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　　在新股上市停止了14個(gè)月之后，中國(guó)證監(jiān)會(huì)希望借十八屆三中全會(huì)之東風(fēng)，對(duì)新股發(fā)行制度進(jìn)行重大改革，然后重啟第八次IPO上市。而這次重啟IPO上市制度改革的核心，就是建立起市場(chǎng)化的制度規(guī)則，讓市場(chǎng)在股市資源配置的過(guò)程中起決定性的作用?？梢哉f(shuō)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)最近出臺(tái)的新股發(fā)行制度改革的意見(jiàn)及新國(guó)九條，總體上是圍繞著這個(gè)核心而展開(kāi)。

　　但是，新股發(fā)行制度的改革方案在2013年底公布，在2014年1月開(kāi)始實(shí)施，僅僅為半個(gè)多月的時(shí)間，結(jié)果是把中國(guó)股市搞得亂象頻生。不僅讓主板市場(chǎng)的股價(jià)持續(xù)下跌而讓整個(gè)股市的市值蒸發(fā)了2萬(wàn)多億元，而且以往股市的頑癥惡習(xí)(如高價(jià)格、高市盈率、“打新瘋狂”)更是變本加厲。

　　針對(duì)這些股市亂象，有市場(chǎng)分析人士認(rèn)為，這已經(jīng)證明該次新股發(fā)行制度改革徹底失敗，中國(guó)金融體制的市場(chǎng)化改革不會(huì)走得太遠(yuǎn)；也有人認(rèn)為這只能證明中國(guó)證監(jiān)會(huì)的官員弱智與無(wú)能，他們根本上就不了解中國(guó)股市的實(shí)際情況，因此也就無(wú)法制定出符合當(dāng)前股市實(shí)際情況的制度安排；也有人認(rèn)為這些現(xiàn)象是與無(wú)良的發(fā)行人、黑心的中介承銷商等聯(lián)手操縱新股發(fā)行定價(jià)有關(guān)等等。

　　憑心而論，這次新股發(fā)行制度改革及新國(guó)九條的出臺(tái)，盡管制度上存在不少缺陷，但是其市場(chǎng)化改革的大方向是沒(méi)有錯(cuò)的，否則，中國(guó)股市改革不是朝這個(gè)方向改，不讓市場(chǎng)對(duì)股市資源配置起決定性的作用，那么中國(guó)股市真的是沒(méi)有多少希望了，這個(gè)市場(chǎng)也只能使得讓參與的人越來(lái)越少而自行消亡?，F(xiàn)在的問(wèn)題是，對(duì)于當(dāng)前中國(guó)股市市場(chǎng)化的改革為何會(huì)導(dǎo)致亂象頻生呢？是新出臺(tái)的制度規(guī)則的原因，還是有其他因素？如果不是新出臺(tái)制度改革之原因，其問(wèn)題又出在哪里？不過(guò)，在本文看來(lái)，最為關(guān)鍵的因素是市場(chǎng)的力量無(wú)法融合到非市場(chǎng)的背景中，而不是所有的市場(chǎng)當(dāng)事人如何來(lái)理性地市場(chǎng)博弈。

　　因?yàn)?，這次新股發(fā)行制度改革的目的就是要讓政府權(quán)力主導(dǎo)的市場(chǎng)向市場(chǎng)力量主導(dǎo)的股市轉(zhuǎn)型，建立起市場(chǎng)化成熟的現(xiàn)代證券市場(chǎng)。而成熟的現(xiàn)代證券市場(chǎng)必須建立在以下幾個(gè)基礎(chǔ)條件上。一是股市交易的是信用，是對(duì)發(fā)行人的信用風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，而這里的信用必須是由市場(chǎng)長(zhǎng)期演進(jìn)而來(lái)，信用具有市場(chǎng)內(nèi)生性，而不是由市場(chǎng)外在的東西來(lái)規(guī)定或外在性信用。而信用的內(nèi)在性不僅能夠顯示相關(guān)當(dāng)事人以往的信用的歷史記錄，也建立起了一套嚴(yán)格的由市場(chǎng)及司法制度來(lái)保證的信用履行，否則相關(guān)當(dāng)事人任何失信的行為都會(huì)要付出沉重的代價(jià)。

　　但是，就當(dāng)前中國(guó)股市而言，市場(chǎng)化的信用基礎(chǔ)根本就沒(méi)有建立起來(lái)，整個(gè)股市的信用基礎(chǔ)仍然是由政府隱性擔(dān)保。由于當(dāng)事人的信用不是由市場(chǎng)的方式演進(jìn)而來(lái)的，而是由外在力量賦予的，因此，在面對(duì)新股發(fā)行制度改革所要求的一系列信用承諾時(shí)，這些市場(chǎng)相關(guān)當(dāng)事人可以用白紙黑字寫得條條是道，但實(shí)際上則不愿意履約，甚至于失信。因?yàn)?，其履約的成本高而收益低，反之其失信的成本低而收益高。由于監(jiān)管的不完全性，即使最多的事中和事后監(jiān)管都無(wú)法完全遏制這種失信和違約行為，因?yàn)槭袌?chǎng)化的信用無(wú)法建立在由政府隱性擔(dān)保的外在信用基礎(chǔ)上。這就是市場(chǎng)力量根本就無(wú)法融合到非市場(chǎng)的背景基礎(chǔ)上。只要政府這只手在左右市場(chǎng)，只要市場(chǎng)的信用關(guān)系沒(méi)有確立，那么監(jiān)管者要遏制股市相關(guān)當(dāng)事人失信和違約行為仍然是十分困難。即使有人說(shuō)亂世出重典，但同樣會(huì)面臨許多困難。

　　二是市場(chǎng)價(jià)格機(jī)制是成熟股市有效運(yùn)作的核心。但是市場(chǎng)化的價(jià)格機(jī)制如何來(lái)形成，特別是股市的市場(chǎng)化價(jià)格機(jī)制如何來(lái)形成？這不僅要保證整個(gè)市場(chǎng)信息的公開(kāi)、透明、全面及時(shí)，而且要保證所有的市場(chǎng)當(dāng)事人能夠站在一個(gè)公平公正的平臺(tái)上進(jìn)行談判、簽約（或接受股票這種格式化合約）、交易等，這樣才能保證整個(gè)交易對(duì)價(jià)的公平合理，而不為少數(shù)人操縱市場(chǎng)。但是，就目前中國(guó)股市情況來(lái)看，這個(gè)公平公正的交易平臺(tái)并沒(méi)有形成。這不僅表現(xiàn)為信息持有的強(qiáng)勢(shì)者可操縱市場(chǎng)及價(jià)格，而且表現(xiàn)為嚴(yán)格的市場(chǎng)準(zhǔn)入性讓一部分市場(chǎng)當(dāng)事人處于絕對(duì)優(yōu)勢(shì)地位。比如，這批擬上市的51家公司進(jìn)入市場(chǎng)發(fā)行股票，很大程度上就與權(quán)力密切關(guān)聯(lián)。而這種由權(quán)力庇護(hù)而進(jìn)入市場(chǎng)的擬上市公司，肯定會(huì)與市場(chǎng)化的新股發(fā)行制度存在嚴(yán)重的沖突。這些公司本身就與市場(chǎng)化的規(guī)則相差很遠(yuǎn)，那么希望事中及事后監(jiān)管讓這些擬上市公司因公平公正的基礎(chǔ)上形成有效的市場(chǎng)價(jià)格根本就不可能的?，F(xiàn)在監(jiān)管部門能夠的只能少許的事后補(bǔ)救。

　　三是成熟的市場(chǎng)運(yùn)作，要有良好正規(guī)制度來(lái)保證，也得用良好的非正規(guī)制度來(lái)約束，否則有效的市場(chǎng)運(yùn)作也是不可能的。但是近十多年來(lái)的中國(guó)社會(huì)，早就成了一個(gè)利欲熏心的社會(huì)。在當(dāng)前中國(guó)社會(huì)，價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)、價(jià)值判斷、道德良知等都是以“利”當(dāng)頭。有利就有價(jià)值，有利就表示成功，有利就有道德。在這種情況下，個(gè)人為了利可無(wú)所忌諱，更不存在什么道德底線。所以，面對(duì)新股上市的暴利，無(wú)論是股票發(fā)行人、中介機(jī)構(gòu)等豈能輕易地放過(guò)？只要有暴利，后來(lái)者洪水滔天，他們也會(huì)無(wú)所謂?？梢哉f(shuō)，一個(gè)沒(méi)有道德底線，只有利欲熏心的市場(chǎng)，這豈能是現(xiàn)代成熟的證券市場(chǎng)？在這樣的情況下，國(guó)內(nèi)股市豈能不亂象頻生？也就是說(shuō)，如果中國(guó)整個(gè)社會(huì)的價(jià)值都是向下流，都是沒(méi)有道德之底線，那么它表現(xiàn)在這次新股發(fā)行制度改革上，最好的制度設(shè)計(jì)都可能無(wú)法結(jié)出好的果實(shí)。這些唯利是圖沒(méi)有道德底線的人都會(huì)利用制度不完全性及缺陷大謀其利。再加上中國(guó)司法的非獨(dú)立性更是為這種行為大開(kāi)方便之門。可以說(shuō)，在這種情況下，肖鋼有十八般武藝也是無(wú)法展其拳腳的。

　　可以說(shuō)，當(dāng)前中國(guó)股市亂象頻生，很大程度上就在于市場(chǎng)力量無(wú)法融合到非市場(chǎng)背景中，在于非市場(chǎng)的因素勢(shì)力過(guò)于強(qiáng)大，因此要讓中國(guó)股市發(fā)展與繁榮，要讓市場(chǎng)在資源配置起到?jīng)Q定性的作用，既要通過(guò)長(zhǎng)期的過(guò)程用市場(chǎng)力量戰(zhàn)勝非市場(chǎng)的因素，也得給肖鋼有斬?cái)嗉鹊美骊P(guān)系黑手的尚方寶劍，這樣才能加快中國(guó)股市的市場(chǎng)化進(jìn)程，否則中國(guó)股市市場(chǎng)化路能夠走多遠(yuǎn)是相當(dāng)不確定的。■