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　　針對(duì)固定資產(chǎn)投資經(jīng)濟(jì)下行壓力，2017年三季度需要關(guān)注從嚴(yán)監(jiān)管與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行壓力的微妙平衡點(diǎn)，應(yīng)抓住當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中趨好的有利時(shí)機(jī)，化解經(jīng)濟(jì)中潛在的深層次矛盾和問(wèn)題，探索監(jiān)管的長(zhǎng)效機(jī)制，保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)，加快培育經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)新動(dòng)能。

　　2017年二季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好態(tài)勢(shì)明顯，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)向好態(tài)勢(shì)繼續(xù)保持，三大領(lǐng)域從嚴(yán)監(jiān)管，著重控制房地產(chǎn)市場(chǎng)、金融領(lǐng)域和地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，去產(chǎn)能、去庫(kù)存、去杠桿有序進(jìn)行，總體上實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)中有進(jìn)的目標(biāo)。針對(duì)固定資產(chǎn)投資經(jīng)濟(jì)下行壓力，2017年三季度需要關(guān)注從嚴(yán)監(jiān)管與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行壓力的微妙平衡點(diǎn)，應(yīng)抓住當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中趨好的有利時(shí)機(jī)，化解經(jīng)濟(jì)中潛在的深層次矛盾和問(wèn)題，探索監(jiān)管的長(zhǎng)效機(jī)制，保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)，加快培育經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)新動(dòng)能。

　　二季度實(shí)體經(jīng)濟(jì)總量平穩(wěn)增長(zhǎng)

　　2017年一季度同比增長(zhǎng)6.9%，高于2016年，已經(jīng)出現(xiàn)超預(yù)期企穩(wěn)跡象。2017年二季度，工業(yè)生產(chǎn)、出口和財(cái)政數(shù)據(jù)較好，服務(wù)業(yè)、投資、消費(fèi)也保持良好勢(shì)頭，總體呈現(xiàn)出平穩(wěn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

　　工業(yè)生產(chǎn)繼續(xù)保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。3月份工業(yè)增加值環(huán)比增速達(dá)到階段性高點(diǎn)，二季度環(huán)比增速略有回落，但4月、5月份工業(yè)增加值環(huán)比增速仍比上年同期高0.13%和0.06%。4月、5月工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)6.5%，比2016年同期提高0.5個(gè)百分點(diǎn);累計(jì)同比增速保持6.7%，也比去年同期高0.9%和0.8%。

　　服務(wù)業(yè)仍保持快速增長(zhǎng)。1-5月份，全國(guó)服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增長(zhǎng)8.2%，與1-4月份持平。其中，交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)，信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)保持較快增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為53.5%，比上月提高0.9個(gè)百分點(diǎn)，比上年同月提高1.5個(gè)百分點(diǎn)。其中，零售業(yè)、鐵路運(yùn)輸業(yè)、航空運(yùn)輸業(yè)、郵政業(yè)、電信廣播電視和衛(wèi)星傳輸服務(wù)等行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)均位于59%以上的較高景氣區(qū)間。從需求和預(yù)期看，服務(wù)業(yè)新訂單指數(shù)和業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)分別為50.3%和59.2%，分別比上月提高0.6和0.4個(gè)百分點(diǎn)。

　　消費(fèi)增速基本平穩(wěn)。1-5月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)10.3%;比去年同期高0.1%。網(wǎng)上零售仍保持較高增速，網(wǎng)上零售增速自2016年初以來(lái)一直保持26%左右。1-5月份，全國(guó)網(wǎng)上零售額24663億元，同比增長(zhǎng)32.5%，比1-4月份加快0.5個(gè)百分點(diǎn)。其中，實(shí)物商品網(wǎng)上零售額18798億元，增長(zhǎng)26.5%，占社會(huì)消費(fèi)品零售總額的比重為13.2%，比上年同期提高1.9個(gè)百分點(diǎn)。

　　固定資產(chǎn)投資增速略有回落。1-5月份，全國(guó)固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)同比增長(zhǎng)8.6%，增速比1-4月份回落0.3個(gè)百分點(diǎn)。第一產(chǎn)業(yè)和第三產(chǎn)業(yè)投資高于第二產(chǎn)業(yè)，投資結(jié)構(gòu)正在向第三產(chǎn)業(yè)調(diào)整。1-5月份，第一、二、三產(chǎn)業(yè)的累計(jì)投資比重分別為2.9%、38.1%和59.0%。2013年以來(lái)，固定資產(chǎn)投資增速總體上呈現(xiàn)下行態(tài)勢(shì)，但是第三產(chǎn)業(yè)投資增速高于第二產(chǎn)業(yè)，導(dǎo)致第二產(chǎn)業(yè)投資比重下降、第三產(chǎn)業(yè)投資比重上升，這是新常態(tài)經(jīng)濟(jì)下去產(chǎn)能和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)政策的結(jié)果。

　　出口增速加快，進(jìn)口增速略有回落。

　　以美元計(jì)價(jià)，1-5月份累計(jì)出口8533.5億美元，增長(zhǎng)8.2%;進(jìn)口7095.8億美元，增長(zhǎng)19.5%。主要原因包括：外部經(jīng)濟(jì)整體向好。美國(guó)失業(yè)率持續(xù)下降，4月、5月份降至4.4%和4.3%，已經(jīng)恢復(fù)至金融危機(jī)前2007年的最低水平;歐洲和日本失業(yè)率也有輕微降低。人民幣匯率同比貶值幅度超過(guò)5%。5月人民幣對(duì)美元中間價(jià)較去年同期貶值5.4%，不過(guò)貶值幅度較4月縮小0.9個(gè)百分點(diǎn)。內(nèi)需整體強(qiáng)勁，房地產(chǎn)投資、基建投資增速比去年同期高。

　　工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速放緩。1-5月份，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額29047.6億元，同比增長(zhǎng)22.7%，增速比一季度放緩5.6個(gè)百分點(diǎn)左右。工業(yè)利潤(rùn)增速放緩，價(jià)格因素對(duì)利潤(rùn)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)下降。產(chǎn)品出廠價(jià)格和原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格向正?；貧w，出廠價(jià)與原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格之間的差距縮小。為保持工業(yè)利潤(rùn)平穩(wěn)增長(zhǎng)，需要控制原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格過(guò)快上漲，產(chǎn)品出廠價(jià)格，導(dǎo)致整個(gè)工業(yè)特別是中下游行業(yè)成本上升;警惕財(cái)務(wù)費(fèi)用增長(zhǎng)加快，企業(yè)融資成本存在上升壓力。

　　財(cái)政收支狀況好轉(zhuǎn)。一是全國(guó)一般公共預(yù)算收支改善。1-5月累計(jì)，全國(guó)一般公共預(yù)算收入同比增長(zhǎng)10%。其中，中央一般公共預(yù)算收入同比增長(zhǎng)9.3%;地方一般公共預(yù)算本級(jí)收入同比增長(zhǎng)10.7%。全國(guó)一般公共預(yù)算收入中的稅收收入同比增長(zhǎng)10.6%;非稅收入同比增長(zhǎng)6.6%。1-5月累計(jì)，全國(guó)一般公共預(yù)算支出同比增長(zhǎng)14.7%。其中，中央一般公共預(yù)算本級(jí)支出同比增長(zhǎng)9.2%;地方一般公共預(yù)算支出同比增長(zhǎng)15.7%。二是全國(guó)政府性基金預(yù)算收支顯著改善。1-5月全國(guó)政府性基金預(yù)算收入同比增長(zhǎng)28%。分中央和地方看，地方政府性基金收入增速高于中央政府性基金。中央政府性基金預(yù)算收入同比增長(zhǎng)10.9%;地方政府性基金預(yù)算本級(jí)收入同比增長(zhǎng)29.7%，其中國(guó)有土地使用權(quán)出讓收入同比增長(zhǎng)32.8%。1-5月累計(jì)，全國(guó)政府性基金預(yù)算支出同比增長(zhǎng)21.6%。分中央和地方看，中央政府性基金預(yù)算本級(jí)支出同比增長(zhǎng)8.8%;地方政府性基金預(yù)算相關(guān)支出同比增長(zhǎng)22%，其中國(guó)有土地使用權(quán)出讓收入相關(guān)支出同比增長(zhǎng)23%。

　　CPI溫和增長(zhǎng)，PPI漲幅回落。2017年5月份全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)和工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)(PPI)增速放緩。我國(guó)PPI同比指標(biāo)大約滯后M1同比指標(biāo)6個(gè)月，2008年金融危機(jī)前后表現(xiàn)非常明顯。4-5月份M1增速繼續(xù)回落，其滯后效應(yīng)對(duì)PPI的影響將在三四季度體現(xiàn)出來(lái)。5月中旬以來(lái)，原油價(jià)格下行明顯，原油價(jià)格首次突破減產(chǎn)協(xié)議前價(jià)格。油價(jià)重新大幅回落壓制全球通脹預(yù)期，對(duì)全球各國(guó)央行未來(lái)的貨幣政策進(jìn)程和金融市場(chǎng)利率也將產(chǎn)生影響。

　　三大領(lǐng)域從嚴(yán)監(jiān)管

　　1.房地產(chǎn)市場(chǎng)從嚴(yán)監(jiān)管

　　房地產(chǎn)終端需求增速回落。2016年房?jī)r(jià)大幅上漲之后，北京、上海、廣州、深圳、合肥、蘇州、廈門、武漢、杭州、南京、廊坊、濟(jì)南、福州等地加強(qiáng)了房地產(chǎn)限購(gòu)限貸政策，商品房銷售增速回落。1-5月份，商品房銷售面積同比增長(zhǎng)14.3%，增速比1-4月份回落1.4個(gè)百分點(diǎn)。

　　為了防止地價(jià)飛漲，政府針對(duì)房地產(chǎn)公司推出了一系列融資限制政策，房地產(chǎn)供給側(cè)指標(biāo)增速小幅回落，總體上仍保持較高增速。1-5月份，全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資同比名義增長(zhǎng)8.8%，增速比1-4月份回落0.5個(gè)百分點(diǎn)。1-5月份，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)土地購(gòu)置面積同比增長(zhǎng)5.3%，增速比1-4月份回落2.8個(gè)百分點(diǎn);土地成交價(jià)款3036億元，增長(zhǎng)32.3%，增速回落1.9個(gè)百分點(diǎn)。

　　2.雙支柱宏觀金融調(diào)控框架維護(hù)金融安全

　　2017年穩(wěn)健中性貨幣政策與宏觀審慎監(jiān)管搭建出雙支柱的宏觀金融調(diào)控框架，為維護(hù)金融穩(wěn)定和金融安全發(fā)揮了重要作用。

　　從嚴(yán)監(jiān)管推進(jìn)金融去杠桿。從2016年四季度開(kāi)始，金融“嚴(yán)監(jiān)管”的態(tài)勢(shì)逐漸顯現(xiàn)，年末央行加強(qiáng)MPA考核標(biāo)準(zhǔn)，將表外理財(cái)納入廣義信貸的考核體系。2017年以來(lái)，為了配合去杠桿、防風(fēng)險(xiǎn)、鼓勵(lì)資金脫虛向?qū)?，先后制定了關(guān)于銀行同業(yè)監(jiān)管的7個(gè)文件，針對(duì)“三違反”“三套利”“四不當(dāng)”進(jìn)行專項(xiàng)整治;5月份，證監(jiān)會(huì)也對(duì)通道業(yè)務(wù)做出窗口指導(dǎo)。

　　穩(wěn)健中性的貨幣政策調(diào)控流動(dòng)性。2016年以來(lái)央行重新通過(guò)貨幣政策工具調(diào)控流動(dòng)性，去杠桿、防風(fēng)險(xiǎn)，引領(lǐng)資金脫虛向?qū)?，?duì)銀行的流動(dòng)性進(jìn)行監(jiān)控，實(shí)現(xiàn)全面風(fēng)險(xiǎn)管理體系。表內(nèi)非標(biāo)、表外理財(cái)受限。金融行業(yè)投資結(jié)構(gòu)優(yōu)化，監(jiān)管的廣度和深度都得到提升，促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)有序發(fā)展。

　　2017年貨幣政策總基調(diào)是穩(wěn)健中性，在雙支柱宏觀金融調(diào)控框架下，全社會(huì)融資規(guī)模當(dāng)月同比增速小幅回落。廣義貨幣(M2)供應(yīng)增速有所回落。5月末，M2余額160.14萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)9.6%，增速分別比上月末和上年同期低0.9個(gè)和2.2個(gè)百分點(diǎn)。隨著去杠桿深化和金融進(jìn)一步回歸為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，比過(guò)去低一些的M2增速可能成為新的常態(tài)。

　　嚴(yán)監(jiān)管疊加美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期，引致市場(chǎng)利率上行，波動(dòng)加劇。但進(jìn)入6月份以來(lái)，國(guó)際油價(jià)下跌壓低通脹預(yù)期，債券市場(chǎng)利率從頂部回落。2017年6月15日美聯(lián)儲(chǔ)加息，中國(guó)人民銀行并沒(méi)有跟隨加息，而是通過(guò)多次公開(kāi)市場(chǎng)操作增加流動(dòng)性，引導(dǎo)市場(chǎng)利率下行。6月26日與5月底相比，10年期國(guó)債收益率降低9.68BP，10年期企業(yè)債到期收益率(AAA)降低14.77BP。人民幣匯率回穩(wěn)。2016年四季度加強(qiáng)外匯流出管制，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)超預(yù)期，促進(jìn)人民幣對(duì)美元匯率預(yù)期穩(wěn)定。2017年二季度人民幣匯率已回穩(wěn)至6.82左右。

　　總體來(lái)看，金融體系控制內(nèi)部杠桿對(duì)于降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、縮短資金鏈條有積極作用，雖然流動(dòng)性收緊，對(duì)金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)也沒(méi)有造成大的影響。當(dāng)前貨幣信貸運(yùn)行總體正常，金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持力度較為穩(wěn)固，新增人民幣貸款、新增社會(huì)融資規(guī)模、社會(huì)融資規(guī)模存量等指標(biāo)都比較平穩(wěn)，保證了市場(chǎng)流動(dòng)性的中性適度和基本穩(wěn)定。

　　3.財(cái)政從嚴(yán)監(jiān)管規(guī)范地方政府舉債

　　新一輪地方政府債務(wù)膨脹跡象日益明顯，大量的政府性債務(wù)屬于表外債務(wù)，比如PPP和其他各種形式的財(cái)政承諾、違規(guī)擔(dān)保和對(duì)供應(yīng)商的財(cái)政拖欠(工程款等)。自國(guó)發(fā)43號(hào)文和新預(yù)算法實(shí)施以來(lái)，地方政府舉債機(jī)制已經(jīng)逐步成形，建立了限額管理、預(yù)算管理、風(fēng)險(xiǎn)處置、日常監(jiān)督等管理體系，但是對(duì)于地方政府的一些“表外債務(wù)”即隱性負(fù)債并沒(méi)有統(tǒng)一的口徑，最典型的是地方政府違法違規(guī)提供擔(dān)保，通過(guò)政府購(gòu)買服務(wù)、政府引導(dǎo)基金和PPP等方式變相舉債。

　　目前，國(guó)發(fā)43號(hào)文、新預(yù)算法、國(guó)辦函88號(hào)文等重申嚴(yán)禁地方政府違法違規(guī)提供擔(dān)保增加地方隱性債務(wù)，繼嚴(yán)格規(guī)范PPP、政府投資基金等政府與社會(huì)資本方各類合作行為之后，財(cái)政部推出87號(hào)文，在堅(jiān)持政府購(gòu)買服務(wù)改革導(dǎo)向的同時(shí)，嚴(yán)格限定政府購(gòu)買服務(wù)的范圍、嚴(yán)格規(guī)范政府購(gòu)買服務(wù)預(yù)算管理、嚴(yán)禁利用或虛構(gòu)政府購(gòu)買服務(wù)合同違法違規(guī)融資，并要求切實(shí)做好政府購(gòu)買服務(wù)信息公開(kāi)等。87號(hào)文堅(jiān)持問(wèn)題導(dǎo)向，補(bǔ)充50號(hào)文，明確禁止地方政府以政府購(gòu)買服務(wù)變相融資，總體實(shí)現(xiàn)了對(duì)大部分違法違規(guī)融資行為(提供違法違規(guī)擔(dān)保、PPP、政府投資基金、政府購(gòu)買服務(wù))的政策全覆蓋。

　　4.從嚴(yán)監(jiān)管須警惕固定資產(chǎn)投資增速下行壓力

　　雖然出口、消費(fèi)略有改善，2017年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在很大程度上取決于投資穩(wěn)定性。三大領(lǐng)域從嚴(yán)監(jiān)管的直接后果都多多少少與固定資產(chǎn)投資相關(guān)聯(lián)。從1-5月份數(shù)據(jù)看，下半年固定資產(chǎn)投資增速仍有下行壓力。

　　工業(yè)和制造業(yè)投資增速仍較低。1-5月工業(yè)投資同比增長(zhǎng)4.1%，增速比1-4月份提高0.3個(gè)百分點(diǎn)。采礦業(yè)投資2707億元，同比下降11.4%，降幅擴(kuò)大1.9個(gè)百分點(diǎn);制造業(yè)投資同比增長(zhǎng)5.1%，增速提高0.2個(gè)百分點(diǎn)。

　　基礎(chǔ)設(shè)施投資(不含電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè))增速回落。1-5月份基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增長(zhǎng)20.9%，增速比1-4月份回落2.4個(gè)百分點(diǎn)。

　　新開(kāi)工項(xiàng)目增速下降。雖然1-5月施工項(xiàng)目計(jì)劃總投資同比增長(zhǎng)19.4%，增速比1-4月份提高0.4個(gè)百分點(diǎn);但新開(kāi)工項(xiàng)目計(jì)劃總投資下降5.6%，降幅比1-4月份收窄0.3個(gè)百分點(diǎn)。到位資金情況增速仍為負(fù)增長(zhǎng)。1-5月固定資產(chǎn)投資到位資金212281億元，同比下降0.1%，降幅比1-4月份收窄1.3個(gè)百分點(diǎn)。其中，國(guó)家預(yù)算資金增長(zhǎng)1.5%，1-4月份為下降0.1%;國(guó)內(nèi)貸款增長(zhǎng)2.8%，增速比1-4月份提高1.9個(gè)百分點(diǎn);自籌資金下降4.6%，降幅比1-4月份收窄2.5個(gè)百分點(diǎn);利用外資下降12.9%，降幅比1-4月份收窄0.7個(gè)百分點(diǎn);其他資金增長(zhǎng)16%，增速比1-4月份回落3.2個(gè)百分點(diǎn)。

　　1-5月份，全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資37595億元，同比名義增長(zhǎng)8.8%，增速比1-4月份回落0.5個(gè)百分點(diǎn)。房屋新開(kāi)工面積增長(zhǎng)9.5%，增速回落1.6個(gè)百分點(diǎn)。

　　三季度增速平穩(wěn)，繼續(xù)保持L型態(tài)勢(shì)

　　綜合前述分析，課題組認(rèn)為當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)有穩(wěn)中向好的一面，也有穩(wěn)中偏弱的一面。一方面，工業(yè)生產(chǎn)加快，新動(dòng)能繼續(xù)積聚;固定資產(chǎn)投資、房地產(chǎn)投資、民間投資增速略有提高，基建投資增速都高于去年同期;中上游行業(yè)繼續(xù)去產(chǎn)能，部分行業(yè)在前期去庫(kù)存之后補(bǔ)庫(kù)存。企業(yè)利潤(rùn)恢復(fù)性上漲，財(cái)政收入狀況好轉(zhuǎn)，出口增速上升，進(jìn)口增速回落，貿(mào)易順差擴(kuò)大。另一方面，在國(guó)際油價(jià)回落、補(bǔ)庫(kù)存力度減弱、貨幣供應(yīng)速度減緩等因素共同作用下，工業(yè)生產(chǎn)出廠價(jià)格指數(shù)回落。去產(chǎn)能和去庫(kù)存導(dǎo)致中上游產(chǎn)品價(jià)格上漲、房地產(chǎn)市場(chǎng)超預(yù)期發(fā)展的衍生風(fēng)險(xiǎn)、金融去杠桿產(chǎn)生貨幣緊縮預(yù)期帶來(lái)經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)。

　　三季度工業(yè)生產(chǎn)繼續(xù)溫和增長(zhǎng)，投資增速略微下降，消費(fèi)平穩(wěn)增長(zhǎng)，出口改善難度較大。PPI同比增速回落，CPI溫和回升。財(cái)政擴(kuò)張的空間受債務(wù)約束，貨幣政策回歸中性，金融去杠桿的力度受房地產(chǎn)價(jià)格和投資穩(wěn)增長(zhǎng)的目標(biāo)要求限制。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自債務(wù)違約和債務(wù)處置負(fù)擔(dān)沉重、房地產(chǎn)投資和基建投資增速下滑、去杠桿、去產(chǎn)能和隱性失業(yè)問(wèn)題。美國(guó)經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)、美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策收緊、加息、縮表進(jìn)程可能帶來(lái)金融市場(chǎng)震動(dòng);歐元區(qū)和日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)弱于預(yù)期，繼續(xù)施行負(fù)利率和量化寬松政策;保護(hù)主義壓力強(qiáng)化，美國(guó)新總統(tǒng)的政策實(shí)際效果和美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速低于預(yù)期等因素都會(huì)影響中國(guó)出口和對(duì)外投資。

　　因國(guó)際經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，國(guó)際油價(jià)回落，國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策的空間和潛力加大，宏觀政策應(yīng)付各種意外沖擊的能力加強(qiáng)。應(yīng)抓住經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中趨好的機(jī)遇，在確保經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不突破底線的前提下，推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，化解經(jīng)濟(jì)潛在風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的潛力，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展。預(yù)計(jì)三季度GDP增長(zhǎng)6.7%左右，完成全年增長(zhǎng)6.5%的目標(biāo)不成問(wèn)題。

　　總體上，2017年三季度在平衡經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力與金融去杠桿要求之后，三大領(lǐng)域監(jiān)管措施的執(zhí)行彈性和力度以及財(cái)政政策和貨幣政策的靈活性，決定了經(jīng)濟(jì)增速將基本平穩(wěn)，繼續(xù)保持L型態(tài)勢(shì)。經(jīng)濟(jì)增速略有下移，生產(chǎn)領(lǐng)域物價(jià)回落，消費(fèi)物價(jià)漲幅略微回升，消費(fèi)品零售增速基本平穩(wěn);固定資產(chǎn)投資和房地產(chǎn)投資增速略有下移;貨幣供應(yīng)的增幅基本平穩(wěn)，信貸增速可能略有下移。

　　宏觀調(diào)控思路及建議

　　中國(guó)當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中趨好，應(yīng)抓住有利時(shí)機(jī)，化解經(jīng)濟(jì)中潛在的深層次矛盾和問(wèn)題，探索監(jiān)管的長(zhǎng)效機(jī)制，保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)，加快培育經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)新動(dòng)能，為十九大順利召開(kāi)奠定平穩(wěn)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)和宏觀環(huán)境。

　　1.精準(zhǔn)平衡防風(fēng)險(xiǎn)與穩(wěn)增長(zhǎng)的關(guān)系

　　在看到我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行面臨諸多壓力的同時(shí)，也要看到我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速在國(guó)際上仍然是比較高的。當(dāng)前的首要任務(wù)是保持經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)發(fā)展，避免經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)大的波動(dòng)。金融風(fēng)險(xiǎn)上升，房地產(chǎn)市場(chǎng)冷熱不均，宏觀調(diào)控的約束條件增加，政策求解空間縮小，爆發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的概率上升。必須要把握好經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與債務(wù)增長(zhǎng)的平衡，提高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的可持續(xù)性。一方面，把防范大規(guī)模失業(yè)風(fēng)險(xiǎn)作為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的底線，實(shí)事求是地評(píng)估經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的需要與可能，提高社會(huì)政策托底能力，適度調(diào)低經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期。另一方面，把防范債務(wù)危機(jī)作為債務(wù)增長(zhǎng)的底線，同時(shí)加大政府債務(wù)“開(kāi)正門”的力度，使地方政府隱性負(fù)債顯性化，提高債務(wù)透明度，降低債務(wù)成本，增強(qiáng)政府債務(wù)的可持續(xù)性。

　　經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)，面臨潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率下行的挑戰(zhàn)，L型態(tài)勢(shì)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革贏得寶貴的時(shí)間段空間，改革的目標(biāo)是使中國(guó)新經(jīng)濟(jì)新動(dòng)能的體量可以替代傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)的減緩，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)。短期內(nèi)，要特別關(guān)注去杠桿和樓市調(diào)控的節(jié)奏和力度，既不能用力過(guò)猛，更不能不了了之，要狠抓落實(shí)出成效。解決我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行面臨的突出問(wèn)題，最終要靠實(shí)質(zhì)性推進(jìn)結(jié)構(gòu)性改革，要大力推進(jìn)國(guó)企、財(cái)稅、金融、市場(chǎng)準(zhǔn)入、知識(shí)產(chǎn)權(quán)等領(lǐng)域的改革。只有處理好政府和市場(chǎng)的關(guān)系，充分發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中的決定性作用，守住不發(fā)生系統(tǒng)性區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線，我國(guó)才能進(jìn)入新一輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)周期。

　　2.堅(jiān)持穩(wěn)健中性的貨幣政策，同時(shí)注意貨幣政策調(diào)控的靈活性

　　盡管當(dāng)前M2增速有所放緩，但今年經(jīng)濟(jì)開(kāi)局較好，全年經(jīng)濟(jì)增速也將高于6.5%左右的目標(biāo)。這種情況下，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不應(yīng)再進(jìn)一步加重對(duì)總需求的依賴。當(dāng)前，我國(guó)貨幣池子里的水已經(jīng)不少，導(dǎo)致一段時(shí)間內(nèi)“資產(chǎn)荒”情況比較突出，資產(chǎn)價(jià)格泡沫明顯，虹吸效應(yīng)誤導(dǎo)社會(huì)預(yù)期。堅(jiān)持穩(wěn)健中性的貨幣政策，有利于抑制泡沫和金融風(fēng)險(xiǎn)的過(guò)度擴(kuò)張，抑制金融系統(tǒng)的自我循環(huán)和過(guò)度投機(jī)，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)回歸本源，提升金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力和動(dòng)力。

　　當(dāng)然，考慮到全年經(jīng)濟(jì)前高后低的格局，今年宏觀調(diào)控的環(huán)境十分復(fù)雜，宏觀調(diào)控需要小心翼翼。貨幣政策要堅(jiān)持穩(wěn)健中性，既要防止貨幣供應(yīng)過(guò)于寬松而產(chǎn)生的加杠桿效應(yīng)和放大資產(chǎn)泡沫，又要維護(hù)流動(dòng)性基本穩(wěn)定，提防政策收縮、需求下行、風(fēng)險(xiǎn)暴露出現(xiàn)過(guò)度疊加。要兼顧穩(wěn)增長(zhǎng)、促改革、調(diào)結(jié)構(gòu)、防風(fēng)險(xiǎn)的需求，為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革營(yíng)造中性適度的貨幣金融環(huán)境。

　　3.融合監(jiān)管框架，統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，從機(jī)構(gòu)監(jiān)管轉(zhuǎn)為功能監(jiān)管

　　通道業(yè)務(wù)中的復(fù)雜結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，具有高杠桿、多鏈條、資金來(lái)源不清等問(wèn)題亟待解決。分業(yè)疊加機(jī)構(gòu)監(jiān)管的現(xiàn)有模式已經(jīng)難以適應(yīng)金融創(chuàng)新和混業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展的客觀要求，必須進(jìn)行改革。一方面，應(yīng)建立宏觀審慎管理框架，對(duì)跨行業(yè)、跨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行整體監(jiān)管，減少監(jiān)管真空和監(jiān)管套利。另一方面，應(yīng)從機(jī)構(gòu)監(jiān)管轉(zhuǎn)變?yōu)楣δ鼙O(jiān)管，按照產(chǎn)品類型而非機(jī)構(gòu)類型實(shí)施監(jiān)管。尤其要注重針對(duì)同類金融產(chǎn)品和交易行為，建立統(tǒng)一的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)、投資范圍、執(zhí)法力度，改變監(jiān)管分割的現(xiàn)狀。

　　4.理清政府生產(chǎn)性職能，推行資本預(yù)算，完善政府債務(wù)管理框架

　　中國(guó)政府具有強(qiáng)大的生產(chǎn)性職能，應(yīng)將其與一般性的公共服務(wù)職能區(qū)別開(kāi)，界定清楚生產(chǎn)性職能的范圍，并在此基礎(chǔ)上推行資本預(yù)算，在資本預(yù)算的統(tǒng)籌管理下，完善政府債務(wù)管理框架。資本預(yù)算框架因而必須是典型的復(fù)式預(yù)算框架——在運(yùn)作程序上嚴(yán)格區(qū)分資本預(yù)算和經(jīng)常性預(yù)算，同時(shí)確保兩類支出間的統(tǒng)籌協(xié)調(diào)。兩類預(yù)算必須分開(kāi)申報(bào)、分別審查、分別控制和評(píng)估，尤其應(yīng)保證資本預(yù)算采納更為嚴(yán)格的運(yùn)作程序。

　　(執(zhí)筆：汪紅駒)