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　　目前可選擇的宏觀政策只有兩項(xiàng)：一是放松貨幣，包括降低商業(yè)銀行法定存款準(zhǔn)備金率。企業(yè)融資成本高，關(guān)鍵還是貨幣供應(yīng)太緊。放松貨幣，增加基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)，才能降低實(shí)際利率，整個(gè)經(jīng)濟(jì)才能盤活。在CPI2%以下、PPI仍然為負(fù)的情況下，實(shí)在想不出央行不降準(zhǔn)、法定存款準(zhǔn)備金率仍保持在20.5%高位的任何理由。

　　另一個(gè)可考慮的宏觀政策選項(xiàng)就是減稅。在目前中國經(jīng)濟(jì)下行的趨勢(shì)下，不能總是考慮由政府來驅(qū)動(dòng)投資，更合宜的宏觀政策當(dāng)是減稅，不是結(jié)構(gòu)性減稅，而是總量減稅。減稅才能增加中國企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，減稅才能在未來增加政府的財(cái)政收入。

　　當(dāng)前中國宏觀經(jīng)濟(jì)下行的表征是什么？是一個(gè)短期波動(dòng)現(xiàn)象還是一個(gè)自然趨勢(shì)？需要采取哪些合宜的宏觀政策？這是我們需要直面的問題。

　　各指標(biāo)顯示中國經(jīng)濟(jì)下行壓力較大

　　目前看來，中國經(jīng)濟(jì)長期下行的趨勢(shì)是比較明顯了。數(shù)據(jù)顯示，一直到4月份，中國的工業(yè)增加值在急劇下降，固定資產(chǎn)投資在急劇下降，房地產(chǎn)增長投資也在下降。廣交會(huì)沒有像今年這么差。去年下半年我在中山大學(xué)做了一次講座，一千多企業(yè)家聽我去講宏觀形勢(shì)。那時(shí)候，廣交會(huì)剛開，廣交會(huì)的一個(gè)老總在那兒，她說：“壞了，原來到廣交會(huì)泊車很難，大家都發(fā)現(xiàn)都沒地方泊，今年泊車這么容易。結(jié)果出來，今年廣交會(huì)與會(huì)境外采購商人數(shù)、成交額雙雙創(chuàng)下到五年來新低。廣交會(huì)訂單下滑的那么厲害，這是一個(gè)非常不好的征兆。即使五月份的外貿(mào)出口有所回升，歐美和發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)在復(fù)蘇，但是整體而言，外貿(mào)凈出口作為中國GDP增長的一個(gè)主要貢獻(xiàn)因素，作用正在消失。

　　大家再看房地產(chǎn)的銷售額，無論新房舊房都在繼續(xù)下降。此外，消費(fèi)也在急劇下降，所以這6個(gè)表征表明了中國經(jīng)濟(jì)在急劇下行。而一些省份出來的一季度數(shù)據(jù)，可能比我們想像得還差。

　　再看一下中國的PMI，也一直在往下行。此外，無論是GDP指數(shù)還是CPI、PPI都在往下行，說明中國經(jīng)濟(jì)下行壓力比較大。這種下行，到底是一個(gè)短期波動(dòng)現(xiàn)象，還是一個(gè)長期自然趨勢(shì)？

　　中國經(jīng)濟(jì)增速下行是一個(gè)長期的自然趨勢(shì)

　　對(duì)于這些追趕型的經(jīng)濟(jì)體，如日本，是經(jīng)過一個(gè)高速增長以后，然后下三個(gè)臺(tái)階；韓國經(jīng)濟(jì)也可以非常明顯地劃成兩個(gè)臺(tái)階或者三個(gè)臺(tái)階，是在一個(gè)高速增長時(shí)期后下一個(gè)臺(tái)階，到了中低速的增長階段。此外，中國香港經(jīng)濟(jì)也是這個(gè)情形。

　　我的判斷是，實(shí)際上在2009年、2010年，中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)到了下臺(tái)階的時(shí)候，中國經(jīng)濟(jì)的潛在增長率可能在5%～7%之間，應(yīng)該說現(xiàn)在潛在增長率在下行。

　　另一方面，大家可以看一下戰(zhàn)后各國的經(jīng)濟(jì)增長情況。實(shí)際上拉開大分化的僅僅是1950年至1973年這個(gè)時(shí)間段，這期間不僅日本，整個(gè)西歐、美國都實(shí)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)增長。但是增長了大約20年左右，然后進(jìn)入了一個(gè)中低速增長期。

　　最近我們做的一項(xiàng)研究發(fā)現(xiàn)，日本在1952年至1973年高速增長之后，1973年下了一個(gè)臺(tái)階，下臺(tái)階的時(shí)候它的制造業(yè)的產(chǎn)能過剩率正好是33%左右。

　　為什么把產(chǎn)能過剩和信貸比放在一起？因?yàn)?，任何一個(gè)國家的政府都不想使經(jīng)濟(jì)下滑，都不斷地加大銀行信貸。這種情況下，通常是信貸比、GDP比在上升，產(chǎn)能過剩也在上升。韓國經(jīng)濟(jì)在1996年下了一個(gè)臺(tái)階，恰恰在1996年，韓國的產(chǎn)能過剩率也是33%左右。

　　目前，中國經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)能過剩率也正好在33%左右。各種跡象表明，中國經(jīng)濟(jì)走到了一個(gè)下臺(tái)階的時(shí)候。應(yīng)該說中國經(jīng)濟(jì)長期下行是一個(gè)必然趨勢(shì)，這一點(diǎn)已經(jīng)在經(jīng)濟(jì)學(xué)界沒有多少疑問了。

　　四大挑戰(zhàn)下的政策選擇

　　在這種情況下，政府合宜的宏觀政策是什么？

　　有專家認(rèn)為，未來中國經(jīng)濟(jì)增長主要還是要靠投資。從經(jīng)濟(jì)增長理論來看，這沒有錯(cuò)。問題是我們國家目前仍然是靠高投資率在維持經(jīng)濟(jì)7%以上的增長，反過來說，沒有這么高投資率，中國經(jīng)濟(jì)目前也不會(huì)有7%以上的增長。現(xiàn)在的問題是，消費(fèi)下降、外貿(mào)出口增速在下降，企業(yè)固定資產(chǎn)投資一直在下降，政府基建投資受地方政府負(fù)債的影響開始折頭向下，房地產(chǎn)目前又處在微妙時(shí)期，怎么可能再依靠進(jìn)一步地追加投資來維持一個(gè)幾乎不可維系的高增長率？我們不妨具體分解一下投資，那繼續(xù)增長的投資投往何處？在目前在建項(xiàng)目已經(jīng)超過GDP150%以上、名義投資占GDP比重已經(jīng)接近50%的情況下，要繼續(xù)以投資推動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)的增長，到了這樣的水平，政府還能再加碼嗎？

　　現(xiàn)在中國的出口企業(yè)面臨四大挑戰(zhàn)：勞動(dòng)力成本在上升、人民幣實(shí)際不斷升值、政府稅收不斷提高和企業(yè)融資成本奇高。這些年來，人民幣一直在升值，但最近人民幣貶值了，很顯然這促進(jìn)中國的出口。還有一個(gè)勞動(dòng)力成本上升，現(xiàn)在中國的勞動(dòng)力成本已經(jīng)接近匈牙利等東歐國家的平均水平，和俄羅斯差不多，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于越南、孟加拉、菲律賓、印度等東南亞國家。在目前技術(shù)工人短缺的情況下，勞動(dòng)力成本降不下來，這無疑影響中國出口企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。

　　還有一個(gè)企業(yè)利潤率與實(shí)際利率的比較圖，我覺得非常值得看一看。2000年以后，實(shí)際貸款利率高于企業(yè)的利潤率，企業(yè)能做嗎？目前的企業(yè)固定資產(chǎn)投資在下降，也非常清楚地顯示了這一點(diǎn)。

　　有人估計(jì)融資比例還會(huì)不斷地加大，但這要靠銀行加大貸款，進(jìn)而推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長。但比較有趣的是，出現(xiàn)了貸款和社會(huì)融資的喇叭口，貸款增加，GDP卻在下行。背后的一個(gè)原因是，如果央行增加基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)，錢主要還是分別到房地產(chǎn)企業(yè)和地方政府融資平臺(tái)那兩個(gè)地方。可能是貸新款，還舊債，但并不創(chuàng)造GDP；貸款到房地產(chǎn)去買地，也不創(chuàng)造GDP，只有房地產(chǎn)公司投資建新房，才創(chuàng)造GDP。在中國的銀行貸款和社會(huì)融資的統(tǒng)計(jì)中，是否有重復(fù)計(jì)算成分？盡管在央行的新增貸款中剔除了地方政府和企業(yè)借新款還舊賬的成分，是否也存在大銀行拆借給小銀行，小銀行貸給信托，信托再借錢給融資平臺(tái)，這其中是否有一個(gè)一個(gè)重復(fù)計(jì)算的問題？銀行貸款在增加，社會(huì)融資在增加，但GDP在下行，這其中至少可以得到部分解釋。

　　在這種情況下，外貿(mào)出口很難再增加，人民幣基本貶不下去了。勞動(dòng)力成本不可能降下來，企業(yè)融資成本又這么高。目前可選擇的宏觀政策只有兩項(xiàng)：一是放松貨幣，降低存款準(zhǔn)備金率。企業(yè)的融資成本高，關(guān)鍵還是貨幣供應(yīng)太緊。放松貨幣，增加基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)，才能降低實(shí)際利率，股市才能回升。企業(yè)的融資成本低了，實(shí)際利率降低了，整個(gè)經(jīng)濟(jì)才能盤活。

　　央行增加基礎(chǔ)貨幣凈投放，放松貨幣政策，是否會(huì)引發(fā)新的一輪通貨膨脹？這幾年中國經(jīng)濟(jì)和世界各國的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行都證明，到了電子貨幣時(shí)代，通貨膨脹已經(jīng)與貨幣供應(yīng)量尤其是M2增加的關(guān)系不大。美國、歐盟各國和日本央行采取多輪量化寬松，在這些發(fā)達(dá)國家并沒有出現(xiàn)嚴(yán)重的通脹，已經(jīng)證明了這一點(diǎn)。實(shí)際上，我們的廣義貨幣M2超過117萬億元，但中國的CPI這兩年并不高，也證明了這一點(diǎn)。在CPI在2%以下、PPI仍然為負(fù)的情況下，實(shí)在想不出央行不降準(zhǔn)、法定存款準(zhǔn)備金率仍保持在20.5%高位的任何理由。

　　在中國經(jīng)濟(jì)增速下行壓力下，另一個(gè)可考慮的宏觀政策選項(xiàng)就是減稅。過去20多年，中國政府稅收和財(cái)政收入高速增長，差不多每年都是GDP增速的1.5到2倍。當(dāng)然，從稅收占GDP的比重來看，中國稅負(fù)并不高。但是，從寬口徑的宏觀賦稅占GDP的比重來看，已經(jīng)很高了，已經(jīng)接近發(fā)達(dá)國家的平均水平。從統(tǒng)計(jì)數(shù)字上來看，中國企業(yè)所得稅僅次于韓國。中國企業(yè)的稅負(fù)很重，這是一個(gè)不爭(zhēng)事實(shí)。在目前中國經(jīng)濟(jì)下行的趨勢(shì)下，不能總是考慮由政府來驅(qū)動(dòng)投資，更合宜的宏觀政策當(dāng)是減稅，不是結(jié)構(gòu)性減稅，而是總量減稅。

　　有沒有減稅空間？根據(jù)央行國庫數(shù)據(jù)，政府存款這幾年節(jié)節(jié)攀高，到了4萬多億元，一些政府部門每年年底突擊花錢，錢都花不掉。我認(rèn)為，在這種情況下中國政府是有減稅空間的。有人說中國的地方政府負(fù)債太大了，怎么有減稅空間？但是，地方政府的負(fù)債，與政府各項(xiàng)財(cái)政支出的撥款，那不是一回事。目前全國各級(jí)政府的財(cái)政存款超過4萬億，這本身就說明目前政府還是有減稅空間的。美國政府在負(fù)債超過GDP100%的情況下，遇到緊急危機(jī)時(shí)，還能減稅。我們政府有幾萬億的財(cái)政存款，就怎么不能減稅？減稅才能增加中國企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，減稅才能在未來增加政府的財(cái)政收入。不然，企業(yè)經(jīng)營不下去了，關(guān)門停產(chǎn)了，未來各地政府的財(cái)政收入只會(huì)更加困難。

　　貨幣政策有空間建議考慮總量減稅

　　最后講幾點(diǎn)結(jié)論：

　　第一，資本的邊際收益率普遍下降，中國宏觀經(jīng)濟(jì)下行是個(gè)必然趨勢(shì)，全社會(huì)要有思想準(zhǔn)備，不要再期待維持8%以上的增長率了，這是對(duì)中國未來發(fā)展再好不過的選擇。今年的經(jīng)濟(jì)可能比我們?cè)瓉淼念A(yù)期還要悲觀。

　　第二，CPI低位運(yùn)行，PPI仍為負(fù)，經(jīng)濟(jì)增速在下行，到期央票已經(jīng)基本上沒有了，貨幣政策是有空間的，即使采取放開貨幣政策，對(duì)實(shí)際部門的影響不大，但是也應(yīng)該放，應(yīng)該降準(zhǔn)，放出兩、三萬億元，貨幣市場(chǎng)供給寬松了，實(shí)際利率下來了，可能對(duì)企業(yè)有好處。利率低了，也會(huì)刺激股市，對(duì)消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)都會(huì)有好處。

　　第三，財(cái)政政策方面，還是應(yīng)該考慮總量減稅，而不是結(jié)構(gòu)性減稅，這是我今年一直講的基本觀點(diǎn)。我認(rèn)為，減稅主要是減企業(yè)的增值稅，現(xiàn)在17.5太高了。外貿(mào)出口中，中國的企業(yè)正在喪失在全球的競(jìng)爭(zhēng)力，因?yàn)槲覀兊膮R率、利率、工資等要素?cái)[在那兒了。只有減了增值稅率，才能增加中國企業(yè)和中國產(chǎn)品在國際市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力，才能增加出口。

　　最后留給大家兩句話：

　　一句是美國羅斯福政府時(shí)期的美國銀行家、經(jīng)濟(jì)學(xué)家，美國聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)主席（1934-1948）馬里納o斯托達(dá)德o?？藸査梗∕arrinerStoddardEccles）曾說過一句話：“貨幣政策就像是一條繩子，只能拉不能推”。意思是說，央行放出再多的錢，再多不能強(qiáng)迫企業(yè)貸款。用一句俗語開說，你可以把馬強(qiáng)拉到河邊，卻不能強(qiáng)迫馬喝水。

　　另一句話是20世紀(jì)最偉大的經(jīng)濟(jì)學(xué)家凱恩斯說的。這些年來，世界對(duì)凱恩斯的經(jīng)濟(jì)學(xué)理論和主張的誤解太多。其實(shí)凱恩斯本人不是主張大政府，更反對(duì)通貨膨脹。他在1931年出版的《勸說集》中就曾說過：“政府稅收太高，就會(huì)背離其原來的目標(biāo)。若有足夠的時(shí)間采摘果實(shí)，減稅比增稅更有可能達(dá)致預(yù)算平衡。”■