黄色一级视频播放器免费看_日韩精品视频娱乐_黄片不卡_在线人成观看

　　國(guó)際清算銀行根據(jù)各國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)新格局提出的風(fēng)險(xiǎn)性三角——杠桿率上升、生產(chǎn)率下降和政策空間收縮，符合中國(guó)的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)。在增長(zhǎng)持續(xù)減速、政府兜底能力減弱的現(xiàn)實(shí)之下，政府提出要防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)是既恰當(dāng)又及時(shí)的。

　　在近日召開(kāi)的中國(guó)金融四十人論壇(CF40)九周年慶典——“2017•金融四十人年會(huì)暨‘金融改革發(fā)展的穩(wěn)與進(jìn)’專題研討會(huì)”上，CF40學(xué)術(shù)委員會(huì)主席、北大國(guó)發(fā)院教授黃益平指出，僵尸企業(yè)不僅是當(dāng)前金融風(fēng)險(xiǎn)集中的地方，也是產(chǎn)業(yè)升級(jí)的重要障礙，已成為我國(guó)當(dāng)前金融和經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的重要根源。

　　如何在僵尸企業(yè)處置方面取得突破性進(jìn)展?黃益平建議，如果僵尸企業(yè)在產(chǎn)品、技術(shù)、管理或市場(chǎng)的某一方面還有競(jìng)爭(zhēng)力或潛力，只是暫時(shí)遇到經(jīng)營(yíng)困難，可以通過(guò)采取管理層持股、混合所有制、收購(gòu)兼并和債轉(zhuǎn)股等市場(chǎng)化方式進(jìn)行改造。對(duì)于持續(xù)虧損、不符合經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整方向的僵尸企業(yè)，應(yīng)該予以破產(chǎn)清盤，中央政府可以考慮設(shè)立“僵尸企業(yè)處置基金”幫助平穩(wěn)過(guò)度。而在僵尸企業(yè)集中的“鐵銹地帶”，地方政府應(yīng)該積極推動(dòng)產(chǎn)業(yè)更新和城市改造。

　　抓住僵尸企業(yè)處置這個(gè)牛鼻子

　　今天的會(huì)議主題——“金融改革發(fā)展的穩(wěn)與進(jìn)”，讓我想到過(guò)去幾年一直在思考和研究的僵尸企業(yè)問(wèn)題。去年年底召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議特別提出，“要把防控金融風(fēng)險(xiǎn)放到更加重要的位置，下決心處置一批風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，著力防控資產(chǎn)泡沫，提高和改進(jìn)監(jiān)管能力，確保不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)”。而有效處置僵尸企業(yè)，是控制系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)重要條件。

　　中國(guó)出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)上升的可能

　　近年系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)大幅提高的原因可能有二。一是伴隨經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)持續(xù)減速，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表明顯惡化、利潤(rùn)率下降，企業(yè)出現(xiàn)財(cái)務(wù)困難的現(xiàn)象經(jīng)常發(fā)生;二是結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減速，并非簡(jiǎn)單的周期性或者趨勢(shì)性變化，而是舊的產(chǎn)業(yè)已經(jīng)失去了競(jìng)爭(zhēng)力，新的產(chǎn)業(yè)需要培養(yǎng)和發(fā)展新。在這個(gè)新舊產(chǎn)業(yè)更替過(guò)程中，舊的企業(yè)要退出，不良資產(chǎn)會(huì)增加，金融風(fēng)險(xiǎn)會(huì)上升。

　　總結(jié)過(guò)去三十多年金融改革的歷程，我們發(fā)現(xiàn)在量的方面做得比較好、質(zhì)的改變相對(duì)滯后。金融機(jī)構(gòu)的數(shù)量和資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)大幅增長(zhǎng)，與此同時(shí)，市場(chǎng)機(jī)制在其中發(fā)揮的作用卻相對(duì)有限，金融抑制程度相對(duì)較高。

　　很多專家學(xué)者批評(píng)中國(guó)的貨幣發(fā)行量過(guò)大，M2/GDP之比達(dá)到200%以上，這個(gè)數(shù)字在國(guó)際上屬絕對(duì)高位。這個(gè)比例高，可能是因?yàn)槲覈?guó)的金融體系由銀行主導(dǎo)。還有一個(gè)原因，就是經(jīng)濟(jì)形勢(shì)好的時(shí)候要加大貨幣供應(yīng);經(jīng)濟(jì)情況不好時(shí)后同樣需要加大貨幣供應(yīng)量穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、穩(wěn)金融。一方面流動(dòng)性非常多，另一方面沒(méi)有足夠的投資渠道，所以很容易出問(wèn)題。一年多前M1和M2的增速發(fā)生交錯(cuò)，銀行存款出現(xiàn)了短期化。從一定意義上來(lái)說(shuō)這也許是好事，有利于我們發(fā)展資本市場(chǎng)，提高直接融資的比重。但短期內(nèi)大量的資本投向個(gè)別市場(chǎng)，金融風(fēng)險(xiǎn)也可能隨之上升。

　　中國(guó)是迄今為止世界上唯一沒(méi)有爆發(fā)嚴(yán)重金融危機(jī)的主要新興市場(chǎng)大國(guó)。這主要是基于兩個(gè)方面的原因：第一，持續(xù)的高增長(zhǎng)。第二，政府兜底。我們可以看上世紀(jì)90年代末，當(dāng)時(shí)銀行體系出現(xiàn)很大的問(wèn)題，不良貸款比例高達(dá)30-40%。但銀行并沒(méi)有爆發(fā)危機(jī)，一方面，是政府對(duì)銀行的支持，所以沒(méi)有出現(xiàn)擠兌;另一方面，為了剝離不良資產(chǎn)而注資的數(shù)目很大，但是長(zhǎng)期來(lái)看問(wèn)題并不大。

　　但這樣的情形可能難以持續(xù)，第一，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度已然降低;第二，政府不可能一直兜底。去年國(guó)際清算銀行提出一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)性三角的概念，一是杠桿率直線上升，二是生產(chǎn)率下降，三是政府的政策空間收縮。我覺(jué)得從這三個(gè)變化來(lái)描述我國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)格局，也是十分恰當(dāng)?shù)?。這也許是政府現(xiàn)在提出防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)重要原因。

　　處置僵尸企業(yè)刻不容緩

　　防范金融風(fēng)險(xiǎn)，需要從兩方面入手，一是強(qiáng)化市場(chǎng)紀(jì)律，二是改善金融監(jiān)管。我們過(guò)去的做法實(shí)際是犧牲長(zhǎng)期穩(wěn)定追求短期穩(wěn)定，顯然是不可持續(xù)的。如果要改變，僵尸企業(yè)處置就可能成為一個(gè)繞不開(kāi)的問(wèn)題。

　　根據(jù)我們利用上市公司和統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)的研究，1998年后僵尸企業(yè)占工業(yè)企業(yè)的比例一直在下降，但2008年以后又開(kāi)始回升。我們的研究還發(fā)現(xiàn)，僵尸企業(yè)具有一些共同的特征，集中在重工業(yè)、重資產(chǎn)的行業(yè)，大多是歷史悠久、規(guī)模較大的國(guó)有企業(yè)，且分布在金融抑制比較嚴(yán)重、政府對(duì)經(jīng)濟(jì)干預(yù)較多的地區(qū)。

　　僵尸企業(yè)已經(jīng)成為當(dāng)前我國(guó)許多經(jīng)濟(jì)、金融問(wèn)題的風(fēng)險(xiǎn)源頭之一。比如，當(dāng)前只有產(chǎn)業(yè)升級(jí)換代、發(fā)展新產(chǎn)業(yè)，才有可能支撐下一輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，從一定意義上來(lái)說(shuō)，這就是一個(gè)典型的中等收入陷阱的問(wèn)題。從全國(guó)看，新舊產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)換遲緩、創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)不活躍的地區(qū)，往往過(guò)剩產(chǎn)能多、僵尸企業(yè)集中的地方。舊的不去，新的難生。

　　去年的去杠桿政策進(jìn)展有限。去杠桿的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)告訴我們有兩條路可以走：一條路是危機(jī)爆發(fā)后被迫去杠桿，企業(yè)破產(chǎn)倒閉;另一條路則是局部爆破，對(duì)難以為繼的企業(yè)進(jìn)行清盤破產(chǎn)。在中國(guó)，短期內(nèi)追求把總體杠桿降下來(lái)存在難度。但是局部爆破是有可能的。從國(guó)家統(tǒng)計(jì)局規(guī)模以上企業(yè)數(shù)據(jù)來(lái)看，僵尸企業(yè)的平均資產(chǎn)負(fù)債率是72%，正常企業(yè)的平均資產(chǎn)負(fù)債率是51%，如果能夠出清一部分僵尸企業(yè)，完全有可能降低平均的企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率。不幸的是，過(guò)去幾年不但企業(yè)杠桿率持續(xù)上升，還出現(xiàn)了分化——國(guó)企杠桿率上升、民企杠桿率在下降。

　　這個(gè)問(wèn)題跟我們一直抱怨的金融不支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的矛盾也有關(guān)系。金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的力度不夠，其中有金融的問(wèn)題，比如投機(jī)、泡沫、空轉(zhuǎn)太多。但不可否認(rèn)的是，僵尸企業(yè)在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的占比在升高，金融資源的利用效率自然就會(huì)下降。如果看邊際資本產(chǎn)出率，即每生產(chǎn)一單位GDP需要投入的資本量，2007年是3.5，2015年則變成5.9。也就是說(shuō)，既使投入同樣的資本到經(jīng)濟(jì)中，產(chǎn)出效率也在不斷下降。

　　這樣看來(lái)，僵尸企業(yè)確實(shí)已經(jīng)變成很多經(jīng)濟(jì)與金融困難的根源。如果僵尸企業(yè)不能及時(shí)出清，“讓市場(chǎng)機(jī)制在資源配置中發(fā)揮決定性作用”的指導(dǎo)方針很可能會(huì)成為一句空話。

　　僵尸企業(yè)出清不容易，有很多原因，最難的是兩點(diǎn)，即人往哪里去、錢從什么地方來(lái)?和上世紀(jì)90年代相比，今天的僵尸企業(yè)表現(xiàn)出一些顯著的特點(diǎn)，企業(yè)規(guī)模較大，還是重資產(chǎn)。雖然從全國(guó)來(lái)看，僵尸企業(yè)在經(jīng)濟(jì)的比重遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有90年代時(shí)那么高，但它們?cè)诘胤浇?jīng)濟(jì)中卻舉足輕重。因此，目前出清僵尸企業(yè)的難度較大。

　　如何處置僵尸企業(yè)?

　　如何在僵尸企業(yè)處置方面取得突破性的進(jìn)展?我提三條建議：

　　首先，有相當(dāng)一部分僵尸企業(yè)，在產(chǎn)品、技術(shù)、管理或市場(chǎng)等一個(gè)或多個(gè)方面仍然具有較大潛力或者將強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，目前只是暫時(shí)碰到臨時(shí)的經(jīng)營(yíng)困難。對(duì)于這樣的企業(yè)，可以想一些辦法，比如通過(guò)管理層持股、兼并收購(gòu)、混合所有制和債轉(zhuǎn)股等等，讓企業(yè)重新煥發(fā)活力，度過(guò)短期的難關(guān)，回歸可持續(xù)增長(zhǎng)。但這些政策要有效果，必須遵從市場(chǎng)化的原則。比如債轉(zhuǎn)股，只有那些短期經(jīng)營(yíng)遭遇困難、但未來(lái)有好的投資回報(bào)的企業(yè)，投資者才愿意參與進(jìn)來(lái)。如果只是把債轉(zhuǎn)股當(dāng)做一種幫助企業(yè)脫困的行政措施，投資者就不會(huì)有參與的意愿，即便做成了，也很難有好的結(jié)果。

　　其次，對(duì)于持續(xù)虧損、不符合經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整方向的僵尸企業(yè)，應(yīng)該予以破產(chǎn)清盤。對(duì)這些企業(yè)，簡(jiǎn)單地讓好企業(yè)兼并收購(gòu)的效果不一定好，尤其是如果用行政力量搞拉郎配。但因?yàn)榇蠖鄶?shù)僵尸企業(yè)在地方經(jīng)濟(jì)中舉足輕重，因此，因此如果破產(chǎn)清盤，就可能對(duì)地方的資產(chǎn)質(zhì)量、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和就業(yè)市場(chǎng)造成明顯影響。這樣，地方政府可能既沒(méi)有意愿、也沒(méi)有能力去關(guān)閉這些企業(yè)。我建議中央政府要出手，可以考慮建立一個(gè)“僵尸企業(yè)處置基金”，來(lái)幫助地方政府解決這些企業(yè)的問(wèn)題，原則還是“救人不救企業(yè)”，讓失去工作的勞動(dòng)者得到安置，有生活保障。至于是否需要中央的基金幫助化解或者沖銷部分債務(wù)?可以具體情況具體分析。

　　最后，對(duì)于一些僵尸企業(yè)集中的“鐵銹”地區(qū)，地方政府應(yīng)該積極作為，改造經(jīng)濟(jì)。舉個(gè)簡(jiǎn)單的例子，上世紀(jì)八九十年代，美國(guó)有兩個(gè)“鐵銹城市”，一個(gè)是底特律，一個(gè)是匹茲堡——底特律生產(chǎn)汽車、匹茲堡生產(chǎn)鋼鐵——污染嚴(yán)重、產(chǎn)能過(guò)剩，經(jīng)濟(jì)沒(méi)有活力。但是今天兩個(gè)城市完全不一樣了，底特律還是底特律，但是匹茲堡已經(jīng)不再是匹茲堡。主要原因是九十年代，匹茲堡市政府推動(dòng)產(chǎn)業(yè)更新，一個(gè)街區(qū)、一個(gè)街區(qū)地改造。今天，匹茲堡已經(jīng)成為高科技、醫(yī)療、高等教育等高端服務(wù)的中心，是美國(guó)最宜居城市之一。美國(guó)的政府可以做到，相信中國(guó)的政府更有能力做到——前提是采用市場(chǎng)化方式操作。