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　　國(guó)務(wù)院昨日召開(kāi)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，為促經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)，會(huì)議上提出減輕小微企業(yè)稅負(fù)、加快棚戶區(qū)改造、加快鐵路尤其是中西部鐵路建設(shè)。今年棚戶區(qū)改造470萬(wàn)套以上，至少可以拉動(dòng)4700億元以上的投資，今年鐵路建設(shè)原計(jì)劃投資達(dá)6300億元，單這兩項(xiàng)合計(jì)可拉動(dòng)萬(wàn)億元以上投資。

　　分析指出，國(guó)務(wù)院發(fā)出經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增舉措對(duì)A股市場(chǎng)無(wú)疑是重大利好，隨著經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化，官方料有更多政策推出，有助于A股長(zhǎng)期走強(qiáng)。

　　不過(guò)A股周四依然“波瀾不驚”，上證綜指走出沖高回落走勢(shì)，最終以跌幅0.74%慘淡收盤。

　　自去年12月起，A股就開(kāi)始進(jìn)入“麻木期”，并對(duì)各類刺激不聞不問(wèn)，這與此前政策“穩(wěn)增長(zhǎng)”的效果出現(xiàn)了明顯的區(qū)別。去年6月26日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出將對(duì)棚戶區(qū)改造實(shí)施稅收、信貸等支持。受此影響，A股繼6月25日觸底1849點(diǎn)之后，迅速回升至9月初的2270點(diǎn)。

　　而此后，穩(wěn)增長(zhǎng)政策對(duì)于A股的邊際遞減效應(yīng)開(kāi)始顯現(xiàn)。統(tǒng)計(jì)顯示，自2013年11月30日國(guó)務(wù)院發(fā)布文件決定開(kāi)展優(yōu)先股試點(diǎn)開(kāi)始，至今來(lái)自國(guó)務(wù)院層面直接與資本市場(chǎng)相關(guān)的指導(dǎo)性文件就有6個(gè)，但是A股市場(chǎng)卻從2012年12月達(dá)到2260點(diǎn)高點(diǎn)之后一路下行，至今跌幅超過(guò)200點(diǎn)。

　　A股因“缺錢”而麻木

　　海通證券首席宏觀分析姜超早前就曾在報(bào)告中明確指出，政策組合拳的效果和持續(xù)性或?qū)⑷跤谌ツ?。不過(guò)，市場(chǎng)還是把造成A股長(zhǎng)期不振的最終原因歸結(jié)于“缺錢”。

　　而事實(shí)上，監(jiān)管層近年來(lái)也一直在推動(dòng)引入“活水”來(lái)挽救股市。今年3月初，肖鋼表示，證監(jiān)會(huì)正積極配合推動(dòng)A股納入MSCI指數(shù)，而有業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)此舉將為A股市場(chǎng)帶來(lái)萬(wàn)億資金。

　　此外，自去年開(kāi)始，證監(jiān)會(huì)已加速對(duì)QFII額度進(jìn)行審批。國(guó)家外匯管理局最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至今年3月28日，已有241家QFII合計(jì)獲批535.78億美元的投資額度，較2月底增加12.6億美元；RQFII額度3月新增201億元人民幣，總額度已達(dá)2005億元。

　　而另?yè)?jù)最新消息顯示，港交所聯(lián)手內(nèi)地推動(dòng)網(wǎng)絡(luò)互通的目的，或在于對(duì)接合格境內(nèi)個(gè)人投資者(QDII2)資金出境，同時(shí)亦將為合格境外個(gè)人投資者(QFII2)和QFII提供投資A股的通道。

　　不過(guò)，盡管監(jiān)管層在努力為A股實(shí)施“造血”，但從成交量上，A股并未吸收增量資金。而自2013年春節(jié)至今年一季度，市場(chǎng)熱情基本集中于小盤股的行情中。2013全年，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)上漲82.37%，與同期滬深300指數(shù)相比，獲得絕對(duì)收益90%以上。

　　這種抓小放大的市場(chǎng)選擇正是出于兩點(diǎn)原因，首先是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型迫使傳統(tǒng)行業(yè)進(jìn)入苦痛的長(zhǎng)期消化過(guò)剩產(chǎn)能周期，而小盤股則代表了未來(lái)轉(zhuǎn)型的方向；其次，在沒(méi)有新增資金入市的背景下，存量資金只能選擇小票進(jìn)行操作。

　　而RQFII的溢價(jià)率也恰好可以佐證A股并未獲得增量資金的證據(jù)。3月底QFII、RQFII再次擴(kuò)容后，4月以來(lái)折射海外投資者對(duì)A股看法的RQFII溢價(jià)幅度并不高，與此前對(duì)比也未見(jiàn)大幅提升。而更有媒體稱，目前還有數(shù)百億的RQFII額度閑置。

　　股市如何才能“穩(wěn)增長(zhǎng)”？

　　隨著經(jīng)濟(jì)“穩(wěn)增長(zhǎng)”的信號(hào)發(fā)出，股市“穩(wěn)增長(zhǎng)”也被投資者迫切期待。不過(guò)最終的鑰匙還是在于引入活水的第二步——資金如何才愿意進(jìn)入股市？

　　這并不是一個(gè)新話題，但是在新的季度面前或許可以有新的思路。從最基本的市場(chǎng)逐利理論來(lái)看，安全且匯報(bào)高的投資品自然最受歡迎。目前，中國(guó)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率太高就是一大頑疾，目前我國(guó)債券市場(chǎng)和信托市場(chǎng)普遍存在剛性兌付現(xiàn)象，投資者難以對(duì)違約風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行理性評(píng)估，很容易將銀行理財(cái)產(chǎn)品，甚至信托產(chǎn)品收益率當(dāng)成無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。

　　當(dāng)貨幣市場(chǎng)利率居高不下之時(shí)，大類資產(chǎn)配置就難以發(fā)揮作用，股市債市只能在存量資金中博弈，也即只有打破這個(gè)現(xiàn)狀才能使得股市重獲吸引力。

　　而如何打破現(xiàn)狀？最根本仍在于利率市場(chǎng)化的推進(jìn)，利率市場(chǎng)化一方面可以理順資金價(jià)格體系，而此前被人為壓低的存貸款利率也將回歸正常水平，而以債券市場(chǎng)和股票市場(chǎng)為代表的資本市場(chǎng)吸引力自然也會(huì)隨之上升。

　　今年或者是打破這個(gè)困局的好時(shí)機(jī)。二季度債券市場(chǎng)將迎來(lái)到期高峰，統(tǒng)計(jì)顯示，二季度共有53只城投債到期需要兌付，金額合計(jì)865億元，是去年同期的3.3倍。二季度產(chǎn)業(yè)債的到期規(guī)模達(dá)2013-2014年的最高峰，共有455只到期需要兌付，金額合計(jì)7459億元，比去年同期增長(zhǎng)了42％，而隨著4月年報(bào)披露密集期到來(lái)，新一波評(píng)級(jí)下調(diào)潮將到來(lái)，在債券市場(chǎng)違約初現(xiàn)苗頭的情況下，債券迎來(lái)敏感時(shí)點(diǎn)。

　　同時(shí)打破信托剛性兌付的呼聲再起，此前，中誠(chéng)信托和吉林信托礦產(chǎn)信托產(chǎn)品可能違約的事件成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，實(shí)際上，自2012年以來(lái)，每個(gè)月都幾乎有數(shù)起信托兌付危機(jī)事件發(fā)生，而2014年信托到期量約5.3萬(wàn)億，同比增長(zhǎng)超過(guò)50%，也即2014年信托兌付洪峰將再創(chuàng)新高。

　　更大的宏觀背景還有，目前盤活存量經(jīng)濟(jì)，服務(wù)實(shí)體行業(yè)成為改革的大趨勢(shì)，而當(dāng)市場(chǎng)資金不再空轉(zhuǎn)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)真正復(fù)蘇之時(shí)，A股也將迎來(lái)新一輪牛市。

　　結(jié)語(yǔ)正所謂不破不立，在利率市場(chǎng)化完成，信用違約等風(fēng)險(xiǎn)釋放之前，投資者擔(dān)憂難以消除，而A股也難引入活水，光靠存量資金博弈必然無(wú)法引來(lái)牛市?！?/p>