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　　央行干預(yù)匯率的用意，在于改變市場(chǎng)的預(yù)期并抑制無風(fēng)險(xiǎn)套利。

　　“人民幣近期貶值，市場(chǎng)對(duì)它的興趣都沒了，點(diǎn)心債（離岸人民幣債券）發(fā)不出去，推銷的難度也加大了，投資者短期都不想持有點(diǎn)心債。”國泰君安國際環(huán)球市場(chǎng)董事雷強(qiáng)對(duì)騰訊財(cái)經(jīng)說。

　　過去半個(gè)月，人民幣匯率創(chuàng)出自匯改以來貶值新記錄。2月18日起，人民幣兌美元中間價(jià)連續(xù)5日下跌，至2月24日累跌0.2%，低至6.1189，而香港離岸人民幣即期匯率下挫幅度更大，自2月18日起，5個(gè)交易日共計(jì)下跌1%。

　　這樣的變化出乎市場(chǎng)預(yù)料，因?yàn)檫^去近10年間市場(chǎng)已經(jīng)習(xí)慣人民幣匯率單邊攀升。市場(chǎng)普遍認(rèn)為，持續(xù)時(shí)間如此之長、幅度之大的貶值是央行在釋放信號(hào)，人民幣匯率進(jìn)入更加成熟的新階段，漲跌互見將取代單邊升值。

　　央行釋放雙向浮動(dòng)信號(hào)

　　法興中國經(jīng)濟(jì)師姚煒接受騰訊財(cái)經(jīng)訪問時(shí)表示，人民幣近期匯率波動(dòng)是央行干預(yù)的結(jié)果，這樣判斷是因?yàn)檠胄羞^去一段時(shí)間不斷上調(diào)美元兌人民幣中間價(jià)。同時(shí)，在央行持續(xù)通過公開市場(chǎng)操作回籠資金的情況下，利率仍然維持較低水平，說明央行在干預(yù)匯率，央行的用意在于改變市場(chǎng)的預(yù)期，并抑制無風(fēng)險(xiǎn)套利。

　　“人民幣匯率今年1月升值太多，如果央行沒有現(xiàn)在的動(dòng)作，人民幣可能現(xiàn)在已經(jīng)破6了，政府允許人民幣升值，但不能太快，要漸進(jìn)式的，政府主導(dǎo)本次人人民幣貶值，指明未來雙向浮動(dòng)的方向。”中信銀行國際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家廖群對(duì)騰訊財(cái)經(jīng)表示。

　　廖群認(rèn)為，央行下一步可能將人民幣匯率波動(dòng)幅度由現(xiàn)在的1%擴(kuò)大到2%，提前指明雙向浮動(dòng)的方向，再放開波動(dòng)區(qū)間有助于減少市場(chǎng)動(dòng)蕩。

　　人民幣產(chǎn)品喜憂參半

　　央行在毫無征兆的情況下大手筆調(diào)控匯率，讓人民幣產(chǎn)品市場(chǎng)有點(diǎn)措手不及。港交所環(huán)球市場(chǎng)科股本證券與定息產(chǎn)品及貨幣聯(lián)席主管戴志堅(jiān)透露，自人民幣近期開始貶值起，港交所的人民幣期貨成交量大幅飆升，由此前每日大約700多張，增加至每日6000多張，未平倉的合約數(shù)目也一直在增加，到2月底達(dá)2萬余張。

　　“逾一半的投資者是買人民幣期貨對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)樗麄兌鄶?shù)買的今年年底到期或者2015年1月到期的長期合約，投資者有的來自內(nèi)地，也有來自海外，當(dāng)然也有短期套利的，因?yàn)檫@種產(chǎn)品杠桿很高，僅需支付1%至1.5%的本金，就可做70倍至80倍的生意。”戴志堅(jiān)說。

　　人民幣期貨成交量放大是港交所喜聞樂見的。為了方便歐美投資者參與人民幣期貨交易，港交所自3月4日起開放夜間交易，收市后的下午5點(diǎn)至11點(diǎn)，人民幣期貨產(chǎn)品可以正常參與交易、結(jié)算及風(fēng)險(xiǎn)管理。

　　與人民幣期貨風(fēng)聲水氣的熱鬧場(chǎng)面不同，點(diǎn)心債的發(fā)行和銷售遇冷。雷強(qiáng)透露，近期很多點(diǎn)心債發(fā)行都延期，除非是質(zhì)量非常好的公司才能成功發(fā)行，比如聯(lián)合國下屬的國際金融公司（簡(jiǎn)稱IFC）剛剛發(fā)行的點(diǎn)心債，IFC憑借其“AAA”的評(píng)級(jí)，拍賣的利率低至2%，比中國國債的利率還低，但最終發(fā)行規(guī)模受到人民幣近期貶值的影響，僅有10億元，而在平日，IFC這種規(guī)模的公司一般都要發(fā)20億元至30億元。類似的情況還有內(nèi)地開放商金地，上周計(jì)劃發(fā)行15億元點(diǎn)心債，但最后僅拍出7.5億元。

　　“人民幣大幅貶值的可能性很低，但短期還沒跌完，對(duì)于投資者來說倒不如先持有美元債，等到人民幣穩(wěn)定了再換回點(diǎn)心債。”雷強(qiáng)說。

　　人民幣匯率均衡任重道遠(yuǎn)

　　任何一種貨幣要成為國際接受的貨幣，在這個(gè)過程中免不了要經(jīng)歷匯率大幅波動(dòng)。但也有一種聲音認(rèn)為，人民幣匯率到今日已經(jīng)接近均衡，根據(jù)美國此前提出的評(píng)估匯率變差的指標(biāo)，經(jīng)常賬戶盈余占GDP比重的4%即達(dá)均衡水平，而目前中國該指標(biāo)已經(jīng)低至約2%。

　　但姚煒認(rèn)為，人民幣均衡水平要?jiǎng)討B(tài)看，目前人民幣的估值已經(jīng)較前幾年合理很多，但長遠(yuǎn)來看，如果中國還能繼續(xù)擴(kuò)大生產(chǎn)力，那么人民幣匯率仍有升值空間，此外，短期的資金流動(dòng)顯示，市場(chǎng)仍然看多人民幣。

　　廖群亦表達(dá)了類似的觀點(diǎn)。“人民幣升值趨勢(shì)不會(huì)改變，兩會(huì)以后公布今年GDP增長目標(biāo)后，局勢(shì)會(huì)逐漸明朗，對(duì)人民幣貶值的悲觀情緒將會(huì)改變，預(yù)計(jì)到第二季，中國經(jīng)濟(jì)開始反彈，人民幣將重新升值，但不會(huì)天天升，一定是漸進(jìn)式的雙向浮動(dòng)。”他說。

　　經(jīng)過半個(gè)月不平靜的調(diào)整后，人民幣匯率貶值趨勢(shì)仍未止住。央行3月5日設(shè)定的人民幣匯率中間價(jià)低至6.1257，更加貼近市場(chǎng)的離岸人民幣匯率當(dāng)日收?qǐng)?bào)6.1345，較中間價(jià)低88個(gè)基點(diǎn)。

　　“人民幣本次貶值速度很快，預(yù)計(jì)完成調(diào)整的時(shí)間也會(huì)較短，可能未來1至2周就能企穩(wěn)，到那個(gè)時(shí)候點(diǎn)心債發(fā)行商如果愿意多付點(diǎn)利息，點(diǎn)心債發(fā)行整體規(guī)模還是不會(huì)受影響的。”雷強(qiáng)樂觀地預(yù)計(jì)。

　　姚偉認(rèn)為，未來3個(gè)月來看，人民幣雖然不至于大幅貶值，但仍有貶值的空間，在岸人民幣匯率可跌至6.08至6.16。

　　中長期來看，廖群預(yù)計(jì)，未來5年，中國經(jīng)濟(jì)將保持7.5%至8%的增速，這種背景下，人民幣會(huì)再升值8%至10%，這將是人民幣的均衡水平，到那時(shí)人民幣也就實(shí)現(xiàn)匯率自由化了。但他指出，今年人民幣的升值幅度一定會(huì)低于去年，約1.5%至2%，升1.8%即可破6，約5.98的水平?！?/p>