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　　很高興參加今天的會議，談一點個人的研究心得和體會，不代表任何機構(gòu)的意見和看法。我的題目是《互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新的機遇與挑戰(zhàn)》。最近這兩天在中國金融界廣受關(guān)注的就是國務院關(guān)于清理互聯(lián)網(wǎng)金融規(guī)范化發(fā)展的部署。我就利用這個大題目討論下互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展的機遇與挑戰(zhàn)。大家知道中國互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展的前一階段，呈現(xiàn)了非常快速發(fā)展的趨勢。從現(xiàn)實市場上不同互聯(lián)網(wǎng)金融的業(yè)態(tài)來看，市場實際需求是推動互聯(lián)網(wǎng)不同領(lǐng)域金融發(fā)展的重要動力，比如余額寶能夠快速的的發(fā)展恰恰得益于當時市場的大背景?；ヂ?lián)網(wǎng)的支付以及消費信貸的發(fā)展相對聚焦從而產(chǎn)生了互聯(lián)網(wǎng)支付和消費金融。受相對寬松的大環(huán)境影響和實際需求，互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)總體上都一度實現(xiàn)了快速發(fā)展。寬松是與發(fā)達市場相比較而言的，全球主要發(fā)達市場對于互聯(lián)網(wǎng)參與金融業(yè)務從一開始就有非常嚴格的準入、監(jiān)管要求。而中國的監(jiān)管處于相對比較寬容包容的態(tài)度，潛在的監(jiān)管理念是認為互聯(lián)網(wǎng)是非常大的創(chuàng)新，很難找到合理的監(jiān)管邊界，所以先給予市場一個探索的機會，找到了適當?shù)纳虡I(yè)模式后再酌情規(guī)范。相對而言與其他發(fā)達經(jīng)濟體包括香港在內(nèi)，中國內(nèi)地對于互聯(lián)網(wǎng)金融的監(jiān)管比較寬松，對于互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新預留的空間比較大。

　　從市場運行看，中國的互聯(lián)網(wǎng)金融的活動主體主要集中在五類機構(gòu)，六個業(yè)態(tài)。五類機構(gòu)分別在互聯(lián)網(wǎng)支付、網(wǎng)絡(luò)借貸、股權(quán)的眾籌和融資、互聯(lián)網(wǎng)基金銷售、互聯(lián)網(wǎng)保險以及互聯(lián)網(wǎng)消費金融。主要的金融機構(gòu)覆蓋了傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)機構(gòu)、互聯(lián)網(wǎng)電商、新興互聯(lián)網(wǎng)機構(gòu)等。中國對于互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展，在整個成熟的業(yè)態(tài)商業(yè)模式還不是很清晰的情況下，總體上是持比較寬松的態(tài)度。在李克強總理的政府工作報告中連續(xù)兩次提到了互聯(lián)網(wǎng)金融，2014年3月5日是第一次有互聯(lián)網(wǎng)金融的概念。到2016年3月17日互聯(lián)網(wǎng)金融首次寫入“十三五”規(guī)劃綱要里面，這意味著對互聯(lián)網(wǎng)金融正式的確認，正式確認其存在的重要性和必要性。十部委實際上也是對他的獨立創(chuàng)新持默許其發(fā)展和探索的態(tài)度。“十三五”綱要也提出要強化其引導。因為陸續(xù)出現(xiàn)了一些互聯(lián)網(wǎng)金融不能償還的風險事件之后，國家相關(guān)部門開始強調(diào)組織建設(shè)，成立了中國互聯(lián)網(wǎng)金融協(xié)會。

　　互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展與調(diào)整的現(xiàn)象背后，我們也要了解其在中國發(fā)展這么快的原因主要有幾個方面：一個是從服務對象來看，從融資者的身份看，互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)除了覆蓋一小部分大企業(yè)外，相當大一部分還是覆蓋了那些在傳統(tǒng)金融行業(yè)中難以得到服務的這一部分企業(yè)，或者說就是長尾企業(yè)，這些企業(yè)的數(shù)量很多，但加起來總的金額不大，這一部分企業(yè)，對于傳統(tǒng)的金融企業(yè)來說，貢獻業(yè)務量的能力非常有限，互聯(lián)網(wǎng)金融可以通過降低服務成本做到為他們服務。第二是審批流程，傳統(tǒng)金融機構(gòu)貸款審批流程風險管理金額審批下來至少需要5-10個工作日，公積金貸款流程周期一般為1-3個月，部分互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)審批流程大概是1個工作日，甚至還有實時審批的。因為他們有一部分因為采用了互聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)等基數(shù)，通過消費者在網(wǎng)站上消費的長期歷史數(shù)據(jù)等，比如對客戶在電商消費的金額波動情況進行信譽評估。傳統(tǒng)的金融機構(gòu)融資規(guī)模比較大，但是互聯(lián)網(wǎng)金融機構(gòu)提供的融資規(guī)模就比較多樣、金額比較靈活。傳統(tǒng)金融借貸用途相對單一，比如2016年二季度傳統(tǒng)金融數(shù)據(jù)顯示絕大多數(shù)人民幣貸款全部流向房貸，相反互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)涵蓋了企業(yè)經(jīng)營、居民的衣食住行等諸多領(lǐng)域。

　　第二，從參與互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)的從業(yè)者范圍來看，從早期電商、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，到現(xiàn)在越來越多傳統(tǒng)的大型、實體產(chǎn)業(yè)公司加入到互聯(lián)網(wǎng)金融里，這對行業(yè)的發(fā)展起到了非常重要的推動作用。傳統(tǒng)的實業(yè)企業(yè)的加入有助于延伸基礎(chǔ)業(yè)務，有助推動戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。

　　同時我們也看到關(guān)于互聯(lián)網(wǎng)底層的技術(shù)架構(gòu)變革也在深刻地改變著互聯(lián)網(wǎng)的金融行業(yè)。比如理財機器人，我們相關(guān)部門討論的時候也有建議叫數(shù)字財富管理，數(shù)字管理很多人在做，但是數(shù)字財富是有門檻的，就是把適當?shù)漠a(chǎn)品賣給了適當?shù)娜耍@是對投資者適當性管理。一般的客戶經(jīng)理熟悉的往往是一些細分的專業(yè)領(lǐng)域，例如外匯、債券、股票、一級市場的PE等，但理財機器人卻包括了大量數(shù)據(jù)的累積，相對來說知識面比較全面，因為他是個數(shù)據(jù)庫，所以看著很多金融機構(gòu)的客戶經(jīng)理，就是讓機器人幫助分析數(shù)據(jù)做出決策，也改善了用戶的體驗。中國在私人銀行業(yè)務上最為出色的銀行之一是招行，其客戶經(jīng)理也就估計只有兩三千人左右，而其服務的客戶有數(shù)萬戶，平均一個客戶經(jīng)理就要服務許多個客戶，那更別說柜臺的工作人員，他們的工作時長是有限的，但是電腦系統(tǒng)提供的理財服務是24小時的。

　　第三就是大數(shù)據(jù)。中國互聯(lián)網(wǎng)集成大量的數(shù)據(jù)，本身蘊含著大量的信息，可以用來做金融活動分析，包括大數(shù)據(jù)的挖掘分析、優(yōu)化、融合、分布支付、移動系統(tǒng)、點對點的應用。比如區(qū)塊鏈。因為全世界的金融行業(yè)都在用探索式的方式來把握區(qū)塊鏈這項新技術(shù)。大家都認可這項技術(shù)會重構(gòu)整個金融行業(yè)的底層架構(gòu)?；ヂ?lián)網(wǎng)領(lǐng)域的數(shù)據(jù)是傳統(tǒng)網(wǎng)絡(luò)和移動互聯(lián)網(wǎng)結(jié)合產(chǎn)生的海量數(shù)據(jù)，以及云計算提供的大數(shù)據(jù)計算技術(shù)保證?，F(xiàn)在專業(yè)的培訓、教育，培養(yǎng)了大量的數(shù)據(jù)分析人才，以及豐富的消費場景也提供了大數(shù)據(jù)的應用領(lǐng)域。例如為了銀行專門做了記帳軟件的公司。年輕人、白領(lǐng)順手在APP記帳，計算機就可以跟蹤這些人的消費習慣。就可針對不同城市消費水平推薦不同的產(chǎn)品、服務。與原來傳統(tǒng)商場不得不建立的很大、把所有商品都放在一起這種傳統(tǒng)的商業(yè)模式而言，新的消費模式更有針對性，實際上也是效率的提升。

　　從趨勢看，通過前期高速發(fā)展擴張之后，互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)調(diào)整的壓力在加劇，監(jiān)管趨于嚴格。因為陸續(xù)出現(xiàn)的問題以2015年股市大幅波動為導火索和標志，為什么股市出現(xiàn)這么大的波動?從監(jiān)管角度看，因為中國是分業(yè)監(jiān)管的。所以證監(jiān)會有許多領(lǐng)域往往是管不到的，三個金融監(jiān)管機構(gòu)當時也都不能掌握經(jīng)過互聯(lián)網(wǎng)配資的活動。這在當時的條件下可以說就是決策的黑箱。加上地方一些互聯(lián)網(wǎng)融資平臺出現(xiàn)風險，直接導致監(jiān)管需要加強。 2016年7月開始各省級政府制定本行政區(qū)域內(nèi)清理整頓方案，同時各部門、各地區(qū)分別對各自牽頭區(qū)域開展清查，8月到11月將實施清理整頓，同時工作小組和各地區(qū)分別組織自查，從12月到2017年3月進行驗收，形成報告并由央行會同有關(guān)部門完成總體報告，并形成互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管長效機制建議。在這個背景下，我們看到迫于監(jiān)管政策的金融壓力，一些中小型互聯(lián)網(wǎng)金融機構(gòu)主動停業(yè)、清算。同時，小額分散原則也迫使一部分企業(yè)轉(zhuǎn)型。第三，品牌效應凸顯，避險情緒上升。投資者怕小的企業(yè)出事，主動把業(yè)務轉(zhuǎn)到行業(yè)龍頭的互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)，導致其他企業(yè)經(jīng)營難度加大。同時監(jiān)管政策相對趨嚴，也使互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)放緩市場開發(fā)、業(yè)務創(chuàng)新的速度。

　　對互聯(lián)網(wǎng)資管的公司來說有很多不能忽視的、容易觸碰法律紅線的風險。近期中國證監(jiān)會剛剛發(fā)布了一個通知，禁止證券金融機構(gòu)和沒有取得資質(zhì)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)通過合作方式逃避監(jiān)管來拓展證券業(yè)務，下一步可能就要進行清理。那么合作有很多模糊、還需要進一步明確的地帶，比如私募、信托、理財計劃，他們賣給投資者是有很強的范圍和投資者適當性的限制，也就是投資者適當性管理。比如假定一個產(chǎn)品要在300萬，500萬以上等，這樣就把產(chǎn)品銷售對像相對限定在財富相對高、風險承擔能力也相對大的人群中，因此，在金融監(jiān)管過程中，應當嚴格限制高風險的金融產(chǎn)品賣給普通的、缺乏金融知識的普通老百姓。所以有些互聯(lián)網(wǎng)金融機構(gòu)把高風險金融產(chǎn)品細分為小的金額再賣給普通人群，這個時候，金額雖然細分了，但風險沒有細分，還是一個高風險的資產(chǎn)。很多問題體現(xiàn)在互聯(lián)網(wǎng)金融公司通過互聯(lián)網(wǎng)細化，把風險分配給了不適合承擔高風險的人群。互聯(lián)網(wǎng)金融公司的合同可能大部分是找律師看過的，可能沒有明顯的問題的，例如通常注明風險自擔等等。但這些客戶是不是看合同就不一定，往往拿到階段性的收益的時候非常開心，受損時就不愿意了，這也突破了投資者適當管理制度。中國金融機構(gòu)風險管理的“高壓線”之一，就是不要輕易動用普通公眾的錢。普通公眾的錢就是“高壓線”。很多互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)出問題就是碰了公眾的錢，把高風險的產(chǎn)品拆分賣給普通公眾?；蛘呤强雌饋砘ヂ?lián)網(wǎng)金融企業(yè)，推銷的是市場化的金融產(chǎn)品，但實行了變相的承諾固定收益。從性質(zhì)上來說，面對不確定的對象，提供固定的承諾收益，這是存款。只有金融牌照中有“商業(yè)銀行”字樣的，才能做這樣的業(yè)務。對于互聯(lián)網(wǎng)資管企業(yè)而言不能觸碰這個紅線，要強調(diào)保持合格的投資人門檻。再者，目前資管混業(yè)明顯，理財產(chǎn)品常常同時橫跨3、4個領(lǐng)域和機構(gòu)，如一個信托公司發(fā)行理財產(chǎn)品去投資保險，通過互聯(lián)網(wǎng)金融機構(gòu)去銷售，可能涉及銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會等等。但我們現(xiàn)在這三個會是相對來說比較獨立的，如何防范這種風險傳染就非常重要。第二，資產(chǎn)管理和投資自營，需要分割管理。要把自己的錢和別人的錢分開。第三，分業(yè)態(tài)管理和綜合資本的監(jiān)管創(chuàng)新。

　　對于網(wǎng)貸平臺，在國務院文件中最激烈的批評就是本來只能做中介提供信息的，結(jié)果做了資金池。所以整個文件的關(guān)鍵是恢復其做中介的最基本功能。網(wǎng)貸平臺之所以出現(xiàn)問題，我們從金融角度上看，一是信用體系不健全。網(wǎng)貸目前還沒有被納入中國人民銀行征信系統(tǒng)的監(jiān)管之下，網(wǎng)貸平臺進行的信用評級只能依靠身份、財產(chǎn)證明和個人消費記錄等這些比較容易造假的常規(guī)性材料，不法分子很容易抓住其漏洞進行犯罪活動

　　第二，風險控制方法單一，目前該類平臺一般采用線下征信、設(shè)立風險準備金擔?；蛞氲谌綋９緭５确椒▉磉M行風控，方法比較單一，缺乏系統(tǒng)的風險管理方法，如構(gòu)建風險動態(tài)評估體系，許多互聯(lián)網(wǎng)金融機構(gòu)根本沒有發(fā)揮互聯(lián)網(wǎng)金融可以采用的大數(shù)據(jù)等工具來控制風險。

　　第三，第三方支付平臺托管有待進一步規(guī)范，銀行托管相對安全規(guī)范。支付公司是替客戶轉(zhuǎn)移錢。在轉(zhuǎn)移過程中結(jié)余的錢不是支付公司的錢，是客戶的錢。這部分必須要走第三方平臺里進行嚴格監(jiān)管。我們現(xiàn)在調(diào)研的時候發(fā)現(xiàn)第三方支付公司恨不得開十、二十個帳戶。所以很難監(jiān)管他支付的錢使用的狀況。而且利息收入占他收入的很大比重。實際上這些利息理論上來說是屬于客戶的錢，現(xiàn)在變成他們吃“準利差”的收入。

　　股權(quán)眾籌最重要的環(huán)節(jié)之一是退出機制。目前我們?nèi)狈ν陚涞娘L險定價機制及相應的法律約束和保護。

　　就互金資管業(yè)態(tài)而言，比較迫切的是統(tǒng)一界定互金資管的內(nèi)涵、對于從業(yè)主體實施分級監(jiān)管。目前國務院《關(guān)于促進互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導意見》中，與互聯(lián)網(wǎng)資產(chǎn)管理相關(guān)的業(yè)態(tài)有互聯(lián)網(wǎng)基金銷售、互聯(lián)網(wǎng)保險和互聯(lián)網(wǎng)信托三類業(yè)態(tài)。上述業(yè)態(tài)界定僅限于傳統(tǒng)機構(gòu)在互聯(lián)網(wǎng)端的業(yè)務延伸，但涉及互聯(lián)網(wǎng)資產(chǎn)管理的還有互聯(lián)網(wǎng)公司，不受傳統(tǒng)機構(gòu)監(jiān)管，要有統(tǒng)一的界定，避免局部風險變成系統(tǒng)性風險，在資產(chǎn)管理行業(yè)蔓延。為了便于監(jiān)管，根據(jù)平臺是否具有自主設(shè)計和生產(chǎn)資管產(chǎn)品的能力，可將其分為三級：一是綜合資管平臺，即平臺不僅具有自主設(shè)計、生產(chǎn)和銷售資管產(chǎn)品的能力，同時也代銷金融機構(gòu)產(chǎn)品;二是第三方資管平臺，即平臺僅代銷金融機構(gòu)產(chǎn)品;三是其他資管平臺，即暫時無法通過以上標準進行界定的平臺。

　　以上是我思考的一點體會，僅僅代表個人的意見，不代表任何機構(gòu)的意見，謝謝各位。(完)

　　文/巴曙松

　　來源：本文為巴曙松教授在前海法智論壇上的演講的演講，根據(jù)錄音整理，未經(jīng)本人審定(本文觀點僅代表作者作為一位研究人員個人的看法，不代表任何機構(gòu)的意見和看法)