèi)外部均衡過(guò)程中的正常表現(xiàn)。

　　中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)、國(guó)家外匯管理局局長(zhǎng)潘功勝表示，下一步，要繼續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革，不斷提高匯率政策的規(guī)則性、透明性，引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期，保持人民幣匯率在合理均衡水平下的基本穩(wěn)定。同時(shí)，根據(jù)外匯市場(chǎng)供求關(guān)系的變化，進(jìn)一步增強(qiáng)匯率彈性，保持匯率在調(diào)節(jié)國(guó)際收支平衡中的功能。