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　　剛剛公布的二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，中國經(jīng)濟(jì)已出現(xiàn)回暖勢頭。這表明4月以來的微刺激政策已初見成效，但經(jīng)濟(jì)回升態(tài)勢能否延續(xù)仍有待觀察。

　　國家統(tǒng)計(jì)局周三公布的數(shù)據(jù)顯示，2014年二季度中國國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）較上年同期增長7.5%，與一季度7.4%的增長率相比有所上升。

　　經(jīng)濟(jì)回暖得益于政府出臺的微刺激組合拳。在一季度GDP增幅創(chuàng)18個(gè)月最低水平后，國務(wù)院陸續(xù)出臺了包括交通水利建設(shè)、棚戶區(qū)改造、定向降準(zhǔn)等一系列穩(wěn)增長措施。

　　受此影響，二季度GDP環(huán)比增速由一季度的1.4%大幅回升至2%。表明微刺激政策已初見成效，但二季度的經(jīng)濟(jì)回升態(tài)勢是否得以延續(xù)仍有待觀察。

　　在周三數(shù)據(jù)公布之時(shí)，國際市場澳元小漲，但隨后快速下跌，銅價(jià)也走低。作為深受中國經(jīng)濟(jì)影響的指標(biāo)，澳元與銅價(jià)的走勢也從側(cè)面反映出國際市場對中國經(jīng)濟(jì)走勢的擔(dān)憂。

　　穩(wěn)增長彈藥略顯不足

　　整體看，上半年GDP增長7.4%，略低于7.5%的增長目標(biāo)，經(jīng)濟(jì)下行壓力仍存。刺激措施能否持續(xù)仍是中國經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升的關(guān)鍵。

　　在財(cái)政政策方面，過高的財(cái)政赤字已成為最大瓶頸。截至6月末的12個(gè)月滾動財(cái)政赤字已達(dá)1.4萬億，創(chuàng)歷史新高，并且已經(jīng)超過2014年全年1.3萬億的財(cái)政預(yù)算赤字水平。這意味著中央動用財(cái)政政策的空間不大。而在債務(wù)考核趨嚴(yán)背景下，指望地方財(cái)政繼續(xù)舉債支持基建投資也不現(xiàn)實(shí)。

　　貨幣政策方面，定向降準(zhǔn)仍是央行主要手段。即通過數(shù)量工具而不是價(jià)格工具來調(diào)節(jié)市場流動性。但從當(dāng)前國內(nèi)金融市場來看，不僅社會融資總額創(chuàng)歷史紀(jì)錄，銀行信貸總額也有望達(dá)到2009年以來的最高水平。市場融資的過度擴(kuò)張導(dǎo)致數(shù)量工具能夠起到的作用十分有限。

　　根據(jù)過去幾年經(jīng)驗(yàn)，穩(wěn)增長措施只是刺激政策，效果持續(xù)時(shí)間有限。2009年大規(guī)模刺激政策后，效果持續(xù)時(shí)間相對較長，而2012年的刺激效果只持續(xù)了幾個(gè)季度。在十八屆三中全會“全面深化改革”真正落地之前，中國經(jīng)濟(jì)難有驚喜出現(xiàn)，如果下半年不繼續(xù)采取刺激措施，經(jīng)濟(jì)下行壓力仍然較大。

　　后續(xù)刺激措施面臨挑戰(zhàn)

　　瑞銀研報(bào)認(rèn)為，中國應(yīng)加快推進(jìn)能夠激發(fā)企業(yè)和私人部門投資及居民消費(fèi)的改革，容忍房地產(chǎn)及相關(guān)重工業(yè)深度調(diào)整、并相應(yīng)地清理金融部門，以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)長期可持續(xù)發(fā)展。

　　不可否認(rèn)，中國需要采取這些改革措施降低債務(wù)、增加消費(fèi)、減少經(jīng)濟(jì)對投資的依賴。但如何尋求改革與經(jīng)濟(jì)增長的平衡則是擺在政府面前的一道難題。

　　政府可以利用經(jīng)濟(jì)放緩去杠桿，但前提是保持一定的經(jīng)濟(jì)增長。這就不難理解，為什么一季度GDP增速降至7.4%后，緊接著一系列宏觀調(diào)控措施就密集出臺。

　　值得注意的是，去年三季度經(jīng)濟(jì)增速基數(shù)更大，這意味著在接下來的一個(gè)季度要保持較高經(jīng)濟(jì)增長需要付出更多努力，新的刺激措施也面臨更大挑戰(zhàn)。

　　結(jié)語當(dāng)前經(jīng)濟(jì)基本面難有重大改變，穩(wěn)增長仍需借助政策刺激。隨著財(cái)政和貨幣政策空間變小，“微刺激”將面臨更多挑戰(zhàn)。█