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       年初政府推動的經(jīng)濟“微刺激”措施，到目前為止效果仍難判斷，而經(jīng)濟增長形勢向下的壓力依然很大，刺激力度是否足夠？若要加碼以何為戒？

　　4月經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，房地產(chǎn)建設(shè)活動和工業(yè)投資低迷，繼續(xù)拖累內(nèi)需，曾被寄予厚望的基礎(chǔ)設(shè)施和保障房建設(shè)，對經(jīng)濟拉動作用尚不明顯。

　　迫于經(jīng)濟下行和財政收入下滑的不安形勢，部分地方政府已經(jīng)無法容忍房地產(chǎn)行業(yè)的持續(xù)萎縮，開始嘗試突破政策限制。廣西南寧、杭州蕭山、江蘇無錫、天津濱海新區(qū)、安徽銅陵等地區(qū)已通過不同渠道向外界傳出地方樓市政策微調(diào)的信息。

　　中央部門層面對房地產(chǎn)的態(tài)度也在微調(diào)。央行副行長劉士余在住房金融服務(wù)專題座談會上表示，要根據(jù)市場需求，優(yōu)先（保證、照顧等采取各種形式）確保住房消費貸款的資源配置。住房消費貸款本身市場具有潛在的巨大需求，要充分認識在未來城市化建設(shè)進程中拉動國民經(jīng)濟增長“三駕馬車”的重要地位。“這不僅僅是為房地產(chǎn)行業(yè)”。

　　國務(wù)院發(fā)展研究中心副主任劉世錦日前撰文稱，當前應(yīng)重點關(guān)注部分地區(qū)房地產(chǎn)市場風險和產(chǎn)能過剩行業(yè)的金融產(chǎn)品風險，做好處置預(yù)案和政策儲備，加強相關(guān)的輿論引導(dǎo)、風險隔離和社會保障等配套工作，并發(fā)揮政策性金融機構(gòu)對住房和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的支持作用。

　　投資下滑快

　　在國家統(tǒng)計局公布的4月經(jīng)濟數(shù)據(jù)中，工業(yè)、出口、消費等數(shù)據(jù)依然保持弱勢的平穩(wěn)狀態(tài)，惟有投資增速持續(xù)下降。考慮到“微刺激”措施已經(jīng)逐步推出，此投資增速更顯得不盡如人意。

　　4月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實際增長8.7%，比3月回落0.1個百分點，但從環(huán)比看，4月增長0.82%，增速較3月和去年同期均擴大了0.2個百分點。

　　其中國有及國有控股企業(yè)再度承擔了穩(wěn)增長的重任，增加值增速從3月的4.6%漲至5.7%，上升了1.1個百分點，是各類型企業(yè)中增加幅度最為明顯的。

　　出口增速由負轉(zhuǎn)正。4月出口同比增長0.9%，增速較3月回升了7.5個百分點。分地區(qū)看，前四個月，中國對歐盟、美國、東盟和日本進出口都出現(xiàn)了不同程度的同比正增長。

　　消費數(shù)據(jù)也保持平穩(wěn)。4月社會消費品零售總額扣除價格因素同比實際增長10.9%，較3月增速快了0.1個百分點；環(huán)比增速為0.83%，處于正常波動范圍之內(nèi)。不難看出，幾個分項數(shù)據(jù)正向積極方向發(fā)展，然而投資下滑成為最大的拖累因素，而這已經(jīng)是在基礎(chǔ)設(shè)施投資加碼的前提之下。前四個月，第二產(chǎn)業(yè)中的基礎(chǔ)設(shè)施投資，包括電力、熱力、燃氣及水生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)的投資增長14.1%。就絕對額粗略測算，1月-4月的基礎(chǔ)設(shè)施投資規(guī)模較1-3月增長幅度超過55%，顯示4月已明顯加快進度。第三產(chǎn)業(yè)中，基礎(chǔ)設(shè)施投資加碼的跡象更為明顯，前四個月同比增長22.8%。

　　年初至今，提升基礎(chǔ)設(shè)施投資水平的政策包括：調(diào)高2014年鐵路投資目標1000億元至8000億元；出臺80項基礎(chǔ)設(shè)施投資類項目，吸引社會資本參與；加大能源工程項目投資力度等。從目前看，基礎(chǔ)設(shè)施投資依然無法替代由于房地產(chǎn)業(yè)投資下降而失去的經(jīng)濟增長動能。4月全國固定資產(chǎn)投資增速延續(xù)了下滑的態(tài)勢。

　　1月-4月，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）同比名義增長17.3%，增速比1月-3月回落0.3個百分點。從環(huán)比速度看，4月固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）增長1.17%，增速回落了0.05個百分點。

　　中銀國際認為，固定資產(chǎn)投資增速放緩主要是因為房地產(chǎn)行業(yè)明顯走軟及傳統(tǒng)工業(yè)持續(xù)面臨產(chǎn)能過剩壓力。雖然在中央政府的“微刺激”政策下，鐵路和部分基礎(chǔ)設(shè)施投資逐步反彈，但整體基礎(chǔ)設(shè)施投資進一步反彈受制于債務(wù)負擔沉重及融資環(huán)境緊張。

　　房地產(chǎn)現(xiàn)拐點

　　作為中國經(jīng)濟支柱產(chǎn)業(yè)的房地產(chǎn)業(yè)逐漸變冷，這一趨勢在4月進一步延續(xù)，商品房銷售面積和銷售額不僅仍然處于下降通道，而且降幅有所擴大。

　　國家統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)顯示，1月-4月，商品房銷售面積同比下降6.9%，降幅比1月-3月擴大3.1個百分點。其中住宅銷售面積下降8.6%，辦公樓銷售面積下降0.2%，商業(yè)營業(yè)用房銷售面積增長3.4%。

　　商品房銷售額下降7.8%，降幅比1月-3月擴大2.6個百分點。其中，住宅銷售額下降9.9%，辦公樓銷售額下降10.2%，商業(yè)營業(yè)用房銷售額增長3.5%。

　　東部地區(qū)和西部地區(qū)的量價齊跌幅度最為明顯。前四個月，東部地區(qū)商品房銷售面積同比下降13.5%，降幅比1月-3月擴大3.5個百分點；銷售額下降14.0%，降幅擴大2.5個百分點。西部地區(qū)商品房銷售面積下降2.4%，降幅擴大1.4個百分點；銷售額增長2.1%，增速回落1.9個百分點。

　　受到商品房銷售疲弱的影響，房屋新開工面積也出現(xiàn)了兩位數(shù)的大幅下降，顯示出房地產(chǎn)企業(yè)的謹慎心態(tài)。1月-4月，房屋新開工面積下降22.1%，其中住宅新開工面積下降24.5%。

　　國信證券首席宏觀分析師鐘正生認為，房地產(chǎn)投資增速回落，是拖累整體投資增速下滑的主要原因?？紤]到4月已經(jīng)推出棚戶區(qū)和保障房項目，實際的房地產(chǎn)投資增速可能下滑得更快。

　　華泰證券認為，房地產(chǎn)銷售仍在下滑，新開工增速也在快速下降，而且資金來源上信貸及其他資金（包括定金預(yù)售款、個人按揭）仍在收縮，預(yù)計地產(chǎn)投資今年年內(nèi)對經(jīng)濟難有更多積極貢獻。

　　從房地產(chǎn)投資到位資金看，貸款增速明顯回落，利用外資同比顯著下降，個人按揭貸款也開始出現(xiàn)下降趨勢。

　　中國房地產(chǎn)市場的調(diào)整開始在財政收入中體現(xiàn)。2014年4月，房地產(chǎn)業(yè)兩大重要稅種收入，同時出現(xiàn)近年來少有的負增長，即房地產(chǎn)營業(yè)稅下降4.2%、房地產(chǎn)企業(yè)所得稅下降3.1%。這也表明房地產(chǎn)活動明顯收縮。

　　今年以來，中國房地產(chǎn)的疲態(tài)逐漸顯現(xiàn)，而且當下可能正從三四線城市逐漸向一二線城市蔓延。在“五一”假期，全國各主要城市的新房成交量表現(xiàn)低迷，不僅遠低于3月、4月的日均成交量，且不及過去三年的同期成交水平。

　　瑞銀集團中國首席經(jīng)濟學(xué)家汪濤表示，房地產(chǎn)是中國經(jīng)濟當前面臨的最大下行風險，今后幾個月決策層可能不得不考慮放松目前的房地產(chǎn)調(diào)控政策。

　　匯信資本董事總經(jīng)理葉翔認為，如果能夠判定中國房地產(chǎn)市場出現(xiàn)的拐點是結(jié)構(gòu)性而非周期性的，則在短期內(nèi)實施刺激并不會改變趨勢，若能防止經(jīng)濟增速崩盤，則“托一托”房市是有必要的。

　　中金公司報告稱，不排除未來更多地方政府出臺托底房地產(chǎn)市場政策的可能性，比如放松限購、限貸，甚至通過戶口政策鼓勵買房。而由于房價預(yù)期變化可能正出現(xiàn)拐點，這將削弱住房的投資性需求，推遲消費性需求，房地產(chǎn)開發(fā)投資將因此放緩。

　　政策再加碼？

　　經(jīng)濟增長動能的逐漸變?nèi)酰瑢⒃絹碓娇简灈Q策層的“定力”。

　　中信證券首席經(jīng)濟學(xué)家諸建芳預(yù)計，二季度經(jīng)濟將繼續(xù)回落，增速可能將逼近全年目標下限。因為當前總需求依然不足，未來經(jīng)濟下降壓力依然存在。房地產(chǎn)市場低迷對總需求的抑制作用還將加強；物價趨勢性回落將抑制總需求；現(xiàn)有政策還不足以抵消經(jīng)濟自身下滑的壓力。

　　他認為，刺激內(nèi)需政策將加碼。首先，繼續(xù)落實已經(jīng)有所規(guī)劃的政策措施：出臺簡政放權(quán)措施、生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)支持政策、支持裝備產(chǎn)業(yè)發(fā)展的政策、振興東北老工業(yè)基地的措施、促進消費的政策；其次，加強保障房建設(shè)和默許地方政府放松房地產(chǎn)市場的調(diào)控；第三，財政貨幣政策將加大調(diào)控力度，保持較為寬松的流動性環(huán)境。

　　在汪濤看來，決策層盡管多次表明不會為了支持經(jīng)濟增長而推出大規(guī)模的短期刺激措施，但政府已經(jīng)在逐步加強“微刺激”政策的力度。

　　她舉例稱，基建投資有所提速，在一個月內(nèi)連續(xù)兩次提高鐵路投資預(yù)算；加快了保障房建設(shè)資金撥付速度；放寬了投資項目和經(jīng)營活動的審批要求和限制；并降低微小企業(yè)稅負。此外，決策層已開始推進多個區(qū)域發(fā)展規(guī)劃，并公布了對民營資本開放更多行業(yè)的計劃。

　　“雖然市場在繼續(xù)尋找貨幣政策放松的明顯跡象，例如全面降準，但實際上最近幾周央行已悄然放松了流動性環(huán)境。銀行間市場利率保持低位就是最好的印證。”

　　汪濤認為，央行將會繼續(xù)微調(diào)貨幣政策，并避免采用具有強烈政策信號的措施（如降準）。但如果出現(xiàn)資金大量外流的情況，或者經(jīng)濟增長進一步放緩，從而給央行施加更大的壓力，那么央行則可能不得不對政策進行調(diào)整。

　　劉世錦表示，當前經(jīng)濟增長面臨的下行壓力主要表現(xiàn)為投資增速回落，“穩(wěn)投資”是實現(xiàn)全年預(yù)期目標的關(guān)鍵所在。針對經(jīng)濟的短期波動，特別是大幅波動，采取適宜的刺激措施是有必要的，但若沒有調(diào)結(jié)構(gòu)、換機制的配合，這類刺激措施有可能延緩甚至強化原有的增長方式。■